【中信期货】晨报精粹：中美贸易关系及新兴市场风险略有缓和 风险偏好回升

今日市场关注：

关注宏观事件

• 中国8月规模以上工业增加值，1-8月固定资产投资

• 欧元区7月季调后贸易帐

• 美国8月零售销售

• 18:30，俄罗斯央行公布利率决议，并随后召开新闻发布会

全球宏观观察：

欧洲央行维持利率及购债规模不变，重申QE将在12月底结束。北京时间9月13日周四晚间19:45，欧洲央行公布9月政策利率会议决议，维持三大利率和购债规模不变，重申将保持利率不变至少至2019年夏天，每月300亿欧元的资产购买规模将持续到本月底，将于12月底结束QE。表述与前两次会议均一致。欧洲央行声明显示，预计至少在2019年夏天结束前将保持利率不变。此外，欧洲央行将确保欧元区核心通胀水平继续在中期内低于并接近2%，只要通胀方面需要，将维持关键利率在当前水平不变。资产购买方面，欧洲央行声明称，300亿欧元的月度QE规模将持续到本月底。10-12月的月度QE规模将降至150亿欧元，若未来经济数据确认中期通胀前景，QE将在12月底结束。

加强国企资产负债约束意见印发：到2020年末平均资产负债率降2个百分点左右。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。要通过建立和完善国有企业资产负债约束机制，强化监督管理，促使高负债国有企业资产负债率尽快回归合理水平，推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2个百分点左右，之后国有企业资产负债率基本保持在同行业同规模企业的平均水平。原则上以本行业上年度规模以上全部企业平均资产负债率为基准线，基准线加5个百分点为本年度资产负债率预警线，基准线加10个百分点为本年度资产负债率重点监管线。

赤字翻一倍，特朗普政府8月支出创最高纪录。由于政府支出激增，今年8月，美国联邦政府赤字几乎是去年同期的两倍。这令人担心，税改在构成美国财政赤字“失控”的威胁。美东时间13日周四，美国财政部公布，8月联邦政府预算赤字2140亿美元，较去年同期赤字1077亿美元增长99%。这是史上最高单月赤字之一，今年8月成为历年赤字最高的8月。即使剔除因9月劳动节提前发放社会保障福利等特殊因素，8月调整后赤字也有1520亿美元，同比增幅达到41%。鉴于特朗普去年末签署了税改法，政府支出增加本不算意外。更令人忧心的可能是收入。8月美国政府收入为2190亿美元，同比下降3%。美国财政部称，截至8月，2018财年支出增长7%，收入仅增长1%。

近期热点追踪：

美联储加息：美国8月通胀数据意外降温，因服装价格数据创70年来最大跌幅，同时医疗护理成本下跌，令美国人暂时摆脱物价上涨的局面。美国8月CPI同比 2.7%，预期 2.8%，前值 2.9%，美国8月核心CPI同比 2.2%，预期 2.4%，前值 2.4%。

点评：在美国通胀逐渐接近通胀目标是，美联储却强调加息步伐稳健，加息节奏不及预期。亦对非美央行的决策造成重大影响。

流动性：央行连续第二日净投放，短端继续下移

逻辑：昨日央行净投放1200亿元逆回购，短端利率则是小幅下移，Shibor以及银质押7天利率分别下降1.2bp、2.2bp。央行本周重启逆回购之后，资金面整体无碍。而对于逆回购后续投放的规模，我们倾向不会过度，一是截止13日，9月地方债发行规模略超1100亿，相较8月显著萎缩，投放现金流支持地方债发行的必要性下降，二是缴税峰值临近，后续压力边际递减。因而本周之后，资金面压力相对并不大，逆回购投放规模相较本周将有所缩减

