【钢谷网钢铁月报2018年4月】需求初露抗衡宏观，4月钢价震荡抬升
1. 市场回顾：宏观压制预期落空，3月钢价恐慌阴跌
金三落幕，旺季不旺，3月份钢材市场主导逻辑围绕“预期与现实”展开的，典型的“买虚卖实”行情演绎。预期落空主要表现在两个方面：一是低估了垒库绝对量（市场节前普遍预期2018年冬储垒库低于往年）；二是高估了政策需求预期（节前市场寄托两会政策潜在需求预期）。宏观压制也体现在两个方面：一是经济减速坐实6.5%，防风险去杠杆房市信贷严控，基建下滑，沿袭了十九大和中央经济会议基调不变，政策压制钢市需求；二是全球市场中美贸易战上演，跌宕起伏，加速了黑色金属市场恐慌下跌。
期货市场，3月份钢材期货价格封顶暴跌直线下探成本。其中螺纹钢主力1805合约由高点4062元/吨跌至3333元/吨，月内累计最大跌幅17.95%；月底主力资金成功移仓至1810合约，由3912元/吨跌至3163元/吨，月内累计最大跌幅19.15%，且1901合约甚至探底3101元/吨。不过，3月底由于中美贸易战有所缓和使得价格恐慌跌修复，触底一波反弹，尤其是现货月1805合约吃掉巨阴线恢复至前期盘整平台。期间内1805-1810合约底部修复伴随着正套价差一度从100元/吨拉升近280元/吨。
现货市场，3月份全国钢材现货价格破位阴跌。截止03月30日，钢谷网中西部螺纹钢综合指数报收186.09，最低报181.36，最高报211.92，累计最大跌幅14.42%；而较去年同期仅下跌0.03%；钢谷网中西部综合价格报收3721元/吨，较上月同期下跌12.28%。其中，关中、西北及西南地区价格跌幅依次为12.83%、14.22%和15.51%；3月内中西部高价区间在4130至4320元/吨；低价区间在3600至3650元/吨。
北上广地区，3月上海钢价跌幅最大。上海螺纹钢报收3650元/吨，月内最低报至3510元/吨，最高报至4100元/吨，累计最大跌幅14.39%；广州螺纹钢报收3950元/吨，月内最低报至3900元/吨，最高报至4480元/吨，累计最大跌幅12.95%；北京螺纹钢报收3730元/吨，月内最低报至3650元/吨，最高报至4140元/吨，累计最大跌幅11.84%。
那么，4月份钢材市场将如何演绎呢？4月份国内外宏观环境此起彼伏的巨震格局能否缓和，外股重挫资金避险情绪高，商品市场能否独善其身？非采暖季环保政策各地区延续度如何，大气污染防治启动措施蔓延至哪些地区，钢厂复产受限产打折度什么情况？4月份终端需求在金三未旺黯然失色下能否有所起色？钢材去库存路漫漫，社会库存能否延续旺季去库标准，钢厂库存拐点需要几次确认，库存消化能力是否改善？4月份临近交割月，1805合约以怎么方式收场？原料供给弹性足的情况下弱势局面能否改善？
2.宏观环境：国际扰动事件汇聚，国内会议政策导向
2.1国际市场
国际市场在过去的三月份最终要的两大国际事件，一是美国连续对华进口封锁；二是美联储最终符合市场预期加息。
中美贸易开战，先是公示再落实，整个三月份弥漫着贸易战烟火。对金融市场而言，贸易战主要是影响商品投资环境及氛围，中国商务部反击美国对华钢铁及铝产品征收进口关税，进一步贸易范围更广泛，涉及高科技、高铁等领域。国内外环境局势紧张，资金风险偏好降温，市场恐慌情绪升温，加上3月22日美联储加息靴子落地，实际对全球其他央行跟随策略仍存担忧，美联储加息原因在于近几个月美国经济展望强化，未来几个月通胀将会上升，将持稳于2%，劳动力市场得到强化，经济温和增长，美国渐进式加息政策延续。
4月2日，美国供应管理协会（ISM）发布数据显示，美国3月份ISM制造业PMI为59.3%，环比下降1.5个百分点。其中，新订单指数为61.9%，环比下降2.3个百分点；产出指数为61%，环比下降1个百分点；就业指数为57.3%，环比下降2.4个百分点。
