【中信期货】晨报精粹：宏观政策暖风吹 商品金融双受益

关注宏观事件

• 欧元区7月Markit制造业PMI终值

• 美国7月ISM制造业PMI，美国7月ADP就业人数变动

• 日本央行就日元基准的合理使用召开会议

全球宏观观察：

政治局会议：稳中求进，精准施政。中共中央政治局７月３１日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，释放出推进经济高质量发展的六大信号。信号一：“稳”字当头　提高政策前瞻性灵活性有效性。“上半年经济保持了总体平稳、稳中向好态势。”会议在肯定上半年经济成绩的同时，指出当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化。信号二：补足短板，以深化供给侧结构性改革助力高质量发展。会议指出，把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，增强创新力、发展新动能，打通去产能的制度梗阻，降低企业成本。要实施好乡村振兴战略。信号三：防范风险，金融要更好服务实体经济。会议要求，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。对比4月与7月中央政治局会议通稿的异同，7月删除了对稳健货币政策的“中性”表述，坚定去杠杆并保持流动性合理充裕，明确了深化供给侧结构性改革的任务，做好“六稳工作”、对房市问题的表述为新增要点。

深圳史上最强楼市调控再加码。继深八条以后，深圳再度对楼市出手严控。7月31日，深圳发布《深圳市人民政府办公厅转发市规划国土委等单位关于进一步加强房地产调控促进房地产市场平稳健康发展的通知》，针对当前市场上存在的假离婚购房、投机炒房等市场乱象进行了针对性的打击。主要要点如下：1、暂停企事业单位社会组织等法人单位在本市购买商品住房；2、加强商务公寓销售和运营管理5年内禁止转让；3、加强商品住房转让管理3年内禁止转让；4、完善差别化住房信贷政策。今年以来，深圳楼市的疯狂令人咋舌。深圳市部分热点区域出现新房跟二手房价格倒挂现象，手握大量资金的买家往往通过注册多个公司参与摇号，增加购房成功率。对真正有买房需求的个人是一种挤压。

日本央行强调宽松政策框架不变，增加东证ETF购买规模购债灵活性上升。7月31日，日本央行宣布，维持基准利率与10年期国债收益率目标不变，增加东证ETF购买比例。政策利率维持在-0.1%，10年期日债收益率目标0%。此前部分分析观点认为，日本央行可能会提高对10年期日债收益率的目标水平，但日本央行未进行相应调整。日本央行强调，宽松货币政策的框架“将继续延续一段时间”，但增加了对国债购买和股票ETF购买的灵活性。在声明中，日央行还透露出对日债收益率波动

的容忍度上升。黑田东彦称，日本央行将允许国债收益率在正负0.1%的两倍范围内波动，来维持市场动能，但日本央行无意提高利率。2%通胀目标可能需要更多时间才能达成，日央行为此将维持宽松货币政策的框架。整体来看无论是议息会议还是随后的新闻发布会都偏鸽派。

近期热点追踪：

美联储加息：美国6月耐用品订单环比初值 1%，结束两个月的下跌，6月美国核心资本耐用品订单数据大幅飙涨，显示相关设备支出的稳健增长。

点评：在美国通胀逐渐接近通胀目标是，美联储却强调加息步伐稳健，加息节奏不及预期。亦对非美央行的决策造成重大影响。

逻辑：7月最后一个交易日，资金面未见异常，gc001触及3.1%之后中枢回落，而Shibor隔夜更是下探13.2bp，资金面延续偏宽松的态势。消息面，农业银行申请开展存托凭证试点存托业务再度引发市场对于CDR的关注，但结合阿里巴巴回应谨慎以及发行CDR后对于流动性的挤压，现阶段来看CDR提速导致股市资金面收紧的可能性并不大。