股指期货：贸易战利好提振有限，短线继续寻底震荡

逻辑：昨日A股走出V型走势，三大期指最终收涨。早盘美方发出谈判邀请促成A股高开，然而此后市场中枢惯性下移，直至沪指再度逼近2650之后，杀跌力量才有所减弱。对于后续走势，我们依旧认为短线难有持续上行动力。一是两市难以放量，显示资金观望情绪较浓，二是以医药板块为代表的消费白马补跌还未结束，权重资金流出仍是大概率事件，三是贸易战方面尽管有再次和谈的可能，但鉴于谈判的不确定性，预期存再度反转的可能。因此，对于短线走势我们判断依旧以寻底为主，建议维持观望。

国债期货：期债底部小幅回调，坚持上涨趋势不变

逻辑：昨日期债低开高走，略有震荡。受到前一日经济数据的影响，昨早开盘价较低。市场经过情绪沉淀之后，开始逐渐反弹。贸易战的消息并未对当下的债市有所影响。短期我们依然坚持期债底部反弹的趋势性判断，建议投资者可以继续持有多单。此外，期限利差目前处于较低位置，收益率曲线较为扁平，投资者可以逐步入场进行做陡收益率曲线。

操作建议：多单入场或继续持有

风险因子：1）资金面收拢；

钢材：库存平稳运行，钢价高位震荡

逻辑：现货价格小幅反弹，成交继续好转。本周钢材社会库存增减不一，钢厂库存下降为主，总体库存略有下降。产量方面，本周螺纹产量仍有小幅下降。环保政策可能转向的预期导致盘面价格大幅下跌，但现货库存和产量数据仍表现健康，钢价预计高位震荡运行。
操作建议：区间操作
风险因素：库存加速累积（下行风险）、环保限产升级（上行风险）。
铁矿石：成交大幅放量，估值修复继续提振价格
逻辑：现货价格大幅上涨，伴随成交连续放量，13日港口现货成交量创近2个月新高。在澳洲巴西供应结构扭转后，澳洲矿库存结构继续好转，性价比凸显也促使澳洲矿估值继续修复，带动盘面价格震荡上行。
操作建议：回调买入与区间操作结合
风险因素：钢材现货大幅下跌、海外矿山发货激增

焦炭：现货提降范围扩大，期货价格维持震荡
逻辑：焦企连续六轮提涨后，钢厂对高位高位焦价抵触情绪加重，提降范围扩大，降价缺口已打开，焦钢博弈钢企开始占据上风，焦企心态转弱；部分地区环保限产放缓，焦企开工率回升；焦企出货情况尚可，但库存开始增加；部分钢企库存较高，趁机打压焦炭；港口库存回落，产地港口价格倒挂，贸易商谨慎出货，节奏有所加快；预计焦炭现货短期内将承压偏弱运行。期货方面，市场情绪有所缓和，01合约全天维持震荡，预计期价将继续震荡筑底。
操作建议：区间操作。
风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）
焦煤：精煤供给偏紧，期货价格震荡上涨
逻辑：山西洗煤厂环保关停后，焦煤采购向煤矿倾斜；柳林煤矿停产致使精煤供应趋紧，多数煤矿精煤库存较低；焦钢博弈焦企心态转弱，采购积极性略有降温；下游焦企环保限产不及预期，焦企开工率小幅回升，焦煤需求未受环保因素而明显减少；预计焦煤现货价格短期以偏稳回升为主。期货方面，受供给偏紧影响，焦煤期价震荡上涨，预计短期内将震荡运行。
操作建议：区间操作。
风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。  

动力煤：供需弱化明显，市场继续震荡

逻辑：九月过半，市场对冬储行情寄予厚望，旺季预期再次支撑市场，交易情绪有所恢复；但淡季到来，民用电需求快速下降，日均耗煤量同期快速回落，六大电厂日耗现已跌破60万吨，而库存的绝对高位，仍将是压制煤价的利器，高库存策略限制市场波动区间，上涨持续推动力与去年相比不可同日而语，预计中短期之内，市场依旧呈现区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持（下行风险）；进口收紧、产能释放不及预期（上行风险）。

