【中信期货】晨报精粹：供需格局多异动 大宗商品呈强势

今日市场关注：

关注宏观事件

• 英国8月失业率

• 德国9月ZEW经济景气指数

全球宏观观察：

金融委第三次会议：要防范各种“黑天鹅”事件，保持股市、债市、汇市平稳健康发展。9月7日，国务院金融稳定发展委员会召开第三次会议，分析当前经济金融形势，研究做好下一步重点工作。会议认为，当前宏观经济形势总体稳定，经济金融保持稳定发展态势，供给侧结构性改革持续深化，就业保持稳定，微观主体韧性进一步增强。金融系统认真贯彻党中央、国务院各项决策部署，积极贯彻执行稳健中性货币政策，并根据形势的变化有针对性地适时适度预调微调，保持市场流动性合理充裕，信贷市场、债券市场、股票市场平稳运行，人民币汇率保持合理稳定，各类金融风险得到稳妥有序防范化解，金融市场风险意识和市场约束逐步增强。此外，会议提到要继续有效化解各类金融风险，既要防范化解存量风险，也要防范各种“黑天鹅”事件，保持股市、债市、汇市平稳健康发展。

关注个税、退休储蓄和初创企业，共和党人公布税改2.0方案。美国众议院的共和党人周一公布了第二轮减税计划，该计划是去年12月税改的续集。美国众议院拨款委员会提出的计划包括——永久降低个人税率、取消一些退休账户缴款的最高年龄限制，并允许新企业注销更多的启动费用。众议院拨款委员会主席Kevin Brady表示：“去年我们和美国陈旧的、破碎的税法告别。在新系统下，我们看到了惊人的就业市场增长、更高的工资，和一个为美国家庭和公司服务的税法。现在是时候确保，我们的税法永远不再过时。我们期待将这一法案带到委员会。”、本月，国会将十分忙碌，以争取在9月底之前通过支出法案以避免政府关闭。随着美国中期选举临近，共和党人正试图阻止民主党赢得众议院多数席位。

日本二季度GDP年化季环比3%，创9个季度以来新高。在经历了今年一季度短暂的经济衰退后，日本二季度GDP终值显示其经济再度回升。资本支出上升、国内需求的增长，成为日本经济重拾涨势的重要推动因素。日本二季度实际GDP季环比终值 0.7%，与预期水平持平，较初值的0.5%有所提升。日本一季度实际GDP季环比终值为-0.2%，二季度数据表明，日本经济重回增长。日本二季度实际GDP年化季环比终值 3%，高于预期值2.6%，也较初值1.9%有较大幅度调升。该数值远高于上月预估的1.9%，高于路透分析师预估的2.6%；同时，3%的年化季环比增速，也是自2016年第一季度的3.4%以来，最快的增速。日本政府表示，二季度日本经济环比增长率高达3.0%，主要是因资本支出上升的影响。

近期热点追踪：

美联储加息：美国7月耐用品订单终值环比下跌1.7%，工厂订单环比下跌0.8%，均创1月以来最大跌幅。但7月扣除飞机的非国防核心资本品订单超预期，计算GDP的核心资本品出货量保持增长，暗示三季度商业投资利好，大类资产变动不大。

点评：在美国通胀逐渐接近通胀目标是，美联储却强调加息步伐稳健，加息节奏不及预期。亦对非美央行的决策造成重大影响。

流动性：资金面略有收紧，本周或重启逆回购操作

逻辑：昨日央行依旧未进行公开市场操作，短端利率走势略有分化，Shibor隔夜利率下行、Shibor一周利率微涨。消息面，央行昨日就逆回购询量，考虑到税期临近、地方债发行等因素，此后合理充裕的流动性水平可能逐步收紧，不排除本周央行重启逆回购操作的可能性。

