【中信期货】晨报精粹：商品各板块延续分化格局 资金面改善助力期债反弹

观点：昨日资金面进一步宽松，多个期限银质押资金利率纷纷下移。同时，从机构间拆借来看，也以融出需求为主，显示出流动性状况的大幅回暖。因此，昨日央行公开市场暂停操作，净回笼了400亿资金。从目前来看，在财政支出的支撑下，流动性或将延续稳健宽松态势。

股指期货：延续地量，继续筑底

观点：昨日盘面相对平静，通讯、计算机领涨，地产相关产业链领跌。同时两市量能略超2500亿，地量显示观望情绪浓厚。而期货端则显示了不一样的迹象，昨日三大期指午后大举建仓，尤其是IF合约单日增仓3000余手，这是否是多头集中入场的标志值得关注。消息面，中美互征关税、欧央行延续偏鸽立场揭示海外风险未消除，同时央行武汉分行行长发文称应适时退出棚改货币化，这可能对地产产业链继续施压。结合中报披露期间潜在踩雷可能，短线市场仍将延续磨底状态，建议观望

操作建议：短线观望

风险：1）中美贸易摩擦进展；2）新兴市场汇率；3）白马业绩大幅低于预期；

国债期货：资金面继续助力期债超跌反弹

观点：昨日，债市延续偏暖氛围。期债继续小幅上涨，现券收益率整体下行。尽管公开市场重回净回笼，但资金面延续减点融出的宽松态势。目前来看，前期市场经历了大幅下跌已经对潜在利空因素，如供给压力、滞胀担忧、宽信用加码等进行了一定计价。短期资金面回归稳定将助力债市超跌修复，投资者仍可小幅参与博反弹行情

操作建议：逢低轻仓试多 
风险：1）经济数据大幅好于预期；2）资金面持续收紧；3）汇率贬值预期重燃

钢材：限产预期有所落空， 库存低位支撑钢价高位震荡

逻辑：现货价格小幅下跌，成交进一步萎缩。本周主要品种产量均有所增加，限产预期或有所落空，价格有回调压力。不过总库存仍维持低位运行，回调幅度预计有限，近期价格高位震荡运行。

操作建议：区间操作。

风险因素：社会库存加速上升（下行风险）、环保限产升级（上行风险）。

铁矿石：低位震荡

逻辑：现货价格平稳运行，成交情况略有好转。钢材和焦炭期货延续疲弱走势，铁矿有跟随调整压力，但跌后基差拉大，底部又有成本、汇率等因素支撑，呈现新的平台整理走势。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅上涨（上行风险）、海外矿山发货激增（下行风险）。

焦炭：兑现环保预期，期价震荡下跌

逻辑：个别焦企提涨150元/吨，累计上涨550元/吨；下游钢厂利润较高，对提涨接受程度较好；环保督组进驻山西等地，环保限产有所加强；焦企利润较高，积极组织生产；库存方面，焦企无库存，乐观看涨；钢厂库存处于中位，积极补库；预计焦炭现货短期内仍可能继续走强。期货方面，焦炭09合约、01合约均震荡下跌，预计期价将进入高位震荡格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：运输情况有所好转，期价高位震荡  

逻辑：下游焦企提涨相继落地，支撑焦煤价格稳定；部分洗煤厂关停，短期焦煤供应有所影响；煤矿库存较低，煤矿出货顺畅，焦化厂、钢厂积极采购；吕梁地区部分柴油车恢复通行，煤矿出货运输情况有所好转；下游焦企面临环保限产，低硫主焦需求较多，低硫主焦仍有上涨预期。综合看来，焦煤现货市场以偏稳为主。期货方面，焦煤09合约、01合约均震荡下跌，预计期价短期将高位震荡运行。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：环保再起波澜，淡季难有高点

逻辑：立秋之后，三伏天气渐入尾声，日耗逐渐回落，叠加工业企业限产力度加大，电煤需求减少，采购需求逐步减少；但环保检查与进口配额的预期减少，对市场远期支撑仍旧存在，同时商品市场的牛市格局亦会影响煤炭市场的情绪，预计冬储采购需求启动前，市场仍旧呈现宽幅震荡的走势。

