【中信期货】晨报精粹：重启“逆周期因子”得到官方确认 人民币汇率支撑商品板块

观点：上周资金面显著好转，我们认为主要有两方面因素：其一在于此前央行的连续多日逆回购净投放操作；其二则是在临近月末财政力度支出加大的背景下，也为流动性提供支撑。不过在流动性已显著好转的同时，上周五央行却意外进行了一年期1490亿的MLF操作。对于这样的操作，其中重要的原因在于政府债券发行力度加大，缴款等因素对流动性产生扰动，因而央行或意图通过MLF操作进行调节。同时，考虑到积极的财政政策方向，未来MLF操作或将更为频繁。对于本周资金面，考虑到将仅有1700亿逆回购到期，同时临近月末央行或依据流动性状况，通过逆回购投放进行调节的概率较大。因此，流动性总体或将延续稳健

股指期货：仍在寻底过程中

观点：上周权益市场尽管超跌反弹，但地量显示资金追涨意愿不强。我们认为原因主要有三点，一是环保限产、猪瘟等因素诱发通胀上行预期，叠加消费数据萎靡，对于滞胀预期有所升温，二是中美互征关税，对于贸易摩擦升级的担忧未见缓解，三是中报踩雷风险未消除，同时外资、融资余额、产业资本近期流向飘忽不定，市场缺乏增量资金。因而尽管养老目标基金近期即将入市，以险资为代表的机构资金也有低吸的操作，但在上述压力下，市场难以形成上行的聚力，预计短线走势依旧为震荡寻底为主，权重消费的调整幅度决定市场下行空间

操作建议：观望

风险：1)中美贸易摩擦；2）新兴市场货币贬值；3）白马业绩大幅低于预期

国债期货：资金面重回宽松，但通胀担忧仍是拖累    

观点：上周央行在公开市场的操作（包括：持续逆回购、重启MLF等）均进一步确认资金利率已经回归政策的合意位置。资金面对债市，特别是短端的干扰料将减弱。不过，近期猪瘟、寿光水灾、房租上涨等部分事件使得市场对于通胀上行的担忧加重。考虑到这些因素在短期难以被证实或证伪，因此，市场担忧短期难消，债市特别是长端仍然面临者很大的不确定性。上周建议投资者小幅参与短端反弹行情的操作可继续持有，但如果对通胀的担忧持续发酵则可考虑止盈离场。
操作建议：轻仓多单持有，如通胀担忧继续发酵则止盈离场

风险:1）经济数据大幅好于预期；2）资金面持续收紧；3）通胀预期持续发酵；

外汇期货：重启逆周期因子，人民币汇率跳涨

观点：进入8月之后为了稳定人民币汇率，央行3次启用宏观审慎的外汇管理政策：8月3日央行宣布从6日期调整外汇风险准备金率从0调整为20%；8月16日央行上海总部通知上海自贸区各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金；8月24日，宣布逆周期因子已重启。一个月内密集调动各类外汇管理政策疏导市场对人民币汇率预期可见央行在此点位已经相当重视人民币汇率的走势。在关键点位央行的调整之下，短期内人民币汇率较难突破关口7。因此，人民币汇率短期将会因为逆周期因子的调整而有所回调，下周将呈现震荡偏强的格局。而随着九月美联储加息的来临，美元指数的上涨将给人民币带来一定的贬值压力

