【钢谷网钢铁月报2018年2月】预期支撑冬储垒库，2月钢价易涨难跌
1. 市场回顾：冬储从恐高转接受，1月钢价先抑后扬
瑞雪兆丰年，1月份钢材市场主导逻辑围绕“一年一度的冬储季”展开的。贸易冬储心态由5000钢价“恐高”袖手旁观，转至4000钢价“接受”蜂拥而至，使得1月份钢价“先抑后扬”演绎。
期货市场，1月份钢材期货价格先下探触底后突破盘整上扬。截止1月31日，螺纹钢期货1805合约报收3915元/吨，较上月同期上涨121元/吨，涨幅3.19%，较去年同期上涨546元/吨。
1月份环保限产衔接尤为关键，起着承上启下的作用。1月份处于冬季消费淡季，又步入春节期间的冬储备货旺季，实际与预期抗衡作用，则令1月份钢价震荡偏弱为主，但期货强于现货，主要是期货存在预期，而现货在假日来临前面临停工风险。
现货市场，1月份全国钢材现货价格震荡上涨，北上广价格依然强于中西部。截止01月31日，钢谷网中西部螺纹钢综合指数报收203.16，较上月同期下跌16个百分点。钢谷网中西部综合价格报收4062元/吨，较上月同期下跌320元/吨。其中，兰州价格洼地而成都西安价格偏强，西安螺纹钢报收3950/吨，较上月同期下跌150元/吨；兰州螺纹钢报收4070元/吨，较上月同期下跌300元/吨；成都螺纹钢报收4120元/吨，较上月同期下跌440元/吨。
北上广地区，1月广州钢价涨幅最大。上海螺纹钢报收3890元/吨，较上月同期下跌430元/吨；北京螺纹钢报收3960元/吨，较上月同期下跌80元/吨，；广州螺纹钢报收4310元/吨，较上月同期下跌780元/吨。
那么，2月份钢材市场将如何演绎呢？2月份在于春节来临，冬储贸易补库预期存在，供给侧改革市场惯性思维下，预计仍加大冬储补库。一是借鉴去年经验囤货，二是寄希望于节后两会预期，三是垒库或低估于去年同期。重点关注节前贸易冬储心理价位和冬储补库情况。
2.宏观环境：全球经济小幅上调，国内经济减速定调
2.1国际经济
经全球机构预计2018年全球经济增长3.9%，较2017年将上调0.2个百分点，2018年全球经济复苏态势将延续。就业持续好转及通胀逼近目标区，美国采取“缩表”、“减税”、“加息”三部曲，2018年全球货币宽松或陆续退出，预计各国央行采取渐退式温和紧缩政策。风险点，近十年全球宽松政策相继结束后的经济适应性及投资者风险偏好调整。
2.2国内经济
11国际机构预计2018年中国经济增长放缓至6.5%-6.7%；国内机构预计经济增长放缓至6.7%；2017年为6.9%，好于预期6.8%。2018年将实施稳健的货币政策，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，防范系统性金融风险的底线严守。2018年供给侧改革主线不变，经济减速预期拖累潜在政策需求，供需端政策双向作用2018年钢市。
据统计数据显示，12月份M2货币供应同比 8.2%，增速创历史新低。12月新增人民币贷款 5844亿元人民币，预期10000亿元人民币，前值11200亿元人民币。
从2017年钢铁产量数据来看，虽然环保限产力度严格，但是钢厂通过添加废钢比例，高炉复产提产等方式，促使去年钢铁产量再刷新高。
据国家统计局数据，2017年1-12月中国粗钢、生铁和钢材产量分别为83173万吨、71076万吨和104818万吨，同比分别增长5.7%、1.8%和0.8%。其中12月份粗钢、生铁和钢材产量分别为6705万吨、5472万吨和8779万吨，同比分别增长1.8%、下降4.4%和下降1.1%。12月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为216.29万吨、176.52万吨和283.19万吨，较11月份日均产量分别下降1.91%、3.51%和2.18%。