操作建议：区间操作。

中线展望：震荡。

风险因素：库存高位维持、水电增发超预期（下行风险）；进口收紧、产能释放不及预期（上行风险）。

硅铁：期货升水继续修复，后期或震荡整理          
逻辑：当前供给增多，现货价格压力较大，整体处于下行通道，但部分钢厂9月招标已开启，且从已有的数据来看，采购价格超出预期，或对现货有一定提振。当前主力合约对现货升水已大幅修复，在更多的钢招结果出来前，主力合约或震荡整理。
操作建议：逢低买入，区间操作。
风险因素：粗钢产量持续下滑、供给继续过剩。
硅锰：情绪带动冲高回落，期价或仍震荡偏强
逻辑：当前市场现货持续偏紧情况未明显改善，锰矿价格稳中有升以及人民币前期的贬值使得硅锰价格有一定支撑。当前现货价格处于上行通道，而期货主力合约相对现货有一定贴水，且从当前已知的钢厂9月份的招标价来看，采购价格远超预期，环比上涨近千元，对期价形成明显利好。昨日主力合约受黑色系如螺纹、焦炭等下跌的情绪影响，冲高回落，但当前基本面向好局面并未改变，主力合约后期或偏强震荡，并超越前期高点。
操作建议：逢低买入。
风险因素：粗钢产量持续下滑。 

原油：供需存在同降风险，关注沙特调节能力

逻辑：在供应中断风险提供的油价上行动力，与需求下滑风险施加的下行压力间，沙特作为摇摆生产商其调节能力至关重要。沙特价格管理多重目标：不要破坏油市再平衡进度，为油价提供底部支撑；满足由于潜在供应中断缺口，维护国际市场稳定；支持美国制裁伊朗，巩固沙特在中东地位；维持目前欧佩克与非欧佩克国家的合作框架协议。就前期沙特多次转变表态时间节点显示，其价格管理区间或在70~80美元/桶。

七月沙特表示不会过度增产，其原因主要来自：阿联酋、科威特、伊拉克、俄罗斯产量大幅增加；伊朗出口尚未大幅下降，利比亚产量恢复；美国年内出口欧洲增加，与西非油种形成竞争；沙特阿联酋主要增产轻油，亚洲炼厂增加重油采购。因此若沙特七月如期增产至1080万桶/日，油价或将进一步下滑。但未来出现实际供应短缺时，沙特仍有可能通过增产抑制价格过快上涨。

期货方面，油价昨日震荡。短期来看，中美贸易谈判有效提振宏观情绪，美元回落高位回落对油价形成支撑、伊朗地缘局势紧张激发地缘溢价、美油大幅去库直接触发上行。中期来看，供应端美国制裁造成伊朗产量下行风险，对油价形成支撑；需求端贸易战高油价及新兴国家货币贬值造成油品需求下行风险，对油价形成压力。长期来看，当前地缘局势异常复杂及不确定，若特朗普中期选举发生变故，当前塑造出的油价格局或将重新书写。

策略建议：1.波动率：关注跨式期权做多波动率策略。2. 绝对价格：油价中期或大区间震荡。短期关注中美贸易谈判结果。若卓有成效，油价或存在继续上行空间；若无疾而终，宏观情绪或将再度回落。3. 跨区价差：库欣累库施压美油贴水存在继续走弱可能。

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：原油上涨，盘面加工利润下跌。

逻辑：8.24日沥青主力合约价格震荡，收于3266元/吨，。宏观方面看，7月交通固定资产投资同比下滑4%，环比下滑14%。混凝土摊铺机与压路机销量也都有不同程度的下滑，反映7月份整体需求偏弱。由于目前现货较为坚挺，沥青仓库仓单继7.24以后首次出现下降。

截止8.17日，炼厂综合利润108元/吨，在该利润下，炼厂开工大概率持续上涨，沥青供应持续增加。从沥青对焦化的价差来看，17日该价差-175元/吨，柴油利润较高，炼厂转产焦化意愿充足。从委内瑞拉到港船货来看，8、9月份均有84万吨的船货，环比七月下降32%，但是由于7月的贴水过高，国内马瑞积累了一定的库存，因此原料端对沥青的影响至少等到马瑞的贴水再次达到高位。目前的利空因素与利多因素并存，维持震荡的观点。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间很长的大范围降雨

