中信期货：美国税改法案获参议院通过，中国在内多国进行税率调整或税制改革

市场一周数据点评：

国内品种： 铁矿升8.17%，焦炭升7.67%，焦煤升6.11%，锰硅升5.34%，硅铁升5.31%，沪镍跌5.63%，塑料跌3.22%，沪银跌3.14%，PP跌2.82%，连豆跌2.36%，沪深300期货跌3.00%，上证50期货跌3.45%，中证500期货升0.82%，5年期国债升0.39%，10年期国债升0.56%。

国际商品：黄金跌0.74%，白银跌4.12%，铜跌2.86%，镍跌6.19%，布伦特原油跌0.20%，天然气升8.82%，小麦升0.86%，大豆升0.10%，瘦肉猪升1.91%，咖啡升1.57%。

全球股市：标普500升1.53%，德国DAX跌1.36%，富时100跌1.47%，日经225升1.19%，上证综指跌1.08%，印度NIFTY跌2.58%，巴西IBOVESPA跌2.55%，俄罗斯RTS跌2.81%。

外汇市场：美元指数升0.11%，欧元跌0.31%，100日元跌0.57%，英镑升1.05%，澳元跌0.05%，人民币跌0.22%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周，中国10月规模以上工业企业利润增速25.1%，不及前值；美商务部针对中国合金铝片自发开展双重贸易调查；银监会于学军发言称中国经济仍面临较大下行压力，也许在明年初或者一季度就能反映出来；击败市场预期，中国官方制造业PMI 11月回升至51.8；参院听证会全面答疑，准美联储主席暗示12月可能加息；耶伦“最后的”国会作证，“盛赞”美国经济、重申渐进加息、警告债务前景；美联储褐皮书：经济温和增长，劳动力市场紧俏，住宅地产价格走高；欧洲央行警告，未来资产价格或大规模修正；英国央行：即便“无序”退欧，英国银行业也能挺过去；亚洲第一枪，韩国央行六年来首度加息。

全球减税潮初见端倪：美国税改法案获参议院通过，中国在内的多国进行税率调整或者税制改革：（1）北京时间12月2日下午，美国共和党税改法案在参议院投票中以51:49获得通过。（2）无独有偶，从12月1日起,我国将调降部分商品的进口关税,涉及187项商品，平均税率由17.3%降至7.7%。这是我国自2015年以来第四次降低部分消费品进口关税。（3）全球经济的扁平化使得各国经济政策，尤其是税收政策呈现趋同化趋势，各国税收竞争形势越来越激烈。在美国减税计划持续推进以后，世界各国紧密跟随减税步伐。除了中国调降商品进口关税，近期瑞士、荷兰、法国、泰国等多个国家也纷纷进行税制改革或者进行税率调整。

全球宏观综述：    

中国10月规模以上工业企业利润增速25.1%，不及前值。受电力、热力生产等行业利润下降的影响，中国10月规模以上工业企业利润环比增速出现下滑。但由于企业效益持续改善，今年前十个月中国工业企业利润增速可观。国家统计局上周一公布的数据显示，中国10月规模以上工业企业利润同比增长25.1%，至 7454.1亿元人民币，增速比9月的27.7%下降了2.6个百分点，但仍为年内较快的月度增速。1-10月全国规模以上工业企业利润同比增加 23.3%，至6.25 万亿元人民币，高于1-9月的22.8%，创六个月来最快增速。

贸易战升级，美商务部针对中国合金铝片自发开展双重贸易调查。据多家外媒，美国商务部在上周二宣布，将针对进口自中国的普通合金铝片自发开展反倾销与反补贴税的双重调查。去年此类商品的进口价值为6.0360亿美元，可能征收的反倾销税额为56.54%-59.72%。在美国铝业没有要求商务部开展调查的情况下，这种官方举动实属30年来罕见。上一次美国商务部自发针对主要贸易伙伴的反倾销调查，是1985年里根政府对日本半导体行业发起；上一次美国商务部自发的反补贴税调查，是1991年对加拿大软木行业发起。