操作建议：观望或逢低购汇

风险：1）美国经济大幅不及预期

螺纹：限产效果边际走弱，钢价短期调整

逻辑：目前已8月底，钢厂仍未接到正式通知，唐山取暖季限产提前到9月的消息大概率不实，且从近期产量数据看，现有限产的效果也在减弱。一旦唐山地区结束限产，需要警惕9月供应小高峰对价格的冲击，钢价预计开始震荡调整走势。
操作建议：逢高短空与区间操作结合
风险因素：库存加速下行、环保限产超预期
铁矿：延续底部震荡格局
逻辑：短期库存继续下降，但海外发货延续高位，8月底开始到港压力将加大。需求方面，9月唐山提前限产消息大概率不实，短期复产下，存在生产需求和补库需求，对价格有所支撑，总体延续底部震荡格局。
操作建议：区间操作
风险因素：钢材现货大幅上涨（上行风险）、海外矿山发货激增（下行风险）
焦炭：期价兑现环保预期 焦炭面临调整压力
逻辑：焦企经过五轮的提涨，现货价格已累计上涨550元/吨；下游钢厂利润较高，对提涨接受程度较好；环保督组进驻山西等地，环保限产有所加强；焦企利润较高，积极组织生产；库存方面，焦企无库存，乐观看涨；钢厂库存处于中位，积极补库；焦炭供给总体偏紧，预计焦炭现货短期内仍可能继续走强。期货方面，期价兑现环保预期后，焦炭09合约、01合约均震荡下跌，预计期价将进入震荡调整格局。
操作建议：区间操作。
风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）。
焦煤：现货小幅上涨 期价维持高位震荡
逻辑：下游焦企提涨相继落地，支撑焦煤价格稳定；部分洗煤厂关停，短期焦煤供应有所影响；煤矿库存较低，煤矿出货顺畅，焦化厂、钢厂积极采购；受汽运限行影响，运输价格有所上涨，部分地区柴油车恢复通行，煤矿出货运输情况有所好转；下游焦企面临环保限产，低硫主焦需求较多，低硫主焦仍有上涨预期。综合看来，焦煤现货市场以偏稳回升为主。期货方面，焦煤09合约、01合约均震荡运行，预计期价短期将高位震荡运行。
操作建议：区间操作。
风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。
动力煤：期现走势背离，煤价上涨缺乏动力
逻辑：近期环保风波再起，坑口情绪影响大于实际影响，加之七月产量的减少与进口配额的预期不足，综合起来远期支撑较强，卖方低价出货意愿下降，挺价惜售情绪重燃，市场看空情绪有所好转。而从中短期供需来看，下游进入淡季，库存依旧偏高，基本处于去库存状态，在长协保供与限价采购的影响下，煤价上涨缺乏动力，空间上没有时间跨度予以配合，在下游补库需求释放之前，现货难以跟上期货上涨的步伐，预计国庆节之前，市场呈现宽幅震荡的格局。
操作建议：区间操作。
风险因素：库存高位维持、水电增发超预期（下行风险）（下行风险）；环保升级、进口量减少（上行风险）。
硅铁：钢招信号释放前 期价或维持震荡
逻辑：上周9月钢招已经开启，部分企业已经完成招标。尽管当前现货价格压力较大，持续走低，但部分钢厂9月招标价格超过预期价，一定程度或抑制现货跌势。当前主力合约对现货的升水已大幅修复，后期在钢招信号释放前，期价或震荡运行。
操作建议：逢低买入，区间操作。
风险因素：短期供给继续过剩。
锰硅：期现走势分化 后期或联动上涨
逻辑：当前现货整体偏紧，价格一路走高，使得钢厂不得不调整采购计划。根据已有的数据来看，9月钢招价格环比大概率上升，且当前主力合约贴水较大，存在一定安全边际，在现货短期内无下行压力的情况下，后期或震荡偏强。
操作建议：逢低买入。

