【中信期货】晨报精粹：商品期货延续分化格局 资金面预期变动金融期货观望为宜

今日市场关注：

关注宏观事件

• 美国8月ADP就业人数，美国7月耐用品订单终值

• 15:30，瑞典央行宣布利率决议并公布货币政策报告

全球宏观观察：

易纲：进一步加大对小微企业的金融支持力度。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，深入了解民营企业、小微企业金融服务情况，搭建银企之间的沟通对接平台，2018年9月4日，人民银行和全国工商联联合召开民营企业和小微企业金融服务座谈会，人民银行行长易纲出席会议并讲话。易纲指出，党中央、国务院高度重视民营企业和小微企业金融服务工作。这次采取银企面对面交流的方式，就是要搭建银企对接的桥梁，形成长效沟通机制。易纲强调，金融部门始终坚持“两个毫不动摇”，对国有经济和民营经济在贷款政策、发债政策等金融政策上都一视同仁。要充分发挥社会主义市场经济的作用，通过市场竞争为民营企业、小微企业提供更优质的金融服务。采取货币政策、财政政策、监管政策等“几家抬”的办法，激发金融机构的积极性，畅通政策传导机制，进一步加大对小微企业的金融支持力度。同时，要准确把握小微企业平均生命周期短、首次贷款难、风险溢价高的客观规律，构建服务小微企业的商业可持续模式，加强风险防控。

特朗普：美加如不能达成贸易协议美国“没问题”加拿大“不行”。美国总统特朗普周三表示，美国和加拿大的贸易谈判代表正在进行“紧张”的讨论，就改革北美自由贸易协定进行谈判。特朗普表示：“如果（谈判）不成功，对我们来说没问题，但对加拿大来说不行。我认为他们会公平的对待我们。”他称北美自由贸易协定（Nafta）为“非常愚蠢的交易”。特朗普表示，如果美国和加拿大的谈判代表无法就其余的问题达成一致，他愿意与墨西哥签署双边协议。双方目前谈判的问题包括：争议解决系统；美国要求获得加拿大乳制品市场更大的进入权；知识产权；对在美国购买的少量商品进行免税待遇。加拿大总理特鲁多此前表示，对汽车谈判取得的进展感到满意，但也暗示在核心谈判事项上不会妥协。他坚称：“对于加拿大来说，一个更糟糕的Nafta协议还不如没有好。”

近期热点追踪：

美联储加息：因出口持续下滑、进口增加，美国连续两个月出现贸易逆差扩大，7月美国贸易帐逆差501亿美元，为五个月最大逆差规模。其中，与中国及欧盟的贸易逆差双双刷新历史记录，分别为368亿美元和176亿美元。

点评：在美国通胀逐渐接近通胀目标是，美联储却强调加息步伐稳健，加息节奏不及预期。亦对非美央行的决策造成重大影响。

流动性：正回购重启，资金面转向稳健中性

逻辑：昨日首先有媒体报道8月央行向数家大型银行进行正回购操作，随后昨日午后又有正回购询量传闻，正回购重启令资金面预期再度发生变化。从8月、9月两次正回购传闻的共性来看，均发生在Shibor7天利率大幅滑坡期间，两次短端利率接近或是已经低于同期限的逆回购利率水平，由此央行有平抑资金面过度宽松的意愿。从影响来看，我们倾向9月之前过度宽松的资金面格局不会延续过久，一是资金面过松可能引发新一轮的加杠杆行为，近期1天期银存间质押占比又升至相对高位，钱滚钱式的交易行为再起，二是年内地方债新增规模已超12000亿，逼近年初制定的13500亿目标，帮助银行补充资本金用于支持地方债发行的动力也在衰减。由此我们倾向央行后续将逐步回笼资金，但并非政策完全转向的信号，后续资金面不至于回到偏紧的格局，稳健中性概率大。

股指期货：多因素扰动拖累期指，维持谨慎态度

逻辑：昨日沪深两市并未延续周一的上涨行情，三大期指全线走弱，期指跌幅最大的IH下跌超2%，且三大期指也明显减仓。对于昨日盘面的下行，我们认为主要有两点诱因，一是市场传闻央行8月实施了3000亿正回购，这引发资金面收紧的预期。二是昨日以新兴市场为代表的外围市场大幅下挫，外资撤离潮施压国内权益市场，昨日陆港通资金大幅净流出。短期来看，在政策托底逻辑弱化的背景下，消息面以及外围扰动对于情绪的影响十分突出。因此，我们依旧维持之前的谨慎态度，短线维持观望。