4月份国际市场关注事件较多，中美贸易战未完待续，俄铝事件股市暴跌，中美日韩朝微妙的国际关系，政治局势依旧复杂多变。再者，加拿大央行、欧洲央行、日本央行分别于本月18日、26日及27日召开央行议息会议，美联储已经加息，而此前澳洲联储、新西兰联储、瑞士银行等未采取跟随策略，密切关注4月份国际部分央行的货币政策。
2.2国内市场
过去的两会政策未有新意政策严控基调，去杠杆不变，整个国内外宏观环境超想象的动荡。回顾两会出炉的政策：2018年GDP增速目标6.5%左右，符合减速预期；2018年赤字率拟安排在2.6%，连续两年将财政赤字安排在3%以下；稳健的货币政策保持中性，要松紧适度；2018年要完成铁路投资7320亿元，低于前四年均值8000 以上水平；2018年再压减钢铁产能3000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨左右，“十三五”规划的1.5亿吨压减炼钢产能目标近在咫尺。
据统计局数据显示，3月份制造业PMI为51.5%，较上月增长1.2%，升至一季度高点，制造业扩张提速，呈现稳中有升态势。随着春节后企业集中开工，生产经营活动加快，生产指数和新订单指数为53.1%和53.3%，分别较上月增长2.4%和2.3%，新订单指数连续两个月高于生产指数，制造业增长的内生动力不断增强。新出口订单指数和进口指数分别较上月上升2.%3和1.5%，均为51.3%且重回扩张区间，进出口活动更趋活跃。随着气候转暖和基础设施建设加快推进，建筑工程开工率明显上升，建筑业商务活动指数为60.7%，较上月上升3.2%，并升至高位景气区间。建筑业新订单指数和新出口订单指数为52.0%和59.6%，分别较上月上升2.5%和7.9%，其中新出口订单指数升至近年高点，表明近期建筑业国内外市场需求均有所上升。3月份，综合PMI产出指数为54.0%，较上月上升1.1%，表明企业生产经营活动总体扩张。
4月初各国家机构从各自角度对今年经济运行方向做了清晰规划：国家统计局称，今年以来以推动高质量发展为根本要求，以供给侧结构性改革为主线，实体经济在转型升级中实现了质量效益稳步提升；财政部称，今年将进一步清理规范政府性收费，已出台超过7000亿元减税降费措施；住建部称，将阶段性适当降低企业住房公积金缴存比例政策延期两年，延长至2020年4月30日。
现在全球市场基本由此前的“黑天鹅”转至“灰犀牛”频发期，国际中美贸易战博弈中，俄铝事件上演，博鳌亚洲论坛、青岛峰会在即等，关注政策变动对商品市场影响，预期动荡的国内外宏观环境，风险资产收益不确定性大，资金避险情绪较高。变化莫测的宏观环境对4月黑色金属市场影响依然值得关注。
3.1环保限产
3月份至4月份处于采暖季环保限产政策更迭季，鉴于各地陆续出台限产政策，对于采暖季环保限产政策结束后，因各种因素影响钢厂复产预期遭受打折。
当前主要通过以下途径来影响钢材供给端复产情况：一是，唐山为代表非采暖季环保限产与采暖季环保限产无缝对接，不过非采暖季限产10%~15%，采暖季该地区限产幅度高达50%，虽有限产但限产幅度收缩；二是，山东、河北、山西、河南等地区大气污染防治启动，钢铁、焦化厂、铸造进入环保指标达标限产中来，限产幅度依据污染程度而定，绿色安全、橙色、蓝色限产预警等；三是，青岛峰会举办，此前青岛已经严查待岗，近期青岛地区要求4月份至7月份焦化厂、钢铁厂要求停产。
非采暖季限产属于今年的新政策，而大气污染防治措施启动去年这个时期也存在，至于会议要求限产属于特殊时期，力度大针对性强，这次不仅是停产且停工。例如，今年迟迟终端未动工也是去年政策要求限工6个月，供给端和需求端均受政策波及和眷顾。