2017年新增粗钢产量8670万吨：高炉提产3083万吨，1-11月增3852万吨；高炉复产产能4634万吨，利用率76%；电炉置换产能2725万吨，利用率75%。
2018年新增粗钢产量3930万吨：1.高炉提产：1270万吨，其他机构预估800万吨（当前废钢添加比例已经高达30%，废钢添加比例继续提升将遇到瓶颈，高炉提产将打折扣）；2.高炉复产：1537万吨，其他机构预估1500万吨，产能利用率79%；3.电炉置换：1123万吨，其他机构预估1300万（电炉拟新建炼钢产能4265万吨，均摊至2018-2020年，年均产能1422万吨；产能利用率提升至78% ）。
此外，据中钢协统计，2018年1月中旬重点钢企粗钢日均产量为177.93万吨，旬环比减少1.03万吨；全国估算值为223.22万吨，旬环比减少0.97万吨。随着春节来临，四季度钢铁产量会惯性回落。
4.需求分析：政策需求长期限制，短期关注冬储补库
4.1房地产
从2018年国家对房地产行业仍然采取高压调控态度：一是，我国经济增长对房地产投资增长的依赖性短时间内难改；二是，房地产依然为居民资产保值的重要手段，例如通过消费贷、信用贷名义进行购房贷款行为等；三是，地方政府财政收入对土地出让金的依赖性强，化解债务风险仍需基础投资给予支撑。
2018年房市有压，寄托棚改和租赁机制建设。2018年货币化安置支撑三四线城市商品房去库存。住建部表示，在完成2015-2017年1800万套棚户区改造后，2018年将推进新一轮棚户改造工作，未来三年预计完成1500万套改造，均摊到每年500万套。2018年棚户改造580万套，2017年棚户改造完成609万套，超额完成年度任务目标，2017年改造套数达到九年峰值。
2018年一二线城市寄托租赁机制带动下市场刚需。2018年房市主基调防范风险去杠杆，加快住房制度改革和长效机制建设。三四线城市在棚户改造新一轮推进及货币化安置政策驱动有利于商品房去库存。一二线城市需关注租赁机制建设带动下的市场刚需。政策导向由加强各省市限购调整需求端转至租赁机制建设调整供给端。发展租赁市场是2018年房地产行业实施供给侧改革和建设调控长效机制的核心政策。随着机制建立和完善，长期来看租赁住房建设对钢市需求有一定支撑作用。2018年房市仍面临较大压力，更多寄托于棚改及租赁机制建设带动下的房屋刚需支撑。
4.2基建投资
PPP项目“速冻”，政策收紧态度“刹车排险”。92号文件具体要求，2018年3月底前，对已经入库的PPP项目集中清理，对不宜采取PPP模式、不符合规范要求、可能构成违规违法举债担保的已经入库PPP项目将予以清退。
2017年年末，中国银行、建设银行等银行已经对PPP项目态度转为谨慎；交通银行等部分银行已经全面暂停PPP融资业务申报并进行风险排查，暂停期或延续至2018年3月份。
自2014年以来PPP项目60%为政府付费类，地方财政压力凸显甚至加大了隐形债务风险。监管新规对2018年PPP项目投资落地会产生较大影响，尤其是上半年。
据钢谷网最新统计数据显示，截止2月7日中西部11个城市建筑钢材社会总量337.09万吨，较上周增加35.64万吨，增幅11.82万吨；月环比增加86.85万吨，增幅34.7%；年同比减少191.08万吨，降幅36.18%。
截至当前，中西部建材社会库存已经连续九周增加，增幅有所扩大，总量增加35.64万吨至337.09万吨。其中西北建材库存连续十周增加，本周大幅增加20.39万吨至148.69万吨，增幅15.89%；西南建材库存增幅扩大，本周增加15.25万吨至188.4万吨。春节小长假在即，贸易冬储预计加快节奏促使库存注入，但是冬季需求走弱，终端多数地区已经进入放假阶段，处于收尾工程实际采购受制。
