【中信期货】晨报精粹：工业品分化农产品承压 股指上行空间预计有限

逻辑：昨日资金面整体维持宽松格局，除银行间拆借较为宽松之外，银质押以及Shibor也呈现多期限资金利率下行的态势。整体来看，本周为8月最后一周，尽管有临近月末的扰动担忧，但鉴于银行体系的流动性较为充裕，且本周后半段将无资金到期压力，因此或无需过度担忧。

股指期货：盘面波澜不惊，延续上行空间有限判断

逻辑：昨日盘面波澜不惊，整体呈现震荡走弱形态。行业板块方面，有色金属、国防军工领涨，非银金融、建筑材料领跌。从受益于消息面的眼科概念尾盘回落来看，市场追涨效应整体不佳，短期上行空间预计有限。而限制期指反弹的因素我们认为有以下几点，一是类滞胀预期形成后，部分抵消政策托底所带来的利好，二是近期陆续有社保基金、险资入市布局，但热点轮动较快的特征使得赚钱效应无法顺利延续，三是流动性不佳、质押比例较高的个股近期呈现跟跌不跟涨的特征，弱势氛围未见消除。在此背景下，预计后市整体呈现底部震荡形态，短线观望。

操作建议：观望

风险：1）中美贸易摩擦；2）新兴市场货币；3）白马业绩不及预期；

走势：短线震荡，中期向上

国债期货：短期仍是震荡格局，债市等待指引

逻辑：昨日，债市小幅回暖，但整体交投仍相对平淡。市场已经完成对资金面预期由完全宽松向合理充裕以及政策预期由紧信用向宽信用的修正，目前进入了相对纠结的阶段。多空因素交织。一方面，资金面维持宽松局面，而近期人民币汇率快速贬值有所放缓也一定程度上减弱了市场对于汇率可能成为货币政策软约束的担忧。但另一方面，在数据暂时空窗的情况下，通胀上行担忧是否会被证实、宽信用政策效果将何时显现、地方债供给高峰冲击力度如何等不确定性仍然较高，债市也无法走出明确趋势行情。因此，短期料依然维持震荡格局。建议维持观望。

操作建议：观望

风险因子：1）经济数据大幅好于预期；2）资金面持续收紧；3）通胀预期持续发酵

展望：震荡为主

钢材：钢价短期调整中，库存低位限制跌幅

逻辑：现货价格继续小幅调整，成交情况依旧低迷。限产效果边际走弱，促使钢价短期回调中，不过，整体库存水平仍在低位，现货在低库存格局下难以快速下跌，期货基差拉大后，有反弹动力。
操作建议：逢高短空与区间操作结合。
风险因素：社会库存加速下降、环保限产升级。
铁矿石：相对抗跌，延续低位震荡格局
逻辑：现货价格小幅反弹，成交大幅放量。矿价在率先调整之后，再度受到成本、汇率等因素支撑，近期表现相对抗跌，延续低位震荡格局。
操作建议：区间操作
风险因素：钢材现货大幅上涨（上行风险）、海外矿山发货激增（下行风险）

焦炭：徐州限产加剧，期价震荡上涨

逻辑：焦企第五轮提涨全面开启，涨幅多为120元/吨；河北、山东钢厂陆续接受第五轮提涨；环保督察持续进行中，受限产影响，焦企开工率有所下降；库存方面，焦企无库存，乐观看涨；主流钢厂库存仍较低，补库积极；港口库存仍然保持高位，但贸易商拿货积极性减弱，出货意愿增强；预计焦炭现货短期内仍将偏强运行。期货方面，受徐州限产消息影响，焦炭09合约、01合约震荡上涨，预计期价将进入震荡调整期。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：月底现货有上涨预期，期价维持震荡

逻辑：山西部分地区低硫主焦上涨节奏较快；洗煤厂关停后，焦煤采购向煤矿倾斜；煤矿库存较低，出货顺畅，焦煤供给稍紧，部分煤矿补涨意愿强；下游焦企利润较高，焦化厂、钢厂采购积极；但下游焦企限产亦利空焦煤需求，预计焦煤现货短期有小幅上涨预期。综合看来，焦煤现货市场以偏稳为主。期货方面，焦煤01合约维持震荡，预计期价短期将进入震荡调整期。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：底部支撑较强，郑煤日内反弹

