【中信期货】晨报精粹：环保政策发酵继续干扰工业品 基本面冲击暂告段落期债迎配置期
宏观策略
今日市场关注： 关注宏观事件 澳大利亚8月季调后失业率 法国8月CPI终值 美国8月CPI 19:45，欧洲央行公布利率决议并随后召开新闻发布会 全球宏观观察： 中国8月新增人民币贷款回落，社融1.52万亿大超预期。9月12日，中国央行公布金融数据显示，8月社融远超预期，但新增信贷和M2增速较前值有所回落。中国8月新增人民币贷款12800亿人民币，预期14000亿人民币，前值14500亿人民币。中国8月社会融资规模15200亿元人民币，预期13000亿元，前值10415亿元。中国8月M2货币供应同比8.2%，预期8.6%，前值8.5%。中国8月M1货币供应同比3.9%，预期5.3%，前值5.1%。中国8月M0货币供应同比3.3%，预期3.9%，前值3.6%。个贷与票据增长强劲撑起了8月信贷，而一般企业贷款新增较少。货币政策传导机制依然有待疏通，信用风险抬升下银行放贷动力不强。 美联储褐皮书：整体经济温和扩张关税担忧让企业缩减、延迟投资。根据周三公布的最新褐皮书，美联储12个地区中的三个地区——圣路易斯，费城和堪萨斯城——报告8月增长疲软。而整体美国经济以“温和步伐”扩张，贸易问题和缺乏工人拖延了项目进程，最终产品和服务的价格也有“减速迹象”。褐皮书指出，工人短缺和可能的额外贸易关税仍然是企业最大的担忧。卡车运输、高技能部门、餐馆和零售商等低技能行业均报告劳动力短缺。报告称，尽管公司试图利用福利来吸引员工，但工资增长仍然“温和到适度”。今年夏天对贸易的担忧已经让一些企业决定“缩减或推迟资本投资”。虽然企业试图将成本上涨转嫁给客户，但他们的投入成本仍然比销售价格上涨得更快。一些地区报告通胀预期上升。 近期热点追踪： 美联储加息：美国8月PPI环比下滑0.1%，不及预期的0.2%，以及前值0%。8月PPI同比增2.8%，预期为3.2%，前值为3.3%。 点评：在美国通胀逐渐接近通胀目标是，美联储却强调加息步伐稳健，加息节奏不及预期。亦对非美央行的决策造成重大影响。
金融期货
流动性：央行重启逆回购，稳健中性基调未变 逻辑：昨日央行重启逆回购，单日净投放600亿元。央行适时对冲之后，短端利率略有下行，Shibor7天、银质押7天利率分别回落1.1bp、1bp，央行此举有望减少税期临近、同存到期、地方债发行等负面因素对于流动性的扰动。整体来看，近期资金面中性偏松，不必过于担忧央行收紧流动性。与此同时，央行昨日公布信贷数据，8月新增人民币贷款回落，社会融资规模超预期。社融规模扩大，一是由于ABS、贷款核销新纳入统计项，两者贡献808亿，二是债券净融资规模大增，8月达到3376亿元，信用担忧边际减弱之后，企业融资需求部分由银行信贷转移至债券直融。从结构上来看，非标融资继续萎缩，但退出力度略有放缓，显示去杠杆的力度有所放松。整体而言，信贷数据表明政策思路的确有所修正，去杠杆力度减缓有利于保持资本市场资金面的相对稳定。 股指期货：白马股补跌，股指趋势性机会难觅 逻辑：继周一科技股、周二资源股重挫之后，领跌主力昨日转至白马股。驱动项来看，一是美排查千人计划学者，海康威视、大华股份重挫，二是第一批联合带量采购清单公布，医药股集体萎靡。在部分个股接连触雷之后，恐慌情绪传递至其余白马股，致使权重板块走势萎靡。短线而言，限产逻辑松动之后，资源股上行动能放缓，叠加消费白马补跌尚未结束、中国软件为代表的题材概念近期也有转弱的迹象，市场缺少牵引期指上行的引擎，结合外资本周流露出颓势、新兴市场股市表现萎靡，短线期指难言探底。预计在中秋之前，市场继续寻底，建议等待更好的操作时机。 国债期货：利空因素基本落地，债市进入配置期 逻辑：昨日期债一早开盘空头平仓导致期指有短期的上涨行情，午后，持仓量迅速增加，主要是以多头建仓为主，可见在前期市场对利空因素的提前反应之后开始出现反弹。盘后，我国公布8月社融信贷数据，一如市场前一天预料社融数据大幅好于预期，但同时可以看到信贷等数据不如前期。从社融增加明细来看，主要增加的是票据以及个人银行贷款，属于企业的新增依然较少，数据对基本面的支撑呈现在表面而未必能带给经济长而有力的推动。到昨日为止，市场所担心的8月经济数据暂告段落，由于前期市场已经充分预期且深度剖析数据可以看到目前数据见好依然停留于表面对长期经济增长的推动较为有限。因此，后期期债将进入反弹行情，建议投资者多单入场。 操作建议：多单入场 风险因子：1）资金面收拢；
