【中信期货】晨报精粹：央行持续释放流动性 对工业品及期债支撑效应显著

关注宏观事件

• 澳大利亚6月季调后失业率

• 英国6月季调后零售销售

全球宏观观察：

美联储褐皮书：尽管贸易担忧扩散，但美国经济依然温和扩张。美联储周三发布褐皮书报告称，美联储12个地区的制造商都担心关税的影响，尽管美国经济继续以适度增长的速度扩张。美联储在其报告中表示：“所有地区的制造商都对关税表示担忧。并且许多地区报告称，由于新的贸易政策导致物价上涨和供应中断。”一些地区详细说明了美国与各国之间贸易争端升级所带来的不确定性，如何影响了企业。此外，美联储指出，联系人继续注意到劳动力市场紧张和技术工人的短缺，但工资增速仍然为温和到适度。褐皮书由波士顿联邦储备银行编制。本次报告收集的信息涵盖7月9日或之前。

特朗普：美国或同墨西哥先达成协议，稍后再与加拿大谈。下周，北美自由贸易协定Nafta要在美国首都华盛顿特区召开三国部长级会谈，但美国总统特朗普周三的一番公开言论，不禁令人为Nafta的命运捏了一把汗。在内阁会议前会见记者时，特朗普暗示，美国和墨西哥可能正在接近达成一个双边贸易协议：“我只是想让你们知道，我们与墨西哥大比例胜选的新总统奥夫拉多尔有非常好的对话，在贸易协议上的进展非常好。可能会单独跟墨西哥先达成一个协议，稍后再与加拿大谈判。”美国白宫新闻发言人桑德斯稍后在例行记者会上证实，美国与墨西哥双方面的贸易谈判处于正轨。美国贸易代表办公室发言人邮件回复媒体称，美国贸易代表莱特希泽正与墨西哥官员频繁接触，但没有提到与加拿大代表的交往情况。

近期热点追踪：

美联储加息：美国6月零售销售环比 0.5%，预期 0.5%，前值1.3% ，连续5月增长，美国二季度GDP强劲增长预期得到巩固。

点评：在美国通胀逐渐接近通胀目标是，美联储却强调加息步伐稳健，加息节奏不及预期。亦对非美央行的决策造成重大影响。

逻辑：昨日Shibor隔夜利率首度下行，由于央行近期持续投放资金以及税期压力衰减，流动性压力有所减缓。同时由于美元急升，离岸人民币一度突破6.75关口，后续需关注人民币贬值对于股债的扰动。

期指：短线调整观望，中期维持低吸思路
逻辑：昨日A股冲高后尾盘大幅回落，延续了本周以来相对弱势的行情。从盘面来看，无论是量能的收缩还是盘面的分散，都显示出资金短期的观望情绪。对于走弱的原因我们认为主要在于，一方面中报中小创业绩不佳引发的担忧或扩散至白马；另一方面则在于前一日鲍威尔强硬发言背景下的美元走强预期，令外资配置A股力度减弱。因此，短线来看或继续一定的调整节奏，同时需关注调整背景下股权质押风险的再度暴露。不过，从中期维度来看，我们则依旧维持政策底及估值底显现的观点，中长线资金可以低吸少量布局底仓。

操作建议：短线观望，中期低吸思路

风险点：（1)中美贸易摩擦进展；（2）股权质押风险；（3）人民币贬值诱发外资流入放缓；（4）白马业绩大幅低于预期

期债：逢低小幅做多，关注期债冲高可能

逻辑：期债目前顶部尚有压力，10年期债价格顶部在96.25元左右，对应10年国债利率为3.46%。资金面稳定且经济数据公布暂告段落，期债高位盘整之后将有望突破前期高点。我们依然建议投资者逢低入场做多，捕捉下一段上涨行情。另外需要注意到从6月底以来，10年期国债期货持仓量明显增加，市场上参与期现套保和套利的机构也大幅增加。

操作建议：逢低小幅做多

风险因子：1）信用风险大面积爆发 2）贸易战中美相互征税引发口水仗 3）资金面收紧

逻辑：现货市场平稳运行，成交情况有所好转。找钢网数据显示，建材社会库存、厂内库存仍保持下行，对市场情绪有所提振。不过，区域分化明显，需警惕华东地区库存累积对当地现货的压力。
操作建议：区间操作。
风险因素：社会库存加速下降（上行风险）、环保限产不及预期（下行风险）。
铁矿石：澳洲中品供应宽裕，上方压力仍大
逻辑：BHP二季报显示，金布巴和纽曼矿区产量均创历史新高，澳洲中品矿供应仍维持宽裕格局。矿价下方支撑虽然明显，但上方压力仍未缓解，延续窄幅整理格局。
操作建议：区间操作。
风险因素：钢材、焦炭现货大幅下跌