股指期货：政治局会议释放偏暖信号，延续IF/IH偏多思路

逻辑：昨日两市震荡缩量，全天成交额仅2700亿，显示出资金观望状态下市场量能的不足。对于昨日市场的上涨动力不强，一方面，在于7月份官方制造业PMI低于预期和前值，引发对经济下行的担忧；另一方面，从昨日上涨板块较为分散来看，市场消息面并无明显热点，难以形成上涨氛围。不过，从昨日召开的中央政治局会议内容来看，无论是强调积极的财政政策及稳健的货币政策，还是加大基建领域力度及扩大内需，均符合此前市场对于下半年政策面的偏暖预期。因此，在政策逻辑的主线下，资金或将继续偏向基建、消费等权重板块，因而延续IF/IH偏强的思路。

操作建议：IF/IH多单持有思路

风险点：1）中美贸易摩擦进展；2）人民币贬值诱发外资流入放缓；3）白马业绩大幅低于预期；4）小盘股退市风险

国债期货：资金面宽松和经济数据双驱动模式,期债持续偏多

逻辑：昨日公布了7月官方PMI。中国7月官方综合PMI 53.6，前值 54.4。非制造业和制造业PMI均弱于预期，经济数据再次放缓下债市继续走高。此外，中央政治局会议再次强调稳货币、宽财政、控杠杆的整体政策导向。无论从经济面和政策面的宏观环境来看，都对债市相对利好。此外，虽然央行公开市场操作持续净回笼，但是整体资金面依然宽松，流动性继续托底债市。我们建议投资者继续持有多单。

操作建议：多单持有

风险因子：1）资金面收紧 2）经济数据超预期 3）汇率迫使政策转向

黑色建材

逻辑：伊朗方面，特朗普接受采访时表示，愿意与伊朗领导人在“不设前提条件”的情况下会面。国家安全委员会发言人随后发表声明说，美国不会解除对伊朗的制裁，除非德黑兰政策发生明确持久改变。伊朗表示美国若重回伊朗核协议，可为对话铺平道路。中国方面，据外媒报道，美国财政部长姆努钦与中方代表正在私下接触，寻求重启谈判的途径。会谈的形式、时间及议题尚未确定。但双方主要人物都同意，需要进行更多接触。美国方面，EIA月度供需报告显示，5月美国原油产量环比下降30万桶/日至1044万桶/日，低于周度数据30万桶/日。六月数据或亦将不及预期。5月汽油需求环比、同比增加36、4万桶/日至955万桶/日，高于周度数据5万桶/日；馏分油需求环比、同比增加12、30万桶/日至427万桶/日，高于周度数据31万桶/日。

期货方面，昨日油价遇阻下行，月差小幅上行。地缘风险预期支撑单边价格上行，WTI与Brent基金净多持仓降至2016年以来最低位；Brent近次月差、DFL及CFD前期持续向下，昨日月差略有修复。目前利多来自地缘冲突升级、沙特增产或不及预期、挪威工人罢工及北海季节检修、成品需求旺季；利空来自月差基差持仓压力、伊朗制裁前加大出口、贸易战对需求抑制、中国进口放缓。若无更多地缘事件刺激，本轮反弹上行过后存在回落可能。关注美国对伊朗制裁、美国对中国贸易战谈判可能及多边关系进展。

策略建议：1.绝对价格：本轮预期支撑上行，短期Brent关注75美元分水岭，及做多波动率策略。若顺利突破，存在继续上行空间；若突破遇阻，存在再度回落可能。2. 跨区价差：夏季库欣去库推动美油相对较强；秋季检修高峰库欣累库后存在走弱可能。3. 跨品种价差：关注夏季汽油需求旺季带动汽柴价差继续走强空间。4. 内外盘价差：关注人民币贬值、EFS收窄、及首月交割窗口临近带动的SC/Brent比价阶段性上行空间。

风险因素：额外供应中断风险；宏观金融系统风险

沥青：基本面走强叠加原油驱动，沥青偏强

(1) 7.25日，沥青总库存41%，环比上周上涨1%，东北库存因道路需求低迷，库存上涨4%，华北山东多数炼厂在执行前期合同，库存环比上周上涨2%，长三角地区受台风等降雨天气影响，库存上涨2%，华南地区需求改善并不明显，茂名石化近期沥青停产，带动库存水平下降9%。仓单来看，7.31日仓库仓单110350吨，环比不变，厂库仓单18620吨，与30日持平。开工方面，整体开工率47%，环比上周上涨1%，西北地区开工上涨5%，东北地区开工与上周持平，华北山东开工率上涨3%，长三角地区开工上涨2%，华南西南因茂名石化停产，开工下降10%。