国债期货：正回购操作影响期债情绪

逻辑：媒体正式确认央行在8月对部分银行进行了定向正回购操作，回售流动性规模为3000亿人民币。与此同时，昨日市场有传闻当shibor利率低于2.55%时将适当的正回购操作。从目前期货和现货的走势来看，期货波动明显，起到主要的带动作用，究其原因主要是市场基本面交易逻辑尚不明确，交易盘更愿意利用期货的便捷性进行短期的投机操作。昨日期债早盘多头主动增仓明显，走势高开高走，午后收到正回购消息的影响急速下挫，T1812整日增仓1562手。从后期的走势上来看，对照8月的资金面走势，月初资金利率出现下跌后出现一定上升，目前看来主要是由央行正回购引起，彼时期债也出现的较大幅度的下跌。由此推断，昨日shibor利率较低之后央行再次正回购的传闻不是空穴来风，资金面后期可能将会有所转向但不会出现有价无市的情况。本周后两个交易日应该关注资金面边际变化给债市带来的影响。但是考虑到目前利率债利率在3.63%附近上行空间有限，建议投资者尝试少量空单或者观望为宜。另外期现基差和利差方面目前依然处于套利空间较窄的情况，需要耐心等待。

操作建议：观望

风险因子：1）经济数据大幅好于预期；2）资金面持续收紧；3）通胀预期持续发酵

钢材：限产卷土重来，钢价震荡偏强

逻辑：芜湖出现短期钢厂限产，唐山限产也卷土重来，要求9月限产力度不低于8月，总体看来9月供应难有大幅增加，钢价本轮调整接近尾声，预计以震荡偏强为主。

操作建议：回调买入

风险因素：库存加速累积、环保限产不及预期。

铁矿石：跟随钢价反弹

逻辑：现货价格小幅反弹，成交情况依旧良好。从发货数据看，澳洲发货有所反复，而巴西发货持续高位，两者供应的差异有利于澳洲矿估值修复，对于盘面标的品种将有所提振。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：钢材现货大幅下跌、海外矿山发货激增

焦炭：现货提涨范围扩大，期价维持震荡

逻辑：7月底以来，部分焦企已连续六轮提涨；下游钢材价格下调，钢厂对高位焦价抵触情绪加重，焦钢博弈加剧；环保督察持续进行中，受限产影响，焦企开工率有所下降；库存方面，焦企无库存，乐观看涨；钢厂积极补库，库存上升中；港口库存开始回落，第六轮提涨后，部分产地港口价格倒挂，贸易商谨慎观望；预计焦炭现货短期内仍将偏稳运行。期货方面，焦炭01合约冲高回落，预计期价短期将维持震荡调整。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：精煤产量下降，期价维持震荡

逻辑：受下游焦炭现货拉涨影响，山西部分地区焦煤价格稳中有涨；洗煤厂关停后，焦煤采购向煤矿倾斜，对下游采购暂未造成太大影响；受环保限行影响，焦煤短途运费小幅上涨；多数煤矿精煤库存较低，出货顺畅；下游焦企利润较高，焦化厂、钢厂采购积极；但下游焦企限产亦利空焦煤需求，预计焦煤现货短期有小幅上涨预期。综合看来，焦煤现货市场以偏稳为主。期货方面，受煤焦产业链整体影响，焦煤01合约震荡收涨，预计期价短期将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：市场供需两弱，煤价持续震荡

逻辑：九月淡季到来，用电需求快速下降，电厂机组陆续进入检修阶段，日均耗煤量回落的迹象比较明显，下游采购需求日渐低迷；而库存整体仍旧处于相对高位，在长协保供与限价采购的影响下，煤价上涨缺乏持续动力。近期大型煤炭企业公布长协价格，在库存高位与成本支撑的矛盾下，其利多或利空实际影响有限，预计冬储采购需求启动前，市场仍旧呈现宽幅震荡的走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持（下行风险）；进口收紧、产能释放不及预期（上行风险）。