燃料油： Fu主力合约继续上涨，新加坡燃料油库存达历史新低

逻辑：23日，Fu1901合约继续上行，新加坡燃料油库存达到历史低位，信德海事称燃油问题已经蔓延到中国大陆地区，多艘船舶加注燃油后遭遇了燃油淤积以及燃油喷射泵故障等问题，预计会加剧东北亚地区船货进一步紧张的局面。22日，不考虑贴水的新加坡纸货与FU1901套利空间-19.7元/吨，大概率回归基本供需。8月西北欧、中东以及亚洲内部流通到亚洲区域燃料油总量环比7月上涨12.3%，同比去年下降3.7%；中东到亚洲的船货环比上涨36.6%，欧洲到亚洲的船货环比下降7.1%，亚洲内部流通的船货下降10.6%。

综合来看，8月亚洲地区供应增加是大概率事件，月差、裂解价差承压，好在目前新加坡的库存仍处于历史低位，未来一周到国内的船货有限，因此维持震荡偏强的观点。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：现货压力仍存，期价或继续调整

逻辑：昨日LLDPE期货冲高回落，向上驱动主要来自于旺季预期，而尾盘回落表面上看是受到工业品整体回调的影响，实际上供需层面也不是十分支持，近期现货、库存以及神华竞拍均不同程度反映出压力的存在。后市而言， LLDPE进口供应弹性较高以及下游对相对高价的抵触并未发生变化，期价仍是上涨会吸引更多的进口供应，而下跌较有利于旺季备库需求的释放，因此我们维持震荡回调的判断，认为可能还有一定调整空间。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：汇率进一步贬值、国内外装置停车增多

下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降

PP：下方支撑仍存，期价进一步下行空间或有限

逻辑：昨日PP期货大幅回落，一方面是受到了甲醇等化工品回落的影响，另一方面也有上游石化开工步入回升短周期的原因。不过短期来看，我们应该注意到由于生产亏损较高以及天气等原因，粉料开工已跌至历史低点，聚丙烯的整体供应仍处于偏低水平，加上被高价所抑制的下游需求在价格回调后可能逐渐释放，下方支撑依然存在，因此综合而言，我们认为PP期价进一步下行空间不大，止跌企稳或已不远。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多

下行风险：塑料制品出口需求下降、装置重启进度超预期

甲醇：甲醇负反馈出现，继续关注压力的释放

逻辑：昨日甲醇主力盘面高位回落，重新回到前期震荡区间，引发了一定程度负反馈，基本面上，本周华东库存继续积累4万吨，基差回归后，港口现货压力开始有所体现，不过01合约的升水缩窄，未来仍存在扩大预期，因此短期甲醇仅维持谨慎偏空观点，不过中期内，考虑到装置持续重启，港口库存压力将持续存在，且在四季度能源需求释放前，甲醇的供需仍呈现陆续宽松趋势，因此我们认为短期谨慎偏空，但中期内仍持偏空看法。

操作策略：前期偏多可暂时离场，中期偏弱或逐步布局，预计今日盘主力合约价格运行区间大概率为3250-3350元/吨。

风险因素：

上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行、原油大涨、人民币加速贬值。

下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。

PTA：走势下探，短期延续回调整理态势

逻辑：在能化品整体涨势暂缓的影响下，PTA出现高位回调，近期资金的影响或有所上升，特别是随着09合约临近交割，多头资金的离场或拖累价格的持续走高。而就基本面看，PTA供需偏紧的格局并未出现逆转，库存依旧处于消化过程中，虽然终端行业有减产迹象，但随着金九银十旺季的临近，仍有一波下游需求待释放。若后期PTA检修增加，去库存的趋势仍有望延续，偏紧格局继续有效。此外，PX价格维持高位，对PTA走高的成本支撑作用犹存。且预计PX的偏紧状态将延续至三季度末。总的来说，基本面在供需紧平衡的格局下，价格走势不会太弱。只是PTA价格涨幅过大，略显脱离基本面利好所及的时候，价格有调整的需求。中长期仍需关注PTA供需、成本支撑，以及资金的变化情况。多单可考虑谨慎持有。

