中信期货：宏观策略&金融——加快自由贸易港建设，迎接全面开放新格局

市场一周数据点评：

国内品种：胶板升5.35%，锰硅升5.08%，玻璃升3.05%，TA升2.66%，菜粕升2.48%；PVC跌6.06%，沪镍跌5.98%，沪铅跌3.60%，沪胶跌3.40%，焦煤跌3.20%；沪深300期货升0.09%，上证50期货升2.29%，中证500期货跌4.18%，5年期国债升0.16%，10年期国债跌0.05%。

国际商品：黄金升1.75%，白银升2.98%，铜升0.07%，镍跌4.42%，布伦特原油跌1.26%，天然气跌3.61%，小麦跌1.22%，大豆升0.35%，瘦肉猪跌4.52%，咖啡跌2.79%。

全球股市：标普500跌0.13%，德国DAX跌1.14%，富时100跌0.70%，日经225跌1.25%，上证综指跌1.45%，印度NIFTY跌0.37%，巴西IBOVESPA升1.76%，俄罗斯RTS跌2.10%。

外汇市场：美元指数跌0.77%，欧元兑美元升1.07%，100日元兑美元升1.28%，英镑兑美元升0.14%，澳元兑美元跌1.27%，人民币兑美元升0.22%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周，央媒头版头条，上海自贸港贸易限制将大松绑；中国10月金融数据全面低于预期，M2增速再创历史新低；受地产降温拖累，多项经济数据承压；银监会出台政策性银行监管办法，要求建立资本约束机制；规范银行股东行为，银监会发布商业银行股权管理征求意见稿；财政部提出，及时纠正PPP泛化滥用，防止异化为新融资平台；媒体透露，金融危机以来参议院最大力度的去监管措施——为区域性银行松绑；央行行长汇聚一堂，德拉吉、黑田东彦、耶伦、卡尼纷纷发言；芝加哥联储主席称，越来越难以相信通胀低迷只是暂时的；历史性税改迈出关键一步，众议院批准共和党税改议案；津巴布韦爆发军事政变，当地比特币涨至13000美元。

加快自由贸易港建设，迎接全面开放新格局：11月10日，中央政治局常委、国务院副总理汪洋在《人民日报》发表署名文章《推动形成全面开放新格局》。文章从多角度阐述了我国对外开放面临的新形势，全面开放的基本内涵，以及主要任务和重要举措。在众多新任务新举措中，“探索建设自由贸易港”是近期最受关注的话题之一。我们在本期策略周报中将从三个方面进行讨论：（1）自由贸易港的重要性不只是关乎某个港口和城市，更是我国“一带一路”和贸易强国建设上的战略部署；（2）对标国际，借鉴香港、新加坡、迪拜和鹿特丹自由港的先进经验；（3）展望国内自贸港建设，从上海向其它地区扩展。

全球宏观综述：   

央媒头版头条，上海自贸港贸易限制将大松绑。《经济参考报》上周一发表头版头条文章称，与自贸试验区相比，上海自由贸易港有望在一线（国境线）放开方面取得新突破，将取消或最大程度简化入区货物的贸易管制措施，有望实现不报关、不完税、转口贸易也不受限制。此外，国际融资租赁等离岸产业也将成为上海自贸港的一大亮点。上海证券报不久前援引一位知情人士透露，“从上海自贸港建设初步方案看，它将借鉴新加坡、迪拜等做法，实行‘一线放开、二线管住、区内自由’，类似于‘关内境外’。最大突破就是区内进出口关税存在优惠举措。”浦东新区区长、上海自贸区管委会常务副主任杭迎伟近日在向浦东新区政协通报情况时表示，上海市已将建设自由贸易港的方案报送至国家有关部委征求意见。

中国10月金融数据全面低于预期，M2增速再创历史新低。继9月小幅反弹后，10月M2货币供应同比大幅低于预期，再度刷新历史新低，新增人民币贷款和社会融资规模也双双不及预期。中国10月新增人民币贷款 6632亿，前值12700亿。中国10月社会融资规模 10400亿，前值为 18199亿。社融的走低主要和政府加强消费贷管理有关，未来信贷仍将承压。