逻辑：9月钢招随着北方某大型钢铁集团采购价出炉接近收尾，合金厂商陆续进入备货期，现货价格压力短期或将得到缓解。且当前现货已对期货产生升水，在现货企稳的情况下，期价亦有望震荡企稳。
操作建议：逢低买入，区间操作。
风险因素：粗钢产量持续下滑、供给继续过剩（下行风险）；供给过剩有所改善（上行风险）。
硅锰：基差开始修复，锰硅有望企稳反弹
逻辑：当前市场现货整体偏紧，价格居高不下，且在钢招结束后，厂家开始集中为钢厂供货，部分厂家订单甚至已经排到了月底，在近期新增产能不及预期以及钢厂开工率有所回升的情况下，供给端的紧张局面有望持续，叠加美元议息会议加息概率较大，均将为现货提供一定的支撑。昨日基差已开始修复，现货不存在大跌基础的情况下，期货或在震荡企稳后向上修复基础。
操作建议：逢低买入，区间操作。
风险因素：粗钢产量持续下滑。

原油：风暴消散飓风逼近，关注裂差上行风险

逻辑：美国方面，截止美国时间周三下午4点，热带风暴Gordon以约15英里/时速度向西北方向移动。最高风速30英里/时，累计降雨量约 4~8英尺。预计未来48小时逐渐消散。四级飓风Florence以20千米/时的速度向西北方向移动。最高风速133英里/时，预计下周维持较强风速。API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存分别 -120、+63、+100、+180万桶/日；分析师预计为 -193、+60、-147、+55万桶/日。欧佩克方面，沙特阿美全线下调对亚洲出口官价，上调对欧洲、美国官价；阿联酋下调对亚洲出口官价。欧佩克增产同时以低价维系市场份额。

期货方面，昨日油价大幅下降。单边角度，油价上方面临特朗普中期选举前压制国内油价过度上涨心理价位压力，下方存在沙特通过减产调节油价底部心理价位支撑，或维持宽幅震荡格局。短期接近八十高位，消费抵触情绪仍在，存在震荡回调可能。价差角度，飓风季节伊始，后续或有更多飓风形成中；美湾炼厂进入检修高峰，成品产量下降支撑，成品裂差或存阶段上行空间。炼厂检修原油需求下降库欣进入累库，美油贴水或维持偏弱。今日关注EIA周报发布，若意外背离累库存在加速下行可能。继续关注风暴动态及特朗普对中国2000亿商品加征关税征询结果。

策略建议：1. 绝对价格：建议震荡思路操作，八十存在回调压力。2. 跨区价差：库欣进入季节累库，美油贴水或维持偏弱。3. 裂解价差：飓风季节启动，炼厂检修高峰，裂差存阶段走强可能。

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：山东沥青批发价格上调，沥青盘面震荡

逻辑：本日山东地区沥青批发价格上调，作为全国沥青的价格洼地，其现货价格推涨往往最为滞后，推涨背后往往代表着需求的真实启动。现货基本面偏强，主力合约震荡。9月马瑞贴水为1.2美元/桶，证实9月的马瑞船货偏紧的情况，8月预计委内瑞拉到港量为154.7万吨，9月为112万吨。截止31日炼厂主产沥青加工利润为135.9元/吨，较上周环比上涨75元/吨。从29日公布的数据来看，整体开工率环比上周下降1%；库存下降4%。此外目前山东柴油库存不高，7月产量较低，柴油利润不错。进口量来看，韩国沥青产量正常水平，出口量由于价格倒挂处于季节性低位，从而导致韩国国内沥青库存有较大程度积累。从仓单来看，仓库仓单进一步下降目前仓库仓单为102700吨，同比去年下降26%。仓单压力小很多，因此沥青维持偏强的观点。

操作策略：多沥青-WTI

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油： 燃料油供应增多盘面走弱，富查伊拉库存开始积累

逻辑：普氏公布的9.3日富查伊拉燃料油库存7509千桶，环比上周上涨1.4%，同比去年下降30%。目前亚洲燃料油走弱趋势较为明显，裂解价差也处在下行通道中，9月份预计新加坡燃料油到港量554万吨，环比8月上涨50万吨。国内来看， 9月份已确定的到港船货为108万吨，另外有147万吨的船货油种不确定，因此9月份大概率中国燃料油进口量会上一个台阶，国内供应压力增大。综合来看，8月亚洲地区供应增加是大概率事件，库存积累，月差、裂解价差继续走弱，随着船货的增加亚洲燃料油市场逐渐走弱也是比较确定的。