焦炭：市场心态趋弱 钢企酝酿四轮提降

逻辑：山西环保限产趋于常态化，但对焦炭供应影响有限，目前供给基本保持稳定，徐州逐步复产后有望将继续增加；下游钢企库存处于中高水平，而焦企利润仍较客观，钢企有意控制到货量以打压焦价，焦企出货一般，出现小幅累库迹象；邯郸部分钢企已经开始酝酿新一轮提降，在唐山高炉限产、徐州焦企即将复产的前后夹击下，焦炭市场心态趋弱，山东少数焦企已提前让利，预计本轮提降范围会进一步扩大，现货短期维持弱势震荡。期货方面，09合约震荡运行，预计短期呈宽幅震荡走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求爆发；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：供需格局宽松 焦煤承压运行

逻辑：焦炭弱势下，焦企有意控制原料库存，且部分地区因环保限产压缩原料需求，目前焦企采购谨慎，煤矿销售压力较大；而炼焦煤整体供应仍充足，供需宽松格局下，高价煤种价格持续下探，降价后煤矿库存压力仍存；徐州有望近期复产、焦炭利润尚可等因素仍在一定程度上支撑煤价。综合来看，焦煤供需格局宽松，短期以稳中偏弱运行为主。期货方面，徐州复产预期、贴水修复支撑 09合约震荡上行，预计短期宽幅震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：旺季不旺 市场缓慢下跌

逻辑：三伏天气已至，日耗却一直不温不火，港口、电厂库存高位去化难度加大，即便后期日耗出现超预期增幅，也难以带来一波新的大幅补库节奏，旺季驱动力量较弱；但考虑到春节前冬季“煤荒”事件影响，电厂为防止夏季“电荒”带来又一次煤炭紧缺，小节奏补库预计依旧存在，对市场支撑虽弱但仍旧存在，价格虽有回落但底部空间有限。

操作建议：区间操作为主。

风险因素：库存加速累积、旺季不及预期（下行风险）；环保升级、迎峰度夏超预期（上行风险）。

硅铁：供需短期失衡 期价震荡偏弱         

逻辑：近期厂商复产较为积极，部分电炉甚至已经满负荷生产，但由于下游部分钢厂及金属镁厂检修等因素影响，需求有一定程度减弱。上下游供需短期失衡情况下，现货价格有一定压力，主力合约或随现货走势偏弱震荡。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：环保再次升级、粗钢产量反弹。

中线展望：偏弱震荡

硅锰：现货成本支撑 期价维持震荡

逻辑：由于前期受人民币贬值影响，部分厂商濒临亏损，尽管环保压力有所退去，厂商陆续复产，但当前现货库存仍偏紧，叠加康密劳上调8月对华锰矿FOB价格影响，短期内6818#现货8000元/吨的价格关口有一定支撑，期价在近期钢厂招标前或维持震荡态势。

操作建议：区间操作。

风险因素：粗钢产量继续下滑（下行风险）；环保再度升级、矿价重新反弹（上行风险）。

中线展望：震荡

能源化工

逻辑：美国方面，昨日发布EIA数据，上周美国原油、汽油、馏分油库存分别+58、-32、-4万桶；原油产量、进口、出口、炼厂加工分别 +10、+164、-6、-4万桶/日。原油累库主要来自进口，自厄尔多瓜进口创历史新高；原油产量恢复增长，炼厂开工回落两周。成品需求旺季来临，汽柴裂差再度走强，汽柴价差继续走扩。库欣库存连降十周，支撑美油相对偏强。伊朗方面，据媒体报道，日本计划最早10月将伊朗原油进口降至零，沙特和阿联酋是潜在替代供应方。7月1日起，韩国成为亚洲首个停止进口伊朗原油的国家，印度进口伊朗石油将减少至20万桶/日，承保欧洲油轮90%的船东保赔协会停止伊朗石油运送的保险业务。六月伊朗出口已环比下降17万桶/日，出口至印度、中国、日本、韩国原油分别为74、63、14、10万桶/日。

期货方面，昨日原油累库油价上行，部分来自成品油强势支撑。前期供应中断带动油价上行；近期供应逐渐恢复，预期溢价回落。二次下探后油价回落至前低，预期溢价基本修复；技术面或暂时得到支撑，但需警惕加拿大供应回归以及美国可能抛售国储带来的再度下行风险。短期来看，供应回归实质利空；但美国去库仍提供一定支撑。中期来看，三季度需求旺季以及伊朗潜在供应下行风险逻辑未变，若深跌仍可关注阶段性买入机会。长期来看，欧佩克减产周期已经转为增产，油价重心或逐步回落。

