4月流动性存万亿缺口 降准窗口开启

4月首个工作日，逆回购依旧被暂停。根据统计，3月份央行开展1300亿元逆回购操作，期间有3900亿元央行逆回购和4325亿元MLF到期回笼，全月公开市场操作实现净回笼6925亿元，为央行连续第3个月通过公开市场操作净回笼流动性。

而2019年第一季度，央行公开市场操作实现净回笼18075亿元。期间，央行实施了较大力度降准操作，并开展了TMLF操作。

进入4月资金流动性如何？“对于4月份来说，月初资金面将大概率维持宽松，但由于4月是缴税大月，月中时点的缴税压力是关注焦点。”中银国际固定收益分析师崔灼驹分析认为，从往年数据推测，4月份月中缴税压力大约在1.5万亿元以上，考虑到地方债发行，两者合计影响规模应在2万亿元左右。

“月中缴税时点下，实际流动性缺口可能是1.3万亿元左右，由于目前逆回购余额已经归零，因此央行在税期如果进行3000亿元-5000亿元左右的逆回购投放，流动性缺口就将下降至万亿元之下，以4月初的超储率水平应能够基本消化。从数据上看，预计4月初超储规模在3万亿元左右，扣减月中缴税后流动性缺口1万亿元，两万亿元的规模应仍能够大体满足市场流动性需求，较去年同期改善依然较为明显。”崔灼驹指出。

根据统计，4月并无逆回购到期，而整个二季度共有11855亿元MLF到期，其中4月17日3665亿元，5月14日1560亿元，6月6日4630亿元，6月19日2000亿元。

中泰证券固定收益首席分析师齐晟则表示，考虑到从节奏上看，4月是基础货币缺口最大的月份，因此央行在资金投放上大概可分为三种选择。“第一，不降准，MLF到期后加量续作弥补财政存款缺口；第二，降准0.5%，释放资金在8000亿元左右；第三，降准1%，释放资金在1.5万亿元左右，基本覆盖二季度缴税与MLF到期的缺口，MLF到期后不再续作，根据资金面情况以逆回购操作调节流动性季节波动。”

用降准的方式对冲基础货币缺口可能仍是央行的最优选择，究竟是先降0.5%以观后效，还是直接降1%一劳永逸则都有可能，区别只是在对MLF的置换量不同上，最终带来资金净投放规模并无显著差异，央行可根据3月份金融数据的情况选择4月降准信号的强弱，但在4月17日MLF到期前降准仍是大概率事件。

齐晟进一步判断认为。

而崔灼驹亦认为，即便4月份流动性缺口可能不会导致资金面有明显趋紧，但在央行未进行降准操作的情况下，二季度整体超储率中枢水平还将会有季节性下降的趋势，因此4月是观察货币政策动向的重要窗口。在央行进行一次降准操作的假设下，降准+TMLF能够基本抹平4月份的流动性缺口，超储率中枢将稳定在目前的高水平上。

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