无论出于何种原因，环保限产政策令原本处于复产集中期的产量有所打折。其实春节期间有钢厂就满负荷生产，据悉当钢价跌至3600元/吨附近时，基本处于亏损状态，但是为了正的现金流，中西部主导钢厂依然选择生产来弥补折旧费用。就是经济学原理，盈亏平衡点和停业点的完美实例，可变成本、固定成本、总成本与收益之前的此消彼长关系。总之，钢厂复产已经坐实，货源是增加的，只不过限产因素扰动，钢铁复产预期因限产政策打折扣。
3.2钢厂生产
国际方面，据世界钢协统计数据显示，2018年2月份全球粗钢产量1.318亿吨，同比增长3.5%，全球主要钢铁生产国均出现较大幅度增长，其中中国粗钢产量占据全球半壁江山。亚洲地区，2月份中国、日本和印度粗钢产量分别为6493万吨、829万吨和843万吨，同比分别增长5.9%、-0.5%和3.4%；欧洲地区，2月份意大利、法国及西班牙粗钢产量分别为209万吨、125万吨和112万吨，同比分别增长4.5%、1.0%和0.4%；美洲地区，2月份美国和巴西粗钢产量分别为645万吨和271万吨，同比分别增长0.4%和5.5%。
国内方面，据国家统计局数据显示，2018年1-2月份中国粗钢、生铁和钢材产量分别为13681万吨、11331万吨和15903万吨，同比分别增长5.9%、-1.7%和4.6%；1-2月份粗钢、生铁和钢材年化产量分别为84643万吨、70099万吨和98383万吨。1-2月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为231.9万吨、192.05万吨和269.54万吨，日均产量环比分别增长7.2%、8.8%和4.8%。
据中钢协统计数据显示，3月中旬重点钢企粗钢日均产量178.72万吨，旬环比增加5.52万吨或增长3.19%。3月中旬末，重点钢企钢材库存量1479.2万吨，较上一旬末增加11万吨或增长0.75%。3月中旬全国粗钢日均产量231.41万吨，创一季度新高，重点企业虽有增加但更多为非重点企业产量贡献。
由此可以看出复产逐渐落实，但是重点企业产量较2月份有所回落，暗示钢铁重镇复产有所打折扣，一方面在于因为采暖季限产延长及非采暖季限产新令的衔接，另一方面在于合作组织峰会影响政策要求二季度河北及山东省份化工、钢铁、铸造停产等。
3.3替代产能
3月份市场价格下跌轻而易举的击穿了电炉成本，3月初市场普遍核算的电炉成本在在3900-3950元/吨，我们核算在3860-3870元/吨，其实换言之，螺纹钢价格跌至3860元/吨附近是可以预见的。在整个黑色原料中最坚挺的废钢，由于下游钢市萎靡而已大幅跟跌。据悉，4月初专业网站测算电炉成本在3725元/吨，基本上目前期货价格是探底高炉成本而驱逐电炉生产成本等。
废钢在所有黑色中表现偏强，现货在大幅走跌后底部回涨修复。近日国内废钢市场延续稳中有涨态势，一些前期价格偏低的电炉钢厂继续提价吸货，涨幅多在50元左右，长流程钢厂采购价格以稳为主，总体到货量较前两日有所减少，贸易商对后市比较谨慎，仍以消耗为主。此外，近期石墨电极和原料价格高位，目前市场分歧大，不建议大家极致悲观甚至极致乐观。
4.需求分析：潜在需求长期压制，短期需求低位恢复
4.1引致需求
从宏观层面来看，两会政策基本沿袭了十九大以及中央经济会议的政策基准。过去的两会老生常谈未给予市场太多信号。例如，经济增速下滑，房市调控不改，严控消费信贷，基建投资下滑等，唯一亮点就是汽车购置税优惠政策延长。
社会总需求是消费需求、投资需求、政府购买、进出口等核算的，钢材需求追溯至房地产、基建、机械、汽车、家电等项目中，整体是涵盖在社会需求的后面三项内，那么项目资金来源比例就尤为重要以及政策扶持施压度，政府投资民间投资举债等等，PPP项目是自 2014 年国家大力推广运用政府和社会资本合作（PPP）模式。2017年92号文件要求审核至将月底，这期间内蒙古、新疆，乃至湖南也已经爆出项目要求暂停的。
