【中信期货】晨报精粹：商品及期债陷入震荡 股指回调压力加剧

钢材：限产预期钝化，钢价短期延续调整

逻辑：现货价格涨跌互现，成交情况略有好转。尽管山西地区再度传来限产消息，但市场反应开始钝化，钢材产量连续增加，也说明实际限产效果边际走弱，钢价短期延续调整。
操作建议：逢高短空与区间操作结合。
风险因素：社会库存加速下降、环保限产升级。
铁矿石：现货成交连续放量，底部支撑较强
逻辑：现货价格平稳运行，港口成交连续放量。矿价底部成本、汇率等因素支撑较强，近期表现相对抗跌，但受钢价调整拖累，上涨动力也不足，延续低位震荡格局。
操作建议：区间操作
风险因素：钢材现货大幅上涨（上行风险）、海外矿山发货激增（下行风险）

焦炭：基本面支撑较强，期价震荡收涨

逻辑：山西临汾个别焦企第六轮提涨，涨幅100元/吨，累计提涨650元/吨；下游钢厂利润较高，对提涨容忍度较好；环保督察持续进行中，受限产影响，焦企开工率有所下降；库存方面，焦企无库存，乐观看涨；部分钢厂积极补库，库存上升；港口库存仍然保持高位，但贸易商出货意愿增强；预计焦炭现货短期内仍将偏强运行。期货方面，基本面支撑较强，焦炭09合约、01合约震荡收涨，预计期价将进入震荡调整期。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：部分煤种供给偏紧，期价维持震荡

逻辑：山西部分地区低硫主焦累计上涨150-170元/吨；洗煤厂关停后，焦煤采购向煤矿倾斜；煤矿库存较低，出货顺畅，部分煤矿补涨意愿强；瘦煤、贫瘦煤资源相对紧张，部分煤种供给偏紧；下游焦企利润较高，焦化厂、钢厂采购积极；但下游焦企限产亦利空焦煤需求，预计焦煤现货短期有小幅上涨预期，上涨幅度有限。综合看来，焦煤现货市场以偏稳为主。期货方面，焦煤01合约维持震荡，预计期价短期将进入震荡调整期。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：市场信号不明，郑煤区间震荡

逻辑：当前三伏天气已过，用电需求快速下降，电厂机组也将陆续进入检修阶段，日均耗煤量回落的迹象比较明显，当前已经跌破70大关，下游基本进入淡季行情；而库存整体仍旧处于相对高位，在长协保供与限价采购的影响下，煤价上涨缺乏持续动力。上行空间没有时间跨度予以配合，预计冬储采购需求启动前，市场仍旧呈现宽幅震荡的走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、水电增发超预期（下行风险）；进口收紧、产能释放不及预期（上行风险）。

硅铁：螺纹跌势不止，期价或震荡偏弱          
逻辑：当前现货价格整体处于下行空间，但部分钢厂9月招标已开启，且从已有的数据来看，采购价格超出预期，或对现货有一定提振。当前主力合约对现货升水已大幅修复，但下游螺纹期货跌势不止，主力合约短期或跟随其偏弱震荡。
操作建议：区间操作。
风险因素：粗钢产量持续下滑、供给继续过剩。
硅锰：现货价格持续上涨，期价或转入震荡
逻辑：当前现货价格处于上行通道，出厂价昨日再提涨100元/吨。从当前已知的钢厂9月份的招标价来看，采购价格远超预期，环比上涨近千元，对期价短期形成明显利好。但在近期螺纹钢期价不断下跌的影响下，市场对锰硅主力合约的预期会有一定改变。需要强调的是，当前期货对现货较大的贴水形成了一定的安全边际，在现货短期并无下跌压力的情况下，期价短期或转入震荡。
操作建议：逢低买入，区间操作。
风险因素：粗钢产量持续下滑（下行风险）；环保力度升级（上行风险）。

原油：EIA数据背离API，美油去库提振油价上行

逻辑：昨日EIA发布周报，上周美国原油、汽油、馏分油库存分别-256、-155、-84万桶；此前API预计+4、+2、+98万桶。原油产量、进口、出口、加工量分别 +0、-3、+62、-33万桶/日。原油去库主要来自进口下降出口增加，自海湾国家进口降至半年低位。炼厂开工开始高位回落，即将进入秋季检修，年内高点或许已现。库欣库存连续三周增加，随炼厂开工需求下降，或进入季节累库。库欣累库施压美油月差及跨区价差继续走弱，产油区现货对期货贴水降至四年低位。