策略建议：1.绝对价格：短期油价反应过激，大幅下行后或需休整消化；供应中断陆续回归后，仍将存在一定压力。中期关注需求旺季推动去库带动回调做多机会，长期关注增产到位需求走弱后季节低位。2. 跨区价差：夏季开工上行，美油增速放缓，库欣维持去库，短期价差或维持低位；但需关注加拿大复产对WTI贴水加深的事件性压力。秋季检修高峰，库欣转为累库，若物流瓶颈无法得到良好疏通扩容，中期价差或再度走扩。3. 跨品种价差：前期持续走弱汽柴价差拐点已现，关注夏季汽油需求旺季带动继续走强空间。4. 内外盘价差：关注人民币贬值、EFS收窄、及首月交割窗口临近带动的SC/Brent比价阶段性上行空间。

风险因素：额外供应中断风险；宏观金融系统风险

沥青：WTI下跌带动盘面加工利润回归，关注现货价格变化

逻辑：供应端开工率目前处于历史性地位，利润虽有所修复但不足以让炼厂恢复高开工状态，沥青与焦化料的价差较小，不足以驱使炼厂转产焦化，国外燃料油偏强中国进口燃料油的数量同比去年减少。原油下跌带来的利润修复使得部分因利润恶化准备停工的炼厂继续开工，因此近期沥青还是受原油驱动。

操作策略：多沥青对WTI价差，空09-12合约价差

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间很长的大范围降雨

LLDPE：进口成本持续上行，下方支撑暂仍较强

逻辑：昨日LLDPE期货再度探底回升，走势依然坚挺，主要逻辑还是受到内外价差的支撑，由于外盘报价止跌回稳，以及人民币汇率延续趋势下行，进口成本仍在不断走高。不过从国内现货表现来看，下游对高价也仍相对抵触，成交继续一般。后市而言，国内供需矛盾有限，主要驱动还将来自于外盘，尽管上周进口成交有所放量，但由于进口成本仍在持续上行，期价短线调整空间还是会相对有限，因此预计近期大概率会继续以震荡为主。不过若盘面进一步大幅上行再度给出较好的进口利润，或需谨慎进口增多给后市带来的到港压力。

操作策略：建议观望

风险因素：上行风险：汇率进一步贬值、石化意外检修

下行风险：汇率企稳、外盘美金报价继续回落、塑料制品出口需求下降

PP：供应继续无压力，期价调整后仍有偏强可能

逻辑：昨日PP期货再度探底回升，表现仍相对坚挺，主要原因还是供需压力较小，尽管下游工厂仍对高价现货较为抵触，成交并不积极，但因供应有限，整体来看基本上仍没有压力。后市而言，国内开工在9月前基本不会进一步增加，进口亏损也仍维持高位，而需求端近期央行已逐渐释放一定宽松信号，因此综合而言，我们认为期价下行空间有限，经过调整后仍有表现偏强的可能。

操作策略：建议观望

风险因素：上行风险：宏观政策放松、汇率继续贬值

下行风险：去杠杆政策延续、塑料制品出口需求下降

甲醇：人民币贬值提速，供需面压力积累，甲醇短期偏多需谨慎

逻辑：昨日甲醇盘面反弹强劲，前期下跌或暂时告一段落，资金首次增仓，短期支撑仍来自于港口相对坚挺，且人民币贬值延续以及外盘的转口支撑，再加上宏观有放水迹象，不过甲醇基本面压力实际上在逐步增大的，首先是盘面继续升水产区仓单成本，且MTO利润虽有修复，但并不高，且再次出现回落，其次是供需面压力也渐增，甲醇产销库存都持续积累，且7月份装置检修利多已陆续进入尾声，再加上7月下旬存宽松预期，一方面是前期检修装置的重启将逐步展开，另一方面是盛虹（80万吨MTO）装置检修的兑现，一旦兑现将导致累库加速，预计后市盘面压力阶段性压力或逐步增大。

操作策略：中期回调压力仍存，前空避险离场，等待再次入场机会，预计今日日盘主力合约价格运行区间大概率仍为2880-2910元/吨。

风险因素：

上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行，人民币加速贬值。

下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。

PTA：市场氛围回暖，价格延续高位运行

昨日PTA主力合约震荡小幅上涨，现货价格盘整为主。蓬威石化90万吨装置原计划检修2个月，在7月初复产，后推迟至7月中旬，现再次推迟至8月上旬，汉邦大装置刚刚复产，短期PTA供应略偏紧的状态或得以延续，且下游产销维持相对高位平稳运行，PTA仍处于平衡小幅去库状态，自身格局不弱。而上游原油短期难出现持续性的大幅回调，成本端尚有支撑，因此，短期价格波动仍较为有限，预计以震荡走势为主。