操作策略建议：多单谨慎持有，高位获利后可离场观望

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。

下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

PVC：走势继续回落，关注7000平台支撑

逻辑：昨日PVC期价午盘后跌幅扩大，早间现货企业报价暂时维稳，预计今日现货价格受期价影响将出现一些松动。近期带动PVC价格走高的品种，如能化品、黑色品种，均出现不同程度的回落，而基本面本就不如其他品种强的PVC下跌明显。基本面上，在PVC企业维持高开工，下游制品行业刚需采购的状态下，短期出现累库的可能性较高，或成为价格的拖累。但供应方面，虽然PVC开工处于高位，但目前企业出货压力暂不大，而且由于西北地区运力受限、乌盟地区电石炉检修增加以及部分地区限电影响，而PVC高开工对电石需求增加，令电石价格稳中趋升，进而对PVC价格构成一定的支撑。总体而言，在多空因素交织下，近期PVC震荡幅度有所扩大。后期，关注下游旺季到来是否能够对PVC库存有较好的消化，改变目前刚需采购为主的局面。总体而言，中长期我们仍看好PVC价格，建议短期维持观望，待价格回调后可考虑布局主力合约中长期多单。

操作策略建议：观望

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求、备货窗口打开，PVC社会库存大幅减少；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：沪胶先抑后扬，关键位置争夺

逻辑：沪胶目前面临两个事件的冲突：一个是印度南部的洪水，一个是山东地区的强降雨导致对轮胎生产的影响。这两个事件对于橡胶的供需是正好相反的。这也导致了价格上涨之后又再度回落的局面。因此近期振荡会较多，投资者务必注意。

操作策略：单边逢低做多。套利方面1-9继续进行正套（准备转化为非标套利），非标套利（买混合胶抛01合约）。

风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息，东营强降雨导致轮胎生产开工下降。上行风险：印度南部出现大洪水，泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策，中央政策出现放松，释放流动性。

铜：中美继续互加关税，铜价承压

逻辑：中美互加关税符合市场预期，人民币从6.84涨回至6.88，对金属价格形成压制；隔夜沪铜低开高走，窄幅震荡，主力合约1810最高涨到48500，最低到48060，收于48450，沪铜总持仓量减少1456手至58.7万手；进口窗口打开，进口铜大量流入，现货升水下降，期限结构重回远期升水，下游消费持续性采购意愿不强，难以形成强势上涨。

操作建议：观望；

风险因素：人民币贬值、A股回落

铝：中美关税再次实施 沪铝上行承压

逻辑：中美贸易谈判尚未有结果，昨日双方已开始对各自进口的160亿美元商品互征关税，市场情绪略显悲观，沪铝日盘出现微跌。净持仓方面，根据上期所公布的前20席位计算，昨日沪铝合约多头总持仓减少2853手，空头减仓4373手，净空量减少1520手。基本面方面，氧化铝价格强势上行，电解铝库存持续下滑，加之9月消费旺季即将来临，市场对于铝价上行的预期逐渐增强，但短期受中美贸易摩擦等宏观氛围影响，沪铝上行承压，继续关注本轮贸易谈论新的进展及对市场情绪的影响。

操作建议：区间操作；

风险因素：中美贸易摩擦；环保限产政策；汇率。

锌：冶炼利润微薄开工率下滑 沪锌震荡偏强

逻辑：冶炼厂加工综合费用约5000元/吨，低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄，生产积极下滑，导致部分锌冶炼企业限制产量。虽然锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑，矿山让利幅度很小不足以令冶炼企业提升信心。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降，出货谨慎，预计沪锌震荡偏强概率加大。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：环保督察入驻江苏现货升水提货 沪铅震荡偏强

逻辑：第二轮环保检查开始，环保组已入住江苏，后期精铅产量将受到消极影响。再生铅因原料价格高企，冶炼利润微薄，开工积极性下滑，河北、江西、云南小型炼厂相继停产供给收缩。电池出口及电动车产量1至6月累计同比增长，表明需求端较为平稳。总之，前期价格下跌导致再生精铅开工率下降原生与再生价格倒挂供给恐将下滑，沪铅震荡偏强。

操作建议：偏多操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：黑色系整体偏弱，期镍震荡下跌

逻辑：保税区库存部分流入国内，后续镍铁产能逐步增加整体供应端维持中性偏弱；而需求端整体8月对镍需求也将维持平稳，价格回落时下游加大采购力度明显。供需结构上目前暂时维持稳定，宏观因素会继续左右市场节奏。黑色系表现今日进一步走弱，同时本次再次来到前期震荡区间下沿，期货下跌未提起现货采购情绪。目前期镍自身上升动能偏弱，震荡格局不改。操作上维持观望或短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：下游成交氛围偏淡，期锡维持震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降提振情绪。而现货市场方面，大型冶炼厂维持升水报价动作。今日下游成交氛围偏淡，操作上建议短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属：美国楼市疲弱促进PMI下滑 贵金属震荡偏强