当前主要是年度政策限制，防范金融风险去杠杆，房市调控基建投资下滑，近期炒作热火的PPP项目，因为地方举债资金问题多数项目叫停，这是长周期制约潜在需求这块的；今年终端实际需求因主观客观原因不断延迟，4月份实际需求环比要好转，主要是项目进程要求施工，天气回暖快陆续动工；需求最大的制约因素依然在于资金面。
全国房地产开发投资同比增长9.9%，同比去年2.9%，但地产销售面积、新开工增速出现不同程度回落，主要与限购限贷政策有关。1-2月份，制造业投资增长4.3%，增速同期持平，比去年全年回落0.5%。1-2月份基建投资同比增速为16.10%，增速同比19 %大幅回落，十九大、经济会议、两会政策定调。
4.2实际需求
金三银四“旺季不旺”，金三落幕。今年一季度集结多因素需求迟迟未启动，一是两会政策潜在需求压制，二是环保政策限工要求，三是产业链各环节资金紧张，贸易商甚至放弃终端部分合同。然而，金三已无留恋，而银四是否值得期待呢？整体来看，由于清明小长假的翘尾因素成交出现量价齐升局面，但持续性待观察，据调研了解，钢厂称现在买价不买量，无量来托价。
据钢谷网最新统计数据显示，截止4月9日，钢谷网统计的32家流通商建材成交量总计27339.072吨，环比上周一减31.99%，较上一交易日增72.31%，较3月成交均值增23.83%。
分区域来看，西北地区（20家）成交量总计12519.5吨，环比上周一减21.31%，较上一交易日增59.34%，较3月成交均值减0.77%。西南地区（12家）成交量总计14819.572吨，环比上周一减38.99%，较上一交易日增85.03%，较3月成交均值增56.63%。
4月份，钢材市场实际成交需要关注五点：
一是，下游需求后移，是否存在陆续释放迹象，4月份终端需求采购意愿；
二是，银四能否抓住需求 “旺季尾巴”，黯然失色“金三银四”不那么落寞；
三是，资金面能否缓和，终端商采购心态是否有所改善而接货意愿回升呢？
四是，地方债高垒，多地区PPP项目叫停打压承建商供应商心态，是否缓和；
五是，同期比较及同驱动比较，钢材实际成交是否赶超或者处于合理水平内？
4月小假期带动钢材成交量低价有所放量，但持续性待观察。节日的翘尾因素影响提货偏多促使清明节前一周及清明节中西部建材成交量甚至攀高至40000吨以上水平。较去年11月份“淡季反旺”来看，那个建材日成交量基本在30000吨以上，甚至飙升至50000吨水平。然而，节后第二周和第三周钢材日均成交量降至30000吨以内水平，有点提前透支提货需求。
4月份虽然清明时间雨纷纷，今年有点倒春寒的意味在其中，但是整体气温回暖快，终端项目开工，据此前调研，基本在4月中旬将集中启动一波。不过值得注意的是，主要是3月份底这波PPP项目审核，导致多省份诸如地铁等项目叫暂停，从政策方面压制需求，但是实际需求环比3月份是出现好转的。
5.库存方面：社会库存降库途中，钢厂库存确认拐点
5.1社会库存
据钢谷网最新统计数据显示，中西部建材社会库存493.61万吨，较上周减少29.94万吨，降幅5.72%，社会库存已经连续四周下降；较去年同期增加105.51万吨，增幅21.37%，当前社会库存依然高于去年同期。分地区来看，社会库存下降主力军由前期的西南地区转移至西北地区，西安和兰州出货不错，成都及贵州次之。
社会库存去库路途中，同期依然偏高，不过降幅基本赶超。钢材社会库存依然在下降通道中，市场焦点在于库存降幅能否延续上期的超预期节奏，本周降幅有所收敛，不过在合理水平内。往年同期中西部建材社会库存最高降速在44万吨水平，去库同期旺季平均波动区间在25~28万吨水平，上周的33.14万吨和本周的29.94万吨降库水平，上周去库超预期而本周有所收敛，当前去库水平处于旺季合理波动区间内。