逻辑：当前三伏天气已过，用电需求快速下降，电厂机组也将陆续进入检修阶段，日均耗煤量回落的迹象比较明显，当前已经跌破70大关，下游基本进入淡季行情；而库存整体仍旧处于相对高位，在长协保供与限价采购的影响下，煤价上涨缺乏持续动力。上行空间没有时间跨度予以配合，预计冬储采购需求启动前，市场仍旧呈现宽幅震荡的走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、水电增发超预期（下行风险）；进口收紧、产能释放不及预期（上行风险）。

硅铁：现货跌势不止，期价或震荡整理

逻辑：当前现货价格整体处于下行空间，但部分钢厂9月招标已开启，且从已有的数据来看，采购价格超出预期，或对现货有一定提振。当前主力合约对现货升水已大幅修复，在更多的钢招数据出来前，主力合约或震荡整理。
操作建议：逢低买入，区间操作。
风险因素：粗钢产量持续下滑、供给继续过剩。
硅锰：期货贴水扩大，期价或震荡偏强

逻辑：当前现货价格处于上行通道，使得期货主力合约相对现货的贴水不断扩大，且从当前已知的钢厂9月份的招标价来看，采购价格远超预期，环比上涨近千元，对期价短期形成明显利好。但在近期螺纹钢期价下跌的带动下，市场对锰硅主力合约有一定悲观情绪。需要强调的是，当前期货对现货较大的贴水形成了一定的安全边际，在现货短期并无下跌压力的情况下，期价近期或震荡偏强。
操作建议：逢低买入。
风险因素：粗钢产量持续下滑。 

原油：API显示美油全面累库，今日关注EIA数据验证

逻辑：美国方面，周一特朗普宣布与墨西哥达成贸易协议，周二加拿大加入会谈，继续完成北美自由贸易协定（NAFTA）谈判。伊朗方面，伊朗国家油轮公司旗下VLCC Halti 于7月21日装船离港，8月3日到达缅甸；并通过中缅管道运输至年加工能力1300万吨的云南炼化。美国制裁导致船运和保险商退出伊朗，中国在7月和8月进口的所有伊朗原油均由伊朗国家油轮公司承运。中国方面，由于中国开始加征25%关税，两艘原定于宁波卸港的美国LPG船分别转向驶往韩国及日本。八月中国进口美国LPG降至三年低位，预计九月降至零。与此同时，伊朗八月LPG出口环比增加8.4万吨至56.8万吨，是2016年取消制裁以来最高值。其中大部分出口至中国华南各港口，少量出口至印度和泰国。

期货方面，昨日油价盘中回落。近期美股上行美元下跌与油价上行形成共振，二季度偏离的金融属性再度回归。单边价格上涨同时，市场结构暂现背离；美油贴水加深，近次月差下行，非商业净多持仓及总持仓持续下降。宏观方面，美墨加贸易谈判提振宏观情绪；中美贸易谈判结束无实质进展。地缘方面，美伊制裁继续推进，欧洲日韩企业纷纷退出；中国进口或成为伊朗产量变动关键因素。供需角度，中国地炼开工恢复提振短期北海原油需求；美国炼厂逐渐进入检修或施压中期美油库存。技术层面，油价短期回归上行通道，存在继续反弹可能；中期暂时维持偏弱，关注走势能否回归。总体而言，油价上方面临特朗普中期选举前压制国内油价过度上涨心理价位，下方存在沙特通过减产调节油价底部心理价位，或维持宽幅震荡格局。今晨API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别+4、+2、+98万桶；今日关注EIA数据发布，若证实累库是否会触发近期无量反弹的回归修复。

策略建议：1. 绝对价格：建议震荡思路阶段操作，单边谨慎追涨，高位关注短空。2. 跨区价差：存在继续走弱可能。

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：主力合约价格震荡，个别炼厂继续上调出厂价格

逻辑：本日沥青价格震荡，现货价格较为坚挺。炼厂加工利润由于原油上涨较上周有所下滑，仍有利于炼厂提高开工。8月份马瑞贴水-0.84美元/桶，从沥青对焦化的价差来看，目前该价差275元/吨，炼厂有足够的意愿转产焦化。进口量来看，韩国沥青产量正常水平，出口量由于价格倒挂处于季节性低位，从而导致韩国国内沥青库存有较大程度积累。原料来看， 8月预计委内瑞拉到港量为154.7万吨，9月为112万吨，马瑞油供应不成问题。需求端虽然7月宏观数据不及预计，但接下来需求缓慢恢复也是大概率事件。 目前的利空因素与利多因素并存，维持震荡的观点。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间很长的大范围降雨

