【中信期货】晨报精粹：环保政策炒作令工业品价格震荡 股债双双承压还需观望磨底

今日市场关注：

关注宏观事件

• 美国8月PPI

• 美国圣路易斯联储主席布拉德发言

• 周四凌晨2:00，美联储发布经济状况褐皮书

全球宏观观察：

“社保转税”最新进展：五部门联合推动落实，为整体降费率争取更大空间。2019年1月1日起，将由税务部门统一征收各项社会保险费，目前税务总局、财政部、人社部、国家卫健委、国家医保局等五部门正在联合推动征管职责划转工作。由于各地人口结构不一样，各地抚养比差异较大。抚养比最高的广东是1比9.2，即1个老人由9.2个人来供养，最低的黑龙江是1比1.3。从全国来看，我国养老金整体仍处于平稳发展之中，总体结余规模在累年递增，2017年企业职工基本养老保险当期结余近4400亿元，累计结余达到4.14万亿元，可支付月数为17.4个月。由此可见，解决各地养老金均衡问题，全国统筹已是势在必行。截至2017年底，全国有24个省区市税务部门不同程度参与了社保费征收，征收额已占到全国社保费总收入的43.3%。2018年7月底，国务院办公厅发文，明确了省级政府的主体责任和各相关部门的协调配合责任以及划转交接的主要时间节点，确保2019年1月1日起，各项社会保险费交由税务部门统一征收。

英国央行行长卡尼任期延长，以确保平稳过渡。据《金融时报》报道，英国央行行长卡尼（Mark Carney）任期将延长至2020年1月底，以确保英国脱欧期间的平稳过渡。周二，英国财政大臣Philip Hammond公布了此消息。他表示，英国脱欧前后，英国经济会有一段“动荡时期”，卡尼延长任期有助于确保延续性。英国若与欧盟顺利达成协议，将于2019年3月末正式脱欧。此前，卡尼的任期截止于2019年6月，这已经是他第二次延长任期。对此卡尼在信中表示，“我认识到，在这个关键时期，重要的是每个人都尽一切努力支持英国脱欧能够顺利、成功”，“我愿意尽我所能，以促进英国脱欧的成功和英国央行的有效转型。”

近期热点追踪：

美联储加息：美国7月JOLTS职位空缺693.9万人，创历史新高；职位空缺连续四个月高于求职人数，7月差值也创历史峰值。前任美联储主席耶伦看重指标之一：自主离职率涨至2.4%，创2001年以来最高。美股三大指数悉数转涨，美元站稳95关口。

点评：在美国通胀逐渐接近通胀目标是，美联储却强调加息步伐稳健，加息节奏不及预期。亦对非美央行的决策造成重大影响。

流动性：短端利率继续小幅上移

逻辑：昨日短端利率小幅上移，Shibor隔夜以及7天期利率分别上行1.7bp/0.7bp。进入中旬之后，资金面压力会逐步增大，税期临近以及同业存单到期会对资金面产生一定扰动，但鉴于扰动幅度不大，资金面整体将延续偏宽松的状态，央行后续可能采用小幅投放逆回购的方式对冲流动性。

股指期货：传闻影响下黑色系领跌，人气不足股指维持寻底判断

逻辑：昨日两市延续弱势表现，以钢铁、建材为代表的周期股领跌，沪指盘中最低逼近2650点。消息面，发改委调研建材价格暴涨以及限产取消传闻拖累周期股情绪，黑色系股商联动牵连大盘，宝钢股份、海螺水泥等个股大跌。同时昨日以通讯、计算机为代表的成长板块走出独立行情，通胀预期下行压制利率、政策鼓励并购、资源股资金分流均是成长修复的潜在契机，后续板块间存在分化的可能。整体来看，在地量、外资流入放缓的背景下，期指整体缺乏趋势性机会，市场仍是弱势为主。中期关注限产松动的潜在可能，跟踪利润能否向中下游顺利传导。

国债期货：经济数据持续施压期债，市场迎来配置时期

逻辑：市场预期社融数据或将大幅向好，诸多交易盘提前做空导致昨日期债午后遭到重挫，10年国债收益率逐渐创下半年新高。从目前来看，9月经济数据已经逐渐带领期债进入短期底部。后期除了外部因素美联储加息之外没有过多的经济面打击。从昨天的量价关系上也可以看出，尾盘虽然被打压但是持仓量在减少，和之前的放量下跌有所不同此次明显感受到市场做空力量有所减少，期债逼近短期底部。我们建议在社融数据公布前后，左侧交易偏好较强的投资者可以逐步入场进行多单布局。