5.2钢厂库存
据钢谷网最新统计数据显示，中西部建材库存总计679.3万吨，本周降幅28.89万吨而上周降幅为56.23万吨，降速由上周的7.36%回落至本周的4.08%。其中钢厂建材库存小幅增加1.05万吨，增速0.57%，而上周降幅为23.09万吨，降速11.12%；建材社会库存依然在下降通道中，不过本周降幅由上周的33.14万吨小幅降至29.94万吨，降幅稍有收敛。
钢材绝对库存换档减速，社会库存匀速前进，厂库拐点待确认。钢材总库存绝对值已经连续第四周下降，处于降幅通道中，但是本周钢材绝对库存降幅呈现换档减速。细分来看，本周库存减速主要贡献者为社会库存继续下降，而钢厂库存上周拐点下降后本周却微幅增加，原因或在于节日提货有点透支，钢厂库存拐点仍待确认，密切跟踪。
据中钢协统计数据显示，2017年3月会员钢企钢材旬度库存均值为1428.57万吨，较上月增加265.25万吨；较去年同期增加43.39万吨。
综合来看，当前钢材社会库存同期偏高格局未改，但是依然处于去库存通道中，不过厂库由降微增，社库降幅小幅收敛，资源端库存消化压力伴随，也有节日翘尾因素存在。此前调研4月份中旬终端基本动工在即，近期主要是政策压制，受主观客观因素影响需求后移释放，上期的库存降幅超预期本周小幅收敛但处于合理水平，尤其是关注4月中下旬库存转移情况。
6.出口情况：中美贸易战上演，钢材净出口大幅下滑
据海关总署数据显示，2018年1-2月份全国钢材出口量949.33万吨，累计同比下降27.9%，去年同期钢材出口量1316.72万吨；1-2月进口量221.7万吨，累计同比增长1.6%，去年同期钢材进口量218.26万吨；1-2月钢材累计净出口727.63万吨，折合粗钢净出口756.74万吨，较去年同期钢材净出口1098.46万吨，折合粗钢净出口1089.73万吨，较去年同期下降30.56%。其中2月份我国钢材出口量484.43万吨，环比增长约4%，钢材进口量102.66万吨，环比下降约13.8%，净出口钢材量381.77万吨，同比增长约10.4%。
中美贸易开战，对金融市场而言主要是影响商品投资环境及氛围，本次商务部反击美国对华钢铁及铝产品征收进口关税，这次贸易范围更广泛，涉及高科技、高铁等领域。国内外环境局势紧张，资金风险偏好降温，市场恐慌情绪升温，加上昨天美联储加息靴子落地，实际对全球其他央行跟随策略仍存担忧。中国两会政策未有新意政策严控基调，去杠杆不变，整个国内外宏观环境超想象的动荡。预计贸易战关税影响下，3月份钢材出口量将进一步下滑，不利于钢材出口。
7.成本利润：上下游强弱节奏存异，吨钢毛利先降后升
3月吨钢毛利伴随着黑色金属集体下挫而高位回落，由千元以上利润压缩至450元/吨，利润遭受吞噬逾一倍多；但3月底吨钢毛利反弹并延续至现在，整体表现为先做空钢厂利润再做多钢厂利润，配合着套利去做。
3月中下旬当期吨钢毛利还是滞后毛利在加速下降，月内国内外环境错综复杂，中美贸易战加速下跌，螺纹期现加速下跌导致吨钢利润快速压缩。当期毛利和滞后毛利上轮最低点分别在666元/吨和449元/吨，近期高点分别在967.4元/吨和1075.3元/吨，分别回落301元/吨和626元/吨。吨钢毛利在快速遭受吞噬，主要是钢材现货大幅下跌当前已经跌破3500元/吨最低报至3460-3480元/吨，铁矿石跌至63美金附近。
然后，3月底之后吨钢毛利新低后快速反弹，主要得益于钢价恐慌下跌修复而原料供给弹性足现货跌势难改，尤其是焦炭现货。截止4月初，据监测的吨钢毛利由前期的666元/吨最高增加915元/吨，累计增加250元/吨；吨钢滞后毛利由449元/吨最高回升至901元/吨，累计增加4522元/吨。当期毛利率由23.08%最高至32.77%，滞后毛利率由16.20%最高增加至32.42%。吨钢毛利由本轮千元压缩逾一倍后月底再度迅速回收失地，令钢厂原料抗成本能力有所缓和，钢厂由大幅施压铁矿石、焦炭之后，预计4月份或有所缓和。