6.出口情况：钢材出口符合预期，资源回流3300万吨
据海关总署数据显示，2017年12月中国出口钢材567万吨，较上月增加32万吨，同比下降27.3%；2017年全年中国累计出口钢材7543万吨，同比下降30.5%。12月中国进口钢材120万吨，较上月增加6万吨，同比增长0.8%；2017年全年中国累计进口钢材1330万吨，同比增长0.6%。
2017年钢材出口量7543万吨（预估7500万吨附近），进口量1330万吨（预估1335万吨），净出口6213万吨。2016年钢材出口量10849万吨，进口量1321万吨，净出口9528万吨。综合预算，2017年钢材净出口同比下降3315万吨，折合粗钢净出口量3447万吨。
取消钢材暂定关税，或有利于出口总量提升。2017年12月15日，国务院发布《2018年关税调整方案》，取消棒材、螺纹钢和线材的出口暂定关税，降低200系热轧不锈钢卷、钢锭、钢坯及部分铁合金等产品出口暂定关税。关税取消最直接降低出口成本，提高出口竞争优势。
7.成本利润：产业链驱动存异，黑色产品强弱交替
目前黑色产业链无疑螺纹钢是所有品种的焦点，钢材处于一年一季的冬储炒作升温季，价格传导机制使然黑色商品趋势大方向基本一致，但是基于各自品种基本面强弱不同，价格弹性表现差异化。
当前螺纹钢焦点在于冬储，炉料焦点在于钢厂利润大幅压缩后的施压态度。黑色商品基本面末端行情，基本面强的抗跌甚至反弹走强，几次强调3800以下千万不能追空而测试冬储心理价位，今天各地区钢厂纷纷上调出厂价且个别地区出货非常不错。目前是期货走升水结构，现货补涨修复，价格以下可以买。从基本面上看，资金追捧焦点商品为螺纹，这个时间节点螺纹的基本年强于铁矿石，螺矿比预计高位仍坚挺，做空比价不易。
7.1铁矿石市场
原料市场，春节前后更看好原料市场，节前是原料集中一轮补库节奏主要应对假日期间钢厂生产所需，近两三周铁矿石港口提货积极，库存转移至钢厂，钢厂库存增加非常明显，当前33天的库存水平已经超过去年同期，但基本和农历年前备货量超不多，去年在35天左右；焦炭和焦煤库存钢厂库存基本与去年持平，但考虑到我们监测的焦化厂盈利水平已经有亏损，个别地区已经有试探性调涨迹象，经过五轮降价后，期货弱反弹的等待现货下跌修复基差行情暂告段落，在补库行情中期货以平水小升水运行为主。由于节日期间原料库存消耗为主，基本上15-20天的库存会相对安全，所以节后库存可能不足一周甚至更低，所以节后原料会弥补库存。铁矿石前期给的安全接盘位置在503-497元/吨区间，焦炭前期给的接盘位置1930-1880元/吨区间上调至1975附近。
中期来看，黑色系的驱动逻辑在于，时间节点3月中旬左右是非常重要的时间节点，结合了钢材库存拐点、采暖季环保限产结束，两会召开政策潜在需求预期，金三银四季节性需求。钢材市场，节日期间钢厂2月份订单产量落地，这部分货转移至社库，3月份限产放开，在贸易冬储货补足的背景下而需求在春节后半个月材陆续释放，钢厂钢材库存会逐渐累积，而贸易商则会在节后终端复工而去库存。因此，中期钢材市场走的逻辑是垒库到去库的过程，垒库属于主动买盘推动而去库存卖盘获利，垒库支撑价格而去库存施压价格。
原料市场，四季度末及一季度属于原料供应受阻季节，尤其是最上游端的煤焦，属于资源端，常规的安全检查叠加年底保安全民生，完成年内指标，会主动减产；铁矿石国外飓风气候影响国际四大矿山一季度产销量会惯性下滑；原料供应恢复一般在二季度。原料需求在于节前一轮集中补库过后消耗情况，当前钢厂利润反弹尚可加上限产放开，一季度需求是好转的而压力在于二季度供应上来。
7.2焦炭市场