操作建议：观望

风险因子：1）经济数据大幅弱于预期；2）贸易战继续发酵

钢材：市场传闻扰动较大，等待现货企稳

逻辑：限产放松的传闻导致盘面大跌。由于环保目标仍要求空气质量同比改善，限产力度若低于去年同期，则很难实现同比改善，因此，目前等待现货企稳和期货恐慌情绪宣泄完毕，基差大幅拉大后有修复动力。
操作建议：回调买入与区间操作结合
风险因素：库存加速累积、环保限产不及预期。
铁矿石：估值偏低，表现相对抗跌
逻辑：受钢材大跌拖累，现货价格小幅回调，成交情况有所回落。限产放松的预期对原料端品种有所提振，加之铁矿绝对价格本身处在低位，表现相对抗跌。
操作建议：回调买入与区间操作结合
风险因素：钢材现货大幅下跌、海外矿山发货激增

焦炭：市场传言扰动市场情绪，期货价格震荡下跌
逻辑：焦炭第六轮提涨基本落地，主流市场价格累计上调640元/吨；钢厂对高位高位焦价抵触情绪加重，部分钢厂尝试提降，焦钢博弈胶着激烈，焦企心态转弱；部分地区环保限产放缓，焦企开工率回升；焦企、钢厂库存开始回升；港口库存回落，产地港口价格倒挂，贸易商谨慎观望；预计焦炭现货短期内将承压运行。期货方面，受市场传言《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》环保限产措施或将放松影响，期货价格大幅下跌，预计期价将维持震荡筑底。
操作建议：区间操作。
风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）
焦煤：受黑色系整体下跌影响，焦煤期价震荡收跌
逻辑：受下游焦炭现货拉涨影响，焦煤价格稳中有涨；洗煤厂关停后，焦煤采购向煤矿倾斜；柳林煤矿停产致使精煤供应趋紧，多数煤矿精煤库存较低；下游焦化厂、钢厂采购积极；但蒙煤通关情况有所好转，下游焦企环保限产、价格回调的预期亦利空焦煤需求，预计焦煤现货价格短期以偏稳回升为主。期货方面，受黑色系整体下跌影响，焦煤期价震荡收跌，预计短期内将震荡运行。
操作建议：区间操作。
风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩(下行风险)。

动力煤：市场再闹乌龙，郑煤承压回落

逻辑：九月到来，市场开始对冬储行情寄予厚望，旺季预期再次支撑市场，交易情绪有所恢复；但淡季到来，用电需求快速下降，日均耗煤量回落的迹象比较明显，且库存的绝对高位，仍将是压制煤价的利器。而今日市场的黑色限产乌龙事件，影响期货市场情绪，对郑煤盘面产生连锁效应，政策性市场环境下，异常波动较多，但供需仍旧是影响市场的主要因素，预计短期之内，市场仍旧呈现宽幅震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持（下行风险）；进口收紧、产能释放不及预期（上行风险）。

硅铁：现价企稳反弹，硅铁或随螺纹震荡         
逻辑：近期合金厂商集中为钢厂供货，使得当前现货压力有所缓解并企稳反弹，内蒙出厂价率先提涨100元/吨。当前基差较小，期价处于相对合理区间，在现货反弹的情况下，期价下跌空间不大，短期或跟随螺纹震荡。
操作建议：逢低买入，区间操作。
风险因素：粗钢产量大幅下滑、供给继续过剩。
硅锰：成本支撑现价，锰硅或震荡偏强
逻辑：当前期价持续下跌，使得现货市场报价略有松动，但近期厂家集中为钢厂供货，部分厂家订单甚至已经排到了月底，现货供应紧张格局有望延续，叠加各大矿企相继上调对华锰矿CIF报价和人民币在美元下旬大概率加息背景下面临新一轮的贬值压力，均将为现货价格提供支撑，使得现货不存在大幅下跌的基础。随着09合约即将交割，01合约巨大的基差也将存在强烈的修复预期，期货或在短期内偏强震荡。
操作建议：逢低买入。
风险因素：粗钢产量大幅下滑。