燃料油： Fu主力合约价格震荡，舟山不同税号油品混兑业务意在“低硫油”

逻辑：国内来看，预计整个8月份中国燃料油到港121.7万吨，环比上涨15%，同比下降14%，截止22号根据IES新加坡出口至中国的燃料油只有26.2万吨（新加坡约占中国燃料油进口份额50%），因此大概率8月最后一周会有较多船货抵达中国，舟山现货-新加坡纸货的价差从历史最高位下降至39.482美元/吨。综合来看，8月亚洲地区供应增加是大概率事件，从月差角度来看，两地月差出现了一定的背离，待下周至中国的供应增加，两地月差会有不同程度的收敛，国内震荡偏弱。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：旺季尚未完全启动，期价上行动能稍显不足

逻辑：昨日LLDPE期货在早盘短暂走高后随即回落，主要原因是棚膜需求尚未启动，而前期在价格高位时所积累的库存压力仍在，同时从现货的表现来看，目前价格对下游备库的吸引力也依然不高，成交并未明显好转。短期来看，外盘进口压力不算很高，国内供应回升也多集中于HDPE，因此决定LLDPE价格的关键点可能还是需求，考虑到近期需求所表现出的高弹性，我们认为回调整理或仍是期价阻力较小的选择。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：棚膜需求体现、进口弹性降低

下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降

PP：装置陆续重启，或将考验需求支撑

逻辑：昨日PP期货在早盘冲高后随即大幅回调，主要原因是生产装置开工率的回升，呼和浩特、大庆、神华新疆等已在周初先后重启，后半周可能还有福基、海伟与青海盐湖的开车计划，可能令市场产生了一定担忧。从现货实际表现来看，由于货源或尚未流入市场，压力暂不明显。后市而言，供应回升的预期及兑现可能会继续成为上方的主要压力，但考虑到需求在价格回落后已表现出不错的弹性，粉料开工跌至低位也在一定程度上构成对冲，以及目前库存仍相对偏低，我们认为大部分压力有机会被顺利消化，因此维持期价震荡的判断

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多

下行风险：塑料制品出口需求下降、装置重启进度超预期

甲醇：人民币升值，供需压力渐增，甲醇或有调整需求

逻辑：昨日夜盘延续弱势，但空间并没有明显打开，继续处于前期区间震荡，基本面上，港口库存继续积累，且近期装置重启仍将延续，不过传统需求和MTO需求也有一定回升，尽管库存有望继续积累，但幅度或逐步放缓，基本面压力不算太大，下行驱动相对有限，另外价差上，盘面的烯烃利润仍维持低位，且内外倒挂幅度不大，01合约在3400元/吨附近有产区的抛盘压力，整体价差也将继续限制盘面反弹空间，因此短期甲醇上下都受限。不过中期内，在四季度能源需求释放前，由于供应仍有一定恢复弹性，包括国内外装置重启，新产能的释放，而需求端仍是存量为主，因此甲醇供需仍呈现陆续宽松趋势，因此中期压力仍存在。

操作策略：前期偏多可暂时离场，中期偏弱或继续布局，预计今日盘主力合约价格运行区间大概率为3250-3320元/吨。

风险因素：

上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行、原油大涨、人民币加速贬值。

下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。

PTA：成本利好叠加供应偏紧，PTA强势依旧

逻辑：昨日，PTA继续上行，近月合约涨幅依旧较大，主要的提振仍是现货供应偏紧所致。现货市场的报价但仍升水09合约小幅升水，显示偏紧态势依旧未转变。此外，成本的提振依旧强劲，PX的价格继续走高，近期PTA维持高开工，对PX的需求向好，同时原油价格也有明显回升，加上PX供需格局的向好。预计，随着9月仍有大装置计划检修，PTA供应紧张的局面将维持到9月底；而PX在供需向好的格局下，价格高位在四季度前不会有太多改变，除非原油价格大幅下挫带来一些利空影响。因此，PTA继续维持强势格局，前期多单可谨慎持有。中长期仍需关注PTA供需、成本支撑，以及资金的变化情况。

