资金面呈现宽松态势 3月流动性面临两大“考点”

月初资金面呈现宽松态势。周一，银行间质押式回购市场上隔夜回购利率DR001大幅下行21个基点，最新报1.92%；同时，代表性的7天期回购利率DR007则下行10个基点至2.31%。此外，Shibor利率无一上行，隔夜品种下行22.2个基点报1.933%，7天期下行13.1个基点报2.38%，14天期下行14.1个基点报2.424%，1月期下行0.4个基点报2.696%。

受到资金面宽松影响，央行继续暂停逆回购操作。周一央行公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，当日不开展逆回购操作。这是央行连续第三个工作日暂停逆回购操作。

根据统计，本周央行公开市场共有2200亿元逆回购到期，其中，周一到周三分别有400亿、1200亿和600亿元7天期逆回购到期，周四、周五无逆回购到期。另外，周四有1055亿元1年期MLF到期，但央行已表明不续做一季度到期的MLF。

回顾2月，央行从2月12日至19日一直未开展逆回购操作，从市场利率表现看，期间DR007始终处于2.41%以下的低位，流动性确实比较充裕。直到20日，央行公告开展了200亿逆回购操作，随后21日央行发放719亿元PSL替代了OMO操作，对于资金投放态度明显变得谨慎。

从22日起，由于春节假期导致税期后移，资金面开始受到明显冲击，资金利率逐渐冲高。2月25日起，央行连续投放了2200亿元资金，与此同时资金面一度收敛，DR007在26日达到了2.84%的阶段性高点。随着月末财政支出力度加大，银行体系流动性总量恢复到合理水平，资金利率也高位回落。

那么，进入3月，流动性会迎来哪些扰动因素？“综合考虑财政存款、现金变化、新增准备金、外汇占款等常规因素的影响，预计3月份银行体系流动性较为充裕，仅需关注月中税期前后可能存在一定的资金面扰动。因此，货币市场利率走势更多取决于央行的态度和具体的公开市场操作。”国金证券固定收益首席分析师周岳分析认为。

中银国际固定收益分析师崔灼驹则表示，以2月末的超储率基数水平，叠加月初预计还有2000亿-4000亿左右的现金回流，在3月上半月中即便考虑到公开市场工具的到期规模，资金面也基本能够维持较为均衡。月中缴税时点恰逢两会后，预计央行将以逆回购的方式进行对冲。在央行零投放的谨慎假设下月中时点超储率预计降至1.0%-1.2%，考虑到对冲因素后判断月中时点资金面状态仍为均衡附近。

业内人士则认为，就整个3月而言，流动性可能出现波动的时点主要有两个，分别为中旬税期高峰时点和季末监管考核时点。月中一般也是政府债券发行的高峰期，预计受政府债券发行缴款和企业缴税影响，资金面从3月15日前后开始可能面临一定的收紧压力。当然，央行维持流动性合理充裕的态度明确，预计届时将会适时适量开展公开市场操作，而季末月份资金面出现大幅波动的风险仍不大。

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