【中信期货】晨报精粹：避险情绪令交投愈发谨慎，商品及金融期货依然承压

今日市场关注：

关注宏观事件

• 12:30，澳洲联储公布利率决议及政策声明

• 美国7月营建支出，美国8月ISM制造业PMI

全球宏观观察：

意大利展现“硬刚”欧盟预算规则迹象。当阿根廷和土耳其带领新兴市场“作妖”之际，意大利正“实力”提醒投资者，欧洲“火药桶”仍不容小觑，可能是今年秋季的又一炸雷。组成了意大利民粹主义政府的联合执政两党党首，仍坚持减税和增加福利支出的竞选承诺，令市场担心意大利走上债务不可持续之路，并与欧盟预算规则直接冲突。参与组阁的反建制政党五星运动党首、意大利副总理昨日表示，民粹主义政府将始终把意大利人民放在以地为，并承诺2019年要实施给穷人的国民收入福利。另一组阁政党北方联盟党首、意大利副总理也在演讲中称，意大利政府会“尝试尊重欧盟施加的所有障碍”，但意大利选民的需求必须高于欧盟预算限制。他重申了减税的承诺，并预计2019年预算赤字“几乎会翻倍”，触及欧盟要求预算赤字占GDP比重3%的上限。然而，这两人的表态与意大利经济部长、非两党成员的经济学家Giovanni Tria直接冲突。他在称正在尽力限制政府的公共支出，“预算稳定性仍被尊重”。

土耳其8月通胀创十五年新高，央行称下周将调整货币政策立场。土耳其国家统计局今日发布的数据显示，8月土耳其消费价格指数（CPI）继续在高位运行，同比增长17.90%，高于上月的15.85％，创2003年9月以来的新高。数据显示，其中大量类别的价格快速上涨，说明经济失衡正在加剧。其中，当月交通服务价格同比涨幅最大，上涨27.1％；家具和住房设施价格同比增长23.8％，而民生关系密切的食品和非酒精饮料增长19.8％。通胀数据过后，土耳其央行表示，将在下周的九月货币政策委员会会议上调整货币政策立场。此外，土耳其央行还表示，近期通胀前景的发展暗示物价稳定面临重大风险，将采取必要措施支持稳定物价。

印度二季度GDP飙升至8.2%，成全球第一。受益于制造业和农业的稳步扩张和消费者支出不断增强的推动，印度二季度以8.2%的GDP增速登顶全球！这无疑给印度经济打了一剂强心剂。印度中央统计局在上周五公布的数据表明，二季度GDP增速不仅高于去年同期，而且高于此前7.5%至8%之间的市场预期，并同时是自2016年一季度以来增速最快的一次。印度财政部长阿伦贾伊特利也公开表示：“今年二季度印度GDP增速为8.2%，在全球动荡的环境下，这代表了新印度的潜力。改革和审慎的财政政策对我们很有帮助，印度正在见证新中产阶级的扩张。”但据英国金融时报援引相关经济学家称，相比于税改收紧致使去年同期出现的经济疲软，此次印度经济的强劲表现主要得益于强大的基数效应。其进一步表示，由于印度在去年7月1日准备实施新的商品服务税率，使得大批公司停止新的生产线改为直接去库存，这导致印度在去年同期的GDP增速仅为5.6%。

近期热点追踪：

美联储加息： 7月份美国消费者支出稳步增长，表明第三季度初经济增长强劲，而基本通胀指标今年第三次触及美联储2％的目标。

点评：在美国通胀逐渐接近通胀目标是，美联储却强调加息步伐稳健，加息节奏不及预期。亦对非美央行的决策造成重大影响。

流动性：跨月之后短端利率下行

逻辑：昨日Shibor利率普跌，银质押利率短降长升，跨月之后短端利率全面下移，当前资金面延续偏松的格局。而流动性层面的主要隐患主要体现在外部市场，包括MSCI纳入因子调整之后陆股通流入放缓等信号，表明新兴市场货币走贬之后，外部资金对于国内资本市场的支撑有所弱化，近期汇率波动仍是市场的主要矛盾。

