【中信期货】晨报精粹：宏观策略&金融——美国再度挑起贸易争端 中国予以坚决反击

宏观策略

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Ø 美国5月新屋开工

Ø 欧洲央行行长德拉基发表讲话

全球宏观观察：

美贸易摩擦再起，中国坚决反击坦然应对。特朗普政府北京时间15日晚间公布了将对价值500亿美元的中国高科技及工业产品加征25%的关税的清单。对第一批340亿美元产品开始征税的日期是7月6日。另外160亿美元产品将被审议。中国商务部很快发表声明，对美方反复无常挑起贸易战的做法表示坚决反对。中方宣布将立即出台同等规模、同等力度的征税措施，并表示此前磋商达成的所有经贸成果将同时失效。中美贸易磋商已经进行了三轮，取得不少共识。五月中旬华盛顿谈判期间双方同意在农业、能源等领域加强合作，不打贸易战。双方谈判团队在寻找共同点和推动双赢方面取得了成效。然而白宫还是又一次把关税大棒高高举起。由于离清单生效还有约三周时间，白宫是想用这个清单来对中国施加更大压力，帮美方在接下来的谈判中实现新的获利，还是真的就要针对中国的高科技产品征收关税，宁肯为此冲垮两国的谈判进程。

全球央行分裂，这是日本央行坚决不撤出QQE的理由。上周五下午，日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会。他捍卫了日本央行今晨维持货币政策不变的决议，明确表示将继续实施大规模货币宽松措施，称当前用以维持物价动能的强有力的宽松措施是合适的。在本周美联储加息、欧洲央行宣布年底结束QE之际，对于日本央行的按兵不动，黑田东彦解释称，与欧央行、美联储之间的政策差异反映了国家之间经济状况的不同。黑田东彦重申，不认为目前需要重新考虑货币政策，没有必要对货币政策进行新一轮整体评估。将在必要时调整货币政策，将综合考虑经济、物价和金融状况，以维持通胀朝2%目标靠拢的动能。针对退出货币宽松措施的假设情景，黑田东彦称，利率、资产负债表是退出的关键点，退出政策将必须处理短期利率和资产负债表规模。

近期热点追踪：

美联储加息：收入增加，就业充分，美国5月零售销售环比上涨0.8%至5200亿美元，远超预期，是2017年9月以来最大增幅。强劲的零售销售数据，结合此前发布的就业、制造业和贸易等经济数据，说明二季度美国经济恢复增长势头。

点评：在美国通胀逐渐接近通胀目标是，美联储却强调加息步伐稳健，加息节奏不及预期。亦对非美央行的决策造成重大影响。

流动性

风险释放，流动性或将延续平稳宽松

从上周资金面来看，尽管有临近月中缴税缴款以及美联储加息预期压力，但从整周来看流动性偏向均衡偏松，并未出现明显收紧压力。对于资金面的平稳，一方面在于上周央行的较大资金投放，除大额度进行逆回购净投放外，还在周五进行了1000亿国库现金定存以及1000亿PSL操作；另一方面，则在于美联储6月加息风险释放后，央行此次并未上调逆回购操作利率，使得资金面情绪得到明显缓解。因此，从本周来看，在上周风险释放以及本周仅2300亿逆回购到期的背景下，资金面或将依旧延续较为宽松的态势。

股指期货

谨慎为宜，暂且观望

上周权重走势相对温和，而中证500、创业板则是重挫，我们认为三方面因素促成中小盘的调整，一是对于中美贸易摩擦升级的担忧，二是部分质押比例较高且含信托计划或是资产管理计划的个股盘中出现闪崩，这加剧市场谨慎心理，三是股市资金面存隐患，如担忧限售解禁、CDR基金发行以及工业富联开板后分流场内资金，三因素共振促成小盘股的调整。而对于端午节后的行情，我们认为不必过于悲观。考虑到美对中加征关税、美联储加息等风险事件相继落地，短线利空兑现的逻辑可能抬头，这可以参考英国退欧公投前后市场的走势，在股价部分反应预期以及事件冲击不存有更糟糕的结果的情况下，市场预期可能反转。同时考虑到流动性存隐忧以及5月数据偏差，指数上行同样不具备基础，因而我们判断本周权益市场底部震荡概率较大，出现极端行情的可能性较低，投资者不妨谨慎为宜，暂且观望。

操作建议：观望

风险：1）中美贸易摩擦；2）6月限售解禁压力；3）宏观数据不及预期

国债期货

贸易战引发短期避险，债市短期延续偏暖氛围

上周五，债市受益于税期资金面的相对稳定而延续暖势。这背后，央行三管齐下，通过逆回购、国库定存和PSL等多手段投放资金稳定流动性功不可没。税期过去，下半月资金面将围绕跨季因素而展开，尽管短期仍存波动可能，但结合5月融资数据偏弱、央行未跟随加息以及央行在税期对资金面较为呵护的态度来看，后期政策料将延续结构性宽松。中期资金面对利率仍相对友好。与此同时，端午假期期间，中美贸易战再度升温，预计将给债市一次冲高机会。因此，随着6月不确定性因素逐步落地，债市短期风险主要集中在跨季资金面波动及潜在的信用风险。当然，美联储持续加息带来的美债上行对国内利率的牵制也值得关注，但短期我们认为这一问题制约有限，一方面，从央行6月未跟随加息来看，货币政策着力解决内部融资问题的急迫性更强；同时，当前汇率端预期相对稳定，且中美当前70bp左右的利差水平仍有小幅压缩空间。综上，建议投资者可延续此前操作思路，短期紧盯资金面表现，并谨慎择机逢低介入。

操作建议：谨慎择机逢低介入

风险因子：1）资金面收紧；2）经济数据大幅好于预期；3）信用风险事件爆发；4）美债收益率持续上行

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