操作策略：空Fu-Brent

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：去库有所加速，下行压力暂不高

逻辑：由于供需矛盾暂不突出，昨日LLDPE期货延续震荡行情。从基本面来看，供应压力暂时不高，需求在价格回落至当前位置后也已有明显好转，去库有所加速，因此价格进一步下跌的压力不大，不过考虑到国内供应已在逐渐回升，进口供应与国内需求的弹性也仍不低，我们认为上涨的阻力也同样较高，在快速去库继续展现持续性之前，暂维持震荡的短线判断。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：棚膜需求体现、进口弹性降低

下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降

PP：供需支撑暂仍较强，但压力可能逐渐上升

逻辑：昨日PP期货继续震荡稍偏强，主要原因仍是自身供需压力不高，现货成交表现尚可，除此之外，盘面甲醇走强可能也起到了一定支撑作用。不过展望后市的话，应注意到随着终端汽车消费的走弱，共聚已不复之前的强势，与拉丝之间的价差在逐渐收窄，再加上国内供应即将有大幅回升，标品拉丝的供需会逐渐由偏紧向平衡甚至略松演变，因此预计期价进一步上行空间或已有限，调整压力可能逐渐增大。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多

下行风险：塑料制品出口需求下降、装置重启进度超预期

甲醇：短期产区价格支撑，但中期供需压力仍存，甲醇震荡甚至偏弱概率大

逻辑：昨日盘面反弹后有所承压，短期压力在3300附近，近期资金流出有所增加，盘面没有明确指引，而近期基本面逻辑变化也不大，由于产区现货持续套利流入港口，近期产区价格坚挺，且目前产销现货几乎达到均衡状态，考虑到盘面升水幅度偏低，因此现货端实际上是对01合约形成支撑的，不过由于期现回归以及09合约的陆续交割，港口现货压力大概率有一定压力释放出现，且叠加国内外供应的陆续恢复，特别是近期外盘供应逐步恢复后，价格也有走软，在能源需求没有释放前，国内甲醇基本面压力仍在逐步积累的，因此我们认为近期甲醇行情震荡或者震荡偏弱概率较大。

操作策略：前期偏多可暂时离场，中期偏弱仍继续持有，但考虑到产区现货坚挺，短期下行空间或受限，预计今日盘主力合约价格运行区间大概率为3220-3300元/吨。

风险因素：

上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行、原油大涨、人民币加速贬值。

下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。

PTA：成本价格有所松动，PTA价格小幅下调

（1）昨日，PTA现货价格窄幅波动，现货主流报盘和09合约基差在平水附近，月底交割主港货报盘9250元/吨附近，市场整体交投一般。市场参考商谈价格在9250-9300元/吨。

（2）隆众消息，华东某220万吨/年PTA装置计划本周末检修两周左右，具体停车时间待定。

（3）9月4日亚洲PX市场收盘价在1334.33美元/吨FOB韩国，较前一交易日价格下跌14.34美元/吨；1354美元/吨CFR中国，较前一交易日价格下跌14美元/吨。

逻辑：昨日，PTA价格继续小幅调整，一是，短期逸盛石化被举报操作PTA价格的信息仍在发酵；二是，PX价格随原油价格大幅波动影响，跌幅略大。但我们认为，近期市场的偏空因素，并未令供需偏紧格局出现扭转，因此其影响偏短期。PTA供需偏紧的格局未转变前，价格下调的空间或有限。后期220万吨PTA装置若如期检修，以及聚酯旺季可期，则供需偏紧态势将持续。预计，PTA供应紧张的局面维持到9月底的概率较大。短期市场对偏空信息的炒作，令价格出现了下跌，但对强势格局的冲击或有限，价格走势不会太弱。操作上，前期多单可谨慎持有。中长期仍需关注PTA供需、成本支撑，以及资金的变化情况。

操作策略建议：多单谨慎持有

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。

下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

PVC：相关联动品止跌回升，PVC跌势暂止

（1）昨日现货价格持稳，广州PVC市场电石五型料主流价格在7020-7100元/吨现汇自提；齐鲁化工城价格下调50~60元/吨，电石法主流价格6900元/吨左右（含税自提），乙烯料齐鲁货源S1000/S700主流价格在7150-7300元/吨含税自提。