风险：1）输入性通胀风险抑制政策宽松空间；

股指期货：延续地量，上涨支撑有限

逻辑：昨日受社保缴纳并入税务局、新兴市场货币走贬、PMI不及预期等因素影响，两市开盘后惯性下行，直至中小创逼近前低后止跌，市场氛围才逐步回暖，截止收盘主要指数表现喜忧参半。从两市成交额略超2400亿来看，市场观望情绪浓厚。一方面贸易摩擦关键时间点临近，资金入场意愿偏低，另一方面，促基建、地方债发行提速等措施虽能稳住经济下行预期，但令市场对于去杠杆的节奏有所疑惑，债务风险累积无疑加大了资金对于中长期经济以及信用的担忧。在宏观主线不明朗以及资金地量的背景下，期指尚难以开展趋势性反弹行情，预计本周仍是震荡寻底为主，投资者不妨休整，耐心等待机会。

操作建议：观望

风险：1）中美贸易摩擦；2）新兴市场货币；3）滞胀风险；

国债期货：期债小幅回调，后市仍需明确信号

逻辑：昨日债市早盘相对稳定，午后开始下跌，从成交量来看整日成交量依然较低。债市经过前期连续五根阳线之后，昨日出现技术性回调。目前整个债市依然缺少明确的方向指引，市场交投偏弱整体缺乏动力。从信用端可以看到前期政策的引导已经逐渐显效，基金和资管对信用债的热情有明显的回升，这也是导致利率端整体交易清淡的另一个原因。后期建议投资者从波段操作思维逐渐转变为利率债的价值投资思维，10年国债利率从前期的3.40%上行至3.60%，利率债投资价值逐渐显现。投资者当前可以暂且观望等待入场信号，如若经济数据平平无奇则将是入场利率债的好时机。

操作建议：观望

风险因子：1）经济数据大幅好于预期；2）资金面持续收紧；3）通胀预期持续发酵

钢材：现货企稳震荡，基差拉大后期价跌势放缓

逻辑：现货价格涨跌互现，成交有所回暖。在低库存支撑下，现货表现相对抗跌，导致上周基差有明显拉大。下半年处在环保限产的大背景下，仅靠9月的阶段性复产，不足以支撑过大的基差，因此，预计期价也将震荡企稳。
操作建议：区间操作。
风险因素：库存加速累积（下行风险）、环保限产超预期（上行风险）。
铁矿石：跟随钢价底部震荡走势
逻辑：现货价格平稳运行，成交情况一般。唐山发布9月环保方案后又撤销，对市场有所扰动，整体看环保大背景不变，铁矿底部支撑较强，但上方压力仍大，延续底部震荡走势。
操作建议：区间操作
风险因素：钢材现货大幅上涨（上行风险）、海外矿山发货激增（下行风险）

焦炭：市场环保效应减弱，焦炭期价震荡下跌

逻辑：7月底以来，部分焦企已连续六轮提涨；下游钢材价格下调，钢厂对高位焦价抵触情绪加重；环保督察持续进行中，受限产影响，焦企开工率有所下降；库存方面，焦企无库存，乐观看涨；部分钢厂积极补库，库存上升中；港口库存开始回落，贸易商积极询价，着急出货；预计焦炭现货短期内仍将偏稳运行。期货方面，市场对限产不及预期的情绪释放，恐高情绪增强，焦炭01合约震荡下跌，预计期价将进入震荡调整期。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：受下游焦炭带动，期价震荡下跌