股指期货：破位下杀，寻底尚未结束

逻辑：昨日两市惯性下跌，中小板指等多个重要指数创出年内新低。从触发项来看，一是特朗普呼吁苹果生产本土化，早盘以舜宇光学、欧菲科技为代表的苹果产业链跳水，二是8月券商净利润下滑以及近期基金发行困难拖累券商以及互联网金融概念，东方财富早盘跌停进一步诱发恐慌盘抛售，科技股弱势为全天走势定调。除此之外，增量资金不足诱发的负反馈进一步坚定了资金谨慎的判断，除去融资余额持续萎缩外，近期产业资本、外资流入也有放缓的迹象，权益市场目前极度缺乏增量资金。在此背景下，我们认为寻底行情尚未结束，后市不排除新低的可能性。而中期维度，近期虽有减税、鼓励并购等中期逻辑提振，但昨日公布的通胀数据进一步加剧后市滞胀的可能，在内需不振以及外需大概率疲弱的状态下，宏观弱势将进一步拉长市场调整时间，后续期指可能经历一段长时间的磨底期。

国债期货：超预期通胀数据引起情绪宣泄

逻辑：期债昨日受到经济数据的影响，做空情绪得到了一定宣泄。昨日早盘公布的经济数据中，受到食品项的拉动，8月通胀数据超预期创2月份以来的新高。8月CPI同比2.3%，预期和前值均为2.1%。虽然此前市场对8月通胀数据回升有一定的遐想，但是整体幅度依然超过前期预料。早盘10点之后，期债空单放量加仓，导致出现较大跌幅，午后2点左右日内部分空头止盈离场，走势小幅上升并逐渐稳定。按照我们周报的投资建议，本周期债会有一定的下跌，考虑到昨日单日跌幅较大，建议部分持仓空单可以逐渐止盈离场。后期仍有一些8月经济数据公布，但是在最重要的通胀数据公布之后，整体基本面的冲击会逐渐减弱，建议投资者以观望为主。目前期债或面临短期底部，在经济数据落地以及美联储26日加息决议落地之后，投资者可以入场进入做多波段。

操作建议：观望

风险因子：1）经济数据大幅弱于预期；2）贸易战继续发酵

钢材：限产不确定较大，关注短期逻辑为佳

逻辑：限产政策再次传出变动的可能，导致盘面出现明显调整。我们认为远期政策不确定性太大，目前以关注短期逻辑为佳。从短周期的库存、供应和现货成交数据看，现货支撑仍强，基差拉大后也对期价有保护。
操作建议：回调买入与区间操作结合
风险因素：库存加速累积、环保限产不及预期。
铁矿石：结构性继续优化，盘面延续反弹
逻辑：现货价格平稳运行，成交情况维持高位。澳洲矿和巴西矿供应和库存走势扭转，澳洲矿结构性继续优化，带动澳矿继续估值修复，盘面也随之延续反弹走势。
操作建议：回调买入与区间操作结合
风险因素：钢材现货大幅下跌、海外矿山发货激增

焦炭：现货价格高位运行，期货价格维持震荡

逻辑：焦炭第六轮提涨基本落地，主流市场价格累计上调640元/吨；钢厂对高位高位焦价抵触情绪加重，部分钢厂尝试提降，焦钢博弈胶着激烈，焦企心态转弱；部分地区环保限产放缓，焦企开工率回升；焦企、钢厂库存开始回升；港口库存回落，部分产地港口价格倒挂，贸易商谨慎观望；预计焦炭现货短期内将承压运行，期价将维持震荡筑底。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：煤矿停产致使供应趋紧，焦煤价格震荡上涨

逻辑： 受下游焦炭现货拉涨影响，焦煤价格稳中有涨；洗煤厂关停后，焦煤采购向煤矿倾斜；柳林煤矿停产致使精煤供应趋紧，多数煤矿精煤库存较低；下游焦化厂、钢厂采购积极；但下游焦企环保限产、价格回调的预期亦利空焦煤需求，预计现货价格短期以偏稳回升为主。受煤矿停产影响，期价震荡上涨，预计期价短期将震荡偏强运行。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。   