(2)7.30华东-主力合约价差-27元/吨，山东-主力合约价差-152元/吨，期货合约9-12月差-94元/吨。7.30日，沥青对WTI价差为-1.72美元/桶，7.18日新加坡、泰国8月装船的进口沥青价格分别上调15和5美金/吨，华南进口重交沥青价格上调130元/吨；国产重交西南地区价格环比昨日上涨70元/吨。

(3) 根据中燃马瑞油的贴水报价来看，贴水约1.97美元/桶，代理费3.2美元/桶，从未来委内瑞拉船期的到港量来看，8月到港量预计94万吨环比7月下降28%，同比去年8月下降30%。

逻辑：31日沥青主力合约价格受原油拖累，收3312，山东与主力合约价差或继续扩大直到形成套利空间。目前加工利润与开工矛盾持续积累并未爆发。利多因素：原料端，马瑞原油目前库存较为充足，该库存要靠后期到港量持续减少来消化，至少需要一个月，此外马瑞原油的高贴水也进一步限制的库存的降低。开工来看，目前只有山东维持相对较高的开工，较差的利润导致大面积开工负荷降低的情景还在进一步发酵，韩国沥青进口量也受到内外盘价差倒挂的限制。目前库存虽然不高，但需求不及往年，所以库存的降低还要观望一段时间，目前沥青与焦化的价差不足以驱使炼厂转产焦化，加工利润与开工的矛盾还在发酵，所以沥青厂的开工还会维持一段时间。

操作策略：多沥青对WTI价差

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：新加坡到港船货减少，库存低位，燃料油震荡偏强

7.31日，燃料油1901合约收盘价3140元/吨，1905合约3085元/吨，1901-1905价差环比30日下降5元/吨。31日燃料油成交量596336手，持仓量129066手. 30日舟山保税燃料油报价501美元/吨，环比27日上涨4美元/吨。

逻辑：从亚洲地区的套利船货来看，7月来自欧洲、中东、亚洲内部的船货共计490.2万吨，环比上个月下降70万吨，同比去年同期下降55万吨；8月目前的数据来看只有352万吨，同比去年下降50%（有未统计到的船期），受此影响，新加坡燃料油库存继续低位运行，带动ARA地区燃料油库存高位回落，所以从月差和裂解价差上来看，后期燃料油表现还是偏强。从上周舟山保税380现货价格来看，一路走强似乎也印证了船货比较紧张的情况，盘面受此带动价格价格也突破了之前的高点此后有所回落。

操作策略：多FU对Brent价差

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：汇率持续偏弱状态下，期价下行驱动亦有限

（1）华北7042石化出厂价9400-9550（+0/+0）元/吨，现货主流低端价格9400（+0）元/吨，L1809合约基差-35元/吨，期现套利无风险利润-142元/吨，L1901合约基差30元/吨，现货方面，低端价格有少量成交，总体表现仍不佳；

（2）7月30日LLDPE CFR 远东评估价1100（+0）美元/吨，进口完税成本9429（+20）元/吨，盘面进口盈利6元/吨；因人民币贬值继续，外盘市场成交清淡，价格小幅走低，对盘面指引不突出；

（3）7月31日国内PE装置开工率91.12%（-0.97%），LLDPE生产比例37.83%（+0.00%），上海石化2PE（LDPE）装置重启，茂名石化2#高压短停检修，PE总体供应变化不大，LLDPE开工延续低位；

（4）石化PE+PP早库68.5万吨（较周一减少1万吨），去库节奏稍有放缓，虽暂无法确认趋势，但或需警惕压力上升的可能性。

逻辑：昨日LLDPE期货震荡偏弱，主要是反映现货实际成交在价格反弹至相对高位后持续偏弱的压力。后市而言，国内供需仍有较大缺口，而进口窗口自7月中旬以来一直是处于部分打开的状态，即到港货源应该会得到一定补充，但数量上是否会带来足够的下行压力仍存在较高的不确定性，我们更倾向于否定的判断。因此综合而言，我们认为LLDPE期价虽然受限于外盘相对充裕的供应，上行空间已较有限，但在人民币汇率持续贬值抬升进口成本的状态下，下行驱动也相对不足，可能会延续震荡略微偏强的表现。

