【钢铁年报2018年】政策更迭作用，新时代调结构（上）

  目录索引 CONTENTS

一、追溯2017：虚拟与现实之间，“证伪”逻辑主导5

1.钢市运行特点：政策红利发酵，创造无数惊喜5

2.钢市行情回顾：上涨为主旋律，调整为辅助调6

二、展望2018：政策交叉作用，新时代调结构8

1.宏观经济环境8

1.1国际方面：全球经济稳健增长，各大央行温和紧缩政策来袭8

1.2国内方面：经济高质量发展，供给改革维持而需求政策登场9

2.钢铁供给端解析10

2.1供给侧改革政策：政策导向，由“一刀切”更进一步“细切”10

（1）去产能政策：2015亏损倒逼，2016政策出击，2017落地执行10

（2）环保限产政策：各省因地制宜，限产史无前例，政策贯穿始末11

2.2供给侧改革进程：“十三五”目标近在咫尺，2018年任务减半12

（1）去产能进程：2016完成6500，2017年压减5000，2018减半250012

（2）中频炉去产能：零容忍高压打击，彻底剔除1.4亿吨，防止死灰复燃13

2.3高炉产能：现有高炉提产，僵尸高炉复产，拟建高炉转炉14

2.4电炉产能：电炉置换投产，2017不及预期，2018值得期待16

（1）电炉生产现状：多方因素制约，2017电炉替代产能释放不及预期16

（2）电炉未来投产：各省市电炉置换产能方案陆续出台，2018值得期待17

（3）电炉制约因素：未有政策保驾护航，废钢石墨原料制约投产幅度19

2.5新增产能：高炉提产复产，电炉置换产能，2018增4229万吨20

2.6缺口抵减：多种途径弥补中频炉缺口，抵扣1430至1280万吨21

2.7钢铁供给预估22

3.钢铁需求端解析23

3.1房地产行业23

（1）房地产政策环境：去杠杆严控信贷，政策高压调控基调难改23

（2）房地产运行情况：2018年房市有压，寄托棚改租赁机制建设24

3.2基建行业26

（1）基建政策环境：PPP项目“速冻”，政策收紧态度“刹车排险”26

（2）基建运行情况：铁路计划2018首次调降，基建投资下滑预期27

3.3汽车行业28

（1）汽车行业政策环境：购置税优惠退却，潜在需求提前透支28

（2）汽车行业运行情况：重卡新能源看点偏弱，产销增速下滑28

3.4家电 & 船舶行业29

3.5钢铁需求预估30

4.钢材各环节库存31

4.1钢材社会库存：去库更加彻底，2018年“冬储”垒库大相径庭31

4.2钢厂钢材库存：厂库下台阶运行，2018年“利转存”能否恢复32 

4.3钢材成交情况：成交阶段性不平衡，跨区域套利值得关注32

5.钢铁出口情况33

5.1出口特点：钢材出口回流幅度扩大，填补国内供需缺口33

5.2出口关税：取消钢材暂定关税，或有利于出口总量提升33

6.成本利润解析34

6.1运行特点：成本“崩塌”助力1200，钢材“高歌”释放220034

6.2成本利润：炼钢成本底部或将上移，但吨钢现货毛利削顶平滑35

6.3其他原料：环保因素制约钢坯供给，电炉崛起或拉高成本均值36

7.市场结构解析37

7.1基差结构：脱离正常轨道，基差极致波动37

7.2跨期结构：供给侧改革助力，市场正套结构38

7.3跨商品结构：原料强弱不一，螺矿比登顶持稳，螺焦比区间震荡39

8.供需平衡预测40

一、追溯2017：虚拟与现实之间，“证伪”逻辑主导

1.钢市运行特点：政策红利发酵，创造无数惊喜

环保限产，史无前例。2017年环保限产特点概括如下：波及范围广（往年以河北为主，今年华北华东除外，西北东北也列入）；执行时间长（往年1~3周，今年4~7个月）；实施力度大（往年限产幅度30%以内，今年50%以上，另外PM2.5也有规定）；涉及行业多（往年钢铁焦化为主，今年额外加了烧结矿、土方及水泥等行业）。采暖季环保限产启动，唐山高炉开工率甚至跌至40%。

吨钢毛利，逾2200元。2017年中频炉产能剔除，钢材供需缺口支持今年钢厂高利润，吨钢毛利节节攀高峰，年中攀上1200元，年末攀上2200元，吨钢毛利率逾50%以上。今年吨钢毛利远超去年，不仅罕见刷历史新高，而且盈利贯穿始末。全年坐享政策红利，每日坐收千万毛利，今年钢厂纷纷进入百亿榜单。

库存环节，寻底之路。2017年无论是钢材社会库存，还是钢材钢厂库存均刷2010年来历史新低。其中钢材社会库存降至772万吨，螺纹钢社会库存跌破300万吨；主要钢厂建材库存降至186万吨，螺纹钢钢厂库存降至152万吨。

钢价上扬，六年新高。2017年钢铁行业供给侧结构性改革攻坚年，政策助力钢市，年内钢材供需两端多次出现阶段性错配，钢材市场上演断货、抢货好戏。钢价一路高歌猛进，12月份钢价再度站上5000元巨肩，创2011年来新高。

钢坯坚挺，攀上4000。2017年采暖季环保限产较往年大幅提前，铁水异常紧缺，钢坯原料紧俏，内蒙古钢坯一度流入唐山，钢坯价格坚挺，年末钢坯价格甚至攀上4000元大关。钢材与钢坯价差严重倒挂，“材-坯”价差破位新低。

基差脱轨，极致波动。2017年钢材市场供给收缩强烈，“淡季不淡”需求提前释放，市场成交火爆，钢材现货价格强势；而期货受宏观经济回落大背景压制不及现货。钢材基差一度脱离“正轨”，期货弱于现货，基差极致逾1300元。