风险因素：粗钢产量持续下滑。

原油：市场情绪改善，预期推升油价

逻辑：上周油价反弹上行。美中方面，周四中美160亿美元商品正式互征25%关税；同日中美贸易谈判平淡收场。周五媒体报道联化或将于十月后重启对美国原油采购。美国与墨西哥谈判突破，或将推进北美自由贸易协定进展。美伊方面，美国成立伊朗行动小组，全面统筹对伊朗政策；伊朗指控美国意在推翻现任伊朗政权。伊朗发布新型导弹及战斗机，声称必须发展军事力量，应对其他国家干预。道达尔正式确认退出伊朗最大气田项目后，50.1%的股权或将交由中石油接管。中石化自七月开始启用伊朗油轮进口伊朗原油，后续或将由FOB改为DES结算，可能采用人民币结算，以规避美国制裁风险。
供需方面，美国上周原油库存大幅下降主要来自进口减少。库欣库存连续两周下滑，随炼厂检修高峰，或将进入累库周期，施压美油贴水及近月月差。上周钻井平台数量再度下降9座，创一年最大单周跌幅。北海前期因美国出口欧洲增加，沙特阿联酋增产轻油，中国进口下降导致浮仓积累，施压近月月差以及现货贴水。近期随中国恢复进口提振北海现货，价差结构略有企稳。
期货方面，油价持续下行三周，上周大幅反弹。宏观方面，中美贸易谈判提振市场情绪，谈判结束无实质进展或落空预期。地缘方面，美伊制裁继续推进，欧洲日韩纷纷退出，中国进口或成为伊朗原油救赎。供需角度，中国炼厂开工恢复提振短期原油需求；美国炼厂逐渐进入检修或施压中期美油库存。二季度全球需求增长大幅不及预期，机构下调下半年需求预期。技术层面，油价低位反弹回归前高，中期下行趋势暂未打破，关注能否顺利突破。总体而言，短期宏观预期改善及伊朗减产预期提振油价，中期宏观风险及需求下行压力仍存。油价或维持宽幅震荡，目前震荡区间中位，上下均有可能，单边建议观望。
策略建议：1. 绝对价格目前震荡区间中位，上下均有可能，单边建议观望。2. 跨区价差：库欣累库美油贴水存在走弱可能。
风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险
沥青：炼厂加工利润下滑，开工、库存有望继续提升
逻辑：上周沥青主力合约震荡上行，现货价格较为坚挺。炼厂加工利润由于原油上涨较上周有所下滑，仍有利于炼厂提高开工。8月份马瑞贴水-0.84美元/桶，截止24日炼厂主产沥青加工利润为37.6元/吨，较上周环比下滑70元/吨。从上周公布的开工来看，由于新增观测样本，整体开工率环比上周下降2%；库存下降4%。此外目前山东柴油库存不高，7月产量较低，柴油利润不错，从沥青对焦化的价差来看，目前该价差175元/吨，炼厂有足够的意愿转产焦化。进口量来看，韩国沥青产量正常水平，出口量由于价格倒挂处于季节性低位，从而导致韩国国内沥青库存有较大程度积累。原料来看， 8月预计委内瑞拉到港量为154.7万吨，9月为112万吨，马瑞油供应不成问题。需求端虽然7月宏观数据不及预计，但接下来需求缓慢恢复也是大概率事件。 目前的利空因素与利多因素并存，维持震荡的观点。
策略建议：观望 
风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。
燃料油：燃料污染事件频发，新加坡燃料油库存创历史低位
逻辑：截止8.22日，新加坡燃料油进口量298.4万吨，同比去年下降26.6%；出口量124.3万吨，同比下降12.8%，新加坡燃料油库存14233千桶，同比去年下降42.4%，一方面由于净进口量下降，另一方面污染燃油加剧了东南亚市场燃油供应短缺的局面。ARA地区库存1106千吨，同比去年上涨2%；富查伊拉8.20日燃料油库存8939千桶，同比去年下降16.5%，虽然各地库存都不高，但是裂解价差都继续从高位回落，新加坡-鹿特丹，新加坡-美湾的价差均从高位回落。目前的套利空间支持欧洲、中东的燃料油运抵新加坡，而且中东燃油需求高峰慢慢减弱，套利船货增加是大概率事件，月差、裂解价差也会随着库存的积累而承压。
国内来看，预计整个8月份中国燃料油到港121.7万吨，环比上涨15%，同比下降14%，截止22号根据IES新加坡出口至中国的燃料油只有26.2万吨（新加坡约占中国燃料油进口份额50%），因此大概率8月最后一周会有较多船货抵达中国，舟山现货-新加坡纸货的价差从历史最高位下降至39.482美元/吨。
8.24日从新加坡380纸货1812合约和上期所380燃料油1901合约的运行上来看，套利空间（不含贴水）为24元/吨，套利空间环比上周上涨37元/吨，交易所公布的前20空头持仓数量目前为52076手，多头持仓41716手，从1901-1905的套利空间来看，国内1901-1905月差与新加坡纸货月差有一定程度的背离。
综合来看，8月亚洲地区供应增加是大概率事件，低库存下，月差、裂解价差反而继续走弱，燃料污染的问题得到妥善解决的话，新加坡的库存一旦开始积累，亚洲燃料油市场将逐渐走弱。从月差角度来看，两地月差出现了一定的背离，待下周至中国的供应增加，两地月差会有不同程度的收敛，国内震荡偏弱。
策略建议：空Fu1901-1905，空Fu-Brent
风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌。
甲醇：港口库存明显积累，人民币大幅升值，甲醇近期压力仍存
逻辑：上周甲醇盘面再次冲高回落，冲高在于伊朗传言的炒作，而回落主要是套保解套，成为负反馈，且叠加人民币的持续升值，目前来看，随着国内供应继续恢复以及外围支撑转弱，短期压力仍有望维持，中期内仍承压，另外从价差上去看，01合约烯烃端压力继续存在，盘面对港口几乎平水，内外价差也明显缩窄，继续上行的难度较大，因此整体来看，往上的驱动和空间都较小，而港口库存仍持续积累，盘面大概率维持弱势，寻求新的平衡。