操作策略：前期多单逢高止盈

风险因素：

上行风险：汇率进一步贬值、石化意外检修

下行风险：汇率企稳、外盘美金报价继续回落、塑料制品出口需求下降

PP：上行阻力渐增，但多头暂仍占据主动

（1）华东拉丝主流成交价9550-9650（+50/+50）元/吨，PP1809合约基差-56元/吨，期现套利无风险利润-115元/吨，PP1901合约基差-26元/吨，现货成交继续一般；

（2）7月30日PP均聚CFR中国评估价1205（+0）美元/吨，完税成本10317元/吨，盘面进口盈利-711元/吨；共聚CFR中国评估价1240（+0）美元/吨，完税成本10612元/吨，进口盈利38元/吨；进口亏损继续收窄，同时共聚进口窗口也已经打开，对盘面支撑减弱；

（3）7月31日国内PP装置开工率87.83%（-1.13%），拉丝生产比例35.11%（+0.90%），共聚-拉丝价差1000（-0）元/吨，宁煤MTP一线短停检修，PP总体开工暂小幅回落，不过拉丝生产比例已连续第二天回升；

（4）山东地区丙烯价格8725（+50）元/吨，粉料价格9300（+50）元/吨，粒粉价差200/吨，间歇法粉料利润75元/吨；PP-丙烯价差较前期有所回升，后市开工有望增加；

（5）石化PE+PP早库68.5万吨（较周一减少1万吨），去库节奏稍有放缓，虽暂无法确认趋势，但或需警惕压力上升的可能性。

逻辑：昨日PP期货呈现震荡整理，一方面是在拉丝生产比例回升以及共聚进口窗口打开后，压力有一定增加，另一方面也是部分多头资金止盈平仓的结果，从现货表现来看，成交继续偏淡。后市而言，在基本面的层面，高价现货对需求的负面影响正在持续进行中，拉丝供应已出现增加迹象，共聚的进口窗口也已接近打开，因此实际供需应处于由偏紧逐渐向宽松的方向转化，目前相对平衡；但若从资金博弈的角度来看，9月之前石化开工基本没有增量，高性价比标品拉丝货源也会受到神华检修的影响而减少，再加上供应与需求弹性短期内都相对不大，空头还是处于相对被动的状态。故综上所述，我们认为PP期货仍有继续走强的潜力，但价格可能已处于泡沫阶段，或需谨慎参与。

操作策略：多单可继续持有，上方第一阻力位9800元/吨，参考年内进口亏损低点，但若9月合约持仓持续大幅减少，资金博弈驱动期价向上的概率可能在逐渐降低，应考虑提前止盈离场。

风险因素：

上行风险：宏观政策放松、汇率继续贬值

下行风险：装置推迟检修、塑料制品出口需求下降

甲醇：短期宏观利多叠加贴水支撑，后市关注产区仓单压力和供应回升压力的积累

（1）7月31日国内甲醇产区现货价格继续涨跌互现，太仓低端价格继续回落至3105元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2760（-200）、2630（-200）、2600（-260）、2350（-600）和2700（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2830-2960元/吨，夜盘09合约贴水太仓低端现货价格为118元/吨，升水产区低端仓单成本122元/吨，产销窗口继续打开，近期产区价格仍稳中回落，产区仓单压力有增；

（2）7月27日CFR中国人民币价格小幅回落至3388元/吨，09合约倒挂外盘价格至416元/吨，仍不利于后市投机进口，且港口398和东南亚439之间转口利润有所缩窄，外盘支撑有所回落；

（3）7月30日PP+MEG盘面加工费为567元/吨，PP盘面加工费为685元/吨，加工费继续小幅回落，烯烃厂潜在压力仍存，盛虹检修已兑现，关注后市港口累库情况，不过8月09合约相对偏强，或减弱烯烃端压力。

