钢铁行业：盈利空间同比仍有明显下滑

行业季度信用风险分析报告通过对行业景气度的回顾和展望，对行业信用风险变化情况及重点风险领域进行跟踪。

回顾2019年一季度，粗钢产量同比大幅增长，钢铁行业需求增速仍较高，供给方面，行业开工率小幅回暖，供需关系总体宽松，钢材价格承压下行；成本方面，铁矿石价格明显上涨，行业的盈利空间同比明显收窄，行业景气度阶段性弱化。

展望二季度，随着供暖季限产结束、下游陆续开工，加之成本端支撑，预计钢材价格总体以小幅回暖为主，但有所波动，行业盈利空间受成本端影响，同比仍有明显下滑，行业整体景气度仍处弱化趋势。维持2019年全年钢铁行业景气度小幅下滑的判断。

行业整体信用风险保持稳定，但考虑行业利润收窄，需重点关注行业内成本优势较弱、债务负担重以及短期资金周转压力大的钢企。

一、行业要闻回顾

1、新闻：为优化空气质量，2019年1月21日，唐山市人民政府制定并发布了重点行业分阶段分区域错峰生产实施方案

点评：据《唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》，3月1日至31日，在执行秋冬季错峰生产方案的基础上，全市不承担供暖任务的钢铁企业烧结机（竖炉）限产50%；4、8、9月份，区城二钢铁企业烧结机（球团）限产50%，5、6、7月份，区域一钢铁企业烧结机（球团）限产50%，高炉限产比例延续执行秋冬季错峰生产要求，其中，曹妃甸区烧结机（竖炉）、高炉限产比例为20%。此次唐山市第二至三季度错峰生产实施方案在此前秋冬季错峰生产方案基础上延长了限产时间，扩大了限产企业范围，限产力度进一步加强，重点地区限产常态化有利于减轻行业供给压力，但对区域范围内的钢厂产量影响较大。建议关注措施执行层面实际落实情况及对当地相关钢铁企业产能释放的影响。

2、新闻：2019年1月25日，巴西淡水河谷公司一处铁矿废料矿坑堤坝发生的决堤事故。3月底，淡水河谷官方宣布2019年铁矿石销量预计减少7,500万吨。4月初，必和必拓表示受热带气旋袭击澳大利亚影响，预计铁矿石产量将减少600万至800万吨。此外，力拓集团也将铁矿石出货量预期下调1,400万吨。

点评：淡水河谷矿难事故、澳洲飓风等因素导致铁矿石生产量明显下降，短期供给缺口明显加大，一季度铁矿石价格明显走高，铁矿石价格高企对钢企成本控制造成不利影响，部分国内矿山或将复产。三大矿山先后发布减产声明，年内预计合计将减少供给约1亿吨，预计全年供给减少4%左右，建议关注铁矿石供给情况、库存水平及钢厂产能释放情况对矿价的影响。

二、行业景气度

（一）行业需求回顾与展望

2019年一季度，虽然汽车销量低迷导致产量大幅下滑、部分机械产量大幅下滑对钢铁消费形成拖累，但主要需求端基础设施建设投资增速高于预期，加之房地产投资、施工面积和新开工面积的增速均同比保持大幅增长，行业整体需求同比增长，同时钢材价格优势凸显使得出口同比大幅增长12.6%，一季度粗钢产量同比增长9.9%。

二季度，基建、房地产投资仍将为钢铁行业主要的需求增长点，但房地产需求增速恐将回落，叠加汽车增速小幅回落，预计二季度钢铁需求增速小幅收窄。考虑房地产全年投资增速有望保持正增长，2019年钢铁全年需求增速预计略高于年初预期的-1%，有望同比持平。

（二）行业供给回顾与展望

2019年一季度，行业产能无重大变化。开工率方面，由于2018-2019年度供暖季环保限产实行因地制宜的限产策略，导致整体开工率高于预期，但部分地区开展非采暖季限产，加之环保限产扩围，高炉整体开工率同比增幅不大，1~3月平均开工率在65%左右，同比增长约3个百分点左右。

二季度，环保限产政策到期将进一步释放行业产能，但因钢铁行业超低排放改造的环保行动预期，部分区域仍有限产的可能；同时，随着二季度房地产、基建陆续开工，预计开工率将呈现持续小幅上升的趋势，平均开工率有望达73%左右。2019年全年供给增速保持年初预期不变。

（三）行业价格回顾与展望

2019年一季度，受冬季环保限产放松、冬储积极性较弱、盈利收窄等因素持续影响，钢材产品继四季度价格环比继续下跌，跌幅3.19%~9.97%；但受一季度房地产投资增长超预期的需求拉动，螺纹钢和线材的同比降幅较低，分别为1.64%和5.15%；汽车等需求大幅下滑导致板材的同比降幅较大，降幅在5%~8%区间。

二季度，随着供暖季限产结束、下游陆续开工，加之成本端支撑，预计钢材价格总体以小幅回暖为主，但有所波动。不同的品种方面，螺纹钢和线材产品，预计价格受房地产与基建领域的需求提振，价格保持稳定及上涨的可能较大；板材方面机械和汽车的需求不足，价格低位震荡可能性较大。2019年全年钢材价格总体保持年初预期不变。

（四）行业成本回顾与展望

2019年一季度，受1月份巴西淡水河谷溃坝事故、3月澳洲飓风影响，进口铁矿石短期供给明显偏紧，价格上涨，导致铁矿石成本显著上升，季度均价环比上涨11.82%，同比上涨17.84%。冶金焦方面的供给宽松，季度均价环比下降11.38%，同比上涨1.56%。废钢方面，价格环比上涨2.13%，同比上涨6.59%。行业整体原材料成本上涨明显。

二季度，淡水河谷全年产量预计减少7,500万吨、力拓集团也将铁矿石出货量预期下调1,400万吨，供给缺口的预期使得短期内铁矿石价格仍处高位。冶金焦总体供给仍保持宽松，预计价格小幅波动。行业整体生产成本仍将保持高位。

（五）行业景气的回顾与展望

一季度，钢材价格回落及生产成本大幅上升，行业盈利空间环比明显收窄，景气度阶段性弱化。

二季度，预计钢价小幅回暖，但铁矿石、焦炭价格仍较高，钢铁生产环节毛利空间同比仍将有明显下滑，环比预计处于持平状态，行业整体景气度同比下滑但仍处于近年来相对较好水平。维持2019年全年钢铁行业景气度小幅下滑的判断。

三、行业信用风险展望

2019年上半年，虽然钢铁行业盈利空间持续收窄，经营活动现金流对有息债务的保障程度有所弱化，但仍处于长周期以来行业中等偏上水平。行业信用风险相对稳定。

随着近年钢铁行业景气度持续回暖，钢铁企业融资明显回暖，一季度，钢铁企业累计发行债券总额928.00亿元，环比增长5.98%，同比增长153.21%。由于钢铁利润存在下滑的预期，未来一段时间应重点关注行业内成本优势较弱、债务负担重以及短期资金周转压力大的钢企。

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