硅铁：期现惊现平水，硅铁或随螺纹震荡         
逻辑：近期合金厂商集中为钢厂供货，使得当前现货压力有所缓解并企稳反弹。但随着月中的临近，本月供货临近结束，市场供给压力或将再现。当前下游限产政策或有所放松，使得下游产量受限产因素的影响减弱，一定程度利好硅铁，短期或跟随螺纹震荡。
操作建议：区间操作。
风险因素：粗钢产量大幅下滑、供给继续过剩（下行风险）；环保力度升级（上行风险）。
硅锰：基差开始修复，锰硅或震荡偏强
逻辑：当前螺纹期价有所企稳，且近期厂家集中为钢厂供货，部分厂家订单甚至已经排到了月底，现货供应紧张格局有望持续，叠加各大矿企相继上调对华锰矿CIF报价和人民币在美元本月下旬大概率加息背景下面临新一轮的贬值压力，均将为现货价格提供支撑，使得现货不存在大幅下跌的基础。随着09合约陆续交割，01合约巨大的基差已开始由期价上升带来的修复，期货或在短期内偏强震荡。
操作建议：逢低买入，区间操作。
风险因素：粗钢产量大幅下滑。

原油：中俄近期合作频繁，关注中美贸易进展

逻辑：中国方面，12日媒体报道美国财政部长已向中方发出邀请，希望中方派出部长级代表团，未来几周在北京或华盛顿进行谈判。13日，外交部发言人耿爽确认中方已经收到新一轮磋商邀请，对此表示欢迎。9月11日至12日，习近平主席应邀赴俄罗斯出席第四届东方经济论坛。期间习近平与普京举行年内第四次会晤。9月13日，中俄联合战略军演正式开始。中方派出3200兵员，为中国陆军和平时期最大规模的一次海外派兵行动。美国方面，特朗普发布推特坚持对华强硬。Florence今日登陆Carolina，强度降为二级飓风；风暴前夕百万居民撤离，单日汽油需求创历史新高。国际方面，IEA发布九月月报，：7月OECD总油品商业库存环比增加790万桶；原油、成品油库存分别 -1500、+2290万桶/日。初步数据显示八月美国、日本、欧洲总油品库存 +1820、+1650、-790 万桶。预计2018,19市场对OPEC原油需求3230,3190万桶/日。

期货方面，油价昨日大幅下行，震荡区间高位回调。美国原油去库短期利多；成品累库中期利空。伊朗制裁预期推升油价；物流瓶颈压制美油贴水。宏观方面，新兴市场股汇齐跌危机升级，中美贸易战或面临全面爆发可能，系统风险仍存。供需方面，需求端中国炼厂开工回升，补库需求好转，提振短期现货市场；美国炼厂即将进入检修季，叠加飓风导致炼厂关停可能，需求季节回落。单边角度，油价或在美国压制及沙特托底区间内暂维持宽幅震荡；价差角度，美国炼厂检修原油需求下降库欣累库，美油贴水或维持偏弱；裂差角度，飓风季节伊始，后续或有更多飓风形成。若路径导致炼厂大规模关闭，裂差存阶段走强可能；若路径导致成品消费下行，视物流情况对裂差影响不定。油价短期或测试八十关口，中期八十压力仍存。

策略建议：1. 绝对价格：建议震荡思路操作，八十存在回调压力。2. 跨区价差：库欣进入季节累库，美油贴水或维持偏弱。3. 裂解价差：飓风前居民撤离提振汽油需求，期间汽柴需求减弱，灾后重建提振柴油需求。

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：原油高波动下沥青表现稳定

逻辑：百川公布12日库存26%，环比下降4%；开工率51%，环比上涨2%。9月马瑞贴水为1.2美元/桶，证实9月的马瑞船货偏紧的情况，根据路透船期 9月委内瑞拉原油到港为112万吨，更远一点10月份只有96万吨（Bloomberg）。此外目前山东8月柴油库存达到年内低位15%，焦化利润较好，沥青与焦化料的价差一度达到290元/吨，炼厂转产焦化意愿较强，很明显看到山东的焦化开工不断提高。进口一端，国外船货上涨逾10美元/吨，套利窗口短暂打开后缩小。从仓单来看，9.13厂库仓单环比10日增加15620吨（京博），仓库仓单环比减少1500吨，预计该仓单大概率是要流通到市场上，由于体量不大，对目前市场影响有限。 1812与1906呈现贴水结构，这些都需持续关注。但总体而言沥青维持偏强的观点。