螺矿比价，登顶持稳。2017钢铁行业供给侧改革强化，有利于钢市而不利原料需求；今年又逢铁矿石投产周期以及煤焦276天生产政策放开，原料面临供给压力。全年呈现“钢材强原料弱”，做多吨钢毛利，螺矿比登顶逾8.5。

高频切换，博弈剧烈。“地条钢”产能剔除，供需存在缺口，何时弥补？如何填补？成为焦点。电炉替代产能释放不确定性加剧市场波动，钢价在“虚拟”和“现实”间高频切换。博弈中钢厂手握主动权而钢贸商面临价格巨荡风险。

替代发威，废钢疯涨。上半年中频炉产能剔除导致废钢狂跌，钢材与废钢价差急剧拉大，价格优势凸显。采暖季烧结机限产铁水紧缺，废钢添加比例由年中的15%提升至年末的20~30%。电炉置换产能预期释放促使废钢需求量价齐升。

2.钢市行情回顾：上涨为主旋律，调整为辅助调

回顾过去的2017年，钢材市场主要围绕钢铁行业供给侧改革政策的演变来展开的，钢材走势概括为“上涨为主旋律，调整为副歌”。钢谷网中西部螺纹钢指数年内最低164.14，最高232.94，最大涨幅42%，综合指数最高4658。

2017年钢价再上台阶。由于1801合约沪螺沪热轧期价创新高且贯穿全年，因此选其作为核算基准。今年沪螺1801合约收盘价最高4399元/吨，累计最大涨幅62.87%；上海螺纹现货最高4980元/吨，累计最大涨幅59.62%，不过期货年内低点为2701元/吨出现在6月初，而现货年内低点3120元/吨却出现在1月初。今年沪热轧1801合约收盘价最高4338元/吨，累计最大涨幅54.49%；上海热轧现货最高4330元/吨，累计最大涨幅48.8%，不过期货年内低点2808元/吨出现在5月中旬，而现货年内低点2910元/吨却出现在4月下旬。

由此可得：一是，2017年无论是期货还是现货，螺纹强于热轧；二是，2017年无论是螺纹还是热轧，期货强于现货；三是，2017年螺纹期货与现货低点不同步而12月初高点同步；四是，2017年热轧期货与现货高低点时间跨度较大，期货于9月初刷新高而现货于12月下旬创新高。时间差及空间差使得钢材市场套利机会显现，例如螺纹期货深度贴水的基差交易机会，热轧与螺纹时空错位的跨商品套利机会。

2017年全年钢材市场行情演变（驱动逻辑 & 价格走势）：

第一阶段（01.03~02.27，震荡上涨）：2016年11月、12月国家相继出台《钢铁行业调整升级规划（2016-2020年）》和《关于坚决遏制钢铁煤炭违规新增产能打击“地条钢”规范建设生产经营秩序的补充通知》重要文件，明确规定剔除中频炉产能，即“地条钢”产能，引发钢材市场供给受阻预期较强而提振一季度钢价。中频炉生产对象主要为螺纹、盘螺，螺纹强于热轧。

第二阶段（02.27~04.20，震荡下跌）：煤焦276天生产放开至330天，铁矿石飓风气候过后发运量增加，二季度原料供应恢复导致成本支撑弱化；再者钢材产量恢复增加高炉开工率高位，钢材加速去库存，多因素叠加拖累钢价下跌。

第三阶段（04.20~06.23，巨震筑底）：“金三银四”旺季落空，需求由“虚向实”叠加货币收紧，以及电炉替代产能释放预期增多，令钢价下探成本；不过国家要求6月底彻底剔除中频炉产能底部支撑钢价，上下夹击钢价巨震筑底。 

第四阶段（06.23~09.04，单边上涨）：钢材去库存阶段性底部，采暖季环保限产8月份提前炒作，原料探底成功；电炉投放量及投放时间被“证伪”，中频炉产能退出缺口无法弥补，造成钢材市场供给衔接出现中断，钢市主演了一部“三季度纠错上涨”的好戏。9月初，钢厂上演“三连炸”，钢价阶段性冲顶。

第五阶段（09.04~10.12，震荡下跌）：缺口预期泡沫破灭，房地产严控信贷，需求低于预期，出口回流大，环保限产亦伸向需求停产6个月引担忧，及四川电炉置换产能方案公布令替代产能投放预期再度升温，多因素联合施压钢价。

第六阶段（10.12~11.20，震荡走强）：宏观经济数据及十九大政策不及预期，及交割月合约退却现货支撑削弱，不利钢价；而采暖季环保限产启动，范围及力度扩大预期增强，托底钢价；宏微观交织，市场预期在失望与期望之间摇摆。

第七阶段（11.20~12.05，单边上涨）：环保限产史无前例，开工率创历史新低钢材供给快速收缩；下游建筑工地赶工引发需求提前放量，钢材各环节去库存历史新低；市场缺规格严重，现货涨势喜人，基差驱动强，沪螺一路高歌猛进！

第八阶段（12.05~12.29，震荡走弱）：环保限产升级开工探底，期货深度贴水钢价抗跌；而库存下旬迎来拐点，需求压制悄然登场，施压钢价；年末宏观事件多扰动商品，以时间换空间，宏观需求抗衡供给，震荡偏弱。

二、展望2018：政策交叉作用，新时代调结构

1.宏观经济环境

1.1国际方面：全球经济稳健增长，各大央行温和紧缩政策来袭

地缘政治紧张局势升温，英国脱欧等“黑天鹅”事件不断，金融风险积聚造成全球经济增长一度受制，然而，2017年全球经济复苏明显，2017年经济增长为近年来最高的一年。2017年全球经济增长普遍预期在3.7%，较去年回升逾0.5个百分点，主要因各国央行采取宽松的货币政策，低利率支持经济增长。