逻辑：昨日甲醇盘面大幅冲高，近期宏观利多和人民币贬值陆续体现到盘面，再加上外盘价格大涨和持续的东南亚转口支撑，短期大概率维持高位震荡，当然中周期内甲醇基本面压力仍是在逐步增大的，首先是盘面持续升水产区仓单成本，产区交货意愿逐步增强，不过这是压力还是正反馈驱动还需要进一步观察，其次是甲醇产销库存积累趋势有望延续，月底前后国内装置集中重启，以及盛虹（80万吨MTO）装置检修兑现后持续到8月中下旬，需求维持相对低位，预计后市盘面压力阶段性压力或逐步增大。

操作策略：前期偏多头寸偏谨慎，继续关注宏观政策走向和基本面压力的积累，中期等待偏弱机会，预计今日日盘主力合约价格运行区间大概率仍为2950-3000元/吨。

风险因素：

上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行、人民币加速贬值。

下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。

PTA：短期价格冲高回落，高位整理格局延续

（1）昨日华东PTA市场价格震荡下调，主流现货与09合约报盘参考升水280元/吨附近，市场参考商谈价格在6500-6600元/吨，高端价格约较前一日-100元/吨。

（2）8月亚洲PX ACP达成在1060美元/吨，对应PTA即期生产成本约5710元/吨，PTA生产利润约934元/吨，处于中高水平，去年同期加工费在800元/吨附近。

逻辑：昨日PTA价格小幅回调，在成本端、下游消费端的支撑暂未扭转的情况下，预计短期回调幅度有限，高位整理态势不改。但后期PTA上方压力存在持续累积的可能，一是，人民币贬值步伐有所放缓，8月PX ACP价格在连续4个月未果后达成，一定程度上反应上游供货商对PX后市价格大幅上涨的信心不足，加上国内PTA大装置的检修，PX阶段性偏紧的局面或有缓解，若油价涨幅有限，那么PTA成本端的支撑或将转弱。在无新增驱动的情况下，短期关注6400-6500区间附近的压力表现。二是，目前PTA加工费处于900元/吨之上，有一定压缩空间。但下游消费需求支撑犹存，因此，短期价格维持高位整理，多单可考虑谨慎持有，或减仓获利。中长期，关注供需格局的转变情况。

操作策略建议：多单谨慎持有

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。

下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

PVC：价格短期高位徘徊，中长期仍维持偏多格局

（1）现货价格方面，广州PVC市场价格持稳，电石五型料主流报价在6970-7080元/吨；齐鲁化工城PVC市场价格稳中有升，电石法5型料主流价格上调80-90元至6900-6930元/吨左右（含税自提），乙烯料S1000/S700主流价格持稳，在7000-7100元/吨含税自提。

（2）8月宁夏英力特、唐山三友、青海宜化、台塑宁波有检修计划，涉及产能约135万吨/年，预计对阶段性供应的影响暂有限。

逻辑：昨日PVC价格涨势未能持续，主要是由于基本面暂缺新增利好的提振。进入8月，PVC计划检修涉及的产能不多，预计PVC阶段性供应仍较稳定，自身供应对PVC价格的提振暂有限。但后期，PVC供需格局仍以偏多为主的可能性较高，一是，成本端支撑暂未转弱，电石价格高位整理，加上PVC检修少，开工上升的情况下，对电石的需求有增加趋势，进而对电石价格构成持续支撑。二是，下游需求维持稳定，且下游库存开始小幅下降，根据季节性规律显示，8月PVC处于去库存阶段，且从中长期的角度来看，宏观宽松后或对PVC的下游需求在三季度构成利好，因此，PVC供应方降价促销的动力不足，挺价意愿反而增加。而下游为应对未来销售或在价格回落后有补库需求。总的来说，供需方面，PVC暂未有太强利空出现，只是环保因素对消费的偏空顾虑仍在，短期需求采购暂未放量，预计短期回调空间或有限。建议短期仍以观望为主，待价格回调后再布局主力合约中长期多单。

操作策略建议：观望

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：先扬后抑，沪胶暂难突破区间

(1)沪胶延续了一贯的窄幅整理风格，昨日先扬后抑。主力合约1809在夜盘曾经最高反弹至10430元/吨，但终究乏力，尾盘收于10290元/吨。目前持仓311398手，仍是主力合约。但预计近期将很快主力将转为1901.