逻辑：山西部分地区焦煤价格稳中有涨；洗煤厂关停后，焦煤采购向煤矿倾斜；受环保限行影响，焦煤短途运费小幅上涨；多数煤矿库存仍较低，出货顺畅；下游焦企利润较高，焦化厂、钢厂采购积极；但下游焦企限产亦利空焦煤需求，预计焦煤现货短期有小幅上涨预期。综合看来，焦煤现货市场以偏稳为主。期货方面，受下游焦炭大幅下跌影响，焦煤01合约震荡下跌，预计期价短期将进入震荡调整期。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：市场供需两弱，煤价弱势震荡

逻辑：当前三伏天气已过，用电需求快速下降，电厂机组陆续进入检修阶段，日均耗煤量回落的迹象比较明显，下游基本进入淡季行情；而库存整体仍旧处于相对高位，在长协保供与限价采购的影响下，煤价上涨缺乏持续动力。上行空间没有时间跨度予以配合，预计冬储采购需求启动前，市场仍旧呈现宽幅震荡的走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、水电增发超预期（下行风险）；进口收紧、产能释放不及预期（上行风险）。

硅铁：集中供货开始，硅铁或震荡企稳         
逻辑：9月钢招接近尾声，多数钢厂采购价格徘徊在7050元/吨左右。钢招价格的提振以及合金厂商陆续进入备货期，现货价格压力短期或将得到缓解。当前现货价格已对期价产生升水，在现货可能企稳反弹的情况下，期价有望震荡企稳。
操作建议：逢低买入，区间操作。
风险因素：粗钢产量持续下滑、供给继续过剩（下行风险）；供给过剩有所改善（上行风险）。
硅锰：供给持续偏紧，锰硅或企稳反弹

逻辑：当前市场现货整体偏紧，价格近期一路走高，且在钢招结束后，厂家将开始集中为钢厂供货，在近期新增产能不及预期以及钢厂开工率有所回升的情况下，供给端的紧张局面有望持续，并为现货提供一定的支撑。当前期价已深度贴水，继续下跌的空间或已不大，短期或企稳反弹。
操作建议：逢低买入。
风险因素：粗钢产量持续下滑。

原油：欧佩克七月供应大幅增加，油价八十上方压力仍存

逻辑：欧佩克方面，根据初步数据估算，欧佩克七月产量增加22（路透）、42（彭博）万桶/日；出口增加 52（路透）、58（彭博）万桶/日。其中，利比亚产量（+22）、出口（+29）增幅最大；主要来自Sharara油田复产。尼日利亚、伊拉克、沙特出口 +29、+13、+8万桶/日；伊拉克创历史新高。伊朗出口继续下降33万桶/日至183万桶/日，逐渐接近2016年初取消制裁前水平；亚洲进口下降欧洲进口回升。

期货方面，昨日油价高位震荡。美股上行、美元下跌、油价上行形成共振；金融属性回归。近月端涨幅高于远月，部分来自预期推升。技术面短期回归上行通道，存在继续反弹可能；本周或将再度测试八十关口。前期油价八十面临的特朗普压制、沙特增产、消费抵触情绪仍然存在。总体而言，油价上方面临特朗普中期选举前压制国内油价过度上涨心理价位，下方存在沙特通过减产调节油价底部心理价位，或维持宽幅震荡格局。本周关注美国海湾飓风发展、特朗普对中国2000亿商品加征关税进展、推迟至周四发布的EIA周报。

策略建议：1. 绝对价格：建议震荡思路操作，高位谨慎追涨。2. 跨区价差：美油贴水存在继续走弱可能。

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：沥青主力合约价格震荡，现货价格上涨幅度逾百元/吨

逻辑：本日中石化及部分地炼上调出厂价，上调幅度逾100元/吨，现货基本面偏强，今日公布的9月马瑞贴水为1.2美元/桶，证实9月的马瑞船货偏紧的情况，8月预计委内瑞拉到港量为154.7万吨，9月为112万吨。截止31日炼厂主产沥青加工利润为135.9元/吨，较上周环比上涨75元/吨。从29日公布的数据来看，整体开工率环比上周下降1%；库存下降4%。此外目前山东柴油库存不高，7月产量较低，柴油利润不错。进口量来看，韩国沥青产量正常水平，出口量由于价格倒挂处于季节性低位，从而导致韩国国内沥青库存有较大程度积累。总体来看，沥青震荡偏强。