操作建议：我们建议前期偏多逐步离场，中期仍可布局偏弱头寸，继续关注人民币和港口库存积累情况，预计本周甲醇价格运行区间可能为3200-3350元/吨。
风险因素： 
上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值
下跌风险：甲醇装置集中重启、下游持续抵触
LLDPE：短线有望止跌企稳，但上行阻力暂仍较高
逻辑：在旺季即将到来的预期支撑下，上周LLDPE期货屡有走高尝试，但受限于库存水平相对偏高，以及下游工厂缺乏追涨的热情，最终在后半周回落调整。不过从现货表现来看，在价格回调后成交稍有一定好转，去库加快，压力有所减弱。
展望后市，从供需的角度来看，下游需求随着棚膜旺季的展开将趋势向上，而国内供应虽然因检修装置陆续结束将步入回升的短周期，但初始节奏仍相对偏慢，同时进口供应由于美国货源的消失暂时也不会非常多，因此短期而言，压力相对有限。
不过从弹性的角度来看，由于目前进口利润继续处于盈亏临界的位置，价格上涨仍会吸引进口增多，且近期HDPE-LLDPE的价差也显露出一定走软迹象，若LLDPE价格上行，可能会令石化的生产倾斜回来，从而增加自身的供应压力，再加上需求端最近所表现出抵制高价与逢低接货的特点，总体而言，价格上涨的阻力仍相对稍高。
故综合而言，我们认为在经过上周的回调后，LLDPE价格的下行压力已有所减弱，并随着棚膜旺季的临近，供需已初步具备一定向上的动能，不过从价差与弹性的角度来看上行阻力仍相对较高，因此对期价的判断是“短线有望止跌，但反弹高度可能暂时有限”。
操作策略：建议观望
风险因素：
上行风险：宏观政策进一步放松、旺季需求体现
下行风险：进口到港增多、塑料制品出口需求下降
PP：压力已有所释放，进一步下跌空间有限
逻辑：上周PP期货震荡下行，主要原因是前期检修带来的向上驱动逆转，随着装置的陆续重启，供应已步入回升的短周期，除此之外甲醇期货走弱也给盘面带来了一定的负面影响。不过从现货表现来看，前期受高价现货抑制的下游需求在价格回落后展现出了补库的迹象，并未全面走弱。
展望后市，从供需的角度来看，国内开工即将逐渐回升并持续至9月底，而需求端喜忧参半，一方面地产补库对生产性需求的支撑有望持续，另一方面居民消费性需求的走弱也构成拖累，由于前者在PP需求中占比更高，总体供需可能会处于相对平衡的水平。
从弹性的角度来看，目前生产端弹性相对偏低，无论是国内生产、进口、粉料都需要价格上涨幅度较大才能刺激供应增加，而消费端弹性较高，价格涨跌对需求的影响都较明显，因此总体而言对价格影响也相对中性。
故综合而言，我们认为经过上周的回调后，高价对PP需求的抑制效应已有所缓解，接下来尽管供应将继续回升，需求也存在较强支撑，供需会相对均衡，因此判断期价有望止跌企稳，转入震荡。
操作策略：建议观望
风险因素：
上行风险：宏观政策继续放松、需求弹性体现
下行风险：进口到港增多、塑料制品出口需求下降
PTA:：供需偏紧格局未改，回调深度或有限
逻辑：PTA期价出现连续下跌，主要是受资金因素影响上升，且能化品种均有不同程度的走弱。加上，随着09合约临近交割，多头资金的离场拖累价格的持续走高。但现阶段，PTA-聚酯环节供需偏紧的格局并未出现逆转，预计短期回调深度不会太大，目前只是PTA价格涨幅过大，略显脱离基本面利好所及的时候，价格出现了调整需求。操作上，多单谨慎持有，或考虑获利离场观望，回避短期价格下跌的风险。
风险因素：
1、上行的风险点： PTA供应增加，下游需求大幅转弱，供需进入弱势通道，PTA将上行受阻重回弱势。原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。
2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。
PVC:走势震荡回落，短期延续调整格局
逻辑：近期带动PVC价格走高的品种，如能化品、黑色品种，均出现不同程度的回落，而基本面不如其他品种强的PVC下跌明显。预计，短期资金因素对PVC走势的影响上升。同时，PVC基本面维持基本平衡，尚无偏紧趋势，因此，价格的回调也是回归基本面的表现。但在供需平衡、成本支撑，且未来下游仍有旺季的情况下，下跌的空间或暂有限。中长期我们仍看好PVC价格，建议短期维持观望，或参与短空操作，或待价格回调后可考虑布局主力合约中长期多单。
风险因素：
1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求维持淡季表现，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。
2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：沪胶一跃而起，但强势未能持久
逻辑: 橡胶未来的价格走势一共是三种可能：下行，横盘以及上行。我们基本上可以判定大幅下行的概率是相对较低，而近期内大幅上行的可能性也不会太高。那么剩下来的可能是横盘。横盘当中可以包含小幅下行和小幅上行，主要是短期因素在起作用。我们认为目前的高库存作用下，至少1809合约下市之前，要大幅推升的可能性不高。1901合约在真正大涨之前，仍然有可能面临一次不小规模的回撤风险。因此我们宜继续耐心等候橡胶起飞的佳机。
操作策略：单边多头择时入场（等到价格回落到一定空间之后再行入场，预计要等到1809下市以后）
套利方面：1901合约与混合胶的非标套利。（1-9套利也做好不回归的思想准备，因近期20号胶上市消息未得到市场的广泛重视）
风险因素：下行风险：中美贸易战升级，美联储加息，庞大仓单压制。上行风险：主要产胶国的极端天气：洪水；人民币持续贬值。国内政策调整，出现宽松政策。