操作策略：空1812-1906

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：燃料油基本面维稳情况下价格更多受原油带动

逻辑： 9.13日当周，新加坡燃料油进口量165.52万吨，出口量36.18万吨，净进口量129.34万吨，环比上周净进口量大幅增加近100万吨，但库存却有下降，一种推测是需求较好，一种是浮仓较多，8月新加坡燃料油销量396.2万吨，环比同比均下降，第一种推测可能证伪。出口到中国的量来看，9.12日当周新加坡出口到中国4.7万吨，环比上周大幅下滑，目前未知其他国家出口到中国的量有多少，但理论上来说，中国50%的保税燃料油来自新加坡，国内燃料油供应减少与较弱的盘面形成反差，给出的解释是目前的合约情况反映的是未来一周的到港情况。

从船燃的季节性消费来看，9月往往消费会面临下滑的风险，因此库存在9月份大概率是要积累的富查伊拉、ARA已在库存数据反映，新加坡地区不增反降，与净进口量也出现偏差，有一定的概率是从库存移到了浮仓。

国内来看， 8.22以来，每周都有12万吨左右的燃料油从新加坡到达国内，而在7月份周均到港量7万吨，8月8万吨，根据9.7第一周14.5万吨，12日当周只有4.7万吨，有一定的概率是新加坡库存移到了浮仓，未来到港量可能增多。国内1901-1905月差近期已有反弹迹象，燃料油供应整体偏紧的格局不太会轻易改变，燃料油结构由贴水转变为远月升水为小概率事件，在贴水结构下目前的价差是否合理值得关注。

操作策略：多Fu1901-1905

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：去库速度尚可，短线或存在反弹可能

逻辑：昨日LLDPE期货继续震荡，主要原因还是供需驱动相对不明显，从现货方面来看，石化去库速度尚可，但贸易商反映成交并不积极。后市而言，虽然基于茂金属棚膜替换需求降低、国内PE总体供应回升、以及外盘PE供应仍相对充裕等原因，我们对LLDPE现货的展望并不是太乐观，认为或不具备中线趋势上行的条件，但考虑到目前需求毕竟属于旺季，库存不算很高且本周下降速度较快，以及期货对现货有一定贴水，可能有修复的需要，上调短线判断至“震荡偏强”，认为出现日内反弹的概率稍高。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：棚膜需求体现、进口弹性降低

下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降

PP：供需仍有不错表现，期价或震荡偏强

逻辑：昨日PP期货延续震荡，主要可能仍是受到甲醇偏弱的拖累，从现货表现来看，成交普遍反映不错。后市而言，基于供应在9月仍有较大的回升空间、汽车消费疲软的压力会通过共聚传递、以及粉料供应弹性已经恢复等原因，我们对PP的中线走势相对不乐观，认为供需压力将较8月上旬时有明显增加；但考虑目前库存依然不高，尤其是拉丝货源仍偏紧，而期货对现货的贴水幅度较大，短线来看，预计期价反弹修复基差的可能性稍高。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多

下行风险：塑料制品出口需求下降、装置重启进度超预期

甲醇：01合约预期逐步被修正，但现货坚挺仍限制盘面下行空间

逻辑：昨日盘面延续弱势，压力仍是来环保政策放松带来预期的修正，因前期01上涨预期主要是煤改气和环保因素，近期已得到逐步修正，后期要继续关注环保放松预期的兑现情况，另外基本面上仍受到港口高库存和09合约交割货源回流的压力，不过近期产区货源紧张，叠加传统需求旺季回升，产区现货价格仍表现为坚挺，产销套利窗口再次完全关闭，整体价差支撑再次增强。整体短期来看，预期逐步得到修正后，盘面在现货支撑下下行空间或减弱。