原油：EIA月报下调供需增长预期，今日关注EIA周报或引大幅波动

逻辑：美国方面，EIA发布九月月报，预计2018、19年美国产量 +130、+70万桶/日，下调 6、17万桶/日；全球需求下调 4、14万桶/日。全球总油品库存同比 -40、+10万桶/日。2019年底前Brent月均价维持在72-76美元/桶之间。八月上半月下跌，来自对全球经济放缓影响需求担忧。下半月油价上涨，来自伊朗制裁对供应下降担忧。布油上涨美油下跌Brent及WTI总持仓连续第三月下滑，从五月260万手及270万手下滑至八月230万手。天气方面，四级飓风Florence或于周四登陆美国东南海岸，百万居民开始撤离；撤离期间短期成品需求增加，风暴期间成品需求下降，灾后重建增加柴油需求。库存方面，API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别 +864、+212、+582、-117万桶/日。

期货方面，油价昨日大幅上行，伊朗制裁预期继续推升油价；美油维持相对偏弱，物流瓶颈继续限制产区现货贴水。宏观方面，新兴市场股汇齐跌危机升级，中美贸易战或面临全面爆发可能，系统风险仍存。供需方面，需求端中国炼厂开工回升，补库需求好转，提振短期现货市场；美国炼厂即将进入检修季，叠加飓风导致炼厂关停可能，需求进入季节回落。供应端伊朗减量暂可由其余国家增量弥补，关注中国接纳空间。单边角度，油价或在美国压制及沙特托底区间内暂维持宽幅震荡；价差角度，美国炼厂检修原油需求下降库欣累库，美油贴水或维持偏弱；裂差角度，飓风季节伊始，后续或有更多飓风形成中，叠加检修季成品产量下降，裂差存在阶段上行空间。今日关注EIA数据发布，若印证API大幅累库，短期存再度挑战八十可能，中期八十压力仍存。

策略建议：1. 绝对价格：建议震荡思路操作，八十存在回调压力。2. 跨区价差：库欣进入季节累库，美油贴水或维持偏弱。3. 裂解价差：飓风季节启动，若路径导致炼厂大规模关闭，裂差存阶段走强可能；若路径导致成品消费下行，视物流情况对裂差影响不定。

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：沥青涨停后回调，关注1812-1906价差

逻辑：炼厂批发价格继续上调，沥青主力合约涨停盘面加工利润达到年内高位后后炼厂锁定利润 意愿强烈，所以促就了今天这一波回调。9月马瑞贴水为1.2美元/桶，证实9月的马瑞船货偏紧的情况，8月预计委内瑞拉到港量为154.7万吨，9月为112万吨。截止9.7日炼厂主产沥青加工利润为270元/吨，较上周环比上涨135元/吨。此外目前山东8月柴油库存达到年内低位15%，焦化利润较好，沥青与焦化料的价差一度达到290元/吨，炼厂转产焦化意愿较强，很明显看到山东的焦化开工不断提高。进口一端，国外船货上涨逾10美元/吨，套利窗口短暂打开后缩小。从仓单来看，仓库、厂库仓单均同比去年下降。仓单压力小很多，值得注意的是，目前华东、山东现货价格超过了西北地区，华东、华南进口出现了100元/吨左右的利润，套利窗口打开，另外1812与1906也呈现贴水结构，这些都需持续关注。但总体而言沥青维持偏强的观点。

操作策略：空1812-1906

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：燃料油未来一周震荡偏弱，关注月差机会

逻辑：：9.5日，新加坡燃料油进口量92.5万吨，出口量万63.95吨，净进口量大幅下降，新加坡燃料油库存同比去年下降39% ，8月份新加坡燃料油进口量621.8万吨，出口量247.57万吨，净进口量374.23万吨；9月根据到港量来看569.2万吨，出口量目前只有130万吨，净进口量预计439万吨，从船燃的季节性消费来看，9月往往消费会面临下滑的风险，因此库存在9月份大概率是要积累的，月差、裂解价差可能继续走弱，

国内来看， 9月份已确定的到港船货为111万吨，8.22以来，每周都有12万吨左右的燃料油从新加坡到达国内，而在7月份周均到港量7万吨，8月8万吨，根据9.7第一周的数据来看，供应边际增加，在国内船燃消费没有明显利好信号的前提下，维持震荡偏弱的观点。盘面基差来看，9.10日基差为18.4美元/吨，环比上一日上涨4美元/吨。

国内1901-1905月差值得关注，由于供应增多预期，国内该月差已经达到合约挂牌以来的最低位，与新加坡该合约月差背离较大，目前燃料油局部供应增多，但燃料油整体供应偏紧的格局不太会轻易改变，燃料油结构由贴水转变为远月升水为小概率事件，在贴水结构下目前的价差是否合理值得关注。