动力煤：供需两弱，煤价震荡依旧

逻辑：九月到来，市场开始对冬储行情寄予厚望，旺季预期再次支撑市场，交易情绪有所恢复；但淡季到来，用电需求快速下降，日均耗煤量回落的迹象比较明显，且库存的绝对高位，仍将是压制煤价的利器，高库存策略限制市场波动区间，上涨持续推动力与去年相比不可同日而语，预计中短期之内，市场依旧呈现宽幅震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持（下行风险）；进口收紧、产能释放不及预期（上行风险）。

硅铁：价格相对合理，硅铁或随螺纹震荡         
逻辑：近期合金厂商集中为钢厂供货，使得当前现货下跌压力有所缓解。当前基差较小，期价处于相对合理区间，短期期价或跟随螺纹震荡。
操作建议：逢低买入，区间操作。
风险因素：粗钢产量大幅下滑、供给继续过剩。
硅锰：基差修复预期渐强，锰硅或震荡偏强
逻辑：当前市场报价略有松动，但厂家集中为钢厂供货，部分厂家订单甚至已经排到了月底，在近期新增产能不及预期以及钢厂开工率有所回升的情况下，供给端的紧张局面有望延续，叠加South32上调10月对华锰矿CIF报价，均将为现货提供一定的支撑。随着09合约即将交割，01合约巨大的基差也将存在强烈的修复预期，期货或在短期内偏强震荡。
操作建议：逢低买入。
风险因素：粗钢产量大幅下滑。

原油：四级飓风逼近美东海岸，关注成品供需连续效应

逻辑：美国方面，热带风暴Gordon周末消散后，Florence迅速升级为严重危险四级飓风，以时速13英里风速130英里靠近美国东海岸；预计未来数日仍将继续升级，周四或登陆South Carolina。以目前路径来看，对美东海岸成品油消费影响或大于美湾炼厂开工影响。同时飓风Helene和Isaac分别以风速105英里和75英里向西北方向移动，周中强度或减弱。中国方面，八月中国原油进口环比增加6.5%至3838万吨，同比增加13%。八月山东地炼开工环比增加4.8%至59%。汽柴价格大幅上涨，炼厂利润回升，促使开工上行，拉动原油需求，助推现货结构企稳。

期货方面，油价走势继续分化，布油上涨美油下跌。金融属性，新兴市场股汇齐跌危机升级，中美贸易战或面临全面爆发可能，系统风险仍存。商品属性，中国炼厂开工回升，补库需求好转，提振短期现货市场；美国炼厂即将进入检修季，叠加飓风导致炼厂关停可能，需求进入季节回落。供应端伊朗减量暂可由其余国家增量弥补，关注中国接纳空间。单边角度，油价或在美国压制及沙特托底区间内维持宽幅震荡；价差角度，美国炼厂检修原油需求下降库欣累库，美油贴水或维持偏弱；裂差角度，飓风季节伊始，后续或有更多飓风形成中，叠加检修季成品产量下降，裂差存在阶段上行空间。本周关注飓风推进节奏，以及周二、周三、周四发布的EIA、OPEC、IEA月报。

策略建议：1. 绝对价格：建议震荡思路操作，八十存在回调压力。2. 跨区价差：库欣进入季节累库，美油贴水或维持偏弱。3. 裂解价差：飓风季节启动，若路径导致炼厂大规模关闭，裂差存阶段走强可能；若路径导致成品消费下行，视物流情况对裂差影响不定。

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：沥青主力合约涨停，但华东基差仍然为正值

逻辑：逻辑：9.10教师节之际，沥青主力合约涨停，部分炼厂沥青出厂价上调逾200元/吨，带动基差回归，但值得注意的是华东基差仍为正值，可能继续存在想象空间。基本面配合地方债发行基建推动促就了这一波行情。百川公布的9.5库存来看，总体库存下降4%，达到30%；开工上涨4%，达到49%。9月马瑞贴水为1.2美元/桶，证实9月的马瑞船货偏紧的情况，8月预计委内瑞拉到港量为154.7万吨，9月为112万吨。截止9.7日炼厂主产沥青加工利润为270元/吨，较上周环比上涨135元/吨。此外目前山东8月柴油库存达到年内低位15%，焦化利润较好，沥青与焦化料的价差一度达到290元/吨，炼厂转产焦化意愿较强，很明显看到山东的焦化开工不断提高。进口量来看，韩国沥青产量正常水平，套利窗口打开，未来的进口量存疑。从仓单来看，仓库、厂库仓单均同比去年下降。仓单压力小很多，值得注意的是，目前华东、山东现货价格超过了西北地区，华东、华南进口出现了100元/吨左右的利润，套利窗口打开，另外1812与1906也呈现贴水结构，这些都需持续关注。但总体而言沥青维持偏强的观点。