黑色建材
钢材：环保政策转向，钢价高位震荡 逻辑：现货价格继续下跌，成交略有好转。环保政策开始纠偏，多次强调限产严禁一刀切，在环保预期落空下，短期仍有调整压力，但低库存和高基差仍有支撑，钢价转为高位震荡。 焦炭：现货价格松动走弱，期货价格继续下跌 逻辑：山西洗煤厂环保关停后，焦煤采购向煤矿倾斜；柳林煤矿停产致使精煤供应趋紧，多数煤矿精煤库存较低；下游焦化厂、钢厂采购积极；下游焦企环保限产不及预期，焦企开工率小幅回升，焦煤需求未受环保因素而明显减少；预计焦煤现货价格短期以偏稳回升为主。期货方面，受黑色系整体下跌影响，焦煤期价震荡下跌，预计短期内将震荡运行。 动力煤：日耗快速回落，市场反弹乏力 逻辑：九月到来，市场开始对冬储行情寄予厚望，旺季预期再次支撑市场，交易情绪有所恢复；但淡季到来，民用电需求快速下降，日均耗煤量同期快速回落，六大电厂日耗现已跌破60万吨，而库存的绝对高位，仍将是压制煤价的利器，高库存策略限制市场波动区间，上涨持续推动力与去年相比不可同日而语，预计中短期之内，市场依旧呈现区间震荡的格局。 操作建议：区间操作。 风险因素：库存高位维持（下行风险）；进口收紧、产能释放不及预期（上行风险）。 硅铁：期价再次贴水，硅铁或随螺纹震荡 逻辑：近期合金厂商集中为钢厂供货，使得当前现货压力有所缓解并企稳反弹。但随着月中的临近，本月供货临近结束，市场供给压力或将再现。当前下游限产因素不确定性增强，且期价再次贴水现货，产生安全边际，后期下跌空间不大，短期或跟随螺纹震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：粗钢产量大幅下滑、供给继续过剩（下行风险）；环保力度升级（上行风险）。 硅锰：成本支撑现价，锰硅或震荡偏强 逻辑：当前期价受螺纹下跌影响持续下跌，使得现货市场报价略有松动，但近期厂家集中为钢厂供货，部分厂家订单甚至已经排到了月底，现货供应紧张格局有望持续，叠加各大矿企相继上调对华锰矿CIF报价和人民币在美元本月下旬大概率加息背景下面临新一轮的贬值压力，均将为现货价格提供支撑，使得现货不存在大幅下跌的基础。随着09合约陆续交割，01合约巨大的基差也将存在强烈的修复预期，期货或在短期内偏强震荡。 操作建议：逢低买入，区间操作。 风险因素：粗钢产量大幅下滑。
操作建议：区间操作
风险因素：库存加速累积（下行风险）、环保限产升级（上行风险）。
铁矿石：结构继续好转，估值偏低促反弹
逻辑：现货价格小幅回调，成交连续放量。铁矿自身供应结构开始扭转，澳洲发货偏低，港口库存持续下降。整体库存结构继续好转，促使澳洲矿估值继续修复，带动盘面价格继续反弹。
操作建议：回调买入与区间操作结合
风险因素：钢材现货大幅下跌、海外矿山发货激增
逻辑：焦企连续六轮提涨后，钢厂对高位焦价抵触情绪加重，钢厂提降范围扩大，降价缺口已打开，焦钢博弈钢企开始占据上风，焦企心态转弱；部分地区环保限产放缓，焦企开工率回升；焦企出货情况较好，但库存开始增加；部分钢企库存较高，趁机打压焦炭；港口库存回落，产地港口价格倒挂，贸易商谨慎出货，节奏有所加快；预计焦炭现货短期内将承压偏弱运行。期货方面，受市场传言环保限产措施或将放松及现货价格松动影响，期货价格继续下跌，预计期价将维持震荡筑底。
操作建议：区间操作。
风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）。
焦煤：供给仍然偏紧，期货价格震荡下跌
操作建议：区间操作。