受地产降温拖累，多项经济数据承压。统计局数据显示，1-10月，全国固定资产投资同比增长7.3%，增速比1-9月回落0.2个百分点；民间固定资产投资增长5.8%，增速比1-9月回落0.2个百分点。中国1至10月社会消费品零售总额同比增长10.3%，较1-9月小幅回落0.1%。10月，中国规模以上工业增加值同比增速回落至6.2%，9月为6.2%。投资和消费数据主要是受到地产投资和销售的拖累，而工业增加值承压主要是环保限产的影响。

银监会出台政策性银行监管办法，要求建立资本约束机制。上周三，银监会政策银行部主任周民源表示，新的政策性银行监管规则要求三家政策性银行坚守开发性、政策性银行定位。要求政策性银行建立以资本充足率为核心指标的资本约束机制。在发布会上，银监会发布《国家开发银行监督管理办法》、《中国进出口银行监督管理办法》、《中国农业发展银行监督管理办法》，并介绍了三个办法的相关情况。

规范银行股东行为，银监会发布商业银行股权管理征求意见稿。上周四，为加强商业银行股权监管，规范银行股东行为，弥补监管短板，银监会就《商业银行股权管理暂行办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。根据征求意见稿，同一投资人及其关联方、一致行动人作为主要股东入股商业银行的数量不得超过2家，或控制商业银行的数量不得超过1家。商业银行股东不得委托他人或接受他人委托持有商业银行股权。征求意见稿还显示，投资人及其关联方、一致行动人单独或合并拟首次持有或累计增持商业银行股份总额百分之五以上的，应当事先报银监会或其派出机构核准。

财政部提出，及时纠正PPP泛化滥用，防止异化为新融资平台。上周三，中国财政部发布《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》，要求各地进一步规范PPP项目运作，防止其异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量。自从时任财政部部长楼继伟在2013年年底的全国财政工作会议上提出推广PPP以来，目前全国已形成总投资额10万亿以上的PPP项目库。然而，随着各地积极开展PPP，多个项目遍地开花之际，背后的问题也不断浮现，从而引发关于PPP过快增长产生大量隐形债务的担忧。

媒体透露，金融危机以来参议院最大力度的去监管措施——为区域性银行松绑。据《华尔街日报》报道，一些参议员已经达成协议，将地区性银行从昂贵的监管中解放出来。此举是金融危机以来参议院最大力度的去监管措施，也是特朗普政府反转多德-弗兰克法案，为金融业松绑的重要一步。目前，美联储对资产超过500亿美元的银行进行更严密的监管。而参议院本次的方案计划将这一标准提升至2500亿美元。目前，近40家银行需要遵守该监管。而如果法案生效，那受该监管的银行数量将下降至约12个。

央行行长汇聚一堂，德拉吉、黑田东彦、耶伦、卡尼纷纷发言。11月14日，在欧洲央行的央行沟通会议上，美联储主席耶伦、欧洲央行行长德拉吉、英国央行行长卡尼、日本央行行长黑田东彦齐聚一堂，并发表讲话。央行决策者们普遍认为，前瞻指引是有效的、必要的。耶伦更是举出了正反两个例子来说明前瞻指引的重要性。1、耶伦：事前泄露或暗示决议内容对央行非常不利；美联储人数众多，观点太多，会让市场困惑。2、德拉吉：有些德国和意大利媒体用母语写文章批评欧洲央行，这是在规避监管。我们会更加努力，但胜利可能还很遥远。3、黑田东彦认为，沟通关键还是在于政策本身，需要就政策的力度与意图进行沟通。

芝加哥联储主席称，越来越难以相信通胀低迷只是暂时的。美国芝加哥联储主席、FOMC票委埃文斯上周三表示，通胀目标是一个围绕2%的对称区间，美联储应该在沟通中表明通胀有可能高于2%。他还指出，美联储过于强调金融稳定，可能削弱公众对通胀实现目标的信心。埃文斯称，他担心抑制通胀的是持续性因素。