操作策略：空Fu-Brent,多Fu1901-1905

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：检修装置集中重启，但供需压力尚不明显

逻辑：昨日LLDPE期货震荡走弱，表明上看是同PP甲醇一起受到了环保限产将放松的传闻影响，实际上有自身供应回升的原因，从现货表现来看，成交继续一般。后市而言，由于茂金属棚膜使用寿命增加、替换需求减少，国内PE总体供应大幅回升，以及外盘PE供应继续相对充裕，我们对LLDPE的价格不十分乐观，认为不具备趋势上行的条件，但考虑到目前毕竟属于旺季，供需尚没有反映出太大的压力，而基差已经较高，大幅下跌的动能也有所不足，因此暂仍作震荡的判断，并认为日内反弹的概率稍高。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：棚膜需求体现、进口弹性降低

下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降 

PP：成本支撑减弱预期拖累盘面，现货暂仍较坚挺

逻辑：昨日PP期货震荡回落，主要是受到环保限产即将放松的传闻影响，虽然这对PP供应本无直接影响，但考虑到之前的强势表现有部分甲醇成本支撑的因素，而甲醇受环保的影响较大，PP期价的回落也不算不合理。后市而言，虽然我们基于PP供应在9月会继续回升、汽车消费疲软的压力会通过共聚传递、以及粉料供应弹性已经恢复等原因认为PP价格调整压力会逐渐上升，但考虑到现货供需尚无走软迹象，而基差已升至较高水平，维持震荡观点的同更多提示短线反弹可能。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多

下行风险：塑料制品出口需求下降、装置重启进度超预期

甲醇：产区支撑持续，但短期港口库存和价差压力仍限制反弹空间

逻辑：昨日盘面受阻于3400一线再次出现回落，回调压力来自于资金对环保政策放松的炒作，而基本面上仍受到港口高库存和09合约交割货源回流的压力，再加上内外接近平水以及烯烃端亏损所带来的压力，都将限制盘面反弹的空间，不过近期产区货源紧张，叠加传统需求旺季回升，产区现货价格持续反弹，产销套利窗口关闭，近期将持续给盘面带来支撑，因此近期来看，甲醇盘面上下空间均受到阻力，而中长期去看，能源需求释放前，甲醇库存压力仍将施压盘面，不过考虑到01较好的预期（环保和能源需求），中长期仍是偏强预期。

操作策略：近期上下两难，目前仍关注3400一线的价差压力有效性，预计今日盘价格运行区间大概率为3330-3410元/吨。

风险因素：

上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行、原油大涨、人民币加速贬值。

下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。

PTA：PTA近强远弱，走势分化

（1）昨日，PTA现货价格跌幅有限，部分较低现货报盘9000元/吨附近，月底交割货源报盘9250元/吨附近，少数货源报盘9150-9200元/吨，递盘偏少。市场参考商谈价格在9000-9320元/吨。

（2）9月10日亚洲PX市场收盘价在1308.67美元/吨FOB韩国，较前一交易日价格上涨2.33美元/吨，1328.33美元/吨CFR中国，较前一交易日价格上涨2.34美元/吨。

逻辑：昨日PTA主力合约价格大幅下挫，相对而言09合约价格仍较坚挺，供应偏紧仍是支撑近月价格的关键，但远期价格走弱，一定程度反映供需偏紧格局在延续性上存疑。短期看，PTA检修以及下游需求未有太多下降，仍对价格有支撑。但中长期而言，供需偏紧的程度或趋于减轻，对01合约来说，临近春节，聚酯行业降幅明显，下游需求阶段性表现偏空。因此，在需求预期减弱的情况下，下游对高价存在抵触情绪。短期价格回调，一定程度上反映了下游的诉求。此外，能化板块的普跌也对PTA走势有一定的连带影响。短期看，PTA走势略显偏弱。操作上，前期多单可谨慎持有，或离场观望。随着PTA主力的下挫，基差再度扩大，关注后期基差修复带来的套利机会。

操作策略建议：多单谨慎持有

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。

下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

PVC：市场情绪偏空，PVC走势偏弱

（1）昨日现货价格维稳，广州PVC市场电石五型料主流价格在7020-7100元/吨现汇自提；齐鲁化工城，电石法主流价格6890-6900元/吨左右（含税自提），乙烯料齐鲁货源S1000/S700主流价格在7150-7300元/吨含税自提。