(2)现货回落。人民币全乳下跌50-100元/吨。保税区报价基本持平，但烟片回落5美元/吨。外盘报价多数持平，部分回落10-15美元/吨。

(3)泰国原料小幅下跌。白片下跌0.08泰铢/公斤，胶水下跌0.5泰铢/公斤，杯胶持平。云南原料窄幅调整，胶水主流收购价在9.2-9.3元/公斤。（卓创报价）

(4)下游调整不多，库存压力增加。尽管经销商让利活动进行市场推广，但销量不理想。厂家的库存压力仍然较大。

逻辑：无论是国内政策的调整，或者是人民币汇率的贬值，均未对沪胶价格形成有利的影响，这背后反映了目前仍然是基本面因素在主导胶价走势。尤其是庞大的仓单和库存压力下，沪胶至少在9月交割之前难以独立强势走高。

操作策略：单边暂时观望。套利考虑1-9正套。

风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息。上行风险：产胶国出现极端天气情况，泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策，中央政策出现放松，释放流动性。

铜：贸易谈判有望重启，铜价震荡上行

逻辑：中美贸易谈判重启，离岸人民币夜盘大幅回升至6.81，隔夜沪铜大幅冲高。华南大型铜杆厂停产检修影响了现货需求。又闻智利铜矿威胁，短期仍继续关注全球第一大铜矿Escondida罢工进展。中美贸易谈判对整体基本金属是一个有效提振，继续维持短线反弹格局不变。

风险因素： 智利铜矿罢工进展、A股回落

铝：铝价测试上方压力区 提防回落风险

逻辑：氧化铝方面，本周初氧化铝价格基本维持在3000元/吨附近，表现强劲。海德鲁巴西工厂延迟恢复生产行为或令海外氧化铝供应担忧问题重现，国内氧化铝出口动能增加，支撑氧化铝价格走强。虽然货币政策和财政政策的边际宽松有利于需求的回暖，但目前下游消费依然疲弱，利好政策需要一定时间的消化，短期沪铝上涨承压，后期继续关注库存及需求变化。

风险因素： 中美贸易战；汇率；环保。

锌：伦锌升水继续走高  沪锌震荡偏强

逻辑：伦锌现货升水高位维持利好锌价。镀锌价格趋稳下游市场信心回暖。叠加国内环保严查锌精矿新增较难，且矿山原矿品味下滑，国产矿供应依然处于紧张状态，以及稀少的沪锌仓单短期将支撑锌价走强。

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：需求旺季对沪铅产生支撑

逻辑：前期环保高压令原生铅和再生铅冶炼厂经营生产造成明显影响，冶炼厂仍处于补长单阶段。安徽太和再生铅整合改造缓慢，阜阳承受环保压力铅厂减产幅度较大。江西还原铅产量缩减再生铅供应偏紧。后期应着重关注江西地区电池厂开工情况，目前由于温度较高电池厂减量，然而旺季需求预期仍存叠加环保检查趋严铅市供应偏紧的局面短期难以缓解利好铅价。

风险因素：环保整治再度超预期，导致供应端进一步大幅收缩。

镍：贸易谈判重启，期镍夜盘冲高

逻辑：供应端由于进口盈利空间打开，保税区库存流入市场上俄镍货较多，镍铁受到的环保影响将逐步开始出清，产能逐步增加；而需求端随着部分钢厂检修结束，同时8月后对镍需求会有一个反弹。目前市场供需矛盾并不突出，整体基本金属受到贸易谈判重启预期带来回升预期，期镍也有望有所冲高，但目前震荡格局不变操作上建议继续维持短线操作，同时谨防缩量攀升情况下出现快速回落。

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：成交氛围走弱，期锡延续震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降提振情绪。而现货市场方面，大型冶炼厂维持升水报价动作。下游今日成家有所走弱，但期锡目前整体小幅升势不变，操作上建议暂时逢低偏多操作。