操作策略：近期谨慎回调，预计今日盘价格运行区间大概率为3230-3310元/吨。

风险因素：

上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行、原油大涨、人民币加速贬值。

下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。

PTA：供需偏紧程度预期减弱，PTA远期价格回调

（1）PTA近期现货交割货源报盘9300元/吨附近，9月底交割货源报盘在8800-9000元/吨。市场参考商谈价格在8850-9300元/吨。

（2）9月12日亚洲PX市场收盘价在1315.33美元/吨FOB韩国，较前一交易日价格上涨22.33美元/吨，1335美元/吨CFR中国，较前一交易日价格上涨22.33美元/吨。

（3）沙特一套于上周停车检修的芳烃装置目前正在逐步重启过程中，涉及PX134万吨；韩国一套于9月初停车检修的120万吨PX装置原定近两日重启，现小幅推迟至本周末重启。

（4）韩国韩华3号线45万吨PTA装置目前运行稳定，初步计划10月停车检修10天。

逻辑：昨日PTA维持弱势震荡，主力合约跌幅有所减小，近月合约则依旧坚挺。显示9月底之前，PTA供应偏紧的局面并不会有太多改变。只是远期价格走弱，反映目前这种偏紧格局不会持续太久。中长期看，供需偏紧的程度或趋于减轻，对01合约来说，临近春节，聚酯行业降幅明显，下游需求阶段性表现偏空。若同期PTA供应维持高开工，那么PTA库存或将进入累库阶段。同时，在需求预期减弱的情况下，下游对高价存在抵触情绪，随着长丝企业加入减产行列，下游减产行业有扩大迹象，聚酯负荷或进一步回落。远期价格走弱，一定程度上反映了下游的诉求。此外，近期成本端价格波动加大，或令PTA走势的波幅扩大。短期看，PTA走势弱势震荡。操作上，前期多单可谨慎持有，或离场观望。随着PTA主力的下挫，基差再度扩大，关注后期基差修复带来的套利机会。

操作策略建议：多单谨慎持有

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。

下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

 PVC：PVC走势跌势暂止步，短期走势仍以跟随为主

（1）昨日现货价格小幅调整，广州PVC市场电石五型料主流价格在6900-7000元/吨现汇自提；齐鲁化工城，电石法主流价格在6880-6900元/吨左右（含税自提），乙烯料齐鲁货源S1000/S700主流价格在6960-7200元/吨含税自提。

（2）电石价格维持高位，西北地区出厂价在3100~3300元/吨，华北地区主流价格小幅上涨50元至3365~3585元/吨。市场到货偏紧仍是支撑价格主要因素之一。

逻辑：昨日，受相关能化、黑色品种价格小幅回升的影响，PVC期价跌势暂缓。信息面看，PVC亮点不多，市场价格走低，但现货成交依旧维持刚需采购的局面，好在PVC社会库存仍在年内低位附近波动，因此，PVC企业的出货压力并未增加。预计，随着PVC高开工的持续，若下游需求表现不佳，PVC累库的可能性将提高，可能对价格仍有偏空拖来。但就目前而言，基本面依旧维持弱平衡，此轮价格回落已反映了基本面情况，无新增多空指引前，短期走势仍以跟随相关联动品的走势为主。后期，一是，关注相关品种的走势表现，二是，关注下游旺季到来是否能够对PVC库存有较好的消化，改变目前刚需采购为主的局面。操作上，建议短期维持观望，或参与短空操作，待价格调整到位后可考虑布局主力合约中长期多单。