期货方面，昨日油价大幅上行。EIA去库与API累库预期背离，提振市场情绪。宏观方面，北美贸易谈判进展良好，中美贸易谈判无疾而终；系统风险仍存。金融方面，美股上行美元下跌与油价上行形成共振；金融属性再度回归。供需角度，中国炼厂开工恢复提振短期北海原油需求；美国炼厂进入检修施压中期美油库存。技术层面，油价短期回归上行通道，存在继续反弹可能。总体而言，油价上方面临特朗普中期选举前压制国内油价过度上涨心理价位，下方存在沙特通过减产调节油价底部心理价位，或维持宽幅震荡格局。

策略建议：1. 绝对价格：建议震荡思路操作，高位谨慎追涨。2. 跨区价差：存在继续走弱可能。

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：主力合约价格震荡，个别地炼上调出厂价格

逻辑：本日沥青价格震荡，现货价格较为坚挺。炼厂加工利润由于原油上涨较上周有所下滑，仍有利于炼厂提高开工。8月份马瑞贴水-0.84美元/桶，从沥青对焦化的价差来看，目前该价差275元/吨，炼厂有足够的意愿转产焦化。进口量来看，韩国沥青产量正常水平，出口量由于价格倒挂处于季节性低位，从而导致韩国国内沥青库存有较大程度积累。原料来看， 8月预计委内瑞拉到港量为154.7万吨，9月为112万吨，马瑞油供应不成问题。需求端虽然7月宏观数据不及预计，但接下来需求缓慢恢复也是大概率事件。 目前的利空因素与利多因素并存，维持震荡的观点。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间很长的大范围降雨

燃料油： Fu主力合约价格收跌，1901-1905价差收窄.

逻辑：28日燃料油期货价格收跌，与Brent原油的走势出现了一定的背离，1901-1905合约价差收窄，反映目前国内近月供应增多的情况，预计整个8月份中国燃料油到港121.7万吨，环比上涨15%，同比下降14%，截止22号根据IES新加坡出口至中国的燃料油只有26.2万吨（新加坡约占中国燃料油进口份额50%），因此大概率8月最后一周会有较多船货抵达中国，舟山现货-新加坡纸货的价差目前为38.468美元/吨。综合来看，8月亚洲地区供应增加是大概率事件，国内震荡偏弱。

操作策略：空FU1901-1905

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：继续消化累库压力，关注旺季需求体现节点

逻辑：昨日LLDPE期货继续震荡偏弱，仍在反映前期累库带来的压力，从现货表现来看，石化去库有加快的迹象，不过考虑到临近月底可能有石化发票行情的可能，仍需进一步确认。短期来看，外盘进口压力已有所降低，国内供应回升也多集中于HDPE，未对LLDPE产生直接冲击，决定价格的关键在于旺季需求体现的时间点，在成交转好与库存去化展现持续性之前，或难以出现趋势性的上行走势。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：棚膜需求体现、进口弹性降低

下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降

PP：供需压力暂仍有限，期价或延续震荡

逻辑：昨日PP期货延续区间震荡行情，主要原因还是供应已处于回升的短周期，将持续至9月下旬，但现货暂仍没有明显的宽松迹象或压力。后市而言，供应回升的预期及兑现可能会继续成为上方的主要压力，但考虑到需求在价格回落后已表现出不错的弹性，粉料开工跌至低位也在一定程度上构成对冲，以及目前库存仍相对偏低，我们认为大部分压力有机会被顺利消化，因此维持期价震荡的判断

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多

下行风险：塑料制品出口需求下降、装置重启进度超预期

甲醇：阶段性供需压力渐增叠加价差压力，甲醇仍有调整需求

逻辑：昨日盘面虽有反复，但仍延续回调走势，但下方空间还没有被打开，继续处于前期区间震荡，基本面近期变动不大，港口库存仍继续积累，近期装置重启与部分装置检修、需求回升有所对冲，尽管库存仍有望积累，但幅度或逐步放缓，因此短期基本面压力不算太大，下行驱动相对有限，不过价差上明显限制了盘面的反弹空间，盘面烯烃利润仍维持低位，且内外倒挂幅度明显缩窄，01合约在3400元/吨附近有产区抛盘压力，整体价差仍继续限制盘面反弹空间，目前仍是多头在主导行情，目前甲醇上下都受限。中期来看，在四季度能源需求释放前，由于供应仍有一定恢复弹性，如国内外装置重启和新产能的释放，而需求端仍以存量为主，存在阶段性的累库存压力，且01合约的升水在一定程度上反映了未来的较好预期，因此我们认为中期压力仍继续存在。