随着全球经济改善，劳动力就业市场保持强劲增长，全球经济复苏根基依然牢固，预计2018年全球经济复苏态势将延续。国际货币基金组织、国际金融协会、经合组织、联合国等全球主要机构，均对2018年全球经济增长预期进行上调，普遍预计2018年全球经济增长或在3.9%，较2017年将上调0.2个百分点。具体来看，亚洲经济增长仍为主要贡献者，美国经济将保持稳健增长势头，不过欧洲经济受金融事件不确定影响或稳中回落。

然而，就业市场持续好转及通货膨胀率逼近目标区，全球央行货币宽松计划有望陆续退出。美国已经采取“缩表”、“减税”、“加息”三部曲，2018年1月起，美联储每月缩表规模计划将从100亿美元增加至200亿美元，维持2018年加息三次，2019年加息两次的预期不变。欧洲央行目前每月600亿欧元的购债规模，计划将从2018年1月起削减至每月300亿欧元并延长购债时间9个月。资本全球逐利，这将迫使其他经济体2018年货币趋紧政策将加速跟进来稳定汇率，预计各国央行或采取渐退式温和紧缩政策。不过，美国历史大规模罕见减税及亚洲改革崛起，通胀可控下，全球经济增长保持稳定增长，风险点注意近十年全球宽松政策相继结束后的经济适应性及投资者风险偏好调整。

1.2国内方面：经济高质量发展，供给改革维持而需求政策登场

2017年我国经济减速运行，但结构调整令人欣喜。传统的房地产、基建等行业增速大幅放缓，制造业、服务业却增长较快；国家供给侧结构性改革效应显现，制造业景气度提升，尤其是钢铁行业业绩飘红。国际机构普遍预估中国2017年经济增长6.8%，中国社科院同样预计2017年经济增长有望达到6.8%。

中央经济工作会议称，中国经济发展进入新时代，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济增长的动力将来自解决新时代“不平衡、不充分”的供需矛盾。2018年作为“十三五”承上启下的关键一年，坚持以深化供给侧结构性改革为主线的初衷不变，尤其是钢铁行业明年结构性调整将强化。

国际机构普遍预计，2018年中国经济增长将放缓，增长水平或在6.5%-6.7%；中国金融机构预期一致，预计2018年中国经济增长水平在6.7%，经济回落幅度不太大。2018年CPI同比增长预计在2%，PPI同比增长3.3%；固定资产投资同比增长可能降至6.3%，社会消费品零售同比增长10.1%；出口同比增长6%，进出同比增长8%；M2同比增长9.5%，全年新增信贷额预计在15.4万亿。

管控地方债务风险、严控PPP项目审批、防范金融风险等，可用资金增长放缓，终端房地产及基建等行业将进一步受到冲击。2018年国家或一定程度采取积极的财政政策来稳定经济增长，十九大各项改革措施明年有望逐步落地，供给侧结构性改革初衷不变，而严控信贷继续令房产行业压力较大。在全球货币政策趋紧及人民币贬值预期下，2018年将继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，防范系统性金融风险的底线严守。

2017年制造业PMI表现良好，各项指标均保持增长势头，政策红利释放，钢厂主动生产积极性高，货源一度紧俏钢厂订单满。2018年供给侧改革主线不变，不过经济放缓背景下需求也在收敛，政策交叉作用2018年。

2.钢铁供给端解析

2.1供给侧改革政策：政策导向，由“一刀切”更进一步“细切”

（1）去产能政策：2015亏损倒逼，2016政策出击，2017落地执行

2015年钢铁行业深陷亏损窘地，哀鸿遍野，倒逼行业洗牌，供给侧改革成为热搜词汇；2016年是“十三五”规划开局年，更是供给侧改革元年，痛定思痛，国家政策文件接连出击，将去产能定量化；2017年供给侧改革进入攻坚年，严格执行目标计划，加速剔除中频炉产能，同时，做好年内错峰生产计划。

表1  我国近三年钢铁行业去产能政策文件

资料来源：国务院、工信部、财政部、发改委等

（2）环保限产政策：各省因地制宜，限产史无前例，政策贯穿始末

2017年环保政策导向，已经由2016年的行业大格局视角“一刀切”的做法转为责任具体落实到省市单位，并因地制宜的“细切”。

2017年环保限产政策紧锣密鼓地公布，尤其是四大部委联合六大省市共同于2月中旬发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》之后，钢铁行业政策出台犹如破竹之势，先是“2+26”城市陆续公布采暖季错峰生产方案，再是部分非“2+26”城市加入了错峰生产行列。

今年采暖季环保限产炒作较往年远远提前，由四季度提前至8月份，今年除了针对钢铁行业惯有的供给端环保限产政策外，也强调了土石方等下游建筑工程作业的限产停产要求。

环保限产特点：概括为波及范围广、 执行时间长、实施力度大、涉及行业多。

对供需端影响：采暖季“2+26”城市全部50%限产的情况下，“2+26”城市钢材供给减少5905万吨，需求减少4219万吨，供需缺口1686万吨。考虑到行业特性及季节性因素，环保限产政策蔓延趋势先供给端而后需求端。我们今年10月份给予“2+26”城市环保限产结论是，采暖季前期对供给端影响大提着钢价震荡上涨，而采暖季后期对需求端影响大拖累钢价震荡下跌，时间拐点即库存拐点12月中下旬，走势符合预期。关注2018年3月环保政策退却影响。