历史性税改迈出关键一步，众议院批准共和党税改议案。上周四，美国国会众议院以227-205票批准共和党人税改议案，将递交给参议院表决。这一投票通过可谓是特朗普税改的关键性里程碑。投反对票的主要是高税率州，税改将令这些州政府失去许多税收收入。共和党人税改议案主张将公司税将从35%永久削减至20%，并进行其他调整，从而使得美国企业更有竞争力；将税率级数从七个减少到三个；限制州和地方的联邦扣除和抵押贷款利息扣除，免除个人免税，将标准扣除额加倍。该税改议案整体规模将近1.5万亿美元，包括下调企业税、精简税收等级和上调减计标准等内容。

津巴布韦爆发军事政变，当地比特币涨至13000美元。津巴布韦军方控制了国家电视台和机场，并“出于安全考虑控制了总统穆加贝”。此前一天，军方领导人与穆加贝领导的执政党剑拔弩张。受此影响，当地比特币盘中大涨10%，触及13499美元，几乎是国际价格的两倍。此外，据津巴布韦媒体报道，津巴布韦执政党青年翼领导人Chipanga就声明诋毁武装力量主管一事公开地向军方道歉。

本周重要的经济数据：美国：10月NAR季调后成屋销售，10月耐用品订单初值，11月密歇根大学消费者信心指数终值；欧元区：11月Markit制造业PMI初值；德国：10月PPI，第三季度季调后GDP终值，11月Markit/BME制造业PMI初值；法国：11月Markit/CDAF制造业PMI初值；加拿大：9月零售销售。

本周重要会议和讲话：欧洲央行行长德拉基对欧洲议会的经济委员会发表谈话；澳洲联储主席洛威在Australian Business Economists(ABE)年度晚宴活动发表演说；澳洲联储公布11月货币政策会议的会议记录；美联储主席耶伦在纽约大学斯特恩商学院发表演说；美联储公布10月政策会议之会议记录。

流动性

资金利率继续上移，临近月末有望缓解

上周资金面整体承压，主要受到月中缴税影响，但从下半周央行逐步降低逆回购投放来看，缴税对于资金面的压力将趋于缓解。同时周末资管新规出炉，短期或对市场情绪产生不利影响，短期除需关注资金供需情况外，还需警惕金融监管对于流动性的压制。 

股指期货

二八分化格局延续，流动性短期转为核心矛盾

上周中小创大幅调整，一方面流动性偏紧，另一方面限售解禁、政策抑制次新对盘面影响加大，在此氛围下，二八分化格局进一步加剧。短期市场焦点由盈利转向流动性，防御氛围偏浓，预计11月、12月二八分化的格局继续延续，短期关注防御板块配置机会，同时回避无盈利支撑的板块。另外重点关注次新表现用于判断市场情绪变化。

风险：外围市场波动；一行三会表态。 

国债期货

监管趋严逐步接近，期债仍处弱势

上周国债期货市场基本保持了稳定，现券收益率也多次确定了4%是10年期国债收益率的短期顶部。虽然我们认为上周发布的《指导意见》征求意见稿并不会短期内对期债市场产生明显影响，但长期来看，监管趋严仍对期债市场会产生利空。短期来看，期债市场将继续处在震荡偏弱格局。

风险：关注市场流动性波动；监管动向 。

外汇

税改继续搅动市场，美元承压

上周，美元指数连续第二周收跌，人民币对美元汇率乘势小幅回升，但升值空间仍受到持续涌出的月中购汇需求限制。短期来看，税改将继续搅动市场，眼下最大的障碍仍在于参议院方面。美元指数弱势承压将为人民币汇率提供支撑，但购汇需求较强或部分抵消美指疲软利好。预计短期人民币对美元汇率仍将延续区间波动态势。本周来看，经济数据较为清淡，税改进展仍是关注重点。

风险：地缘政治事件升温；中美贸易摩擦升级。

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