未来关注点：4月份钢市主导炒作焦点或转为“供应复产打折需求延迟释放”格局。一季度铁矿石及煤焦均处于季节性供应受阻季节，但是二季度气候因素退却、政策限制因素缓和，预计二季度原料供应逐步恢复。需求方面，钢厂利润攀高回升，但是钢厂复产打折令原料补库需求整体后移，但是随着库存消耗殆尽，不乏零星补库需求助于铁矿石及焦炭底部逐渐抗跌企稳。
值得注意的是，一是，4月份期货主力1805合约临近交割，投机资金退却，尤其是下旬月底基本面强的品种，基差驱动将由强转弱，期价反弹高位风险增加，而更多转向1810/1809合约的供需驱动上来；二是，吨钢毛利再度挑战千元，当前利润贡献主要来自钢材自身强势，但预计高位震荡，原因在于原料现货跌势趋缓而矿石有回涨诉求。焦炭值得注意的，陕西黄陵煤化工遭受央视点名，从而引发一轮江苏等地区环保限产力度加大，同时山西等地区组织会议联合限产保价，但当前核心在于钢厂补库策略。
7.1铁矿石市场
3月份中美贸易战再度升温导致金融市场再度进入动荡，加上清明节小假期资金外流，叠加基本面驱动铁矿石如预期反弹承压再度回收震荡平台。4月初铁矿石也是继沪螺纹沪热轧之后，主力资金成功完成移仓换月，远月资金积极流入下弱势下探留长上影线。本周铁矿石在基本面拖累下期货反弹最终遇阻，超跌修复行情完成下再度回归，当前钢厂仍是观望为主，铁矿石库存消耗策略。港口现货及美元进口矿本周跌幅均大幅收敛，由此前30元/吨跌幅压缩至10元/吨内甚至有回吐，不过现货价格再度回探440元/吨且低位徘徊为主。
目前铁矿石处于中长期和短期驱动逻辑抗衡，大格局受投产周期压制而短期有复产撑着，但是非采暖季限产炒作延迟需求，价格底部持续消磨中。从产业链纵向角度来看，下游钢材市场多因素叠加交织，尤其是钢价已经修复超跌部分，而继续回升至盘整平台需基本面配合，但是当前现货市场依旧表现谨慎，限产令扰动复产叠加需求受资金压制后移，已经进入4月份，假期冰雹雨雪天气再度令市场陷入困境，旺季落幕静等本月能否好转，当前矛盾在于宏观资金方面，需求托底价格显得力不从心。近期关注钢价低位徘徊，钢材社会库存和厂库双双迎来拐点，焦点是主动甩货还是终端接货，节后首日钢厂出货一般，不过个别地区先降后回吐。吨钢毛利在原料跌幅超成材而由450元/吨已经恢复逾300元/吨，本轮铁矿石在供给弹性最足下最先跌也最先反弹，但最终抗不过基本面弱，近日矿石普氏指数依旧受65美金制约并在63至65.4美元/吨，不过缓和回收。
4月份，钢铁复产打折导致原料需求或继续后移，但是鉴于其库存持续消耗近一个月高价原料将逐步消耗殆尽，预计下旬至月底有零星补库需求，尤其是4月底五一节前或有一轮低位补库动作，从而带动铁矿石价格低位有反弹需求。预计4月份铁矿石价格在60美金附近有支撑但是受制于70美金压制，建议417-426元/吨区间钢厂可以少量盘面补库。
7.2焦炭市场
焦炭在原料中表现最弱，原因可以归结如下：一是，焦化厂主产区盈利近300元/吨创偏高，2200元/吨以上价格存在抛压；二是，3月份钢厂经历了集中补库过后，以消耗原料库存策略为主，施压焦炭；三是，一季度后期焦炭供给逐渐缓和，焦炭无现货强支撑存在虚盘挤压倾向；四是，吨钢毛利快速压缩近450元/吨，导致钢厂抗成本能力较弱采购意愿弱；五是，在上一轮黑色产业链价格传导机制中，焦炭原料现货累计仅涨150元/吨，预计4月份焦炭现货仍有辆三轮下跌。