铜:供应下降叠加人民币升值，铜价短期有反弹需求。

逻辑：库存降低，铜价震荡上扬。整体来看，美国对中国的2000亿美元商品关税听证会将从8月20日维持到26日，虽然美方参会人员绝大多数持反对意见，但是在贸易谈判进展不佳的情况下，市场预计最早下月巨额关税或将来临，宏观面仍不乐观。微观层面，低印度法庭成立专门小组审查韦丹塔铜业的复产申请，并将在6周内对申述作出裁决，此事件存在一定变数。下周关注：伦铜注销仓单快速增长，三大交易所库存降至一年多的低位，恐对短期铜价形成向上的驱动。技术图形上来，伦铜突破10日均线，DIFF向上穿越DEA，周线MACD绿柱收在，短期伦铜在6050-6260美元/吨运行。

操作上，市场氛围好转，逢低买入为主。
风险因素：A股下跌、美元升值

铝:边际与驱动共振,铝价有望冲击15000。

逻辑：上周国内外宏观情绪释放，沪铝重心整体上移。国外方面，特朗普前私人律师Cohen愿意交代“通俄门”细节，美元五连跌一度跌破95关口，美元持续回落为有色金属减压。国内方面，根据《国务院关税税则委员会关于对原产于美国约160亿美元进口商品加征关税的公告》，中方对美约160亿美元商品加征25%关税于23日12:01正式实施，至此，贸易战告一段落。基本面方面，上周氧化铝价格开启拉涨模式，国外氧化铝缺口刺激国内氧化铝出口，国内氧化铝价格向上，修复国内外氧化铝价差，由于环保、矿石供应偏紧等刺激氧化铝价格上涨的因素没有改变，预计后期氧化铝仍有上涨空间。由于原料价格，特别是氧化铝的强势拉涨，目前电解铝行业成本在14800元/吨，尚处于亏损状态，为做多沪铝提供较好的安全边际。驱动方面，电解铝社会库存高于去年同期，但目前仍处于去库存周期中；原材料方面国内环保造成的氧化铝主产区铝土矿紧张仍在发酵，海外氧化铝对国内价格高溢价刺激氧化铝出口因素仍在。因此，成本推升叠加尚难证伪的供暖季限产，铝边际与驱动共振，保持相对强势。
操作建议：逢低做多
风险因素：环保限产政策；高利润下氧化铝新增投产加快；宏观经济下行压力。

