中信期货：宏观策略&金融——税改细则如期公布，法案有望年底前落地

宏观策略   

市场一周数据点评：

国内品种：沪镍升10.06%，铁矿升5.66%，甲醇升5.43%，焦煤升5.18%，

胶板升4.56%，硅铁跌2.56%，PVC跌1.48%，动煤跌1.26%，棕榈

跌1.22%，锰硅跌0.93%，沪深300期货跌1.49%，上证50期货

跌0.87%，中证500期货跌3.71%，5年期国债跌0.22%，10年期国债

跌0.46%。

国际商品：黄金跌0.20%，白银升0.49%，铜升0.55%，镍升9.89%，

布伦特原油升2.70%，天然气升0.67%，小麦跌0.35%，大豆升0.03%，

瘦肉猪升1.01%，咖啡跌2.09%。

全球股市：标普500升0.26%，德国DAX升0.43%，富时100升0.74%，

日经225升2.41%，上证综指跌1.32%，印度NIFTY升1.25%，巴西

IBOVESPA跌2.71%，俄罗斯RTS跌0.83%。

外汇市场：美元指数升0.03%，欧元平0.00%，100日元跌0.35%，英镑

跌0.39%，澳元跌0.35%，人民币升0.17%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周，国务院提出深化“互联网+先进制造业”发展；中国10月官方制造业PMI51.6，创3个月新低；财政部表示不具备条件的PPP项目未来将被清理出库；美联储按兵不动，市场预计下月加息大局已定；特朗普提名鲍威尔任美联储主席；美众议院共和党公布税改方案，企业税一次性下调，保留最高个税档次；欧元区经济数据超预期，欧股扩大涨幅；英国央行加息25个基点，三年内再加息两次；日本央行按兵不动，下调通胀预期。

税改细则如期公布，法案有望年底前落地：11月2日，白宫和众议院共同公布了税改方案细则，与之前公布的内容和程度没有太大变化，基本在市场预期之内。税改方案如期推进，计划11月23日感恩节之前国会通过，这样可以在年底圣诞节前交至总统签字正式立法。此次税改方案被命名为《减税与就业法案》，一旦正式落地，将成为特朗普政府的第一项重大立法成就，对于执政即将年满一年的特朗普来说将尤为重要，也会成为明年共和党中期选举的重要支撑。我们把此次公布的细则与改革之前税率进行对比，并分析了以下几个方面：（1）税率下调后将面临高额债务的问题（2）税改对房地产行业的负面影响（3）财政刺激与货币紧缩如何平衡（4）警惕税改方案的海外溢出效应。

全球宏观综述：   

国务院提出深化“互联网+先进制造业”发展。国务院总理10月30日主持召开国务院常务会议，通过《深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》，促进实体经济振兴、加快转型升级；通过《国务院关于废止〈中华人民共和国营业税暂行条例〉和修改〈中华人民共和国增值税暂行条例〉的决定（草案）》，推动营改增改革成果法治化。会议指出，经法律程序批准全面推开营改增试点后，原来实行营业税的服务业领域已统一征收增值税，实质上全面取消了实施60多年的营业税，营业税暂行条例实际已停止执行。为巩固和扩大营改增大幅减税成果，必须修改相应法规，并重新以法规形式确定下来。

中国10月官方制造业PMI51.6，创3个月新低。据国家统计局数据，中国10月官方制造业PM51.6，预期52，前值52.4，数据不及预期和前值，9月的制造业PMI指数曾创2012年以来新高。10月数据虽较上月回落0.8%，创三个月以来新低。主要原因是受季节性的需求回落，以及供给侧改革继续扩张影响。可以看到新订单回落带动企业的生产回落，产成品库存小幅回升。