逻辑：美国7月新屋销售创9个月新低，显现美国楼市继续降温。建筑材料成本增加、土地和劳动力短缺使得美国楼市表现疲软。美土外交僵局仍在持续，但英国脱欧谈判或将于10月达成协议，同时失业率处于1975年来最低。欧元区二季度GDP增速也高于预期，表明欧洲下半年经济继续稳固增长，并且随着欧盟经济复苏，债务危机所带来的阴影将烟消云散，欧央行退出预期将更加稳固，有利于欧元逐步走强。黄金价值投资并持有，发挥黄金保值增值的属性。

操作建议：低位多单持有

风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬

逻辑：国际市场，8月马棕出口仍疲弱，产量增加，中长期将施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存小幅下降，豆油库存趋增，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。

操作建议：短线偏多

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

震荡

豆类：非洲猪瘟扩散，豆粕需求堪忧

逻辑：短期内，非洲猪瘟有扩散趋势，影响豆粕需求；中美贸易战走势不明。中期看，贸易战走向存在不确定性，进口大豆三、四季度预报同比仍明显偏低，豆粕或供应不足，但应关注生猪疫情对豆粕需求的不利影响；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，同时贸易战或利多豆油。总体上，料豆粕豆油震荡。

操作建议：多单离场后观望。

风险因素：疫情扩大，养殖需求不佳，利空豆粕；贸易战停止，利空油粕。

豆粕：震荡

豆油：震荡

菜籽类：非洲猪瘟疫情利空粕类消费，近日菜粕期价回调压力较大

逻辑：近期进口菜籽到港量较大，沿海菜籽库存较高，油厂菜籽开机率偏高，预计国内菜粕供给有保障；需求方面，近日沿海菜粕成交量下降，但下游提货速度较快，继续关注南方降水天气的影响；替代品方面，美豆丰产预期较强，国内油厂开机率较高，非洲猪瘟疫情利空粕类需求。 综上分析，预计近期菜粕期价回调压力较大。

操作建议：菜粕观望，菜油偏多思路

风险因素：豆类进口超预期，利空粕类市场。

菜粕：震荡

菜油：震荡偏强

白糖：外盘近个位数，郑糖莫轻易博反弹

逻辑：近期，郑糖反弹后再次大幅回落，一方面，缺乏新的利多刺激，其次，现在大幅反弹，时间有点早，且5200左右的价位，继续向上的空间不大；中糖协数据显示，7月销售数据好转，广西7月销售量大增，对郑糖形成支撑；但内外价差较大，走私仍是市场担心因素之一；外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。近期，打击走私力度加强，7月销售数据好转，对郑糖形成支撑，后期糖价能否继续反弹取决于后期食糖消费情况，后期关注打私情况及8月销售情况。外盘原糖价格近个位数，郑糖博反弹需谨慎。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

震荡

棉花：储备棉成交率提升 郑棉短期或震荡

逻辑：国内方面，储备棉成交率提升，仓单+有效预报流出。国际方面，美棉在80美分附近存在较强支撑，优良率差于上年同期，吐絮率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价总体坚挺。综合分析，印度提高最低支持价格，抬高全球棉价底部；短期内，国储棉成交率跟随新疆棉投放量波动，郑棉短期或震荡运行。

操作建议：震荡思路

风险因素：中美贸易战，汇率风险

震荡

玉米及其淀粉：生猪疫情利空饲料消费，期价冲高回落

逻辑：上游，南方新粮上市叠加陈粮持续高量供应，玉米市场整体供应充足。下游，7月生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发，利空玉米消费。深加工方面，季节性检修导致开机率处于相对低位，需求有所下降。此外，东北产区再遇极端天气，河北产区存减产预期，减产、天气炒作或再起。综上，短期市场多空因素交织，期价或震荡调整。淀粉方面，目前自身供需无明显改善，期价更大程度受成本影响，预计随玉米震荡运行。

操作建议：观望

风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。

震荡偏强