锌：库存持续回落炼厂惜售,锌价震荡偏强。

逻辑：冶炼厂惜售发货较少，进口套利打开，但现货升水相对保持坚挺，社会库存持续走低，期货库存也处于低位。同时冶炼厂加工综合费用约5000元/吨，低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄，生产积极下滑，导致部分锌冶炼企业限制产量。虽然锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑，矿山让利幅度很小不足以令冶炼企业提升信心。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降，出货谨慎，接货较为积极，预计本周沪锌震荡整理概率加大。
操作建议：偏多操作
风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：再生铅惜售蓄电池厂备库,铅价震荡偏强。

逻辑：交割货源陆续流出，令市场稍显宽松，持货商正常出货，下游逢低接货，积极性尚。第二轮环保督查对“2+26”城市、汾渭平原11城市开展全面督查，冶炼产能恐将受到压力而收缩。废电瓶价格持续上涨，下游客户追涨情绪明显，厂商接货意愿增强。安徽地区再生铅炼厂技改结束，供应有增加预期。河南环保回头看结束，济源冶炼厂目前已经开工复产，江西以及河北再生铅企业也已开工生产，然而安徽地区开展环保自查，华鑫再生铅遭停。下游方面，江西、河南、四川开工情况好转，加之铅价止跌回升，电池厂开启补库节奏。铅锭整体供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。
操作建议：偏多操作 
风险因素：再生铅开工大幅上升

镍:额外关税正式实施，期镍宽幅震荡。

逻辑：本周盈利空间继续偶有打开，保税区俄镍流入国内加速，后续镍铁产能逐步增加整体供应端维持中性偏弱；而需求端整体8月对镍需求也将维持平稳，不过重新来到目前价格关口时下游的接货意愿明显相对前期走弱。整体供需结构短期压力加大，下周有震荡走弱风险，不过人民币贬值压力明显减少以及环保组入驻或对行情起到一定支撑需要继续关注。
风险因素：宏观因素走弱，环保影响加剧

贵金属：美联储9月加息意愿下滑，贵金属震荡上扬。

逻辑：目前美国贸易逆差巨大，加息美元走强将给出口增长带来风险，美元只有保持低位才有较强竞争力。特朗普以美国再次伟大为己任，上周较为含蓄的暗示了不希望美联储加息提速的意愿。结合前期非农就业不及预期，以及最新的美国7月耐用品订单环比下跌1.7%，创1月份以来最大跌幅。表明特朗普对加息担忧不无道理，加息将会给美国经济带来负面影响，同时远期受到贸易保护主义影响，美国经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济。综合分析，美联储或将缺席9月加息，而市场预期的大幅转换，势必有望开启一段波澜壮阔的贵金属行情。
操作建议：偏多操作
风险因素：
上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化
下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

逻辑：短期内，非洲猪瘟有扩散趋势，影响豆粕需求；中美贸易战走势不明。中期看，贸易战走向存在不确定性，进口大豆三、四季度预报同比仍明显偏低，豆粕或供应不足，但应关注生猪疫情对豆粕需求的不利影响；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，同时贸易战或利多豆油。总体上，料豆粕豆油震荡。

展望：豆粕：偏弱豆油：震荡

操作建议：观望。

风险因素：养殖需求不佳，利空豆粕；贸易战停止，利空油粕。

棕榈油：油脂库存压力增加，料油脂市场延续震荡走势

逻辑：国际市场，8月马棕出口仍疲弱，产量增加，中长期将施压油脂价格。

国内市场，上游供应，棕榈油库存小幅下降，豆油菜油库存回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

菜籽类：非洲猪瘟疫情利空粕类需求，预计近期菜粕期价回调压力较大

逻辑：期货方面，上周菜粕RM1901合约承压回落，周持仓量增加、成交量减少，技术上关注下方2400一线附近支撑有效性。现货方面，外围菜籽供给平稳，国内菜籽库存较高，菜粕库存逐步回升，近期国内菜粕供给有保障；需求方面，近期沿海菜粕成交量下降，但下游提货速度较快，后期继续关注南方天气变化；替代品方面，美豆丰产预期不断增强，国内大豆库存较高，近期油厂压榨量较大，豆粕供给充足，而非洲猪瘟疫情利空粕类需求，后期继续关注中美贸易政策及大豆进口情况。综上分析，预计近期菜粕期价回调压力较大，但下调空间或较有限。