双焦市场主导逻辑在于，当前产业链焦炭库存偏高，钢厂利润反弹后维持，库存合理水平施压焦炭未结束。近期焦炭现货市场加速下跌，钢厂持续下调出厂价，主产区累计跌幅逾400元/吨，上轮涨幅回吐甚至跌回上轮低点，目前双焦贴水运行为主。值得注意的是，焦煤滞后补跌不及焦炭现货价格，导致焦化厂亏损幅度近期扩大已经达250元/吨。近期山西地区焦企已经有联合减产的动机甚至有文件出炉，联合保护市场限产幅度预期在30%，近期武安为代表的河北地区、山东地区焦化厂也实行差别化限产，但是目前在库存偏高需求主导下市场未有表现。双焦走势符合预期探底为主贴水弱修复。双焦的博弈其实还是基差驱动弱未走完，现货未有止跌迹象，主要是库存高，不像此前库存低运输受阻个别小型焦企业小幅探涨试盘子，期货当前主要是看下游钢市表现，预计双焦仍在黑色中表现偏弱，主流仓单关注1700元/吨。
7.3钢坯市场
3月份以来钢材与钢坯价差高位回落，主要得益于成材下跌暴跌而钢坯相对抗跌，导致的价差大幅收敛。据了解象屿正丰库钢坯库存最高为74万吨左右，本月钢坯出货不错，单日出货约两万吨，导致库存下降破50万吨。上海材与钢坯价差也一度打至180元/吨历史低位,2018年低位整体在150元/吨附近，预计其他地区价差不乏继续新低。由于3月份钢材现货宏观施压恐慌下跌，尤其是中下旬中美贸易战加速钢价下跌而钢坯跌幅不及元/吨，促使材-坯价差快速压缩。
期货市场与钢坯价差表现抢眼，由于期货不仅弱于现货且弱于钢坯，导致材-坯价差3月中旬一度持平，尤其是1805合约，而随着1805合约下旬底部反抽促使二者价差扩大外，1810合约材-坯价差负价差持续扩大甚至逾百元，这个价差结构在去年11月份也出现过。这足以表明，期货受国内外宏观环境震荡影响不确定太高，尤其是远月合约不确定性大，预计4月份远月810和901合约材-坯价差有望进一步扩大。
7.4废钢市场
4月初，钢材与废钢价差区间内震荡演绎，二者价差由3000元/吨高位加速下跌后3月份基本在2000元/吨附近波动，由于废钢价格持续坚挺上涨其替代优势被压缩。月内江苏等地区电炉由于亏损严重，一度停止收购废钢，废钢价格出现回跌，截止3月底废钢价差跌至1925元/吨，仅3月份由高点2500元/吨累计下跌了575元/吨。据实际调研了解，一季度高炉限产未解除下，废钢添加保持在钢包、转炉乃至高炉各个环节，继续提高出产率，据钢厂人士表示，环保限产期间主要是提高废钢添加比例来提产，但是由于废钢添加下替代优势削弱。月内钢价先是击穿电炉成本后是下探高炉转炉成本，当前电炉成本报在3650元/吨附近，转炉成本更低在2700-2800元/吨区间。
8.1基差分析
近一个月钢材期现市场携手震荡下跌为主。据钢谷网统计数据显示，截止4月8日华东地区以杭州及上海为代表，处于领跌地位，月累计跌幅430元/吨；华北以北京为代表跌幅也在430元/吨，而广州地区跌幅不及为350元/吨。
自3月份以来，沪螺1805累计最大跌幅383元/吨，1810累计最大跌幅462元/吨，上海现货累计最大跌幅430元/吨。综合来看，期货市场受“买虚卖实”使然，市场不及预期，中美贸易战加速下跌，导致期货跌幅远大于现货市场。3月份钢材基差驱动弱，期现货均弱，期间盘面一度贴水200元/吨，1810合约贴水近386元/吨。之前盘面400元/吨为最大贴水修复至150元/吨，近期贴水急剧缩窄，期货反弹来寻求基差修复，1805合约一度走平水结构，沪螺贴水格局维持并注意05临近交割，基差驱动需要持续动力，不过高位接盘意愿不高，远月基差有修复需求。
8.2跨商品分析
今年一季度末以来，螺矿比震荡回升创新高，比价最高拉升至8.6以上水平，较去年四季度继续攀高峰，去年高点在8.5左右，螺纹钢和铁矿石各个合约比价相继创新高。