财政部表示不具备条件的PPP项目未来将被清理出库。在上周三举行的第三届中国PPP融资论坛上，财政部官员表示，有些地方简单把PPP模式简单化作为了政府的一种投融资手段，积累了一些隐性风险。未来要严把PPP模式的适用范围和边界，对不规范的项目进行清理，同时严守10%的红线。财政部副部长史耀斌在致辞时表示，经过四年努力，PPP改革取得了预期成果。建立了“五位一体”制度体系，形成了一个统一的大市场，落地了一大批支持转型发展和民生保障项目。史耀斌提出了5点，包括严格剔除不规范项目，严守财政支出10%的“红线”、细化披露标准、对社会资本不实际承担建设运营风险的项目不得安排财政资金等。

美联储按兵不动，市场预计下月加息大局已定。美联储11月货币政策会议决定，维持1%-1.25%的联邦基金利率目标区间不变。这一决定得到货币政策委员会FOMC全票通过。会议声明称，虽然受到飓风相关干扰，但经济活动在“以稳健的速度增长”。FOMC预计，经济形势发展将保证美联储循序渐进加息。对于近来飓风的影响，会议声明预计，飓风相关的干扰和重建近期将继续影响经济活动、失业率和通胀，但以过往经历判断，中期来看近来飓风不会对美国经济有实质影响。关于通胀，会议声明提到，剔除食品和能源以外的通胀项目仍然疲软，重申基于市场的通胀预期指标仍低，基于调查的长期通胀预期几乎不变。FOMC承认通胀目前低于联储目标水平2%，预计近期通胀同比增速仍会低于2%，中期将稳定在2%左右。

特朗普提名鲍威尔任美联储主席。美国总统特朗普在白宫玫瑰花园宣布了美联储主席的提名人选——现任理事鲍威尔（Jerome Powell）。特朗普表示，提名是为美国人重塑经济机会里程碑，美联储需要一个强有力、可靠和稳定的领导层，鲍威尔是当之无愧的合适人选，将带来延续性。消息公布后，美元美股涨，黄金和美债收益率跌。在政策上，鲍威尔被视为和耶伦政策最为接近的美联储理事之一。不过，由于其共和党背景，他在放松对金融机构监管方面或许会比耶伦更激进。鲍威尔在一次演讲中谈及的五个监管重点，在不违反沃尔克规则的主要政策目标的情况下，有可能消除或放松实施条例。

美众议院共和党公布税改方案，企业税一次性下调，保留最高个税档次。众议院共和党在美国东部时间上周四中午11:15公布了税改议案，一次性下调企业税率从35%至20%，不再是此前媒体透露的分阶段、分步骤实施。作为对中产阶层家庭的回馈，税改议案仍维持401(k)退休储蓄计划和个人退休账户（IRA）的现有规则，即个人税前收入最多可有1.8万美元存入账户，此前特朗普极力反对任何修改。特朗普周四表示，这版议案是迈向减税的“重要步骤”，希望参众两院都通过的最终议案能在感恩节（11月23日）之前递交至总统办公室。

欧元区经济数据超预期，欧股扩大涨幅。欧元区三季度GDP好于预期，9月失业率跌至2009年初以来最低水平。受该消息提振，欧洲股市扩大涨势，创下逾五个半月新高。上周二公布的数据显示，欧元区三季度GDP同比初值2.5%，好于预期和前值；三季度GDP季环比初值0.6%，好于前值。欧元区9月失业率8.9%，低于9%的预期，是2009年初以来首次降至9%以下水平。欧盟9月失业率与8月持平，仍为7.5%，是2008年11月以来最低水平。其中，捷克和德国的失业率分别为2.7%和3.6%。受经济向好提振，欧股扩大涨幅，创下逾五个半月新高。

英国央行加息25个基点，三年内再加息两次。终于，英国央行也加入了全球主要央行货币政策正常化的滚滚大潮中。在11月2日的货币政策会议上，英国央行宣布加息25个基点，符合市场预期。这是英国央行自2007年7月以来的首次加息。在随后的新闻发布会上，央行行长卡尼称，英国退欧仍是经济前景的最大决定因素，也是英央行未来利率调整的最大驱动。英国通胀率让人担心，未来三年需要再加息两次，以便让通胀重回2%的目标。