表2  我国采暖季“2+26”城市及非“2+26”城市环保限产具体情况

资料来源：钢谷网研究中心

2.2供给侧改革进程：“十三五”目标近在咫尺，2018年任务减半

（1）去产能进程：2016完成6500，2017年压减5000，2018减半2500

《钢铁行业调整升级规划（2016-2020年）》要求“十三五”时期，全国粗钢产能压缩并控制在10亿吨以内，五年计划累计压减粗钢产能 1~1.5 亿吨，产能利用率由70%提高至80%。据各省市制定的具体钢铁去产能目标来看，“十三五”时期，全国累计压减粗钢产能近1.68亿吨，超政策要求的去产能目标上限1.5亿吨，生铁压减产能8000多万吨。

2016年我国粗钢产能约11.46亿吨，粗钢产量8.08亿吨，产能利用率70.5%。2016年已经完成6500万吨粗钢去产能目标，超计划完成2000万吨。截止2017年10月，粗钢去产能4321万吨，预计2017年全年将顺利完成5000万吨的计划目标，甚至有望超额完成1000万吨，其中河北省粗钢去产能完成2261万吨，生铁去产能完成2022万吨。近两年累计去产能完成1.15亿吨，1.5亿吨的目标近在咫尺。以目前钢铁行业去产能速度，未来产能利用率提升至80%以上水平或提前1至2年完成。

目前“十三五”计划的1.5亿吨压减产能，扣除2016/2017年的1.15亿吨，还有3500万吨需要去除。考虑到2016年和2017年实际压缩产能超预期，以及分摊未来三年（2018年至2020年）完成，预计2018年去产能任务约2500~2650万吨，较2017年减半。

表3  “十三五”时期以及2016/2017年钢铁行业去产能情况（单位：万吨）

资料来源：公开资料、钢谷网研究中心

（2）中频炉去产能：零容忍高压打击，彻底剔除1.4亿吨，防止死灰复燃

“地条钢”泛滥为我国钢铁行业的一大痛病，质量存在严重隐患，危害人民利益，国家对生产销售“地条钢”保持零容忍高压打击姿态。《钢铁行业升级规划》明令规定取缔生产“地条钢”的中频炉产能，今年上半年我国钢铁工业协会也相继出台多个意见，要求2017年6月底前彻底剔除“地条钢”产能。

今年上半年12个督导组赴河北、河南、广西、黑龙江等地，就钢铁行业淘汰落后产能进行排查整治，共取缔 “地条钢”生产企业600多家。8月份国务院再次进行了大规模核查和验收，工信部也多次强调，要巩固供给侧改革成果，防止“地条钢”产能死灰复燃。

2017年各省市彻底取缔“中频炉（地条钢）”产能，目前已经完成近1.43亿吨，这将成为钢铁行业落实供给侧结构性改革浓墨重彩的一笔。

表4  我国各省市取缔“中频炉”产能目前完成情况（单位：万吨）

资料来源：公开资料、钢谷网研究中心

2.3高炉产能：现有高炉提产，僵尸高炉复产，拟建高炉转炉

一是，现有高炉提产：2017年去产能环保限产力度更大，采暖季钢铁重镇河北为代表的省份限产幅度在50%以上，尤其是唐山地区高炉开工降至40%，创历史新低。但是，与去年同期相比，2017年1-11月份粗钢绝对累计产量却增加了3852万吨。

2017年吨钢毛利攀上2200元/吨，虽然高炉开工率受限制，但高利全年维持诱使钢厂通过提高产能利用率的方式来提高绝对产量，例如提高入炉品位，延迟减少高炉检修，提高废钢多环节添加比例。

自2016年11月份转炉废钢添加比例一直保持快速增长，其中钢铁重镇河北地区废钢添加比例由年中的15%水平，年末已经提升至25%-30%水平，创历史记录。同时，废钢添加环节由之前的仅在钢包环节，增加至钢包、高炉及转炉等多个环节。这也是今年粗钢产量大幅增加的主要原因，而钢材产量增幅不及。

考虑到12月份高炉产能利用率由11月份的80%降至71%水平，因此，将2017年全年粗钢产量较去年同期的增量进行下调，预计在3083万吨。

二是，僵尸高炉复产：2017年钢厂高利全年维持，除了诱使现有高炉提产外，也刺激了僵尸高炉产能复产，尤其是环保限产力度较小的非“4省+2市”的其他地区，例如西北、东北地区等。

2017年全年僵尸高炉产能复产合计4634万吨，其中西北及西南地区僵尸高炉复产产能合计占到整个僵尸高炉产能的49%，其次为华北地区僵尸高炉复产产能占比整个产能约为24%，东北地区为20%，华东地区为6%，其余为华南地区。

由于2016/2017年我国钢铁行业去产能加速，粗钢产能利用率由2016年的70.5%有所提高。若按照75%的粗钢产能利用率来核算，4634万吨僵尸高炉产能，折合粗钢产量约为3475万吨。

三是，拟建高炉转炉：据冶金报公开资料显示，参与钢铁产能置换新建项目的企业共计72家，拟新建炼钢产能11768.3万吨、炼铁产能9435万吨。新建炼钢产能最多的省份为河北省，新建炼钢产能3148万吨；新建炼铁产能最多的省份亦为河北省，新建炼铁产能3130万吨。

据公开资料显示，在2017年公示的产能置换项目中，拟新建高炉63座，高炉容积包括616立方米至5500立方米。其中1200-1350立方米规模的高炉最多31座，其次是1580-1860立方米规模的高炉19座，2500-5500立方米规模的高炉11座，仅有2座在1000立方米规模以下的。

图9  2017年公示的产能置换项目中拟新建高炉分布图

资料来源：公开资料、钢谷网研究中心

2017年公示的产能置换项目中，拟新建转炉49座，转炉容量包括40t至300t。其中100t-150t转炉最多为35座，其次是150t-120t转炉11座，300t和100t以下转炉分别为1座和2座。新建转炉炼钢产能合计为7503万吨，占比新建炼钢产能逾63.7%。