（2）海关统计显示，2018年7月PVC纯粉当月出口量在2.9万吨，同比减少65.6%。

逻辑：PVC近期走势仍以跟随相关品走势为主，随着能化品、焦炭价格再度下挫，PVC跌幅扩大，现货价格暂时跟跌有限，预计后期现货价格在需求采购一般的情况下，仍有小幅下调的空间。此外，PVC需求利好仍显不足。据隆众消息显示，目前普通管材企业订单较前期略有改善，但型材、压延膜等行业开工并未有大的变化，下游库存量在10-15天左右，多数维持按需采购，有个别大厂大单补货，后期下游仍有旺季可期，但对目前的走势缺乏提振力。总体而言，目前PVC在基本面缺乏利好的背景下，短期走势以跟随相关联动品的走势为主。后期，一是，关注相关品种的走势表现，二是，关注下游旺季到来是否能够对PVC库存有较好的消化，改变目前刚需采购为主的局面。操作上，建议短期维持观望，或参与短空操作，待价格调整到位后可考虑布局主力合约中长期多单。

操作策略建议：观望

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求、备货窗口打开，PVC社会库存大幅减少；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：淡淡无奇沪胶窄幅波动，时候未到防范回落风险

逻辑：尽管我们对橡胶后市持有反弹的观点（反转的时机还需要继续向后延迟），但目前期货仓单巨量压制下，现货方面又缺乏亮点，我们很难看到橡胶在近期内翻身的机会。因此目前轻易不要入场做多。等待时机方是上策。

操作策略：耐心等候低点入场做多机会。套利方面，需要等到价差扩大至2000元/吨以上后非标套利（买混合胶抛01合约）。

风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息。上行风险：泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策；中国中央政策出现放松，释放流动性。 

铜：线缆开工存回升预期，沪铜震荡整理

逻辑：8月国内线缆开工存回升预期，国网与南网下半年电力设备招标的力度或将增强，铜需求将受此支撑。宏观承压贸易战阴云不散，进口废铜加税影响供给，精炼铜趋紧，下游逢低补库。保税区进口货源仍持续流入，供应压力仍存。如果制裁加税大棒落地，或许市场将出现卖预期买事实情绪。

操作建议：区间操作为宜；

风险因素：美元升值、库存下降

铝：贸易争端忧虑再起，沪铝震荡走低

逻辑：中国或将在下周要求WTO就对美国实施制裁给与批准，贸易战争端再起波澜，金属明显承压。海德鲁与巴西政府达成复产协议，为复产迈出第一步，打破了氧化铝市场持续存在缺口的预期，海外氧化铝价格回落，国内氧化铝停止涨势。据SMM国内消费地铝锭库存统计，9月10日消费地铝锭库存合计168.3万吨，环比上周四减少3.1万吨。随着现货库存的持续下降及后期消费需求的好转，或对铝价形成利好支撑。但是短期看，氧化铝涨势中断，成本端推动力弱化，宏观预期又偏差，预计短期沪铝震荡偏弱运行。

操作建议：观望为主；

风险因素：中美贸易战；汇率；自备电改革。

锌：进口套利窗口打开，锌价震荡整理

逻辑：加工费低迷使得冶炼企业利润收窄，生产积极下滑，导致锌冶炼企业生产积极性下滑。虽然精锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增数量有限，并且矿山品味有所下滑，后期国内锌冶炼企业的外需采购仍将扩大。镀锌随着气温的下降生产逐步恢复正常。而且金九银十消费旺季近在咫尺，整体需求有望呈现扩大态势。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：环保预期反复，铅价震荡整理

逻辑：昨日生态环境部环监局长田为勇在接受经济观察网采访时，明确表示不应该有限产要求，直接造成了日内铅价大幅回吐。限产环保风波再起，限与不限只待环保部正式下文。需求端蓄企逢低入市询价，积极采购备库，大部分蓄企原料库存在 23~28 天。北方蓄企前期高温假结束，大部分企业已正常开工。宜丰工业园区恢复正常生产。供给端炼厂相对集中的检修后，复产情况并不理想，前期价格大幅回落严重打压企业生产积极性，近期价格有所恢复，但原生铅产量仍无法有效提升。虽然原生与再生价格差异再度拉大，但供给端的收缩或许将再度推动价差收敛利好铅价。