操作策略建议：观望

风险因素：上行风险：PTA有效产能基数增加，开工率回升，下游需求转弱，供需进入弱势通道，PTA将上行受阻重回弱势。原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻；下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，新产能投放缓慢不及预期，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

PVC：上游支撑有力，价格下行有限

昨日PVC主力合约先抑后扬，震荡小幅收涨，现货价格暂以稳定为主，部分贸易商低价惜售。尽管下游目前以刚需采购为主，价格上行驱动力较差，但上游库存未有累积，尽管销售有一定阻力，但由于前期预售订单较多，上游厂商以发前期订单为主，库存压力不大。但从社会整体库存角度来看，由于需求明显疲弱，社会库存呈现小幅累积。因此短期来看价格下方仍有支撑，但淡季上行突破较难，价格或仍延续震荡格局。在短期市场行情没有出现变化的情况下，我们认为价格维持在6800一线上下波动仍相对合理，鉴于9月合约中长期相对偏多，若短期价格出现回调可考虑布局主力合约中长期多单。

操作策略建议：观望

风险因素：上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

逻辑：离岸人民币继续往6.74贬值，伦铜低开走高，低点探至前期低点6080附近，伦锌大幅反弹推高市场情绪，伦铜涨回100多美金；隔夜沪铜大幅低开而后高低走，主力合约1809最高涨到48910，最低到48170，收于48800，沪铜总持仓量大幅减少14412手至61.8万手，空头回补推动这波反弹；短期来看，市场更加关心央行重新释放信贷稳定经济增长环境，或许有助于铜价筑底。

操作建议：短线以逢低买入为主；

风险因素： A股回落

铝：多空持续较量 沪铝难改震荡格局

逻辑：宏观方面，美国经济数据表现强劲，助力美元指数走高，对铝价产生利空影响，抑制铝价上行。基本面方面，受环保整治趋紧影响及去产能预期的强化，氧化铝价格得到支撑并维持上涨势头，对铝价形成一定的利好影响，市场信心增强。但下游消费未见好转，电解铝库存依然维持高位，使得铝价难以走出单边趋势行情，短期预计沪铝维持区间震荡态势。

操作建议：观望；

风险因素：中美贸易战；汇率；自备电改革。

锌：沪锌库存下降对锌价形成支撑

逻辑：锌精矿价格整体随锌价下调，国内加工费小幅上调，国内加工费不同程度的上涨。目前锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑。锌价大跌，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少，出货谨慎，接货较为积极。

操作建议：观望

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：沪铅仓单下滑约500吨，铅价震荡整理

逻辑：传统惯例7-8月铅蓄电池市场将逐步进入传统消费旺季，但目前下游蓄电池市场消费平淡，虽有旺季预期但电池厂对后市不过分乐观，补库谨慎。虽然环保回头看暂告一段落，但炼厂产能释放预期存疑。济源冶炼厂目前已经开工复产，但当地废电瓶报价明显低于市场价格，表明再生精铅生产遇阻，炼厂无意大量收料；或者原生精铅利润更高。目前第二种可能性较低，前期铅价高企，高价原料由于期价反向结构，套期保值存在一定困难，目前利润极低。江西地区环保自查开启，金洋等主流再生铅厂再次关停。然而安徽地区，华鑫再生铅遭停，华铂生产受限。铅锭整体供应依旧偏紧。

操作建议：观望

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：整体氛围回暖，期镍夜盘冲高

逻辑：供应端开始保税区库存开始逐步随着进口盈利空间打开而有增加压力，镍铁受到的环保影响将逐步开始出清，后续有增加预期但短期依旧将维持目前情况；而需求端7月对镍需求则可能会有一个反弹。期镍经过连续大跌后已经重新来到了上周阳线底部的位置，夜盘基本金属氛围有所回暖期镍也开始顺势冲高，操作上暂时建议保持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：成交氛围维持偏淡，期锡延续震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降提振情绪。而现货市场方面，下游回调后少量补货但今天表现较为疲软，不过期限价差保持坚挺。期锡暂时维持震荡格局，操作上建议短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：英国通胀趋缓8月加息预期回落，贵金属弱势震荡

逻辑：英国6月CPI增长不及预期，英国央行8月加息概率回落。前期尽管英国就业率创下纪录，但工人的薪酬增长率为6个月来低点，令8月第二次加息预期蒙上阴影。此外由于英国脱欧问题，通胀和商业具有不确定性，恐对经济增长不利。美国工业产出好于预期，以及昨日稳固的零售销售数据，美国经济增长的预期增强。然而不及预期的失业率数据和平淡的美联储纪要，整体上对贵金属较为有利。薪资仍然是劳动力市场中最薄弱环节，薪资增速迟迟没有亮点出现，令市场怀疑整体经济的扩张态势是否能保持良好势头。叠加美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，促使美联储更加坚定平稳而缓慢加息路径。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