图10  2017年公示的产能置换项目中拟新建转炉分布图

资料来源：公开资料、钢谷网研究中心

2.4电炉产能：电炉置换投产，2017不及预期，2018值得期待

（1）电炉生产现状：多方因素制约，2017电炉替代产能释放不及预期

据公开资料显示，当前国内30t以上电炉共计282座，企业有146家，主要分布在江苏、山东、湖北、四川、广东等地区，换算预估电炉产能约1.6亿吨，其中普钢产能在1.12亿吨，占比70%；特钢2470万吨，占比16%；不锈钢产能2245万吨，占比14%。不过，这146家企业282座电炉，在工信部公布的三批《符合钢铁行业规范条件企业名单》上有191座，其余或为之后陆续投产的电炉产能企业。

2017年电炉复产及投产无论是投产时间还是释放节奏均远不及市场预期，主要受生产资质审批严格，需要时间，以及石墨电极紧俏等因素制约。2017年预计电炉投产及复产合计约3520万吨电炉，其中复产电炉产能约795万吨，而新投产电炉产能约2725万吨。

（2）电炉未来投产：各省市电炉置换产能方案陆续出台，2018值得期待

据公开资料显示，在2017年公示的产能置换项目中，拟新建电炉50座，电炉容量包括35吨至120吨。100t以上电炉最多达24座，其次是50t-70t电炉15座，75t-85t电炉9座，而50t以下的仅为2座，其中100t以上的电炉就占比仅50%。新建电炉炼钢产能合计为4265万吨，占新建炼钢产能的36.3%。

据沙钢调研显示，2018年预计新建电炉100-200座，新增产能2000-4000万吨， 2019-2020年继续投产，预计“十三五”时期电炉新增产能有望达到8000-10000万吨。2018年明确投产计划的电炉产能主要集中在西南、华中及华东地区，新增投产的电炉产能主要通过产能置换而来。

今年12月份，西南地区电炉置换产能方案出炉再度引起市场关注，电炉产能置换合计产能1698万吨。12月份，根据《四川省化解钢铁行业过剩产能和脱困升级工作领导小组办公室关于钢铁企业产能置换方案进行公示通知》要求，四川省泸州市、遂宁市、德阳市、达州市、眉山市、雅安市、成都市等7市经信委发布钢铁产能置换方案。新建设备全部为电炉产能，包括50t电炉2座，75t电炉3座，100t电炉8座，产能达1149万吨，而四川去年粗钢产量仅有2008万吨，攀钢粗钢产量为927万吨。云南省工信部在12月产能置换方案中称，云南德胜钢铁等4家钢厂转型升级改造项目产能置换方案中新建75t电炉1座，70t电炉3座，100t电炉2座，涉及产能549万吨。

图11  2017年公示的产能置换项目中拟新建电炉分布图

资料来源：公开资料、钢谷网研究中心

表5  目前已经公布的产能置换（电炉置换中频炉产能）方案的企业

资料来源：公开资料、钢谷网研究中心

（3）电炉制约因素：未有政策保驾护航，废钢石墨原料制约投产幅度

首先，“中改电”，国内存在政策风险。目前电炉投产未有明确政策文件出台，因此当前投产的电炉多为原本就具有电炉生产资质的钢厂钢铁企业，通过设备改造升级或者已经停产再次启动的电弧炉允许生产。

由于电弧炉未有明确的行业企业准入规则，因此难以规范并对其进行精确统计。同时，2018年国家将注重区域不平衡的供给侧结构性改革，巩固好取缔“地条钢”成果，防止产能反弹，电炉产能盲目扩张与国家产能置换政策的初衷不符，所以，“中改电”政策将严格控制。2018年电炉新增产能或在1422万吨，若未有政策进一步的出台，未来拟新建电炉投产将面临很大的不确定性。

其次，设备改造等技术因素也制约电炉投产进度，例如长流程转向短流程需要一定的时间，纵然可以“长改短”，但是要等现有高炉设备到期及其他配套设施跟进后再议。从经济效益方面来看，转炉炼钢比电炉炼钢短期更具优势。

表6  中频炉改电弧炉的相关政策

资料来源：中钢协、钢谷网研究中心

最后，电炉投产最大的制约因素是原料供给弹性不大，市场资源表现紧俏：

一是，石墨电极供应一直紧俏，以及电炉变压器要求高，客观制约电弧炉投产。今年石墨电极疯涨，一墨难求。石墨电极紧张原因主要在于环保限产制约供给，以及下游钢厂补库积极，现货市场一直呈现紧张局面，年末超高功率石墨电极直径300-700mm出厂含税价已经报至10万元/吨。

二是，我国废钢资源储备不足，表现紧缺，无法快速匹配电炉集中释放需求。“地条钢”产能取缔后，废钢资源流向合规钢厂，废钢缺口显现，例如，今年国内高炉提产增加废钢比例，从而增加了废钢消耗量，预计2017年长流程废钢多消耗4500万吨。

据废钢统计协会数据显示，2016年废钢产量不足1亿吨，同比增加770万吨，按照理论测算2017年废钢资源量可达1.86亿吨，同比增加1600万吨。然而，每年转炉需消耗1.2-1.6亿吨废钢，现在电炉消耗废钢量8000万吨，每年合计需要消耗掉至少2亿吨废钢量。由此来看，目前废钢资源量供给不足。

2.5新增产能：高炉提产复产，电炉置换产能，2018增4229万吨

2018年钢铁行业新增供给将主要来自于两方面：一方面是僵尸高炉产能复产，新高炉投产及高炉提产，另一方面是已经拥有电炉生产资质的钢厂升级改造或已经停产的电炉重新启动。

