跟着世界杯一起燥热吧，“焦&矿”底部蹿升为哪般？ ——记原料界的双料王之一焦炭
序
若商品市场好比足球场，琳琅满目的商品好比球星，最活跃的黑色系每个品种身怀绝技，一起来欣赏二季度表现最佳和最稳的两颗星焦炭和铁矿石。
焦炭：C罗般的绝杀技，黑色中最亮那颗星
犹如赛场天时地利人和，行业政策护驾，供需面强支撑，基差利润推动等，促使焦炭在本轮黑色上涨中V型力度最大，唯一一个率先以期货升水结构领跑的品种。经过一个半月的现货八九轮上涨，已经遥遥领先期价，准一级基本报到2300~2400元/吨，仓单保值盘缺乏动能，大基差促使焦炭在黑色中深度调整后能快速修复，回涨易更抗跌，风险在于高价下产业链博弈结果，焦炭波动率大。
产区环保政策紧锣密鼓推行
二季度主产区焦化行业环保限产政策紧锣密鼓推行，政策作用令焦炭供给弹性受制。四月中旬的《焦点访谈》曝光黄陵煤化开启了本轮焦化厂环保限产之路。接着，江苏徐州上演史上最严停产令，该地区独立焦化厂和钢厂自建焦化厂合计产能近1500万吨，一度造成该地区焦炭资源紧俏。近期陕西打响铁腕治霾蓝天保卫战并连续作战，先是要求6月至8月31日焦化行业实行限产20%，再要求采暖季对煤焦行业进行攻击十七轮强化督查，该地区合计产能逾1500万吨。本周山西出台2018年焦化行业化解过剩产能目标通知力争退出九家合计502万吨产能，月底前上报并分别于9~11月底前进行验收核查。未来需要关注的是，徐州地区延迟的复产何时到来，陕西焦化首次严格纳入环保行列的执行力度等。
表1：2018年山西焦化行业化解过剩产能省级目标任务
表2：环保督查下的陕西地区焦化厂
高利润难以转化为产量落地
二季度焦化行业也上演了去年钢铁行业的一幕，供给侧改革政策制约，即使去年吨钢毛利逾2000元/吨，但依然难以转化为产量落地，对市场形成投放压力，反而造成供给短缺淡季不淡的反常现象。目前主产区焦化厂吨焦毛利至少有300元/吨的利润，经营较佳的企业吨焦毛利或逾500元/吨，盘面利润亦伴随着价格快速回升。
利润与产量形成剪刀差，当前全国焦化厂开工率上半年低点约为75%，华东受减产停产影响，开工率甚至跌破60%大关，刷新了去年低点。高利润本应该驱动企业加足马力生产，变为产品销售获利，但环保政策压制供给弹性，令焦化行业难以转化为产量对市场投放，加上销售半径制约二季度个别地区焦炭资源甚至不足。政策角度，环保政策或上演持久战，供给弹性不足令焦炭盈利持续较长时间，供给端主动增产难度较大而更多依赖下游需求端的变化。
上下游各环节库存低位徘徊
二季度焦化厂焦炭库存快速下滑，除了上述焦炭自身供给注入不足原因外，更多在于产业链利润分摊机制作用，下游钢厂对焦炭的采购策略，呈现采购价和采购量齐升局面，钢厂焦炭接货较积极。
与此同时，焦炭国内供给而铁矿石国外供给，环保政策限制焦炭供给弹性，钢厂高利下，抗成本能力增强，更愿意分摊利润至焦化厂。二季度各地区焦化厂焦炭库存直线下降，需求较旺去库较好，下游钢厂高利高产下，消耗较好补库相对积极，多数焦化厂称保长协为主。不过，近期需要注意，山西地区焦炭库存稍有回升，在价格强势上涨八九轮后，钢厂尚未接受，仍在博弈中。
现货坚挺保值盘缺乏动能
焦炭最近几轮上涨都是期货升水引领，配合走缺货预期。对比春节那轮看，期货均升水150元/吨运行，那时是集中补库，受运力和时间限制，这轮主要是钢厂高利补库，环保制约焦炭供给。无论是上轮还是这轮，市场单凭升水结构就空升水，甚至空利润，忽视了紧俏的现货结构，止损盘打出反向助推期价上行。
自5月初以来，焦炭出厂价、市场价，以及港口、主产区、主销区经历了一轮全线上涨，八九轮的焦炭调涨，一级焦累计涨幅逾500元/吨，二级焦尤其是山西涨幅更甚近700元/吨。同时，博弈中本轮焦化厂处于强势地位，单次单轮涨幅逾百元，钢厂积极接受议价，国内主导钢厂焦炭采购价一个月半月累计最大涨幅近750元/吨，华北地区的河北、山西钢厂焦炭现货采购价涨幅最大。
现货市场价格调涨未结束，但经过八九轮涨价后，下游钢厂库存略有起色，2300元/吨的二级采购到厂价，2400元/吨以上的一级焦采购到厂价，继续上调钢厂积极接受或有所谨慎。当前港口一级焦报价在2370~2400元/吨，仓单核算成本在2365~2415元/吨；最低仓单成本约在2236元/吨，产区现货折合盘面最低价格在2110~2146元/吨。这也是系统性风险下，焦炭价格跌破2100元/吨后，能迅速回弹的重要原因之一。目前这个盘面价格仓单制作不划算，加上交割成本变相提高成本价格，准一级仓单价和钢厂一级采购价基本都在2400元/吨以上，二级的也核算盘面在2300元/吨以上。这也是焦炭相对其他原料抗跌的重要原因，大基差支撑，促使焦炭在上涨中更容易走强而回探相对抗跌。
风险点在于，徐州地区焦化厂复产时间待定，加上价格继续走高挤压下游利润，博弈中钢厂由积极或转为谨慎。
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