操作策略建议：观望

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求、备货窗口打开，PVC社会库存大幅减少；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：01冲高未果，反弹暂告一段落
逻辑：台风山竹预计将正面吹袭广东，百里嘉亦横扫广东近海区域。对于海南产区的影响尤未可知。因此沪胶价格暂时可能还不回出现大幅度的回撤。但从价格声势上看，在目前这个阶段要进一步推升亦属难事。（仓单压力尤在，又临近1809交割）因此短期内或再有来回往复僵持。
操作策略：短线暂时不操作。中长线可继续等待1901合约出现低点的多头机会（预计要在1809甚至1811下市之后）
风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息。上行风险：泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策；中国中央政策出现放松，释放流动性；天气异常影响产量

铜：需求预期改善，沪铜震荡偏强

逻辑：需求预期改善8月国内线缆开工回升，国网与南网下半年电力设备招标的力度或将增强，铜需求将受此支撑。宏观承压贸易战阴云不散，进口废铜加税影响供给，精炼铜趋紧，下游逢低补库。保税区进口货源仍持续流入，供应压力仍存。

操作建议：区间操作为宜；

风险因素：美元升值、库存下降

铝：电力成本支撑  铝价震荡企稳

逻辑：2018-2019秋冬取暖由地方政府来推进错峰生产，使得有板块中铝这个唯一可能受益的预期落空，铝日盘收跌。傍晚山东省物价局确定自备电厂政策性交叉补贴，此举将推升电解铝生产成本。海德鲁与巴西政府达成复产协议，为复产迈出第一步，打破了氧化铝市场持续存在缺口的预期，海外氧化铝价格回落，国内氧化铝价格分化，铝土矿紧张的河南、山西价格坚挺，但贵州依有松动。据SMM国内消费地铝锭库存统计，9月13日消费地铝锭库存合计167.6万吨，环比上周四减少3.8万吨，消费正在逐步好转。短期看，产预期落空减弱市场做多意愿，但自备电厂补缴政策性交叉补贴接力氧化铝强化成本端支撑，预计短期沪铝震荡企稳。

操作建议：观望为主；

风险因素：中美贸易战；汇率；自备电改革。

锌：现货锌盈利窗口开启交投氛围活跃，锌价震荡偏强

逻辑：进口现货锌盈利窗口开启，交投氛围活跃，进口货源流入国内市场，同时沪锌主力完成换月，1810合约向1811合约的转移。加工费低迷使得冶炼企业利润收窄，生产积极下滑，导致锌冶炼企业生产积极性下滑。虽然精锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增数量有限，并且矿山品味有所下滑，后期国内锌冶炼企业的外需采购仍将扩大。镀锌随着气温的下降生产逐步恢复正常。而且金九银十消费旺季近在咫尺，整体需求有望呈现扩大态势。操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：炼厂出货较好叠加26+2环保政策终出台，铅价震荡偏强

逻辑：市场困惑的环保细则终落地，虽确认限产条款删除，但仍然没有完全排除限产预期，一旦空气质量恶化仍将限产。现货市场贸易商与炼厂直采交投对比鲜明，贸易商无报价，而炼厂出货较好。需求端蓄企逢低入市询价，积极采购备库，蓄企前期高温假结束，大部分企业已正常开工。宜丰工业园区恢复正常生产。供给端炼厂相对集中的检修后，复产情况并不理想，前期价格大幅回落严重打压企业生产积极性，近期价格有所恢复，但原生铅产量仍无法有效提升。虽然原生与再生价格差异再度拉大，但供给端的收缩或许将再度推动价差收敛利好铅价。

操作建议：偏多操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：情绪回稳，期镍震荡

逻辑：上周进口盈利空间间歇性打开，保税区库保持小幅流入，后续镍铁产能逐步增加，整体供应端维持中性偏弱。而需求端整体9月平稳向好。期镍大幅度依旧保持年线震荡格局，同时注意美元指数开始下行对基本金属形成一定利好。操作上暂时维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：成交氛围清淡，期锡小幅震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降提振情绪。而现货市场方面，下游货源充足采购情绪偏冷淡，期锡较大回落后现货贴水幅度收窄，小幅度企稳，供应端压力有所减少冶炼厂挺价明显，但需求端也并不旺盛。暂时维持短线交易为主或观望。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：欧英央行保持利率不变，贵金属震荡整理