风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。
能源化工
原油：美国原油去库成品累库，油价再度测试八十关口
逻辑：美国方面，EIA数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别 -530、+125、+616、-124万桶/日；原油产量、进口、出口、开工分别-10、-12、+5、+21万桶/日。原油库存继续下降；来自产量进口下降，开工出口增加。成品库存全线增加；总油品库存增至年内高位。成品油利润良好驱动炼厂开工高位，助推原油库存转移成品。欧佩克方面，OPEC昨日发布九月月报。OPEC 八月产量增加 28万桶/日至3257万桶/日；利比亚、伊拉克增幅最大，伊朗降幅最大。预计2018、19年市场对欧佩克原油需求量3291、3205万桶/日；2018 Q4为 3363万桶/日。2018、19年全球需求增量下调1、3万桶/日，非欧佩克供应增量下调6、4万桶/日。7月OECD库存环比增810万桶；原油、成品分别-830、+1640万桶。8月美国总油品库存增加1670万桶，原油、成品分别 -590、+2260万桶。
期货方面，油价昨日大幅波动。美国原油去库短期利多；成品累库中期利空。伊朗制裁预期推升油价；物流瓶颈压制美油贴水。宏观方面，新兴市场股汇齐跌危机升级，中美贸易战或面临全面爆发可能，系统风险仍存。供需方面，需求端中国炼厂开工回升，补库需求好转，提振短期现货市场；美国炼厂即将进入检修季，叠加飓风导致炼厂关停可能，需求进入季节回落。单边角度，油价或在美国压制及沙特托底区间内暂维持宽幅震荡；价差角度，美国炼厂检修原油需求下降库欣累库，美油贴水或维持偏弱；裂差角度，飓风季节伊始，后续或有更多飓风形成。若路径导致炼厂大规模关闭，裂差存阶段走强可能；若路径导致成品消费下行，视物流情况对裂差影响不定。今日关注IEA月报对OECD库存变化评估。油价短期或反复测试八十关口，中期八十压力仍存。
策略建议：1. 绝对价格：建议震荡思路操作，八十存在回调压力。2. 跨区价差：库欣进入季节累库，美油贴水或维持偏弱。3. 裂解价差：飓风前居民撤离提振汽油需求，期间汽柴需求减弱，灾后重建提振柴油需求。
风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险
沥青：原油上涨盘面加工利润下降，关注1812-1906价差
逻辑：沥青主力-WTI价差5.4美元/桶，环比上一日下降4.6美元/桶。9月马瑞贴水为1.2美元/桶，证实9月的马瑞船货偏紧的情况，8月预计委内瑞拉到港量为154.7万吨，9月为112万吨。截止9.7日炼厂主产沥青加工利润为270元/吨，较上周环比上涨135元/吨。此外目前山东8月柴油库存达到年内低位15%，焦化利润较好，沥青与焦化料的价差一度达到290元/吨，炼厂转产焦化意愿较强，很明显看到山东的焦化开工不断提高。进口一端，国外船货上涨逾10美元/吨，套利窗口短暂打开后缩小。从仓单来看，9.12厂库仓单环比上一日增加15000吨，仓库仓单环比减少1500吨，仓单总量环比10日上涨13500吨，1812与1906也呈现贴水结构，这些都需持续关注。但总体而言沥青维持偏强的观点。
操作策略：空1812-1906
风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨
燃料油：原油带动燃料油价格上涨，富查伊拉库存开始积累
逻辑：：9.10日富查伊拉公布的燃料油库存为8056千桶，环比上周上涨7%，同比去年下降24%。9.5日，新加坡燃料油进口量92.5万吨，出口量万63.95吨，净进口量大幅下降，新加坡燃料油库存同比去年下降39% ，8月份新加坡燃料油进口量621.8万吨，出口量247.57万吨，净进口量374.23万吨；9月根据到港量来看569.2万吨，出口量目前只有130万吨，净进口量预计439万吨，从船燃的季节性消费来看，9月往往消费会面临下滑的风险，因此库存在9月份大概率是要积累的，月差、裂解价差可能继续走弱，