然而，受多方因素制约新增产能大幅释放。一是，2017年全年吨钢毛利居高不下，但利润并未转为实际产量供给，或预示制约复产驱动因素并非是持久的高盈利；二是，供给侧改革政策大背景下，以及阶段性的采暖季环保限产政策叠加，行政命令压制钢铁开工率；三是，随着原料成本高企，复产边际成本也随之增长，复产动能受限；四是，设备陈旧及技术制约，部分产能已经退出。

当前废钢添加比例已经高达30%水平，废钢添加比例继续提升将遇到技术瓶颈。因此，高炉提产将打折扣，预计2018年高炉提产1270万吨（2017年为3083万吨），其他机构预估在800万吨；僵尸高炉复产约1537万吨（2017年为3475万吨），其他机构预估在1500万吨；据此预估，2018年高炉提产、复产量合计约2770万吨。

电炉拟新建炼钢产能4265万吨，若按照2018-2020年均摊，年新增投产量为1123万吨（产能1422万吨，产能利用率78%），其他机构预估在1300万吨。

2017年粗钢新增产量预估8601万吨：高炉提产3083万吨+高炉复产3475万吨+电炉置换产量2043万吨（产能2725万吨，产能利用率75%）

2018年粗钢新增产量预估3930万吨：高炉提产1270万吨+高炉复产1537万吨+电炉置换产量1123万吨

2.6缺口抵减：多种途径弥补中频炉缺口，抵扣1430至1280万吨

以时间置换空间，随着时间推移，利润及产能转化为产量的动能增强。钢厂高利驱动，高炉复产提产欲望强；各省市电炉置换产能方案出台，电炉生产启动；以及国际宏观环境使然钢材出口回流幅度较大。2018年，市场将通过多种途径来弥补中频炉缺口，2018年粗钢有效产能合计增量1579至1729万吨，有效产量合计增量1430至1280万吨。

表7  粗钢产量2017-2018年增量预估

资料来源：钢谷网研究中心

2.7钢铁供给预估

据冶金规划院统计数据显示，该机构预测2017年和2018年我国粗钢产量分别为8.32亿吨和8.38亿吨，同比分别增长3.0%和0.7%。根据粗钢产量测算，预测2017年我国生铁产量为7.10亿吨左右，同比增长1.3%；2018年我国生铁产量为7.09亿吨，同比微降0.1%。

据我们统计数据测算，2017年粗钢产量预估为8.38亿吨，同比增长3.82%，根据2016年和2017年合计剔除中频炉产能1.15亿吨，2016年11.46亿吨全国粗钢产能，所以，当前粗钢产能或在10.31亿吨，核算产能利用率在81.28%。

首先，考虑到废钢添加比例继续增加受限，高炉提产复产2018年预计较今年缩量。其次，由于今年吨钢毛利一度高达2200元，全年多数时间在千元以上，因此，诱发电炉复产在2017年下半年，尤其是10月份至12月份，但电炉置换政策未有明确放开，预计2018年电炉置换产能释放，较2017年有所下降。

3.钢铁需求端解析

3.1房地产行业

（1）房地产政策环境：去杠杆严控信贷，政策高压调控基调难改

2017年10月份十九大报告会议强调“房子是用来住的，不是用来炒的”，表明2017年房地产行业“收紧”的主基调。2017年从中央到地方收紧政策不断，尤其是加快房地产行业去杠杆，严控消费信贷，让房屋回归“居住属性”。12月份中央经济工作会议强调“2018年要防范化解重大风险，要使宏观杠杆率得到有效控制，加快住房制度改革和长效机制建设”。

2017年住建部多次申明，坚持调控目标不动摇，稳定房市化解泡沫仍为重要任务，加强金融管理，防治资金违规流入房市。政策严控基调不改，使得此前火热的房地产行业在金融热捧资金谨慎流出后，房地产行业金融投资投机需求属性降低，使得房地产行业回归刚性需求。近期全国住房建设会议也表示房地产调控和住房制度改革将是2018年工作的两大核心任务。

预计2018年，国家对房地产行业仍然采取高压调控态度。一是我国经济增长对房地产投资增长的依赖性短时间内难改；二是房地产依然为居民资产保值的重要手段，例如通过消费贷、信用贷名义进行购房贷款行为等；三是地方政府财政收入对土地出让金的依赖性强，化解债务风险仍需基础投资给予支撑。2018年房地产调控维持趋紧基调。今年为贯彻落实全国金融工作会议精神，信贷政策对房地产施压骤增，一是采取限购限售政策“变相加息”去杠杆来抑制资金向房市蜂拥而至；二是银行启动消费信贷“前端加强筛查后端追溯用途”来抑制消费信贷违规流入房市。2018年预计一二线城市行政性限制政策维持并将进一步向三四线城市推广。西安房价一直处于全国洼地，今年房价呈现加速上涨态势。当前一二线城市房价已经有恐高迹象，三四线城市价值洼地城市已经补涨，限购政策或继续上演并蔓延。

（2）房地产运行情况：2018年房市有压，寄托棚改和租赁机制建设

2018年新一轮棚户改造推进，货币化安置依然支撑三四线城市商品房去库存

住建部表示，在完成2015年至2017年的1800万套棚户区改造后，2018年将扎实推进新一轮棚户改造工作，未来三年预计完成1500万套改造，均摊到每年为500万套/年。不过，目前已经明确2018年棚户改造580万套，2017年我国各类棚户区改造开工已经完成了609万套，超额完成年度任务目标，完成投资额1.84万亿元，2017年棚户改造套数已经达到九年峰值。