操作策略：空1812-1906

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：燃料油未来一周震荡偏弱，关注月差机会

逻辑：9.5日，新加坡燃料油进口量92.5万吨，出口量万63.95吨，净进口量大幅下降，新加坡燃料油库存16068千桶，同比去年下降39% ，ARA燃料油1262千吨，环比上涨22%，同比去年下降15%，富查伊拉库存7509千桶，环比上周上涨1%。380裂解价差31日为-8.3美元/桶，环比上周下降1美元/桶，新加坡-鹿特丹，新加坡-美湾的价差从高位回落后有所反弹。8月份新加坡燃料油进口量621.8万吨，出口量247.57万吨，净进口量374.23万吨；9月根据到港量来看569.2万吨，出口量目前只有130万吨，净进口量预计439万吨，从船燃的季节性消费来看，9月往往消费会面临下滑的风险，因此库存在9月份大概率是要积累的，月差、裂解价差可能继续走弱，

国内来看， 9月份已确定的到港船货为111万吨，8.22以来，每周都有12万吨左右的燃料油从新加坡到达国内，而在7月份周均到港量7万吨，8月8万吨，根据9.7第一周的数据来看，供应边际增加，在国内船燃消费没有明显利好信号的前提下，维持震荡偏弱的观点。舟山现货-新加坡纸货的价差9.7日为32.8美元/吨，环比上周上涨2美元/吨，盘面基差来看，9.7日基差为14.2美元/吨，环比上周上涨7美元/吨。

9.7日从新加坡380纸货1812合约和上期所380燃料油1901合约的运行上来看，套利空间（不含贴水）为-28元/吨，环比上周下降65元/吨， 国内1901-1905月差值得关注，由于供应增多预期，国内该月差已经达到合约挂牌以来的最低位，与新加坡该合约月差背离较大，值得关注。

操作策略：空Fu-Brent,多Fu1901-1905

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：上行阻力仍存，进一步反弹空间或有限

逻辑：周一LLDPE期货震荡略偏强，主要是受到盘面PP与甲醇走强的拉动，除此之前自身需求存在旺季预期可能也是一部分原因，就现货情况而言，成交相对一般，石化库存也偏高。展望后市，棚膜由于茂金属LLDPE的推广使用寿命已有所增加，因此传统旺季需求可能会较预期稍弱，进口供应端美国货物虽因关税被排除在了直接市场之外，却仍通过对中东与东南亚货源的挤出间接影响中国市场，国内供应回升也在通过非标HDPE与LDPE间接增加LLDPE的上行阻力，故综合来看，我们认为LLDPE继续上涨可能面临的阻力不小，空间或有限。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：棚膜需求体现、进口弹性降低

下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降

PP：上方压力渐增，进一步反弹空间或有限

逻辑：昨日PP期货震荡偏强，一方面是自身供需压力不高，不过我们认为更主要的原因可能是甲醇走强所带来的成本支撑，就现货表现来看，成交并不算很好。展望后市，应注意到随着检修装置的重启，共聚已有疲软迹象，若拉丝走强使两者间价差进一步收窄，生产比例会继续向拉丝倾斜，这无疑会增加盘面上行的阻力，此外粉料的生产利润也已经恢复，PP价格的上涨也会增加粉料的开工，再考虑到供应回升趋势在9月仍将延续，综合而言，我们认为PP上方压力将逐渐增加，继续反弹的空间不大。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多