银监会于学军发言称中国经济仍面临较大下行压力，也许在明年初或者一季度就能反映出来。在财经年会上，银监会国有重点金融机构监事会主席于学军以“中国经济增长可能面临新的下行压力以及新二元结构问题”发表了演讲。于学军看来，中国经济仍将面临比较大的下行压力，“也许在明年初或者一季度就能反映出来”，他告诫，有必要在乐观的气氛中保持清醒与冷静，未雨绸缪，预调、微调，提前做好相关的对策。他首先分析了本轮中国经济恢复增长的动力的三个主要来源。第一，近两年来国内刺激性政策的强力拉动，主要体现在固定资产巨额投资以及背后货币信用的大规模扩张。第二，全球经济的复苏增长、全球贸易也出现稳步回升。第三，国内经济结构调整以及新技术、新产业、新业态等取得进步与发展。但这三个因素从另外一方面可以看到，第一，我国经济结构调整和科技进步难以取得突破性进展。第二，外需相比今年我国外贸双位数增长、基数已大幅抬高的现实，明年将难以保持更大的增长。第三，由于前期刺激性经济政策力度过大，货币信用出现巨额扩张，随之带来的不良反应也十分明显，易导致资产出现泡沫化，债务率快速上升，地方政府性债务积重难返，银行业等金融机构资产负债表快速膨胀，并积累大量新的风险。在这种情况下，宏观调控政策必然有所调整，应控制过快、过多增长的货币信用扩张。

击败市场预期，中国官方制造业PMI 11月回升至51.8。中国11月官方制造业PMI意外回升至51.8，此前市场预期将回落至51.4。生产指数、新订单指数均出现回升，采购量指数升至年内次高。官方认为，制造业继续保持稳中有升的发展态势。此前，市场普遍预期该数据将进一步回落至51.4，低于10月的51.6。当时，受十一长假、环保限产导致高污染高耗能行业经营活动持续放缓等因素影响，生产和新订单指数回落明显，PMI一度创出三个月最低。环保压力对制造业影响或低于预期。

准美联储主席表示将“一定程度上进一步”加息，坚决回应金融和经济威胁。面对即将确认其提名的国会议员，准美联储主席鲍威尔重申了逐步缩表、进一步加息的目标，表达了捍卫金融稳定和经济繁荣的决心，也表露了放宽金融监管的愿望。上周美国参议院召开确认其提名的听证会以前，鲍威尔通过美联储官网公布了他的证词，表示美联储预计将“在一定程度上进一步加息”。其证词写道：“我们的目标是，维持强劲的劳动力市场，让通胀逐步升向我们的目标。我们预计，利率会一定程度上进一步上升，我们的资产负债表规模会逐步缩减。”上述证词中，鲍威尔表示，将坚定地回应新的经济和金融稳定威胁。他说：“我们已经吸取了过去的教训，即便如此，对于我们国家金融稳定和经济繁荣出乎预料的新威胁，我们也必须准备以适当的力量坚定回应。”

参院听证会全面答疑，准美联储主席暗示12月可能加息。距离正式成为美联储主席一步之遥，鲍威尔表态延续了联储政策，表达继续逐步撤除宽松的观点，提出通胀可能影响加息速度，并支持对部分银行放宽监管。上周二美国参议院银行业委员会就鲍威尔的美联储主席提名举行听证会，鲍威尔宣读证词后接受议员提问。他表示，美联储资产负债表规模仍将高于危机前水平。缩表将耗时3-4年，规模将缩减到2.5-3万亿美元。联储将主要持有美国国债。利率政策方面，鲍威尔说，是时候实现利率正常化了。美联储今年12月货币政策会议决定加息的理由正在集聚，一些条件都支持12月加息。美国经济增长强劲，现在保证美联储渐进式加息。对于近期通胀数据疲软，鲍威尔说他感到“吃惊”。美联储正密切观察，判断这是否为暂时现象。若证明为持久现象，美联储“可以承受更慢速”加息。达到2%的通胀目标对联储的信誉很重要。对于监管，鲍威尔说，针对特大型公司的规则应当尤其严厉。美国不存在任何太大而不能倒的银行。他支持参议院放宽对社区和地区银行监管的提议，认为美国银行业面临的头等风险可能是网络安全。