操作策略建议：多单谨慎持有

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。

下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

PVC：价格小幅下调，主力在7000一线仍有争夺

逻辑：PVC期价继续小幅下探，主力收于7000，部分PVC厂家继续小幅下调价格。PVC价格上行或暂告一段，后期以震荡调整走势为主，但深跌的空间也暂有限。PVC信息面仍较平静，供应维持稳定，需求虽有旺季预期但现实相对偏淡，然而PVC库存累库程度尚不大，基本面整体暂未出现太多恶化。因此，尽管近期资金的影响表现略偏空，但缺乏基本面的配合前，对走势的拖累程度或有限。加上，近期电石价格维持高位，成本利好的影响目前仍有效。由于从以往数据显示，1月合约表现偏弱，预计后期PVC价格上涨的空间也不会太大，除非下游需求能够有超预期的表现。建议短期维持观望。

操作策略建议：观望

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求、备货窗口打开，PVC社会库存大幅减少；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：高位回落，沪胶多头须更多耐心

逻辑：1809临近交割，目前收盘价贴水混合胶约200-300元/吨之间。由于仓单量巨大，需要下游接盘则1809需要有更大跌幅才有可能出现接货的情况。而1809的回落亦可能连累1901合约下跌，因此在1809下市之前不宜过度看多。多头的时间节点应往后延迟。

操作策略：耐心等候低点入场做多机会。套利方面，非标套利（买混合胶抛01合约）。

风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息。上行风险：泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策；中国中央政策出现放松，释放流动性。 

铜：伦铜注销仓单占比大幅上升，铜价续涨

逻辑：美元指数继续回落至94.7附近，对金属价格形成支撑；隔夜沪铜高开高走，窄幅震荡，主力合约1810最高涨到49120，最低到48840，收于49010，沪铜总持仓量增加2462手至57.67万手；进口窗口关闭，进口铜回落数量下降，现货升水有所起色，另外，前期提到的伦铜注销占比继续大幅上升至49%附近，加大市场对供应的忧虑，短期对铜价持续利好，然而，需要注意的是沪铜持仓始终未见大幅增长，下游以买入现货为主，而不是寻求期货市场的避险，造成铜价难以快速上涨。

操作建议：逢低买入；

风险因素：人民币贬值

铝：海外氧化铝短缺加剧，铝价大幅拉升

逻辑：宏观方面，自8月以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，在央行的干预下人民币企稳，对基本金属产生一定利好影响。基本面方面，在美铝西澳罢工事件及Worsley氧化铝厂检修停产影响下，海外氧化铝供应紧张局面加剧，市场对于氧化铝进一步短缺的预期反映在盘面表现为伦铝价格大幅上扬，沪铝走势在伦铝的带动下临近昨日日盘收盘时段出现迅速拉涨。国内氧化铝受矿石供应偏紧影响价格保持上涨势头，叠加氧化铝规划项目遭停工停建的消息接踵而至，后期对于国内氧化铝的稳定供应恐将造成干扰。基于此，在成本支撑及消费旺季即将来临的双重利好下，沪铝进入震荡偏强运行阶段。

操作建议：逢低偏多配置；

风险因素：中美贸易摩擦；环保限产政策；汇率。

锌：库存低位维持镀锌开工好转 沪锌震荡偏强

逻辑：伦锌现货价格升水小幅提升，当月进口锌盈利进一步缩小缩小。冶炼厂加工综合费用约5000元/吨，低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄，生产积极下滑，导致部分锌冶炼企业限制产量。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降，出货谨慎，预计沪锌震荡偏强概率加大。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：环保压力凸显 沪铅震荡偏强

逻辑：第二轮环保检查开始，环保组已入住江苏，后期精铅产量将受到消极影响。再生铅因原料价格高企，冶炼利润微薄，开工积极性下滑，河北、江西、云南小型炼厂相继停产供给收缩。电池出口及电动车产量1至6月累计同比增长，表明需求端较为平稳。总之，前期价格下跌导致再生精铅开工率下降原生与再生价格倒挂供给恐将下滑，沪铅震荡偏强。