究其缘由，钢材与原料比价回升分别两个阶段，第一阶段是原料集中补库过后加速下跌快于螺纹钢，主要是3月中上旬；第二阶段是螺纹率先触底修复超跌部分，而原料还在刷新低，尤其是焦炭阴跌难止，这两个阶段因不同原因而促使螺矿比价连续攀高峰，先是触及8.0附近后调整，短暂休整过后重拾上涨势头。那么，做多吨钢毛利势必伴随着螺矿比的持续冲顶，在跨商品套利对冲上，铁矿石为最好的空头配置头寸，套利资金倾向参与做多螺矿比，这也是去年四季度策略今年一季度照样实用。
后期，值得注意的是，吨钢现货毛利再度反弹逾千元，虚拟利润近1075元/吨，加上原料高价库存消耗殆尽，以及五一小长假来临，不乏补库需求，预计远月螺矿比高位有回调需求。
9.观点综述:需求初露抗衡宏观，4月钢价震荡抬升
国际市场灰犀牛事件频发，市场投资不确定性增加，资金比较谨慎，均不敢贸然进攻。过去的金三未旺黯然失色，银四是否值得托付？中美贸易战升级，俄铝事件上演等造成全球金融市场动荡但中方积极姿态应对，有所缓和这轮触底成本修复上来，考虑到宏观环境依然错综复杂，加上今年上演政策更迭，需求端是政策去杠杆压制实际需求环保制约难以释放，造成3月份钢价回归触及成本线附近。而底部反弹归结两个阶段，一是宏观恐慌修复完毕，二是基本面不利因素持续消耗而扰动因素增加促使回升追至前期盘整平台，那么进一步回升知否存在基本面支撑值得深思。
近期炒作比较火热的PPP项目审核，因地方债务问题先是去年曝光的内蒙古地铁叫停，近期新疆项目多数暂停，湖南地区跟上，这个时间阶段刚好是3月底审核完毕，合格的陆续开工。4月份整体实际需求要较上月好转，主要是天气回暖，项目工程施工等，本周两天钢材成交量价齐升，甚至单日成交量突破4万吨水平，较上月2万吨多吨明显好转，继续关注后期成交情况。最新的产量数据环比增加的复产进行中，但是受非采暖季政策令衔接，青岛峰会等会议要求停产增加，主要涉及区域依然是河北及山东等，复产打折扣比预期偏低。
国内外宏观环境错综复杂依然扰动黑色金属市场，环保政策更迭增加，令钢厂复产再度打折；然后需求延迟4月中下旬陆续恢复，政策需求压制未缓解，但实际需求预计较三月份好转。大的宏观环境让钢材市场底部修复不太平，预计4月份钢材市场连续确认底部，现货上关注钢价能否重回3850-3900元/吨水平，期货1805合约目标在3710附近，而远月810合约预计突破3500元/吨。
4月份钢材市场焦点：
宏观环境：中美贸易战是否升级，向全球蔓延，风险资产投资不确定性加大，资产避险情绪是否依然高涨？4月份国内外宏观市场，预计“灰犀牛”事件依然不断，对商品市场扰动难减。
供给市场：当前采暖季环保限产通过几个方面来演变，一是例如唐山地区的非采暖季切换延长；二是青岛会议等环保限产要求4-7月份执行，主要是河北和山东地区；三是大气污染防治预案，随时启动，依赖天气而定，弹性较大。重点关注的是复产落实度如何？打折能否延续，尤其在吨钢毛利再度逾千元时候。
需求市场：此前调研4月份中旬终端基本动工在即，近期主要是政策压制，受主观客观因素影响需求后移释放。重点关注房地产和PPP基建项目落实情况，以及经济数据能否悲观缓和等？
库存方面：当前钢材社会库存同期偏高格局未改，4月份关注社会库存和钢厂库存双双何时迎来拐点，终端接货意愿如何。当前库存处于合理水平，继续关注4月中下旬库存转移情况。
出口情况：中美贸易战升级，预计钢材出口或受到一定影响，对我国钢材出口不利，预计仍然低于500万吨的月水平。
成本利润：4月份随着钢厂原料高价库存消耗殆尽，预计吨钢毛利会快速由低位反弹并再度逼近前高。在毛利改善下，预计钢厂原料库存低位不乏零星采购需求，这将令原料相对抗跌，关注月底五一节前低价能否引发一轮补库行情？
当前钢市不利因素持续消耗中，而有利因素又不足以强力支撑，高价下游接盘意愿弱，基差修复交易为主，尤其是钢材错杀恐慌性修复行情，远月移仓收益。
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