耶伦“最后的”国会作证，“盛赞”美国经济、重申渐进加息、警告债务前景。以美联储主席身份最后一次国会半年度作证期间，耶伦称，美国经济将继续扩张，资产估值高于历史水平，但金融部门整体风险仍温和；加息必须避免经济繁荣-萧条循环；美联储预计通胀未来1-2年升至2%，此预期合理，有部分不确定性；美国债务“应会让人夜不能寐。”距下次美联储货币政策会议不到一个月。虽然没有直接提到下月是否加息，但耶伦此次证词暗示，她逐步收紧宽松的观点没有改变，通胀疲软还是暂时的。这强化了下月加息预期。此外，耶伦还表达了对减税刺激美国公债增长、财政赤字扩大的担忧，说“非常担心美国债务路径的可持续性”，目前美国的债务与GDP之比约为75%，属于“那种应该会让人夜不能寐”的水平。

美联储褐皮书：经济温和增长，劳动力市场紧俏，住宅地产价格走高。美国时间上周三，美联储发布褐皮书称自上次褐皮书报告以来，价格压力已经增强，美国经济在10月至11月中期温和增长。住宅地产价格普遍上涨。在就业人口增长之际，美国劳动力市场紧俏。大部分地区的薪资增速温和。零售开支大体上持平，假日销售前景乐观。就总体经济活动来看，褐皮书显示美国经济前景略微改善。售价和非劳动力输入成本上升。报告中的所有地区都称制造业增速温和。贷款需求“保持稳定或温和地走强”。部分受访对象对税改表示担忧或不确定。

共和党大佬转头支持税改，美官方预计10年将新增1万亿美元赤字。上周四，参议院共和党人John McCain表示支持税改议案，提高税改获得参议院批准的前景。McCain表示，税改虽不完美，但是将增强美国竞争力，并为中产减税。然而，美国国会分析估计，即便将经济增长纳入考虑，参议院的税改计划仍将在十年内增加超过1万亿美元的联邦赤字。美国联邦税收委员会（JCT）的预测显示，白宫税改能自给自足的说法站不住脚——特朗普政府和其他共和党人认为，减税引发的经济增长将抵消税改带来的损失。共和党人预计将在周五对税改进行投票。多位共和党参议院对税改令联邦赤字激增感到担忧。

欧洲央行警告，未来资产价格或大规模修正。上周三，欧洲央行发布金融稳定性报告，警示资产价格在未来大幅修正的风险。欧央行在报告中表示，欧元区系统性压力指标在过去六个月中维持低位，但全球市场仍存在迅速修正价格的风险。欧央行认为，市场总体乐观的情绪存在误判的风险，一旦投资经理意识到自己承担了过多的风险，可能会导致金融市场震荡。欧央行在报告中表示，在全球金融市场中，风险溢价被持续压制，波动性较低，且冒险行为越发增多，这令人感到担忧，因为这为未来资产价格的大规模修正埋下了伏笔。在报告中，欧央行还表示，利率上升可能引发对偿债能力的担忧。

英国央行：即便“无序”退欧，英国银行业也能挺过去。在对英国银行业进行年度检查后，英国央行上周二表示，即便发生无序退欧的情况，英国最大的几家银行也能够经受住考验——无需抑制借贷或由纳税人进行救助。英国央行表示，自其2014年进行压力测试开始，这是首次所有的大银行都无需募集额外资本以满足压力测试的要求。压力测试主要是对银行2017年年初的资本进行考核。巴克莱和苏格兰皇家银行没能通过测试，但是这两家目前银行无需募集额外资本，因为其在今年已经增加了资本。根据英国《金融时报》，此次的压力测试为历年来最严格的一次。其中模拟的场景包括美国股市下跌50%，英国失业率跃至9.5%，英国房价下跌33%，英国7大主要银行风险类资产从13.4%跌至8.3%的情形。但英国央行表示自2017年伊始，各银行均上调平均资本水平至14.4%，目前银行资本水平较2008年金融危机时水平增长逾3倍之多。