下行风险：塑料制品出口需求下降、装置重启进度超预期

甲醇：产区支撑仍存，但短期价差压力或限制其反弹空间

逻辑：昨日盘面再次冲击3400一线的前期震荡区间上沿，近期在此一线存激烈博弈可能，盘面一方面受到产区价格坚挺以及未来环保和能源需求预期的持续支撑，另一方面又受到港口库存快速积累后的压力，且随着09合约交割结束，部分压力或陆续释放出发，再加上3400附近面临着价差上的压力，主要是内外平水以及烯烃端亏损锁带来的压力，或将限制短期反弹空间，且中期内叠加国内外供应的陆续恢复，特别是近期外盘供应逐步恢复，在能源需求没有释放前，国内甲醇基本面压力仍在逐步积累的，因此我们认为短期反弹空间或有限，中期内仍有一定压力。

操作策略：前期偏多可暂时离场，中期偏弱等待再次入场机会，关注3400一线的价差压力有效性，预计今日盘价格运行区间大概率为3300-3410元/吨。

风险因素：

上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行、原油大涨、人民币加速贬值。

下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。

PTA：PTA大装置检修，短期走势高位徘徊

（1）昨日，PTA华东现货主流报盘9320元/吨附近，月底交割货报盘9220-9250元/吨，递盘在9150元/吨附近。市场参考商谈价格在9150-9320元/吨。

（2）逸盛宁波220万吨/年PTA装置于9日进入检修，预计检修时间15天。

（3）隆众数据，下游聚酯产销约在50%-60%附近。

逻辑：近日PTA价格高位小幅回调后呈区间窄幅震荡走势，在基本面偏紧格局未有改变前，走势的下跌空间暂较有限，短期的回落主要是资金因素的影响较大。基本面看，逸盛220万吨装置进入检修期，后期仍有大装置计划在9月检修，阶段性供应并无太多增量。下游需求，虽然聚酯产销率也有所降低，短期负荷有所下降，但整体负荷仍处于中高水平，且长丝品库存处于低位，加上后期金九银十旺季尚可期，因此，需求偏空的拖累或有限。此外，成本支撑在目前表现仍较强，油价波动较大，但在PX供需格局向好的大背景下，预计油价下跌所带来的偏空影响有限，PX价格维持坚挺。预计，PTA供应紧张的局面维持到9月底的概率较大，短期市场维持高位区间震荡。操作上，前期多单可谨慎持有。中长期仍需关注PTA供需、成本支撑，以及资金的变化情况。

操作策略建议：多单谨慎持有

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。

下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

PVC：短期维持区间震荡，后期关注库存变化情况

（1）昨日现货价格维稳，广州PVC市场电石五型料主流价格在7020-7100元/吨现汇自提；齐鲁化工城，电石法主流价格6890-6900元/吨左右（含税自提），乙烯料齐鲁货源S1000/S700主流价格在7150-7300元/吨含税自提。

（2）据隆众资讯统计，8月份国内PVC预估产量在164万吨，环比7月增加。

（3）据隆众跟踪的成交指数分析，截止本周统计窗口，PVC社会库存样本数据较上周环比下降7.56%，同比去年同期下降4.22%；其中华东地区库存环比上周下降3.17%，同比去年下降0.81%；华南地区库存环比上周下降明显，在19.57%，同比去年同期下降13.95%。

逻辑：PVC主力合约在6800一线附近波动，现货价格仍维持小幅升水格局。目前PVC走势上涨缺乏足够的动力，主要是下游需求暂未有突出表现，旺季特征尚未显现，虽然PVC价格有所回落但下游采购仍以刚需为主。但PVC下行的空间也不大，虽然，目前PVC开工率处于高位，且8月产量预计环比回升，短期供应充足。但进入9月PVC计划检修的产能约有380万吨，若如期进行，阶段性供应压力并不大，加上目前PVC社会库存仍处于年内低点附近徘徊，PVC企业的出货压力不大，因此主动下调价格的意愿不强。此外，电石价格仍较坚挺，成本支撑作用尚未减退。后期，一是，关注相关品种的走势表现，二是，关注下游旺季到来是否能够对PVC库存有较好的消化，改变目前刚需采购为主的局面。短期走势维持区间震荡，操作上，建议短期维持观望，短空操作可离场，待价格调整到位后可考虑布局主力合约中长期多单。