国内来看， 9月份已确定的到港船货为111万吨，8.22以来，每周都有12万吨左右的燃料油从新加坡到达国内，而在7月份周均到港量7万吨，8月8万吨，根据9.7第一周的数据来看，供应边际增加，在国内船燃消费没有明显利好信号的前提下，维持震荡偏弱的观点。盘面基差来看，9.10日基差为18.4美元/吨，环比上一日上涨4美元/吨。
国内1901-1905月差值得关注，由于供应增多预期，国内该月差已经达到合约挂牌以来的最低位，与新加坡该合约月差背离较大，目前燃料油局部供应增多，但燃料油供应整体偏紧的格局不太会轻易改变，燃料油结构由贴水转变为远月升水为小概率事件，在贴水结构下目前的价差是否合理值得关注。
操作策略：多Fu1901-1905
风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加
LLDPE：库存压力缓解，下方仍有支撑
逻辑：昨日LLDPE期货探底回升，主要原因是现货压力暂时不高，在价格回落后去库再度加快，但期货却因预期悲观贴水较深，因此期价有修复的需求。后市而言，由于茂金属棚膜使用寿命增加、替换需求减少，国内PE总体供应回升，以及外盘PE供应继续相对充裕，我们对LLDPE表现不十分乐观，认为不具备趋势上行的条件，但考虑到目前毕竟属于需求旺季，且期货仍对现货有一定贴水，下跌动能也并不充足，因此短线维持震荡的判断。
操作策略：建议观望
风险因素：
上行风险：棚膜需求体现、进口弹性降低
下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降
PP：供需尚有较强支撑，下行空间或暂有限
逻辑：昨日PP期货暂时止跌，但回升力度有限，一方面是仍受到甲醇偏弱的拖累，另一方面8月汽车销量再度确认弱势可能也构成一部分原因。后市而言，基于供应在9月总体处于回升趋势、汽车消费疲软的压力会通过共聚传递、以及粉料供应弹性已经恢复等原因，我们对PP中线的走势不十分乐观，认为不存在趋势上行的空间，但考虑到拉丝暂无明显走软迹象，期货对仍现货有一定幅度贴水，以及装置意外停车又有所增多，短线也不建议太过悲观，因此维持震荡的观点，并认为反弹的可能稍高。
操作策略：建议观望
风险因素：
上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多
下行风险：塑料制品出口需求下降、装置重启进度超预期
甲醇：环保放松持续发酵，01合约预期得到修正
逻辑：昨日盘面继续表现为弱势，回调压力仍是来自于环保政策放松预期，前期01上涨预期主要是煤改气和环保，预期放松导致01合约预期发生改变，近期也是得到逐步修正，后期仍要关注环保放松预期的兑现情况，而基本面上仍受到港口高库存和09合约交割货源回流的压力，不过近期产区货源紧张，叠加传统需求旺季回升，产区现货价格仍表现为坚挺，产销套利窗口再次完全关闭，整体价差支撑也再次增强，短期来看，预期逐步得到修正后，盘面在现货支撑下下行空间或减弱。
操作策略：近期谨慎回调，预计今日盘价格运行区间大概率为3250-3310元/吨。
风险因素：
上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行、原油大涨、人民币加速贬值。
下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。
PTA：成本、需求支撑有所减弱，PTA远期价格有所松动
（1）昨日，PTA现货价格小幅回落，9月底交割货源报盘9000-9050元/吨附近，递盘9000-9100元/吨。市场参考商谈价格在8900-9320元/吨。
（2）9月11日亚洲PX市场收盘价在1293美元/吨FOB韩国，较前一交易日价格下调15.67美元/吨，1312.67美元/吨CFR中国，较前一交易日价格下调15.66美元/吨。