不断放风后，更多迹象显示日本央行为了收益率曲线拼了。两天前媒体一则报道称，日本央行刻意给出微妙线索，可能会通过提高国债收益率的方式，早于预期退出宽松政策——即从2018年年底提前至一季度。特别是收益率曲线目标控制很可能从目前的10年期国债收益率0水平放松。由于市场一直没有领会日本央行对反转利率（reversal rate）的暗示，日本央行似乎颇为受挫。在报道中，前日本央行货币政策审议委员木内登英更详尽的解释了一下：“反转利率是一个有重大意义的词。在黑田的讲话稿里，日本央行不可能随意加入没有政策导向的词。”木内登英表示，日本央行可能会在明年第一季左右将长期利率目标由10年期公债收益率转移至五年期收益率，以期让长期利率进一步上扬。

亚洲第一枪，韩国央行六年来首度加息。上周四（11月30日）韩国央行宣布将基准利率从1.25%上调至1.50%，打响了亚洲央行加息第一枪。在美联储加息23个月之后，终于有一个亚洲央行顶不住压力跟上加息步伐了。此前韩国央行还称，将维持宽松政策立场。消息公布后韩元兑美元快速下跌，韩国国债走高。

本周重要的经济数据：中国：11月财新服务业PMI，11月底外汇储备；美国：10月耐用品订单终值，10月贸易帐，11月ADP就业人数变动，11月非农就业人口变动，11月失业率，12月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：10月PPI，10月零售销售；加拿大：10月贸易帐，隔夜目标利率；德国：10月季调后贸易帐；英国：10月工业产出，10月商品贸易帐；澳大利亚：第三季度GDP，澳洲联储现金利率；日本：第三季度实际GDP修正值。

本周重要会议和讲话：澳洲联储公布利率决议及政策声明；加拿大央行公布利率决议与政策声明；欧洲央行行长德拉基就巴塞尔银行业改革举行记者会；美国通过新拨款议案的最后期限。

流动性

11月末跨月总体平稳，12月首周央行对冲MLF或无悬念

上周无论是从资金面表现，还是央行公开市场的总净回笼操作来看，都显示出11月月末跨月的总体平稳。其中，尽管在11月最后一日以及周四的双重效应叠加下，短端资金面出现一定波动，但随着周五进入12月资金利率的再度回落，显示出流动性水平总体相对稳定的状况。本周来看，7800亿逆回购并叠加到期的1880亿MLF，到期总量在9680亿，与上周基本持平。考虑到近期流动性水平总体较高，且央行或在月初首笔MLF到期时对12月到期的MLF进行一次性对冲，因此本周流动性总体或将维持平稳。

股指期货

倾向见底，但12月仍有隐患

上周蓝筹弱势继续拖累盘面表现，沪指多次向下冲击3400点未果，盘面仍在消化基金持仓过于集中带来的不利影响。值此之际，我们倾向调整接近尾声，中证1000地量、产业资本增持、陆港通增持等信号暗示杀跌力量减弱。但见底并不意味着快速攀升的行情到来，12月港股相对弱势、信用风险、美联储加息等均可能形成不利的短期情绪，但在探明底部后，逐步低吸等待后续行情展开或是较好的抉择。

国债期货

关注通胀回升可能，期债仍处震荡

从11月的PMI数据来看，经济运行仍有分化的迹象，统计局与财新PMI 一强一弱。这说明经济虽然存在韧性，但大幅走强的可能性仍小。近期或许重点关注通胀走高的可能性，如果通胀出现明显走高，那么10年期国债收益率可能突破4%的短期顶部。除了通胀之外，12月份需要关注的另一方面就是市场流动性。如果同业存单发行利率下降，则可考虑进行波段交易。短期来看，期债市场将继续处在低位震荡。

外汇

税改再下一城助力美元企稳，购汇释放继续施压人民币

上周，美元指数在多空厮杀下大幅震荡，最终基本收平，结束了此前连跌三周的趋势。具体来看，参议院通过税改法案、通胀数据好于预期、联储官员支持渐进加息等因素支持美元企稳。但另一方面，美国政局动荡，包括“通俄门”关键人物弗林认罪、国务卿蒂勒森将被解雇的消息亦给了美元沉重打击。人民币方面，人民币对美元汇率小幅回调，特别是CNY贬值幅度明显高于CNH，暗示在案市场年末购汇需求带来的美元买盘仍较多。本周来看，内部购汇释放叠加外部美元企稳，人民币对美元汇率或将继续承压。建议投资者本周重点关注11月外储数据和美国11月非农数据。

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