操作策略建议：观望

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求、备货窗口打开，PVC社会库存大幅减少；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：淡淡无奇沪胶窄幅波动，时候未到防范回落风险

逻辑：目前1809和混合胶的现货价差比较小，不过由于下游3L价格相对坚挺，因此1809与3L等还维持有一定的价差，下游尚可接受。我们认为目前的僵持阶段可能会维系一段时间。不能完全排除再来最后一跌的可能。

操作策略：耐心等候低点入场做多机会。套利方面，需要等到价差扩大至2000元/吨以上后非标套利（买混合胶抛01合约）。

风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息。上行风险：泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策；中国中央政策出现放松，释放流动性。

有色金属

铜：进口铜的数量增加，沪铜震荡整理

逻辑：进口铜的数量增加，贸易升贴水趋于弱势。市场消费能力差，进口货物将继续打压升贴水。宏观承压贸易战阴云不散，进口废铜加税影响供给，精炼铜趋紧，下游逢低补库。保税区进口货源仍持续流入，供应压力仍存。如果制裁加税大棒落地，或许市场将出现卖预期买事实情绪。国内方面，政策端释放稳定信号，财政及货币政策将更加积极利好需求提升。操作建议：区间操作为宜；

风险因素：美元升值、库存下降

铝：俄铝拟减产难敌宏观不确定性，沪铝震荡

逻辑：彭博社消息，据三名知情人士称，俄罗斯准备本月开始减产以应对美国的制裁，LME夜盘应声拉涨，但宏观不确定性令冲高后的铝价回落。制裁俄铝事件存在两面性，若实质性减产会造成海外市场铝缺口，若不减产而受制裁，俄铝货物可能会流入国内，加剧国内供应压力。据SMM国内消费地铝锭库存统计，9月10日消费地铝锭库存合计168.3万吨，环比上周四减少3.1万吨。随着现货库存的持续下降及后期消费需求的好转，或对铝价形成利好支撑。短期看，宏观氛围依旧偏弱，沪铝走势受宏观因素影响较大并等待宏观的进一步确认，预计短期沪铝震荡运行。

操作建议：观望为主；

风险因素：中美贸易战；汇率；自备电改革。

锌：沪锌库存低位徘徊 沪锌震荡整理

逻辑：镀锌随着气温的下降生产逐步恢复正常。而且金九银十消费旺季近在咫尺，整体需求有望呈现扩大态势。加工费低迷使得冶炼企业利润收窄，生产积极下滑，导致锌冶炼企业生产积极性下滑。虽然精锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增数量有限，并且矿山品味有所下滑，后期国内锌冶炼企业的外需采购仍将扩大。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：环保预期强化十月限产在即，铅价震荡偏强

逻辑：需求端蓄企逢低入市询价，积极采购备库，大部分蓄企原料库存在 23~28 天。北方蓄企前期高温假结束，大部分企业已正常开工。宜丰工业园区恢复正常生产。供给端炼厂相对集中的检修后，复产情况并不理想，前期价格大幅回落严重打压企业生产积极性，近期价格有所恢复，但原生铅产量仍无法有效提升。虽然原生与再生价格差异再度拉大，但供给端的收缩或许将再度推动价差收敛利好铅价。

操作建议：偏多操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：美元指数回落，期镍震荡冲高

逻辑：上周进口盈利空间间歇性打开，保税区库保持小幅流入，后续镍铁产能逐步早呢更加整体供应端维持中性偏弱。而需求端整体9月平稳向好。期镍大幅度回调后于年线出开始企稳震荡，同时整体基本金属表现偏好美元指数有走弱趋势，期镍可能会继续反复间隙性冲高但是高度相对有限。操作上暂时维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：成交氛围偏淡，期锡小幅震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降提振情绪。而现货市场方面，下游货源充足采购情绪偏冷淡，期锡较大回落后现货贴水幅度收窄，小幅度企稳，供应端压力有所减少冶炼厂挺价明显，但需求端也并不旺盛。暂时维持短线交易为主或观望。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：非农就业释放加息预期，贵金属震荡整理