日本央行按兵不动，下调通胀预期。上周二，日本央行利率决议公布，央行政策利率维持-0.1%，同时将2017-2018财年核心CPI预期由1.1%下调至为0.8%。在央行会议结束后，日本央行行长黑田东彦表示，日本将继续强力宽松措施，但汇率会因不同因素而波动。维持11月购债规模不变。日本央行认为：现在紧缩政策以应对未来风险的说法是无稽之谈。日本大选后，日本央行维持宽松政策直到实现2%通胀目标的立场没有改变。首相安倍晋三没有放弃预算盈余目标，日本政府在财政改革上保持诚信至关重要。

本周重要的经济数据：中国：10月底外汇储备，10月贸易帐，10月PPI，10月CPI，10月社会融资规模，10月新增人民币贷款；美国：11月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：9月PPI，9月零售销售；英国：9月工业产出，9月商品贸易帐；澳大利亚：澳洲联储现金利率；新西兰：官方现金利率。

本周重要会议和讲话：美国总统特朗普于8日至10日对中国进行国事访问；日本央行公布9月20-21日政策会议记录；日本央行行长黑田东彦在一场企业领袖会议上发表演说；欧洲央行行长德拉基和欧洲央行银行监管委员会主席诺伊等官员在银行监管会议上发言；纽约联储主席杜德利在纽约经济俱乐部的午餐会上发言；澳洲联储公布利率决议及政策声明；新西兰联储宣布利率决议以及货币政策声明媒体会议。

流动性

央行如期MLF续作，月初流动性或将延续宽松

上周随着顺利跨月，资金面压力整体趋于缓和。从原因来看，一方面在进入11月后，月末压力出现明显缓解；另一方面，则在于月末财政支出，使得银行间流动性水平整体处于高位。同时，央行上周五还续作4040亿MLF，一次性对冲整月MLF到期量。不过，同时我们注意到，尽管短端流动性状况向好，但中长端资金利率则未改向上趋势，表明市场对于明年资金面的隐忧仍在持续。本周来看，考虑到月初流动性将维持一段时间的宽松，且市场短期并无明显风险因子，因此短端流动性或将延续宽松。

股指期货

短期调整无需担忧，预计中枢仍将稳步抬升

上周久违的调整行情悄然到来。从原因来看，两市调整注意有四点：1）是官方制造业PMI不及预期，引发内外需转弱的担忧；2）前期市场预期过于一致，热点全无引发获利盘止盈；3）债市调整引发对流动性及监管关注；4）证金三季报减持。不过，在前一周的调整过后，我们认为后期指数需调空间有限。其中，三季报打消了盈利转弱的担忧，同时叠加月末流动性改善均将为后期市场提供活力。

风险因子：1）外围市场动荡；2）金融监管重启

国债期货

紧平衡货币政策下，期债仍将偏弱

上周，央行MLF并没有超量续作，仍在维持市场流动性的紧平衡，没有任何宽松的迹象。而10月份PMI指标均保持在荣枯线之上，说明经济韧性仍存。国债收益率回落的空间有限。但近期境外市场对国内收益率的冲击或将得到缓解。本周来看，国债期货价格或将继续维持在震荡偏弱的格局。目前1712已经开始移仓，前期我们预期由于在1712合约存在正套力量而会导致出现多头主导移仓的情况。但由于最近两周国债期货价格大幅下行，基差扩大明显，部分空头投资者或已止盈。这就使得1712合约移仓回归到空头主导移仓的情况。继续关注移仓换月期间的期限套利机会。

风险因子：1）市场流动性波动，2）监管动向。

外汇

雷声大雨点小，汇市平稳运行

上周，汇率市场尽管遭遇重要事件和重磅数据的连番轰炸，但最终多数以“雷声大雨点小”收场，给予人民币的压力不大。目前来看，美元指数方面负面新闻较少仍然支撑美元维持高位，但总体均衡的外汇市场供求亦保证了人民币汇率的平稳运行。本周来看，数据方面较为清淡，最为关键的事件是特朗普总统的亚洲之行，期间中美双方博弈结果或将给市场在心理层面带来一定影响，建议投资者重点关注。

风险因素：1）地缘政治事件升温；2）中美贸易摩擦升级

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