操作建议：偏多操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：黑色系表现弱势，期镍震荡偏弱

逻辑：上周进口盈利空间间歇性打开，保税区库保持小幅流入，后续镍铁产能逐步增加，整体供应端维持中性偏弱。而需求端整体9月平稳向好。期镍大幅度回调后于年线处开始震荡，黑色系整体今日表现偏弱拖累期镍震荡回落，暂时依旧保持年线震荡格局但也谨防回落。操作上暂时维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：现货成交清淡，期锡小幅震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降提振情绪。而现货市场方面，下游货源充足采购情绪偏冷淡，期锡较大回落后现货贴水幅度收窄，小幅度企稳，供应端压力有所减少冶炼厂挺价明显，但需求端也并不旺盛。暂时维持短线交易为主或观望。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：欧盟与英国就业数据分化，贵金属震荡整理

逻辑：近期贵金属价格反复震荡，区间逐步缩减，虽然上周五就业数据进一步确认的本月加息预期，但价格下行乏力。美国贸易逆差巨大，加息美元走强将给出口增长带来风险，美元只有保持低位才有较强竞争力。加息将会给美国经济带来负面影响，同时远期受到贸易保护主义影响，美国经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济。

操作建议：低位多单持有

风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬

棕榈油：棕油成交仍冷清 油脂上行阻力较大

逻辑：国际市场，9月马棕出口因零关税预计好转，但产量增加施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存明显下降，豆油库存趋增，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。

操作建议：做扩豆棕价差

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

震荡

豆类：供需报告公布在即，料油粕震荡偏弱

逻辑：短期内，USDA月度供需报告即将公布，预计利空市场。非洲猪瘟呈加速蔓延态势，同时中国8月大豆进口量高于预期，料油粕震荡偏弱。中期看，贸易战和生猪疫情分别主导供需，两者均具有极大不确定性，料豆粕区间震荡；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，料豆油略强于豆粕。

操作建议：做多油粕比值。

风险因素：疫情得到有效控制，利多豆粕；贸易战加剧，利多油粕。

豆粕：震荡

豆油：震荡

菜籽类：静待USDA供需报告指引，预计菜粕期价维持震荡格局

逻辑：虽然加拿大新季菜籽预期减产，国内菜粕库存下降，但目前国内沿海菜籽库存偏高，预计近期菜粕供给有保障；需求方面，昨日沿海菜粕成交量和下游提货量均下降，后期继续关注南方天气变化；替代品方面，美豆丰产预期较强，关注USDA9月供需报告，国内非洲猪瘟疫情利空粕类消费。综上分析，预计菜粕期价维持震荡格局。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：贸易战导致大豆进口量下降，利多粕类市场。

菜粕：震荡

菜油：震荡

白糖：短期无大驱动，郑糖低位震荡

逻辑：从中糖协公布的8产销数据来看，全国销售数据和地方数据差异较大，我们认为，糖厂库存或高于中糖协数据。短期来看，郑糖受增产及新榨季甘蔗收购价下调预期影响下，压力较大；后期糖价能否企稳，很大程度上要看后期的销售情况，但新榨季开榨在即，预计新旧榨季能顺利交替。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。近期，打击走私力度加强，后期关注主产区甘蔗收购价格及销售情况。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

震荡

棉花：储备棉成交理性 关注美国农业部月度报告

逻辑：国内方面，储备棉成交保持理性，郑棉仓单流出。国际方面，美棉在80美分附近存在较强支撑，优良率差于上年同期，吐絮率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价近期高位钝化。综合分析，印度提高最低支持价格，支撑全球棉价底部；短期内，国储棉成交理性，美棉下方支撑明显，郑棉短期或震荡运行。关注棉花主产区天气变化。

操作建议：震荡思路

风险因素：中美贸易战，汇率风险   

震荡

玉米及其淀粉：期价高位震荡调整，上行趋势未改

逻辑：上游，陈粮拍卖成交回暖，出库压力叠加新粮上市或抑制玉米价格。下游，生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，不利于玉米消费；深加工方面，行业开机率环比回升，提振玉米需求。综上，短期疫情蔓延利空市场，长期看随着抛储压力的减小，在新季玉米存减产预期下以及种植成本的抬升，替代谷物进口受限下，期价重心或上移。淀粉方面，新季玉米减产及高开预期利多期价，但开工率回升及拍卖成交回暖降低淀粉成本施压市场，预计淀粉或随原料玉米价格的变动。

操作建议：多单持有

风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。

震荡偏强