操作策略：多沥青-WTI

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间很长的大范围降雨

燃料油： 燃料油震荡下跌，9月亚洲到港船货增加

逻辑：截止8.29日，8月份新加坡燃料油进口量500万吨，同比去年下降7.5%；出口量152.5万吨，同比下降1.6%，9月份预计新加坡到港量554万吨，8.29日，新加坡燃料油库存16661千桶，环比上涨17%，同比去年下降36.7%，ARA地区与富查伊拉库存均下降，新加坡380裂解价差31日为-7.3美元/桶，环比上周下降0.4美元/桶，继续从高位回落，新加坡-鹿特丹，新加坡-富查伊拉，新加坡-美湾的价差继续从高位回落。ARA地区、富查伊拉燃料油库存持续下降。

国内来看，预计整个8月份中国燃料油到港121.7万吨，同比下降14%，9月份已确定的到港船货为108万吨，另外有147万吨的船货油种不确定，因此9月份大概率中国燃料油进口量会上一个台阶，国内供应压力增大。截止29号根据IES新加坡出口至中国的燃料油只有40.71万吨（新加坡约占中国燃料油进口份额50%），舟山现货-新加坡纸货的价差继续下降，31日为30.7美元/吨，环比上周下降7美元/吨。

8.31日从新加坡380纸货1812合约和上期所380燃料油1901合约的运行上来看，套利空间（不含贴水）为37.2元/吨，套利空间环比上周上涨8元/吨，交易所公布的前20空头持仓数量目前为51303手，多头持仓39553手，从1901-1905的套利空间来看，31日国内1901-1905月差与新加坡纸货月差为61元/吨，环比上周下降37元/吨，两地月差价差背离后迅速修复，符合我们上周的判断。

综合来看，8月亚洲地区供应增加是大概率事件，库存积累，月差、裂解价差继续走弱，随着船货的增加亚洲燃料油市场逐渐走弱也是比较确定的。

操作策略：空Fu-Brent

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：现货成交转好，期价有望止跌

逻辑：昨日LLDPE继续震荡偏弱，一方面原因是石化库存在周末又积累较多，另一方面也是受到PMI数据不是特别理想的压力，不过从现货市场反馈的情况来看，成交已较之前有明显好转。短期来看，在价格连续回调后，下游需求的接受度已有明显上升，供应端内外价差的压力也已明显减小，再加上棚膜旺季临近的预期，LLDPE价格进一步下跌空间已较有限，随时可能止跌反弹，不过考虑到国内供应也在逐渐回升，以及进口供应的弹性依然存在，中线而言反弹高度暂时还不太乐观。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：棚膜需求体现、进口弹性降低

下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降

PP：供需支撑明显，进一步下行空间有限

逻辑：昨日PP期货震荡偏弱，可能主要是受到PMI数据偏弱的负面影响，从基本面来看，虽然供应相对前期有所回升，绝对水平还不算高，整体供需并无压力，因此在价格回落后，成交出现了明显好转。短期来看，期价反映的预期有过于悲观之嫌，需求虽然同比并不乐观，环比还是会有季节性的支撑，大概率能消化9月供应的回升压力，因此我们认为，PP期价进一步下行空间暂时有限，或有望止跌企稳。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多