今年来三四线城市的商品房景气度较一二线城市明显偏好，主要得益于棚改货币化政策的提振。棚改货币化安置有三种方式：政府购买商品房安置（指政府集中购买普通商品房提供给被征收人选择安置）；政府组织棚户区改造区民购买商品住房安置（指政府搭建交易平台，为被征收人通过市场选购商品房提供帮助，政府将补偿资金直接支付给售房的开发企业）；直接货币补偿安置（指政府直接将补偿资金支付给被征收人，由被征收人自行通过房地产市场购买、租赁住房或用于其他支出）。

货币化安置较此前的实物安置来讲，有多方面好处。一是以前等待国家安置房入住，现在货币补偿后政府牵线或自行购买；二是三种方式可以有效解决三四线城市商品房去库存问题。2015年之前我国主要采取实物安置，之后采取货币安置，这样一方面有利于防止安置房重复建设，另一方面有利于加速去库存。

虽然2018年之后棚户改造计划量较此前有所减少，政策边际效应减弱，但是，货币安置至少未来三年依然给予三四线商品房去库存提供支撑。

 2018年房地产或减速运行，一二线城市寄托租赁机制建设带动下市场刚需

2018年房地产主基调防范风险去杠杆，加快住房制度改革和长效机制建设。三四线城市在棚户改造新一轮推进以及货币化安置政策驱动有利于商品房去库存。与此同时，一二线城市需重点关注租赁机制建设带动下的市场刚需。

今年国家多次强调房子是用来住的改革初衷，政策导向由以往加强各省市限购调整需求端为主的政策导向转至租赁机制建设下的调整供给端为主。发展租赁市场是2018年房地产行业实施供给侧改革和建设调控长效机制的核心政策。随着机制建立和完善，长期来看租赁住房建设对钢市需求有一定支撑作用。

以往房地产调控重点从限购限贷抑制炒作需求带动的房价疯涨，而随着国家供给侧结构性改革政策基调的各行开花，房产租赁市场发展或预示着房地产供给侧改革的崛起。单方面从调整需求而转向供需双向调整来实现均衡价格的变动。租赁住房政策的建立以及后期落地实施，将有利于房市供给的增加，从而保证无利购房的租房刚需。

据国家统计局数据显示，2017年1-11月全国房地产开发投资100387亿元，同比增长7.5%，增速比1-10月回落0.3个百分点，其中住宅投资增长9.7%。房屋新开工面积161679万平方米，同比增长6.9%，其中住宅新开工面积增长10.8%。全国商品房销售面积146568万平方米，同比增长7.9%，其中住宅销售面积增长5.4%。全国商品房销售额115481亿元，同比增长12.7%，其中住宅销售额增长9.9%。房地产开发企业土地购置面积22158万平方米，同比增长16.3%。1-11月房地产开发企业到位资金139489亿元，同比增长7.7%。房地产开发投资增速回落且商品房待售面积持续减少 。2017年宏观经济放缓和房市严控政策基调下数据持续下滑；政策基调难改，2018年房市仍面临较大压力，更多寄托于棚改及租赁机制建设带动下的房屋刚需支撑。

3.2基建行业

（1）基建政策环境：PPP项目“速冻”，政策收紧态度“刹车排险”

自2014年国家大力推广运用政府和社会资本合作（PPP）模式以来，PPP项目在国内如火如荼进行，PPP项目落地不断加快，为稳增长、促改革、惠民生发挥了重要作用。据财政部统计数据显示，2017年1-10月份，累计入库PPP项目1.4万个，项目总投资额17.7万亿元，落地4.3万亿元。

然而，在发展过程中，部分地方泛化滥用PPP甚至借PPP变相融资等违规操作问题日益凸显，加大了地方政府隐性债务风险。2017年以来，国家将防范风险放在重要位置，金融工作会议中要求防控地方隐性债务风险并纠正PPP项目中的违规行为。此前，财政部已经出台《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50号），严禁地方政策利用PPP项目等方式变相举债融资和严禁地方政府参与PPP项目的行为。在此基础上，为进一步纠正PPP项目泛滥现象并进一步规范项目运作，财政部于2017年11月份发布《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金〔2017〕92号），对PPP项目实行严格分类监督管理，统一新项目入库标准防止财政支出过快增长，并要求集中清理已经入库的PPP项目。

92号文件具体要求，2018年3月底前对已经入库的PPP项目集中清理，对不宜采取PPP模式、不符合规范要求、可能构成违规违法举债担保的已经入库PPP项目将予以清退。为贯彻落实财政部文件，2017年年末中国银行、建设银行等银行已经对PPP项目态度转为谨慎，交通银行等部分银行已经全面暂停PPP融资业务申报并进行风险排查，暂停期或延续至2018年3月份。自2014年以来PPP项目60%为政府付费类，地方财政压力凸显甚至加大了隐形债务风险。监管新规对2018年PPP项目投资落地会产生较大影响，尤其是上半年。

（2）基建运行情况：铁路计划2018首次调降，基建投资下滑预期

据国家统计局数据显示，1-11月全国固定资产投资575057亿元，同比增长7.2%，增速比1-10月回落0.1个百分点。其中，国有控股投资211295亿元，增长11.0%；民间投资348143亿元，增长5.7%，占全部投资的比重为60.5%。基础设施投资126720亿元，同比增长20.1%，较1-10月加快0.5个百分点。固定资产投资到位资金570615亿元，同比增长4.4%，较1-10月加快0.8个百分点。新开工项目计划总投资478557亿元，同比增长6.2%，比1-10月份加快2.4个百分点。2017年固定资产投资额累计同比增速持续下滑，同时基础设施建设累计同比增速也呈现单边下滑但降速略缓。