逻辑：昨日PTA价格继续回调，短期看，近月价格仍较坚挺，远期价格跌幅相对较多。目前供应偏紧仍是支撑近月价格的关键，但一些偏空因素的出现拖累了PTA远期价格走势。一方面，近期PX价格继续下跌，较最高位时下跌了约50-60美元/吨，来自成本的支撑略有减弱。另一方面，下游聚酯负荷下降，前期减产主要是短纤、瓶片，近日长丝企业也初现减产迹象，因此，需求端偏空氛围有所累积。受此影响，PTA远期价格出现了松动的空间。此外，能化板块的普跌也对PTA走势有一定的连带影响。短期看，PTA走势略显偏弱。但中长期看，PTA供需格局并未彻底转空，预计价格回调至合理区间后有企稳可能。操作上，前期多单可谨慎持有，或离场观望。随着PTA主力的下挫，基差扩大，关注后期基差修复带来的套利机会。
操作策略建议：多单谨慎持有
风险因素：
上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。
下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。
PVC：基本面利好有限，走势跟随相关联动品波动
（1）昨日现货价格走低，广州PVC市场电石五型料主流价格下调30元至7020-7700元/吨现汇自提；齐鲁化工城，电石法主流价格下调10元至6880-6900元/吨左右（含税自提），乙烯料齐鲁货源S1000/S700主流价格下调60~150元在7150-7240元/吨含税自提。
（2）电石价格仍较坚挺，西北地区出厂价在3100~3300元/吨，华北地区主流价格在3365~3535元/吨；乌盟地区电石炉开工增加，华北及东北地区到货有所缓解，但由于下游PVC开工率持续高位，下游需求不断增加，因此，电石价格维持高位。
逻辑：昨日PVC期价先抑后扬，震荡区间有所扩大，但主力暂时仍收于6700一线上方。近期相关联动品的价格持续走低，对PVC的连带利空并未结束，PVC价格仍维持弱势震荡。现货价格目前跟跌暂有限，PVC社会库存在低位附近徘徊，市场供应压力不大，PVC企业让利空间有限。并且，临近长假，据隆众消息显示下游出现了一些备货需求，只是在价格偏弱的格局下，备货的程度预计不会太大。总体而言，目前PVC在基本面利好有限，短期走势仍以跟随相关联动品的走势为主。后期，一是，关注相关品种的走势表现，二是，关注下游旺季到来是否能够对PVC库存有较好的消化，改变目前刚需采购为主的局面。操作上，建议短期维持观望，或参与短空操作，待价格调整到位后可考虑布局主力合约中长期多单。。
操作策略建议：观望
风险因素：
上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。
下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求、备货窗口打开，PVC社会库存大幅减少；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。
橡胶：远月突然拔起，近月近乎不动
波动原因分析：
沪胶在大宗商品整体全面下跌的背景下逆势而涨，与即将到来的台风山竹可能不无关系。山竹中心最大风力可达17级以上，预计将在华南沿海一带登陆。如果山竹登陆海南，则可能对胶林造成重大伤害，沪胶逆势上涨，背后可能与这一预期有一定关系。
后续影响分析：预计沪胶将可能进行一场小规模的反弹行情。
操作策略：单边：短线有小幅度的上涨机会。（天气灾难预期）中长线可继续等待1901合约出现低点的多头机会（预计要在1809甚至1811下市之后）
风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息。上行风险：泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策；中国中央政策出现放松，释放流动性。天气出现异常影响产量。
有色金属