下行风险：塑料制品出口需求下降、装置重启进度超预期

甲醇：累库压力继续，但价差压力有所修复，甲醇偏弱谨慎

逻辑：昨日盘面仍延续回调走势，但主力仍在3200附近博弈，我们仍预计基本面压力将逐步增大，港口库存或维持积累趋势，虽然考虑到未来装置重启和需求重启对冲，近期累库存速度或有放缓，边际压力增长或不大，整体下行驱动相对有限，且价差压力也随着盘面转弱得到一定程度修复，不过仍限制盘面反弹的空间， 01合约在3430元/吨附近有产区抛盘压力，且外盘3350附近也有一定压力，整体价差仍继续限制盘面反弹空间。中期来看，在四季度能源需求释放前，由于供应仍有一定恢复弹性，如国内外装置重启和新产能的释放，而需求端仍以存量为主，甲醇仍存在阶段性累库存压力，且考虑到01合约升水在一定程度上反映了未来的较好预期，因此我们认为中期压力仍继续存在。

操作策略：前期偏多可暂时离场，中期偏弱仍继续持有，但考虑到价差压力减弱，头寸持谨慎态度，预计今日盘主力合约价格运行区间大概率为3180-3280元/吨。

风险因素：

上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行、原油大涨、人民币加速贬值。

下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。

PTA：PTA装置重启，供需偏紧略有缓解

（1）昨日，华东PTA现货价格高位震荡，市场报盘稀少，主流现货和09合约基差报盘升水50元/吨附近，递盘偏弱。市场参考商谈价格在9260-9300元/吨。

（2）2017年11月份停车的扬子石化60万吨PTA装置，于上周末试车运行，目前负荷8成，至此国内PTA运行产能在4322万吨（以CCFEI数据计算）。

（3）9月亚洲PX ACP达成在1340美元/吨，折算PTA成本在7220元/吨左右，PTA企业生产利润仍处高位。

逻辑：昨日，PTA价格窄幅波动，整体维持高位震荡态势，近强远弱的格局未有转变。供应方面，扬子石化60万吨装置重启后，PTA在产产能增至4322万吨，若下游聚酯维持现有状态，供需维持基本平衡。但9月，PTA装置仍有两套100万吨以上的大装置计划检修，因此，供需仍有趋紧可能。此外，9月ACP谈判达成价格较8月的达成价高280美元/吨，在原油价格维持升势且PX临近检修旺季的情况下，来自成本端的支撑利好犹存。就目前而言，PTA供应紧张的局面维持到9月底的概率较大。短期PTA价格涨幅过快，价格出现了调整需求。供应偏紧态势未转变前，回调的空间也较有限，强势格局依旧有效，价格走势不会太弱。操作上，前期多单可谨慎持有。中长期仍需关注PTA供需、成本支撑，以及资金的变化情况。

操作策略建议：多单谨慎持有

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。

下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

 PVC： 外围偏空影响拖累，PVC短期走势偏弱

（1）昨日现货价格走低，广州PVC市场下调，电石五型料主流价格在7070-7200元/吨现汇自提；齐鲁化工城部分货源价格松动20元/吨，市场交投气氛一般，电石法主流价格6990元/吨左右（含税自提），乙烯料齐鲁货源S1000/S700主流价格在7300-7450元/吨含税自提。

（2）隆众数据显示，目前PVC社会库存总量较前周小幅增加，样本库存较上周环比增加0.6%，同比去年同期增加8.9%；其中华东地区库存环比上周增加0.8%，同比去年增加6.8%；华南地区库存环比上周持稳，同比去年同期增加15%。

逻辑：PVC期价继续走低，主力重回6800一线附近，现货价格继续小幅下调，但市场成交尚未放量。PVC基本面利好不足，库存数据环比回升，虽然整体仍在年内低位附近徘徊，受目前PVC行业高开工而下游刚需采购影响，后期累库的可能性增大，对走势的影响略显偏空。此外，短期走势跟随黑色、能化相关品种走势弱势震荡的影响，PVC在基本面缺乏利好的背景下，短期跌势相对较弱。后期，关注下游旺季到来是否能够对PVC库存有较好的消化，改变目前刚需采购为主的局面。中长期我们认为PVC价格深跌的空间有限，建议短期维持观望，或参与短空操作，待价格回调后可考虑布局主力合约中长期多单。