逻辑：美国8月CPI增速较上月回落，且不及预期。土耳其央行加息625个基点至24%，无视总统的降息呼吁。欧洲央行维持利率不变，下调今明两年经济增长预期，德拉吉称保护主义、新兴市场风险显著上升。英国央行一致同意维持利率不变，重申未来加息将渐进且有限。美国贸易逆差巨大，加息美元走强将给出口增长带来风险，美元只有保持低位才有较强竞争力。加息将会给美国经济带来负面影响，同时远期受到贸易保护主义影响，美国经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济。

操作建议：低位多单持有

风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬

棕榈油：中美贸易战反复 油脂延续震荡走势

逻辑：国际市场，8月马棕产量如期恢复，出口疲弱导致期末库存大幅增加，MPOB报告呈中性偏空。9月马棕出口因零关税预计好转，但产量增加仍将施压油脂价格。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存消费下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限，区间震荡为主。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

震荡

豆类：美方邀约中国进行贸易磋商，豆油豆粕呈下跌走势

逻辑：短期内，美方邀约中国进行贸易磋商，中国是否增加美豆进口存在不确定性，关注油粕下方支撑力度。中期看，贸易战和生猪疫情分别豆粕主导供需，两者均具有极大不确定性，豆粕区间震荡；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，料豆油略强于豆粕。

操作建议：做多油粕比值。

风险因素：疫情得到有效控制，利多豆粕；贸易战缓和，利空油粕。

豆粕：震荡

豆油：震荡

菜籽类：关注中美贸易关系变化，预计菜粕期价维持震荡格局

逻辑：菜粕基本面无显著变化，加拿大新季菜籽依然预期减产，国内沿海菜籽库存偏高，预计近期菜粕供给有保障；需求方面，昨日沿海菜粕成交尚可，下游提货速度偏快；替代品方面，USDA如期提高美豆单产，报告中性偏空，但中美将再次进行贸易谈判的信息对市场情绪影响较大，后期继续关注中美贸易政策变化及大豆进口情况。综上分析，预计菜粕期价维持震荡格局，关注下方2300一线附近支撑有效性。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：中美贸易关系和解，利空粕类市场。

菜粕：震荡

菜油：震荡

白糖：多空因素均平淡，郑糖维持震荡

逻辑：从中糖协公布的8产销数据来看，全国销售数据和地方数据差异较大，我们认为，糖厂库存或高于中糖协数据。短期来看，郑糖受增产及新榨季甘蔗收购价下调预期影响下，压力较大；后期糖价能否企稳，很大程度上要看后期的销售情况，但新榨季开榨在即，预计新旧榨季能顺利交替。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。近期，打击走私力度加强，后期关注主产区甘蔗收购价格及销售情况。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 

震荡

棉花：储备棉成交理性 郑棉仓单持续流出

逻辑：国内方面，储备棉成交保持理性，郑棉仓单流出。国际方面，USDA报告影响短期偏空，美棉在80美分附近存在较强支撑，优良率差于上年同期，吐絮率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价近期高位震荡。综合分析，印度提高最低支持价格，支撑全球棉价底部；短期内，国储棉成交理性，美棉下方支撑明显，郑棉短期或震荡运行。关注棉花主产区天气变化。

操作建议：震荡思路

风险因素：中美贸易战，汇率风险   

震荡

玉米及其淀粉：拍卖成交回暖，期价或维持震荡

逻辑：上游，陈粮拍卖成交回暖，出库压力叠加新粮上市或抑制玉米价格。下游，生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，不利于玉米消费；深加工方面，随着淀粉价格走高，其替代优势在缩小，需求增量下降，边际提振效应下降。综上，我们认为前期减产炒作以及种植成本抬升的预期市场已经逐步消化，随着新粮的上市，期价或迎来季节性调整，但受成本支撑，下方空间或有限。淀粉预计随原料玉米价格的变动。

操作建议：观望

风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。

震荡