铜：美再邀中国贸易磋商，沪铜震荡偏强 逻辑：外部贸易摩擦再现谈判曙光，伦铜受到较强支撑。8月国内线缆开工存回升预期，国网与南网下半年电力设备招标的力度或将增强，铜需求将受此支撑。宏观承压贸易战阴云不散，进口废铜加税影响供给，精炼铜趋紧，下游逢低补库。保税区进口货源仍持续流入，供应压力仍存。如果制裁加税大棒落地，或许市场将出现卖预期买事实情绪。 操作建议：区间操作为宜； 风险因素：美元升值、库存下降 铝：俄铝解禁预期令伦铝承压 逻辑：外盘俄铝的解禁预期令伦铝承压。国内现货平水，仓单持续入市，贸易商谨慎接货，下游稳定采购。现货库存的持续下降及后期消费需求的好转，或对铝价形成利好支撑。但是短期看，氧化铝涨势中断，成本端推动力弱化，宏观预期又偏差，预计短期沪铝震荡偏弱运行。 操作建议：观望为主； 风险因素：中美贸易战；汇率；自备电改革。 锌：沪伦比继续上扬，锌价震荡整理 逻辑：进口现货锌盈利窗口开启，交投氛围活跃，进口货源流入国内市场，同时沪锌主力完成换月，1810合约向1811合约的转移。加工费低迷使得冶炼企业利润收窄，生产积极下滑，导致锌冶炼企业生产积极性下滑。虽然精锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增数量有限，并且矿山品味有所下滑，后期国内锌冶炼企业的外需采购仍将扩大。镀锌随着气温的下降生产逐步恢复正常。而且金九银十消费旺季近在咫尺，整体需求有望呈现扩大态势。操作建议：偏多操作 风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内 铅：环保预期扰动仓单上扬，铅价震荡整理 逻辑：需求端蓄企逢低入市询价，积极采购备库，蓄企前期高温假结束，大部分企业已正常开工。宜丰工业园区恢复正常生产。供给端炼厂相对集中的检修后，复产情况并不理想，前期价格大幅回落严重打压企业生产积极性，近期价格有所恢复，但原生铅产量仍无法有效提升。虽然原生与再生价格差异再度拉大，但供给端的收缩或许将再度推动价差收敛利好铅价。 操作建议：偏多操作 风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩 镍：情绪回稳，期镍探底回升 逻辑：上周进口盈利空间间歇性打开，保税区库保持小幅流入，后续镍铁产能逐步增加，整体供应端维持中性偏弱。而需求端整体9月平稳向好。期镍大幅度依旧保持年线震荡格局，同时注意美元指数开始下行对基本金属形成一定利好。操作上暂时维持短线操作。 操作建议：短线操作 风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱 锡：成交氛围清淡，期锡小幅震荡 逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降提振情绪。而现货市场方面，下游货源充足采购情绪偏冷淡，期锡较大回落后现货贴水幅度收窄，小幅度企稳，供应端压力有所减少冶炼厂挺价明显，但需求端也并不旺盛。暂时维持短线交易为主或观望。 操作建议：短线操作 风险因素：矿山受环保影响关停 贵金属：欧英央行决议将于日内公布，贵金属震荡整理 逻辑：欧英央行决议将于日内公布，前期欧元的大幅下挫与欧央行偏温和的论调密不可分，而近期随着欧洲经济复苏，本次会议预期将大概率按预定计划开始降低购债规模。英国央行在取得现任行长卡尼的连任许可后，未来的货币政策路线将保持稳定，如果软脱欧得以实现，则利好英镑。美国贸易逆差巨大，加息美元走强将给出口增长带来风险，美元只有保持低位才有较强竞争力。加息将会给美国经济带来负面影响，同时远期受到贸易保护主义影响，美国经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济。 操作建议：低位多单持有 风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬
农产品