（2）电石价格持稳，西北地区出厂价维持3090~3100元/吨，华北市场主流价格在3365~3535元/吨。短期运输滞缓对电石价格仍有支撑。

逻辑：PVC近期走势与甲醇、焦煤焦炭的联动性较强，受这些相关联动品种止跌回升的影响，PVC主力在6800一线暂时止跌，现货价格维持小幅整理态势，市场成交仍较一般。此外，PVC自身基本面缺乏有效指引，利好暂显不足，预计，在PVC行业高开工而下游刚需采购的影响下，后期PVC库存继续缓慢回升的可能性较高，对走势形成一定的压力。PVC在基本面缺乏利好的背景下，短期走势以跟随相关联动品的走势为主。后期，一是，关注相关品种的走势表现，二是，关注下游旺季到来是否能够对PVC库存有较好的消化，改变目前刚需采购为主的局面。我们认为PVC价格跌至体现供需格局的合理位置将后有企稳可能。操作上，建议短期维持观望，短空操作可离场，待价格调整到位后可考虑布局主力合约中长期多单。

操作策略建议：观望

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求、备货窗口打开，PVC社会库存大幅减少；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：按兵不动万二，沪胶难排回落风险

逻辑：目前1809的报价仍在10350元/吨上下，而混合胶的价格也在10450元/吨上下。1809并没有录得深幅贴水，未来要么出现1809的大跌，要么出现混合胶（人民币）的上涨。但目前的背景下，上涨来拉开价差当属不易。因此我们仍认为在1809下市之前橡胶价格恐怕有继续大跌风险。做多需要更多耐心等待。

操作策略：耐心等候低点入场做多机会。套利方面，非标套利（买混合胶抛01合约）。

风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息。上行风险：泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策；中国中央政策出现放松，释放流动性。

铜：欧洲宏观预期改善，沪铜震荡偏强

逻辑：宏观承压贸易战阴云不散，国内经济增速趋缓，需求预期谨慎。但目前实际消费好转，若需求得以保持回暖，则铜价有望震荡上扬。保税区进口货源仍持续流入，增加供应压力。并且特朗普或将在7日正式宣布对中国2000亿商品征收关税，市场情绪波动较大。

操作建议：低位多单持有；

风险因素：美元升值、库存下降

铝：美元跳水，沪铝窄幅震荡

逻辑：昨日，美元跳水，有色板块出现分化，沪铝在14710一线窄幅震荡。基本面方面，氧化铝涨势放缓但价格表现依然坚挺，短期成本支撑铝价逻辑保持不变。但消费不及预期，下游按需采购，未表现出“金九”旺季的消费积极性。叠加美国对中国2000亿商品关税征收悬而未决牵动市场神经，市场信心不足影响沪铝多头进场意愿，预计在宏观事件扰动背景下，沪铝难杀出悲观重围顺利进入上行通道。

操作建议：观望为主；

风险因素：中美贸易战；汇率；自备电改革。

锌：伦锌现货升水上扬 沪锌震荡偏强

逻辑：沪锌库存低位徘徊，冶炼厂捂货惜售，贸易商存货偏少库存下降，下游随着气温的下降生产逐步恢复正常。而且金九银十消费旺季近在咫尺，整体需求有望呈现扩大态势。加工费低迷使得冶炼企业利润收窄，生产积极下滑，导致锌冶炼企业生产积极性下滑。虽然精锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增数量有限，并且矿山品味有所下滑，后期国内锌冶炼企业的外需采购仍将扩大。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：环保压制供给 铅价震荡偏强

逻辑：随着第二轮环保开启以及后期起北方采暖季的来临，精铅冶炼恐将再次遭限，铅锭供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。一旦旺季需求得以完全释放，沪铅有望进一步上扬。并且废电瓶价格持续上涨，再生铅厂因亏损而开工率下降供应收紧，而下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖。电池厂出现追涨情绪，厂商接货意愿增强。