操作策略建议：观望

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求、备货窗口打开，PVC社会库存大幅减少；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：沪胶退守万二，重振雄风须多耐心

波动原因分析：

尽管沪胶此轮下跌，但期现的价差并没有拉开差距。目前1809与现货的贴水仍然偏小。从现货的角度来说，我们也暂时没有看到现货主动上涨的可能。因此价差可能更多的是需要通过1809的回落来达到目的。

后续影响分析：预计沪胶将继续弱势振荡。

操作策略：耐心等候低点入场做多机会。套利方面，非标套利（买混合胶抛01合约）。

风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息。上行风险：泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策；中国中央政策出现放松，释放流动性。

铜：新兴市场国家货币贬值忧虑，沪铜增仓下跌

逻辑：隔夜沪铜平开低走窄幅震荡，主力合约1810最高涨到48220，盘中最低探至47910，，收于47940，沪铜总持仓量增加8354手至61.1万手，沪铜9-1月合约重回back结构；尽管伦铜注销占比仍高居51%以上，但市场重心更多的是关注新兴国家货币快速贬值，由此带来的宏观恐慌给价格造成压力；然而，对比8月中增仓推动下跌，8月下旬加仓反弹，至，过去5个交易日从49000增仓下跌，空头反复收割多头，震荡平台也下降了1000个点，短期铜价仍处于弱势。

操作建议：观望；

风险因素：美元升值、库存下降

铝：旺季迹象不明显，沪铝小幅回落

逻辑：昨日，沪铝的走势以宏观事件为主导，因美国2000亿美元关税本周公布裁决结果，叠加中国8月财新制造业PMI终值50.6略低于前值，市场担忧情绪较浓，沪铝承压回落。基本面方面，氧化铝价格维持上涨，但涨势已出现放缓迹象，电解铝成本端的驱动来自电力及预焙阳极等成本的抬升，短期成本驱动仍是电解铝价格上涨的主旋律。在消费旺季“金九”来临的预期下，各地铝消费并未出现明显起色，市场成交一般。短期来看，铝价在万五整数关口存在一定压力，预计沪铝维持震荡运行。

操作建议：区间操作；

风险因素：电解铝投产进度；美元指数；汇率。

锌：加工费低迷供给收缩 沪锌震荡偏强

逻辑：加工费低迷使得冶炼企业利润收窄，生产积极下滑，导致锌冶炼企业生产积极性下滑。虽然精锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增数量有限，并且矿山品味有所下滑，后期国内锌冶炼企业的外需采购仍将扩大。总之，沪锌库存低位徘徊，冶炼厂捂货惜售，贸易商存货偏少库存下降，下游随着气温的下降生产逐步恢复正常。而且金九银十消费旺季近在咫尺，整体需求有望呈现扩大态势。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：旺季预期强化库存下降，铅价震荡偏强

逻辑：废电瓶价格持续上涨，再生铅厂因亏损而开工率下降供应收紧，而下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖。电池厂出现追涨情绪，厂商接货意愿增强。并且随着第二轮环保开启以及后期起北方采暖季的来临，精铅冶炼恐将再次遭限，铅锭供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。一旦旺季需求得以完全释放，沪铅有望进一步上扬。

操作建议：偏多操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：远期镍铁增量预期加剧，期镍大幅回落

逻辑：上周进口盈利空间并未打开，保税区库存流入减少但前期流入较多需要一定时间消耗国内库存，后续镍铁产能逐步增加整体供应端维持中性偏弱；而需求端整体9月对镍需求平稳向好，钢厂镍铁采购加速不过不锈钢库存的累计会产生一定负面影响。但目前市场担心的终究是远期情况，而现货目前市场基差开始出现回升，大幅度下跌后也有企稳反弹需求，建议逢低平仓前期空单。

操作建议：空单平仓

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：市场货源宽裕，期锡震荡回落

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降提振情绪。而现货市场方面，下游货源充足采购情绪偏冷淡，期镍震荡回落。暂时维持短线交易为主或观望。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：本周五非农就业再度来袭 贵金属震荡偏强