操作建议：偏多操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：现货成交好转，期镍小幅震荡

逻辑：上周盈利空间继续偶有打开，保税区俄镍流入国内加速，后续镍铁产能逐步增加整体供应端维持中性偏弱；而需求端整体8月对镍需求也将维持平稳。期镍重新来到前低处下游依旧存在积极接货迹象，但是相比前次要明显趋弱。同时现货镍铁也将逐步放量，目前价格震荡为主，存在继续下跌风险，操作上建议逢高短线偏空操作。

操作建议：逢高短线偏空操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：现货成交氛围偏弱，期锡维持震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降提振情绪。而现货市场方面，大型冶炼厂维持升水报价动作。今日下游成交氛围偏淡，操作上建议短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属：美国7月商品贸易逆差规模高于预期  贵金属震荡偏强

逻辑：美国7月商品贸易逆差扩大至722亿美元，逆差规模高于预期。美土外交僵局仍在持续，但英国脱欧谈判或将于10月达成协议，同时失业率处于1975年来最低。欧元区二季度GDP增速也高于预期，表明欧洲下半年经济继续稳固增长，并且随着欧盟经济复苏，债务危机所带来的阴影将烟消云散，欧央行退出预期将更加稳固，有利于欧元逐步走强,贵金属震荡偏强。

操作建议：逢低买入

风险因素：美国加息提速，远期实际利率上扬。

棕榈油：国内棕油库存降幅明显 提振油脂市场

逻辑：国际市场，8月马棕出口仍疲弱，产量增加，中长期将施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存明显下降，豆油库存趋增，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

震荡

豆类：多空交投低迷，豆粕低位震荡

逻辑：短期内，非洲猪瘟有扩散趋势，影响豆粕需求；中美贸易战无进展，美豆单产或创历史新高。中期看，贸易战和生猪疫情分别主导供需，两者均具有极大不确定性，料豆粕区间震荡；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，料豆油略强于豆粕。

操作建议：逢高试空；做多油粕比值。

风险因素：疫情得到有效控制，利多豆粕；贸易战加剧，利多油粕。

豆粕：偏弱

豆油：偏弱

菜籽类：沿海菜粕成交价持续下降，预计近期菜粕期价下行压力较大

逻辑：近期进口菜籽到港量较高，油厂菜籽压榨量较大，国内菜粕供给有保障；需求方面，近日沿海菜粕成交量下降，但下游提货速度较快，继续关注南方降水天气的影响；替代品方面，美豆丰产预期较强，非洲猪瘟疫情利空粕类需求。 综上分析，预计近期菜粕期价下行压力较大。

操作建议：菜粕偏空思路，菜油观望

风险因素：贸易战导致大豆进口量下降，利多粕类市场。

菜粕：偏空

菜油：震荡偏空

白糖：缺乏指引，郑糖维持震荡

逻辑：近期，郑糖小幅反弹，而外盘持续弱势；郑糖仓单持续流出，且近期打击走私力度加强，对郑糖形成支撑。我们认为，短期来看，对国内利空的因素逐渐减少，最大的利空或是外盘原糖；但受增产预期影响，郑糖向上反弹空间也或有限。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。近期，打击走私力度加强，7月销售数据好转，对郑糖形成支撑，后期糖价能否继续反弹取决于后期食糖消费情况，后期关注8月销售数据及新榨季甘蔗收购价格动态。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

震荡

棉花：储备棉成交率波动 郑棉短期或延续震荡

逻辑：国内方面，储备棉成交率降低，仓单+有效预报流出。国际方面，美棉在80美分附近存在较强支撑，优良率差于上年同期，吐絮率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价总体坚挺。综合分析，印度提高最低支持价格，抬高全球棉价底部；短期内，国储棉成交率跟随新疆棉投放量波动，郑棉短期或震荡运行。

操作建议：震荡思路

风险因素：中美贸易战，汇率风险

震荡

玉米及其淀粉：生猪疫情叠加减产炒作，期价或震荡运行

逻辑：上游，南方新粮上市叠加陈粮持续高量供应，玉米市场整体供应充足。下游，7月生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发，利空玉米消费。深加工方面，季节性检修导致开机率处于相对低位，需求有所下降。此外，东北产区再遇极端天气，河北产区存减产预期，减产、天气炒作或再起。综上，短期市场多空因素交织，期价或震荡调整。淀粉方面，目前自身供需无明显改善，期价更大程度受成本影响，预计随玉米震荡运行。操作建议：观望

风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。

震荡