操作建议：偏多操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：超跌后小幅企稳，期镍夜盘冲高

逻辑：上周进口盈利空间并未打开，保税区库存流入减少但前期流入较多需要一定时间消耗国内库存，后续镍铁产能逐步增加整体供应端维持中性偏弱；而需求端整体9月对镍需求平稳向好，钢厂镍铁采购加速不过不锈钢库存的累计会产生一定负面影响。但目前市场担心的终究是远期情况，而现货目前市场基差开始出现回升，期镍小幅企稳后夜盘出现小幅冲高，预计年线位置会有所反复震荡，建议短线操作为主。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：供需两端表现皆弱，期锡小幅震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降提振情绪。而现货市场方面，下游货源充足采购情绪偏冷淡，期锡较大回落后现货贴水幅度收窄，小幅度企稳，供应端压力有所减少但需求端也并不旺盛。暂时维持短线交易为主或观望。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：欧洲PMI稳中有升，贵金属震荡偏强

逻辑：欧洲陆续有消息传出，PMI整体稳中有升，欧元区8月服务业PMI就业分项指数为55.3，创2007年10月来最高。前期英国脱欧谈判阴影稍有消散，英镑回升。美国贸易逆差巨大，加息美元走强将给出口增长带来风险，美元只有保持低位才有较强竞争力。特朗普以美国再次伟大为己任，并且较为含蓄的暗示了不希望美联储加息提速的意愿。结合前期非农就业不及预期，表明特朗普对加息担忧不无道理，加息将会给美国经济带来负面影响，同时远期受到贸易保护主义影响，美国经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济。

操作建议：低位多单持有

风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬

棕榈油：国内油脂供应充足 期价涨势放缓

逻辑：国际市场，8月马棕出口略有改善，产量增加施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存明显下降，豆油库存趋增，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。

操作建议：做多油粕比

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

震荡偏多

豆类：非洲猪瘟疫情蔓延，油粕区间震荡为主

逻辑：短期内，非洲猪瘟仍在蔓延，黑龙江确诊，同时中国8月大豆进口量或低于预期，料油粕震荡。中期看，贸易战和生猪疫情分别主导供需，两者均具有极大不确定性，料豆粕区间震荡；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，料豆油略强于豆粕。

操作建议：做多油粕比值。

风险因素：疫情得到有效控制，利多豆粕；贸易战加剧，利多油粕。

豆粕：震荡

豆油：震荡

菜籽类：等待市场进一步信息指引，预计菜粕期价继续震荡盘整

逻辑：外围菜籽预期减产，近期国内沿海油厂菜籽库存下降，但菜粕库存继续增加，预计国内菜粕供给有保障；需求方面，近日沿海菜粕成交尚可，下游提货较快；替代品方面，美豆丰产预期较强，但市场担忧近日降水对大豆收割不利，另国内非洲猪瘟疫情继续蔓延利空蛋白消费。综上分析，预计菜粕期价维持震荡格局。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：贸易战导致大豆进口量下降，利多粕类市场。

菜粕：震荡

菜油：震荡

白糖：商品短期整体回调，郑糖维持震荡

逻辑：近期，郑糖再次大幅回落。我们认为，短期来看，对国内利空的因素逐渐减少，最大的利空或是外盘原糖及相关政策；但受增产预期影响，郑糖向上反弹空间也或有限。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。近期，打击走私力度加强，7月销售数据好转，对郑糖形成一定支撑，后期糖价能否继续反弹取决于后期食糖消费情况，从目前各地已公布产销数据来看，表现整体略显中性。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

震荡

棉花：储备棉成交率提升 美棉下方支撑明显

逻辑：国内方面，储备棉成交率提升，郑棉仓单流出。国际方面，美棉在80美分附近存在较强支撑，优良率差于上年同期，吐絮率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价总体坚挺，由于印度卢比持续贬值，折合美元报价走软。综合分析，印度提高最低支持价格，抬高全球棉价底部；短期内，国储棉成交率跟随新疆棉投放量波动，美棉下方支撑明显，郑棉短期或震荡运行。关注棉花主产区天气变化。

操作建议：震荡思路

风险因素：中美贸易战，汇率风险 

震荡

玉米及其淀粉：生猪疫情蔓延，期价或震荡调整

逻辑：上游，陈粮持续供应，玉米市场整体供应充足。上游，生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发，不利于玉米消费；深加工方面，深加工行业开机率环比回升，提振玉米需求。综上，随着抛储压力的减小，新季玉米存减产预期下以及种植成本的抬升，预计期价重心或上移。淀粉方面，深加工开机率回升，库存下降，显示下游需求良好，且受玉米成本走高带动，预计淀粉期价震荡偏强运行。

操作建议：逢低做多

风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。

震荡偏强