逻辑：特朗普明确表示不希望加息，它可能干扰经济，美股、美债收益率、美元走低，离岸人民币跌幅收窄。中美贸易摩擦仍有激化可能，人民币再创新低，对国内贵金属价格产生一定支撑。美国工业产出好于预期，稳固的零售销售数据，美国经济增长的预期增强。然而不及预期的失业率数据和平淡的美联储纪要，薪资仍然是劳动力市场中最薄弱环节，薪资增速迟迟没有亮点出现，令市场怀疑整体经济的扩张态势是否能保持良好势头。叠加美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，促使美联储更加坚定平稳而缓慢加息路径。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬

棕榈油：8月马棕产量或不及预期 油脂市场震荡整理

逻辑：国际市场，8月马棕出口仍疲弱，产量增加，中长期将施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存明显下降，豆油库存趋增，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

震荡

豆类：油厂开机率下降，油粕纷纷收涨

逻辑：短期内，安徽发生第二起疫情，非洲猪瘟虽然仍未消除，但中国对美豆采购下降的现实重新主导市场，提振油粕。中期看，贸易战和生猪疫情分别主导供需，两者均具有极大不确定性，料豆粕区间震荡；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，料豆油略强于豆粕。

操作建议：做多油粕比值。

风险因素：疫情得到有效控制，利多豆粕；贸易战加剧，利多油粕。

豆粕：偏强

豆油：偏强

菜籽类：美豆丰产预期与猪瘟疫情博弈贸易战，料菜粕期价区间震荡

逻辑：近期油厂菜籽压榨量较大，沿海油厂菜籽库存下降，菜粕库存继续增加，预计近期国内菜粕供给稳定；需求方面，昨日沿海菜粕成交量下降，但下游提货仍较快；替代品方面，美豆丰产预期较强，国内非洲猪瘟疫情继续蔓延利空蛋白消费，但中美贸易战持续或使远期蛋白粕供给偏紧。综上分析，预计近期菜粕期价呈现区间震荡。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：贸易战导致大豆进口量下降，利多粕类市场。

菜粕：震荡

菜油：震荡

白糖：短期关注8月销售数据，郑糖短期或考验前低

逻辑：近期，郑糖再次大幅回落，短期受外部因素干扰，郑糖或偏弱运行。我们认为，短期来看，对国内利空的因素逐渐减少，最大的利空或是外盘原糖及相关政策；但受增产预期影响，郑糖向上反弹空间也或有限。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。近期，打击走私力度加强，7月销售数据好转，对郑糖形成一定支撑，后期糖价能否继续反弹取决于后期食糖消费情况，关注8月销售数据及新榨季甘蔗收购价格动态。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

震荡

棉花：郑棉价格延续震荡 美棉下方支撑明显

逻辑：国内方面，储备棉成交保持理性，仓单+有效预报流出。国际方面，美棉在80美分附近存在较强支撑，优良率差于上年同期，吐絮率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价总体坚挺。综合分析，印度提高最低支持价格，抬高全球棉价底部；短期内，国储棉成交率跟随新疆棉投放量波动，美棉下方支撑明显，郑棉短期或震荡运行。

操作建议：震荡思路

风险因素：中美贸易战，汇率风险   

震荡

逻辑：上游，南方新粮上市叠加陈粮持续高量供应，玉米市场整体供应充足。下游，尽管生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发，不利于玉米消费，但在新季玉米价格存高开的预期下，各饲企也在积极采购；深加工方面，深加工行业开机率环比回升，提振玉米需求。综上，随着抛储压力的减小，新季玉米存减产预期下以及种植成本的抬升，预计期价重心或上移。淀粉方面，深加工开机率回升，库存下降，显示下游需求良好，且受玉米成本走高带动，预计淀粉期价震荡偏强运行。

操作建议：逢低做多

风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。

震荡偏强