逻辑：上周五的非农就业释放加息预期，目前通过利率期货衍生出的加息概率已达100%，对贵金属造成压制。美国贸易逆差巨大，加息美元走强将给出口增长带来风险，美元只有保持低位才有较强竞争力。特朗普以美国再次伟大为己任，并且较为含蓄的暗示了不希望美联储加息提速的意愿。结合前期非农就业不及预期，表明特朗普对加息担忧不无道理，加息将会给美国经济带来负面影响，同时远期受到贸易保护主义影响，美国经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济。

操作建议：低位多单持有

风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬

棕榈油：零关税恢复 预计9月马棕出口有好转

逻辑：国际市场，9月马棕出口因零关税预计好转，产量增加施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存明显下降，豆油库存趋增，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。

操作建议：做扩豆棕价差

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

震荡

豆类：东北早霜引爆豆一，进口疫情压力预计油粕后市震荡

逻辑：短期内，东北早霜刺激豆一涨停，带动豆油、豆粕收高。不过非洲猪瘟呈加速蔓延态势，同时中国8月大豆进口量高于预期，料油粕震荡。中期看，贸易战和生猪疫情分别主导供需，两者均具有极大不确定性，料豆粕区间震荡；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，料豆油略强于豆粕。

操作建议：做多油粕比值。

风险因素：疫情得到有效控制，利多豆粕；贸易战加剧，利多油粕。

豆粕：震荡

豆油：震荡

菜籽类：菜粕供需矛盾不突出，预计期价维持震荡格局

逻辑：虽然加拿大新季菜籽预期减产，国内菜粕库存下降，但目前国内沿海菜籽库存偏高，预计近期菜粕供给有保障；需求方面，昨日沿海菜粕成交放量，下游提货较快；替代品方面，市场担心东北霜冻影响国产豆产量，但美豆丰产预期较强，国内非洲猪瘟疫情利空粕类消费。综上分析，预计菜粕期价维持震荡格局。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：贸易战导致大豆进口量下降，利多粕类市场。

菜粕：震荡

菜油：震荡

白糖：增产、下调甘蔗收购价预期下，郑糖维持偏弱态势

逻辑：从中糖协公布的8产销数据来看，全国销售数据和地方数据差异较大，我们认为，糖厂库存或高于中糖协数据。短期来看，郑糖受增产及新榨季甘蔗收购价下调预期影响下，压力较大；后期糖价能否企稳，很大程度上要看后期的销售情况，但新榨季开榨在即，预计新旧榨季能顺利交替。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。近期，打击走私力度加强，后期关注主产区甘蔗收购价格及销售情况。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

震荡

棉花：棉价下方支撑明显 储备棉成交理性

逻辑：国内方面，储备棉成交保持理性，郑棉仓单流出。国际方面，美棉在80美分附近存在较强支撑，优良率差于上年同期，吐絮率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价近期略显走软。综合分析，印度提高最低支持价格，支撑全球棉价底部；短期内，国储棉成交理性，美棉下方支撑明显，郑棉短期或震荡运行。关注棉花主产区天气变化。

操作建议：震荡思路

风险因素：中美贸易战，汇率风险

震荡

玉米及其淀粉：现货价格偏强运行，期价或震荡上行

逻辑：上游，陈粮持续供应，玉米市场整体供应充足。下游，生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，不利于玉米消费；深加工方面，行业开机率环比回升，提振玉米需求。综上，短期疫情蔓延利空市，长期看随着抛储压力的减小，在新季玉米存减产预期下以及种植成本的抬升，替代谷物进口受限下，期价重心或上移。淀粉方面，新季玉米减产及高开预期利多期价，但开工率回升及拍卖成交回暖降低淀粉成本施压市场，预计淀粉或随原料玉米价格的变动。

操作建议：多单持有

风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。

震荡偏强