2017年全国铁路行业固定资产投资完成额8010亿元，已经连续四年实现投资超8000亿元规模，国家铁路完成7606亿元。陆续有宝鸡至兰州高速铁路、西安至成都高速铁路西安至江油段、石家庄至济南高速铁路等项目投产运营，投产新线里程3038公里，“四纵四横”高铁网提前建成运营。年底铁路营业里程达到12.7万公里，其中高速铁路2.5万公里，中西部地区铁路营业里程达9.7万公里，同时今年拟新开工项目已批复可研项目49项，新开工建设35项。

不过，备受关注的2018年铁路固定投资计划出现调降。铁路总公司2018年年度目标，全国铁路固定资产投资计划7320亿元，其中国家铁路7020亿元，投产新线4000公里，其中高铁3500公里。其中《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》规定2018年铁路重点推进项目共22项，共修建8203km，总投资6974亿元，重点项目投资占比全年铁路总投资计划的95.27%。

2018年基建投资稳中下滑，投资增速大概率维持在10%-15%。一方面受宏观经济增长放缓影响，另一方面资金来源中财政支出下滑，地方债及PPP融资收紧等自筹资金来源受到制约。因此，至少上半年铁路固定投资或拖累基建。

3.3汽车行业

（1）汽车行业政策环境：购置税优惠退却，潜在需求提前透支

2017年汽车产销绝对总量持续攀高并创近五年新高。近两年汽车产销量保持高位主要得益于小排量汽车购置税优惠政策自2015年10月的推出，政策刺激效应促使购车需求提前释放，部分透支了未来需求。据中汽协数据显示，2017年1-11月我国汽车产量累计增速为3.88%而2016年此值为14.26%， 2016年8月至12月产量累计同比增速均保持在10%以上水平，而2017年4月份以来产量累计同比增速一直低于5%。2017年1-11月汽车销量累计同比增速3.59%而2016年同期增速为14.11%。虽然2017年汽车绝对产销量继续增加但增速骤降。

2018年随着购置税优惠彻底退出，政策红利消失需求透支，汽车产销量面临较大压力，2017年下半年已经显现，汽车作为“奢侈品”，政策退出势必对购置需求受到较大冲击。

（2）汽车行业运行情况：重卡新能源看点偏弱，产销增速下滑

受房地产和基建投资影响较大的机械行业预计也会出现明显下降。不过，2017年工程机械重卡得益于固定资产投资绝对量增长而突飞猛进，鉴于环保指标压力，旧重卡面临淘汰而新重卡替换需求增加。此外，值得注意的是，财政部、工信部、税务总局及科技部联合发布，自2018年1月1日至2020年12月3日，对购置新能源汽车免征车辆购置税。

2018年在购置税优惠退出而新能源政策仍待商榷，重卡市场投放受固定投资影响大，预计明年汽车行业面临较大压力，或有近两年的高速增长大幅回落，预计明年汽车产销量增速或低于3%，期间甚至有望转负增长。

3.4家电&船舶行业

受去年房地产表现偏强及库存低促使家电销售较旺。2017年空调、冰箱等家电累计同比增速远远高于去年。据统计数据显示，2017年1-11月空调产量累计同比增长19.9%，今年全年基本保持在16%以上的高水平增长，而去年大半年呈现负增长；1-11月冰箱累计同比增长12.6% ，6月偏低其余均在10%以上最高18.6%，去年最高增速才4.6%。然而，2018年房地产调控力度加大背景下，家电增长或受到一定影响，预计增速高位或有所回落。

船舶协会数据，1-11月全国造船完工3988万载重吨，同比增长25.3%。承接新船订单2538万载重吨，同比增长27.3%。11月底手持船舶订单8167万载重吨同比降20.7%较2016年底降18%。造船完工量及新接船舶订单量保持增长，手持订单量止跌，船舶企业总产值降幅收窄，预计船舶投资增速5-10%。

3.5钢铁需求预估

虽然，2017年房地产、基建等钢材终端消费中流砥柱的行业累计同比增速大幅下滑，但是，投资绝对增量是增加的，2017年粗钢表观消费量较去年大幅上了一个台阶，或暗示下游需求体量大并超市场预期。从季节性来看，2017年属于供给侧改革攻坚年，中频炉产能剔除难以填补，造成市场供给一度中断且供需缺口扩大。2017年粗钢产量整体也是上台阶的，但四季度由于采暖季环保限产全面启动而需求提前释放，促使产销量差额在缩窄。统计局数据显示，2017年11月粗钢表观消费量约6174万吨，同比增长6.15%，经过季节性调整预估2017年全年粗钢表观消费量或为7.85亿吨。据中国冶金规划院统计数据显示，预计2017年我国钢材实际消费量为7.25亿吨，同比增长7.7%。据此预估粗钢消费量或有7.88亿吨。

2018年钢材终端需求行业均面临减速预期，主要原因在于政策严控或退却。其中，长期房地产防风险严控信贷，三四线依赖货币化安置去库存且一二线寄托租赁市场扩大供给刚性需求底部支撑，但政策严控难改不利长期需求；基建增速大幅下滑，2018年铁路投资计划额四年来首降，PPP项目“速冻”，政策收紧态度“刹车排险”；汽车购置税优惠政策退出需求透支增速下滑；家电表现偏好但明年高位有回落压力，船舶业需求增速或在5-10%。综合来看，2018年消费总量较2017年保持增加，不过鉴于终端需求行业政策压制甚至增长有转负可能，预计需求增量不大。中国冶金规划院预测，2018年钢材实际需求量为7.30亿吨，同比增长0.7%。据此预估粗钢消费量或为7.93亿吨。

季节性来看，一季度逢春节和政策限制需求或处于低位，一是2018年3月底前PPP项目刹车排险清理暂停，二是采暖季环保限产工地停工至3月，三是2月中旬之后春节长假，四是天气因素制约。二以上因素解除二季度需求逐渐恢复，二季度末三季度关注政策节点需求预期，四季度需求淡旺季交替。

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