展望：菜粕：震荡菜油：震荡

操作建议：菜粕观望；

菜油观望；

风险因素：豆类进口超预期，利空粕类市场

棉花：贸易战不确定性再增 郑棉或延续震荡

逻辑：国际方面，美棉优良率差于上年同期，吐絮率高于上年同期，80美分附近存在较强支撑。印度大幅提高2018/19年度MSP，其国内棉价整体走势坚挺。

国内方面，储备棉成交率提升，现货价格指数趋升。郑棉仓单及有效预报减少，国内纱价低于进口纱价格。北疆棉花存在增产预期，盘面显示对郑棉压力有限。

综合分析，印度提高2018/19年度籽棉最低支持价格，抬高棉价底部；短期内，北疆增产预期与储备棉成交率提升交织，预计郑棉短期或震荡运行，关注主产区天气。

行情展望：震荡

操作建议：震荡思路

风险因素：贸易战不确定性，汇率不确定性

白糖：仓单持续流出，对郑糖形成一定支撑

逻辑：上周，郑糖中幅反弹，而外盘持续弱势；郑糖仓单上周持续流出，且近期打击走私力度加强，对郑糖形成支撑。我们认为，短期来看，对国内利空的因素逐渐减少，最大的利空或是外盘原糖；但受增产预期影响，郑糖向上反弹空间也或有限。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。近期，打击走私力度加强，7月销售数据好转，对郑糖形成支撑，后期糖价能否继续反弹取决于后期食糖消费情况，后期关注8月销售数据及新榨季甘蔗收购价格动态。

展望：震荡

操作建议：震荡

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

苹果：减产炒作进入尾声，期价或高位震荡运行

逻辑：从基本面看，新季苹果减产基本坐实，而在消费需求短期难有大幅改变的情况下，新季苹果供需或偏紧，基本面支撑期价高位运行。从过往合约交割看，新果优果率的下降或是期价高位运行的另一个驱动力。此外新季梨、早熟苹果逐渐上市，收购价同比去年提高，激发市场对新季红富士上市价格的预期，但目前期价上涨至预估仓单成本范围之内，进一步上行空间收窄，同时随着早熟苹果的行情趋弱以及早熟富士进入脱袋阶段，减产幅度逐渐明朗，炒作力度逐渐减小，对期价上行形成压力。但在仓单成本的支撑下，其下跌空间或有限，考虑目前苹果仍处生长期，新果下树之前，市场博弈或继续，预计期价维持高位宽幅震荡。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：产区天气；时令水果价格。

玉米：生猪疫情冲击饲用消费，短期期价或面临调整

逻辑：上游，南方新粮上市叠加陈粮持续高量供应，玉米市场整体供应充足。下游，7月生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发，利空玉米消费。深加工方面，季节性检修导致开机率处于相对低位，需求有所下降。此外，东北产区再遇极端天气，河北产区存减产预期，减产、天气炒作或再起。综上，短期市场多空因素交织，期价或震荡调整。中长期看，随着抛储压力的减小，下游需求的恢复以及新季玉米种植成本的抬升，期价重心或上移。淀粉方面，目前自身供需无明显改善，期价更大程度受成本影响，预计随玉米震荡运行。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易政策、产区天气、环保政策

生猪：生猪价格受阻回落，警惕猪瘟疫情进一步扩散

逻辑：随着四季度临近，生猪供给季节性短缺局面将会逐步改善，猪价继续上涨阻力较大。但是消费旺季即将来临，需求逐渐提升，总体仍将支撑生猪价格处于相对高位，8月底维持高位震荡可能性较高。2017年5-8月份母猪补栏处于较低水平，8-10月份母猪淘汰相对较高。结合春季仔猪腹泻致仔猪存活率偏低，对应三季度生猪供给偏紧，预计今年三季度生猪价格偏强走势，但随着四季度的临近，生猪供给有所提升，供给偏紧局面将会改善。短期内，生猪供给逐步提升，同时需求逐步回暖，8月底猪价震荡可能性偏高。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。