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属：日本央行坚持宽松不动摇，贵金属震荡偏强

逻辑：日本央行维持基准利率与10年期国债收益率目标不变与预期一致。同时强调宽松货币政策的框架将继续延续一段时间，但增加了对国债购买和股票ETF购买的灵活性，并对日债收益率波动的容忍度上升。美国总统特朗普对加息表示担忧，表示如果今年下半年美联储加息两次，将会给美国经济带来负面影响。同时6月不及预期的失业率数据，虽然美联储纪要偏鹰派，但短期内仍无法改变年内三次加息的预期，整体上对贵金属较为有利。薪资仍然是劳动力市场中最薄弱环节，薪资增速迟迟没有亮点出现，令市场怀疑整体经济的扩张态势是否能保持良好势头。叠加美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，9月加息缺席利好贵金属。

风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬

逻辑：国际市场，马棕仍处增产周期，7月产量增幅明显，出口需求不佳，中长期将施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油、豆油库存回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，7月马棕库存或继续增加，油脂价格反弹空间将受限。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

震荡

豆类：豆粕库存环比走高，关注下游需求变动

逻辑：短期内，7月大豆进口量或低于预期，料豆粕价格震荡偏强运行。中期三季度中国进口大豆暂时相对充足，但四季度进口美豆数量或大幅下降，料豆粕供应不足，而国内养殖需求环比持稳预增，料豆粕震荡偏强。

操作建议：豆粕多单续持。

风险因素：养殖需求不佳，利空豆粕。

豆粕：偏强

豆油：偏强

菜籽类：关注国内外天气变化，预计近日菜粕期价上行阻力增大

逻辑：目前国内菜籽库存较高，菜粕库存逐步回升，进口菜籽到港基本正常，预计近期菜粕供给有保障；需求方面，近日菜粕成交量尚可，处于水产养殖旺季，但近日南方多降雨天气，需持续关注南方天气变化对水产养殖的影响；替代品方面，欧盟表示进口更多美豆，美豆旧作出口较好提振粕类价格，但美豆目前优良率较高，或将限制豆类上涨空间。综上分析，预计近期菜粕期价上行阻力逐步增大。

操作建议：菜粕前期多单持有，菜油观望

风险因素：大豆进口超预期，利空粕类市场。

震荡

白糖：现货消化需要时间，关注7月销售数据

逻辑：6月进口量同比、环比均增加；6销售数据仍不乐观，糖厂库存处于近年高位，消费显弱，后期销售压力大；内外价差较大，走私仍是市场担心因素之一；外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。不过，从生产成本来看，即使下榨季广西甘蔗价格下调到450元/吨，SR1901价格在4800附近将有非常强的支撑；近期，打击走私力度加强，糖价出现一定反弹，后期糖价能否继续反弹或取决于后期食糖消费情况，新旧交替，糖价容易出现翘尾行情。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

震荡

棉花：储备棉轮出时间延长 郑棉短期或震荡运行

逻辑：国内方面，储备棉成交率提升，流通库存处于历史同期偏高水平，仓单+有效预报处于高位。国际方面，美棉优良率差于上年同期，结铃率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价保持坚挺。综合分析，印度提高最低支持价格，抬高全球棉价底部；短期内，贸易战与人民币贬值交错，内盘仓单压力与外盘强势交错，市场对储备棉轮出时间延长反应平淡，郑棉或震荡运行。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易战

震荡偏强

逻辑：上游，早熟玉米上市叠加政策粮供应，玉米市场整体供给充足。下游，6月生猪和能繁母猪存栏量继续走低，不利于玉米饲料需求的恢复。深加工方面，行业开机率处于相对高位及产能扩张对玉米需求预期向好。此外，新季玉米进入生长关键期，东北产区高温天气不利于玉米授粉进行，新季玉米减产炒作再起，后续关注对玉米生长的实质影响。综上，抛储周期内，陈粮价格或主导市场，限于成本支撑，下跌空间有限，中长期维持重心上移思路。淀粉预计随玉米维持震荡偏强运行。

操作建议：逢低做多

风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。

震荡偏强