多因素扰动资金面 1月中下旬降准窗口开启

节后两个工作日，央行均开展逆回购操作。周四央行公告称，为对冲央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了600亿元逆回购操作。

此次逆回购操作包括400亿元7天期、200亿元14天期，中标利率分别持稳于2.55%、2.70%；因当日有1500亿元逆回购到期，单日净回笼900亿元。

随着农历新年将至，市场对春节前流动性关注度显著提升。根据以往历史来看，春节前流动性常规因素中，年初企业缴税、提现需求增加、外占短期下降等将对流动性产生一定冲击。

那么，今年流动性会平稳过年吗？

“从近几年情况来看，为保障春节前资金面稳定，央行均采取了临时性注入流动性的货币政策，常规因素对流动性的季节性影响可以基本对冲。”国金证券固定收益首席分析师周岳认为，此外历史上看，在地方政府债发行量较大时，央行通常通过增加公开市场操作量应对地方债发行，还可通过降准等方式释放更多的流动性，例如去年7月和10月两次降低存款准备金率。因此，即使地方债发行对1月的流动性影响也有限。

同时，周岳表示，央行的一系列措施都显示出其有意维护节前资金稳定。同时，从中央经济工作会议的表述“流动性合理充裕”来看，这一基调将会延续。

广发证券银行业首席分析师倪军则认为，1月中下旬多因素将冲击资金面。“一是历年1月份是传统的缴税大月，企业缴税将对资金面造成一定扰动；二是今年农历春节在2月初，1月中下旬银行将面临春节前取现高峰期压力；三是银行一直存在‘早投放早收益’的信贷投放传统，每年1月份信贷投放规模较大，资金消耗增加；四是宽信用政策下，地方债发行可能提前至1月份，政府债券发行缴款也会扰动资金面。”

此外，多位业内人士均表示，受企业缴税、居民和企业现金需求增加、年初信贷集中投放、跨年货币政策工具集中到期等因素的影响，春节前的资金面往往会出现较大幅度的波动，尤其是今年春节较去年提前，取现需求与1月税期叠加，再加上地方债发行提前至年初启动，都使得今年春节前资金面的波动可能加剧。

从过去两年的情况来看，针对岁末年初现金投放、缴准、缴税等影响流动性因素较多的季节性特征，央行都采取了类似降准的手段来平抑资金面波动。

例如2017年1月，央行陆续通过临时流动性便利(TLF)操作为现金投放量较大的几家大型商业银行提供临时流动性支持。2018年1月，一是创设临时准备金动用安排(CRA)，二是普惠金融定向降准落地。

“缴税、春节前现金投放、信贷投放、政府债券发行缴款等多种因素或将导致1月中下旬资金面面临再次收紧的可能性，央行降准窗口期再次开启。”倪军进一步分析认为。

周岳亦表示，此前TMLF(定向中期借贷便利)的推出是对目前流动性管理工具的再创新，是对MLF、降准以及逆回购等常规工具的补充，表明央行呵护流动性取向未变，但目前货币政策不会“大水漫灌”，必要时可考虑降准而非全面降息，尤其是春节前，针对传统的流动性收紧，1月中旬降准的概率不低。

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