棕榈油：8月马棕库存高于预期 MPOB报告呈中性偏空 逻辑：国际市场，8月马棕产量如期恢复，出口疲弱导致期末库存大幅增加，MPOB报告呈中性偏空。9月马棕出口因零关税预计好转，但产量增加仍将施压油脂价格。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存消费下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限，区间震荡为主。 操作建议：做扩豆棕价差 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡 豆类：美豆单产预估不及53蒲/英亩，连豆粕过度反应料下方存在支撑 逻辑：短期内，USDA对美豆单产预估值略高于市场预期，但略低于Frofarmer巡查值，连豆粕反应过度，料下方存在支撑。中期看，贸易战和生猪疫情分别主导供需，两者均具有极大不确定性，料进口利多暂居主导，豆粕区间震荡偏强；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，料豆油略强于豆粕。 操作建议：豆粕逢低轻仓试多；做多油粕比值。 风险因素：疫情得到有效控制，利多豆粕；贸易战加剧，利多油粕。 豆粕：震荡 豆油：震荡 菜籽类：USDA报告基本符合预期，预计菜粕期价维持震荡格局 逻辑：虽然加拿大新季菜籽预期减产，国内菜粕库存下降，但目前国内沿海菜籽库存偏高，预计近期菜粕供给有保障；需求方面，昨日沿海菜粕成交情况一般，后期继续关注南方天气变化；替代品方面，USDA上调美豆单产至52.8蒲/英亩，报告基本符合预期，后期继续关注国内大豆进口和非洲猪瘟疫情控制情况。综上分析，预计菜粕期价维持震荡格局。 操作建议：菜粕观望，菜油观望 风险因素：贸易战导致大豆进口量下降，利多粕类市场。 菜粕：震荡 菜油：震荡 白糖：关注北方甜菜糖开榨情况，短期维持震荡 逻辑：从中糖协公布的8产销数据来看，全国销售数据和地方数据差异较大，我们认为，糖厂库存或高于中糖协数据。短期来看，郑糖受增产及新榨季甘蔗收购价下调预期影响下，压力较大；后期糖价能否企稳，很大程度上要看后期的销售情况，但新榨季开榨在即，预计新旧榨季能顺利交替。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。近期，打击走私力度加强，后期关注主产区甘蔗收购价格及销售情况。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花：储备棉成交理性USDA报告影响偏空 逻辑：国内方面，储备棉成交保持理性，郑棉仓单流出。国际方面，USDA报告影响短期偏空，美棉在80美分附近存在较强支撑，优良率差于上年同期，吐絮率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价近期高位震荡。综合分析，印度提高最低支持价格，支撑全球棉价底部；短期内，国储棉成交理性，美棉下方支撑明显，郑棉短期或震荡运行。关注棉花主产区天气变化。 操作建议：震荡思路 风险因素：中美贸易战，汇率风险 震荡 玉米及其淀粉：主力减仓收阴，阶段性上行或告一段落 逻辑：上游，陈粮拍卖成交回暖，出库压力叠加新粮上市或抑制玉米价格。下游，生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，不利于玉米消费；深加工方面，随着淀粉价格走高，其替代优势在缩小，需求增量下降，边际提振效应下降。综上，我们认为前期减产炒作以及种植成本抬升的预期市场已经逐步消化，随着新粮的上市，期价或迎来季节性调整，但受成本支撑，下方空间或有限。淀粉预计随原料玉米价格的变动。 操作建议：多单止盈离场观望 风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。 震荡
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