操作策略：前期偏多可暂时离场，中期偏弱或继续布局，预计今日盘主力合约价格运行区间大概率为3200-3330元/吨。

风险因素：

上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行、原油大涨、人民币加速贬值。

下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。

PTA：PX价格大幅走高，PTA价格维持高位

逻辑：PTA偏强格局仍在持续，期价创新高后呈高位整理态势，主导因素仍是现货供应偏紧，在下游聚酯产销尚佳的情况下，预计短期内不会改变。同时，成本的提振表现强势，近期原油价格小幅回升，叠加PX供需向好的因素，PX的价格继续走高，对PTA继续构成利好。我们短期观点不变，认为随着9月大装置计划检修，PTA供应紧张的局面将维持到9月底；而PX在供需向好的格局下，价格高位在四季度前不会有太多改变，除非原油价格大幅下挫带来一些利空影响。因此，PTA继续维持强势格局，前期多单可谨慎持有。中长期仍需关注PTA供需、成本支撑，以及资金的变化情况。

操作策略建议：多单谨慎持有

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。

下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

PVC：多空因素交织，短期以盘整为主

逻辑：PVC期价窄幅波动，主力暂企稳7000一线，部分PVC厂家仍小幅下调价格。近期多空因素交织，短期走势以震荡调整走势为主，深跌的空间预期有限。一方面，PVC供应维持稳定，需求虽有旺季预期但现实相对偏淡，然而PVC库存累库程度尚不大，基本面整体暂未出现太多恶化。因此，尽管近期资金的影响表现略偏空，但缺乏基本面的配合前，对走势的拖累程度或有限。另一方面，受运输、装置运行不稳等因素的影响，近期电石价小幅上调，成本面的利好仍有效。由于从以往数据显示，1月合约表现偏弱，预计后期PVC价格上涨的空间也不会太大，除非下游需求能够有超预期的表现。建议短期维持观望。

操作策略建议：观望

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求、备货窗口打开，PVC社会库存大幅减少；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：来而复返，沪胶快速反弹收复失地

逻辑：1809临近交割，目前收盘价与混合胶基本平水。由于仓单量巨大，需要下游接盘则1809需要有更大跌幅才有可能出现接货的情况。（1809贴水现货500元/吨以上）而1809的回落亦可能连累1901合约下跌，因此在1809下市之前不宜过度看多。多头的时间节点应往后延迟。

操作策略：耐心等候低点入场做多机会。套利方面，非标套利（买混合胶抛01合约）。

风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息。上行风险：泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策；中国中央政策出现放松，释放流动性。 

铜：人民币微贬，铜价回落

逻辑：美元指数冲高回落至94.5附近，离岸人民币微幅贬值至6.8190附近，人民币压制金属反弹幅度；隔夜沪铜低开低走，窄幅震荡，主力合约1810最高涨到48920，最低到48710，收于48800，沪铜总持仓量增加38手至57.54万手，持仓始终未见大幅增长；后市关注伦铜注销占比上升至49%附近后，是否可能有库存大量流出；另外，国内升水表现仍将受到进口盈亏的影响，关注沪伦比值变化；短期铜价继续反弹回升。

操作建议：逢低继续买入；

风险因素：美元升值、库存下降

铝：利好因素逐渐消化，沪铝震荡回调

逻辑：昨日，美铝与Worsley两家氧化铝厂的氧化铝装船发货延迟的消息已被市场逐渐消化，市场回归理性，沪铝盘面震荡回调。海外氧化铝供应紧缺的局面暂时难以缓解，提振氧化铝进一步走强，从而在成本端对铝价形成有力支撑。除此之外，受石油焦、沥青价格上涨影响以及供暖季限产备库进程的推进，预焙阳极近期涨势迅猛。因此，在多重利好因素有效驱动下，沪铝中期维持谨慎看多观点，但短期存在一定回调压力，后期继续关注海外氧化铝供给及下游需求情况。

操作建议：区间操作；

风险因素：Worsley氧化铝厂检修停产；环保限产政策；美铝西澳罢工事件。

锌：金九银十需求预期仍存 沪锌震荡偏强

逻辑：金九银十消费旺季预期仍存，冶炼厂冬储即将开始，随着天气转冷锌精矿恐将进一步趋紧。冶炼厂加工综合费用约5000元/吨，低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄，生产积极下滑，导致部分锌冶炼企业限制产量。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降，出货谨慎，预计沪锌震荡偏强概率加大。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：冶炼厂加大矿粉采购力度但进口矿粉加工费持续低迷 沪铅震荡偏强

逻辑：中金岭南上半年矿产铅锌同比增1.76% 冶炼产铅锌同比降6.94%，表明上游冶炼仍处于利润链条的顶端。第二轮环保检查开始，环保组已入住江苏，后期精铅产量将受到消极影响。再生铅因原料价格高企，冶炼利润微薄，开工积极性下滑，河北、江西、云南小型炼厂相继停产供给收缩。总之，前期价格下跌导致再生精铅开工率下降原生与再生价格倒挂供给恐将下滑，沪铅震荡偏强。

操作建议：偏多操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：金川镍货源偏少，期镍冲高回落

逻辑：上周盈利空间继续偶有打开，保税区俄镍流入国内加速，后续镍铁产能逐步增加整体供应端维持中性偏弱；而需求端整体8月对镍需求也将维持平稳。今日下游金川镍货源稀少升水较高，拿货依旧较为积极，叠加目前低库存下跌依旧会有所反复，但是相比前低本次整体采购依旧趋弱。同时现货镍铁也将逐步放量，目前价格震荡为主，存在继续下跌风险，操作上建议逢高短线偏空操作。

操作建议：逢高短线偏空操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：市场成交氛围一般，期锡维持震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降提振情绪。而现货市场方面，今日下游成交氛围一般，操作上建议短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属：德法或将援助土耳其助其度过经济危机  贵金属震荡偏强

逻辑：美土外交僵局仍在持续，但欧洲德法似乎已于土耳其救助方案达成一致，将援助处于危机中土耳其。英国脱欧谈判或将于10月达成协议，并且欧元区二季度GDP增速也高于预期，表明欧洲下半年经济继续稳固增长，并且随着欧盟经济复苏，债务危机所带来的阴影将烟消云散，欧央行退出预期将更加稳固，有利于欧元逐步走强,贵金属震荡偏强。

操作建议：低位多单持有

风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬

棕榈油：备货旺季来临前 料油脂市场仍以震荡为主

逻辑：国际市场，8月马棕出口仍疲弱，产量增加，中长期将施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存明显下降，豆油库存趋增，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

震荡

豆类：多空争夺激烈，油粕期价震荡

逻辑：短期内，非洲猪瘟有扩散趋势，影响豆粕需求；中美贸易战无进展，美豆单产或创历史新高。中期看，贸易战和生猪疫情分别主导供需，两者均具有极大不确定性，料豆粕区间震荡；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，料豆油略强于豆粕。

操作建议：逢高试空；做多油粕比值。

风险因素：疫情得到有效控制，利多豆粕；贸易战加剧，利多油粕。

豆粕：偏弱

豆油：偏弱

菜籽类：下游提货速度较快，关注菜粕期价前低支撑有效性

逻辑：近期进口菜籽到港量较高，油厂菜籽压榨量较大，沿海菜粕库存逐步增加，国内菜粕供给有保障；需求方面，昨日沿海菜粕成交量增加，下游提货速度较快，继续关注南方降水天气的影响；替代品方面，美豆丰产预期较强，非洲猪瘟疫情利空粕类需求。 综上分析，预计近期菜粕期价下行压力较大。

操作建议：菜粕偏空思路，菜油观望

风险因素：贸易战导致大豆进口量下降，利多粕类市场。

菜粕：偏空

菜油：震荡偏空

白糖：外部因素扰动，郑糖短期或考验前低

逻辑：近期，郑糖再次大幅回落，短期受外部因素干扰，郑糖或偏弱运行；近期打击走私力度加强，对郑糖形成支撑。我们认为，短期来看，对国内利空的因素逐渐减少，最大的利空或是外盘原糖及相关政策；但受增产预期影响，郑糖向上反弹空间也或有限。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。近期，打击走私力度加强，7月销售数据好转，对郑糖形成支撑，后期糖价能否继续反弹取决于后期食糖消费情况，后期关注8月销售数据及新榨季甘蔗收购价格动态。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 

震荡

棉花：美棉在80美分附近存在支撑 郑棉短期或延续震荡

逻辑：国内方面，储备棉成交率降低，仓单+有效预报流出。国际方面，美棉在80美分附近存在较强支撑，优良率差于上年同期，吐絮率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价总体坚挺。综合分析，印度提高最低支持价格，抬高全球棉价底部；短期内，国储棉成交率跟随新疆棉投放量波动，郑棉短期或震荡运行。

操作建议：震荡思路

风险因素：中美贸易战，汇率风险   

震荡

玉米及其淀粉：现货稳中偏强，期价高位震荡收阴

逻辑：上游，南方新粮上市叠加陈粮持续高量供应，玉米市场整体供应充足。下游，7月生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发，利空玉米消费。深加工方面，季节性检修导致开机率处于相对低位，需求有所下降。此外，东北产区再遇极端天气，河北产区存减产预期，减产、天气炒作或再起。综上，短期市场多空因素交织，期价或震荡调整。淀粉方面，目前自身供需无明显改善，期价更大程度受成本影响，预计随玉米震荡运行。操作建议：观望

风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。

震荡