焦炭在原料中表现最强，原因可以归结如下：节后预计焦炭需求端恢复要快于供给端。原因在于，钢厂当前吨钢毛利仍有800多元的利润，加上2月份的钢材订单已经超卖，钢厂甚至春节生产，为完成订单实物落地，钢厂节后主动复产意愿较强；此外，就是3月15日之后采暖季环保限产政策的解除，尤其是“2市+4省”的“2+26”城市，部分城市在3月底甚至是4月底政策解除，节后政策这块钢厂复产预期强烈。所以，焦炭的需求增加较快，钢厂节前已经经历了一轮集中补库，买盘积极，节日消耗库存，节后预计阶段性补库需求。焦炭供给端制约因素在以下两个方面，一是上游原料炼焦煤一季度处于季节性供应受阻季，节后难以快速恢复，焦炭原料采购受制；二是焦化厂由于这轮的阴跌导致焦化厂已经亏损逾百元，节后开工率恢复也会有所影响。供需阶段性行情存在，节前已经有所表现，在前期回答中多次强调比较看好原料。
节前焦炭将以强势升水格局收盘，焦炭是非常好的一个趋势鲜明的品种，节后焦炭也比较看好，将以现货企稳上涨来修复基差，那么现货零星试探性调涨的局面现象向全国蔓延显得非常重要，也是行情能否延续的重要环节。回顾2017年行情来看，两轮均是以下跌700元/吨以上来完成的，一般当跌幅超过500元/吨，悲观氛围下市场预期还要跌几轮，这是人的本性使然，恐慌跌，所以就买涨不买跌的心理，大家都观望，不想做抄底的炮灰。我们也可以看到，焦炭本轮现货是弱于期货的，现货还在下跌累计超过500元/吨，而期货触底1930后拉升回调底部抬升，表现偏强，期货具有领先作用，因为他代表远月的供需格局，而现货为当前的供需格局。
焦炭现货有止跌迹象，在山西地区试探性拉涨后华东徐州地区也提涨，期货下探企稳反弹甚至小幅升水运行，主导逻辑包括两个方面，一个是节前下游钢厂利润反弹近几百促使原料集中补库，保正常生产需求，二是焦炭现货阴跌逾500元/吨，造成部分地区企业已经出现近百元亏损。目前产业链，尤其是钢铁处于主动垒库未结束，主动买盘推动行情仍存，价格易涨难跌，并看好节后消费需求预期。
因为春节后基本到2月底3月上旬，无论是生产企业还是终端企业逐渐进入复工状态，当前没有办法证伪需求差均寄托希望于预期，也是这波贸易冬储买虚促使沪螺拉涨多次逼近4000，但是继续上攻接盘意愿稍弱。原料还是比较看好，节前是一轮集中补库，经过一轮下跌绝对价格适合，钢厂主动补库存，再者节后钢厂复产预期强烈，无论是在采暖季政策限产放松还是利润尚可下，因此原料阶段性补库需求存在，尤其是一季度原料还受自身供给受阻影响。沪螺上轮调整至3733持续盘整不愿继续下探，促使贸易冬储心理价位大幅上调，节日临近加快接货沪螺相对坚挺。原料这轮基本跌的符合预期，铁矿石500，焦炭1930下方，绝对价格钢厂原料这个位置补库，加上焦化厂出现亏损，而钢厂利润在钢价上涨下反弹逾半，分摊利润是合理。
综上分析，节后焦炭惯性延续强势，期货走的预期，另外，3月份要关注远月09合约的移仓收益，现货上预计从零星调涨或蔓延至其他地区，当前主要为华北、华东地区有调涨现象。本轮调涨预计幅度或不及2017年那两轮，因为底部敦实的不充分偏高，这会造成钢厂大幅采购接盘的意愿降低，主要是绝对价格偏高。
8.1基差分析
近一个月钢材期现市场整体横盘震荡后突破。据钢谷网统计数据显示，截止2月8日华东地区以杭州及上海为代表，月累计大幅下跌430元/吨；华北以北京为代表下跌50元/吨，而广州地区跌幅最大在760元/吨。
自1月份以来，沪螺1805合约累计上涨56元/吨，沪螺1810合约累计上涨127元/吨，上海现货累计大幅下跌430元/吨。综合来看，期货市场因冬储补库预期使然而突破盘整平台，期货强于现货表现。1月份钢材基差驱动由弱转强，主要在于冬储补库在即预期，其中1805合约在1月下旬之后一度处于升水格局，1810合约贴水近160元/吨。1月中下旬至2月中下旬1805合约一直保持小幅升水状态，主要是冬储寄希望于节后消费支撑预期，而远月受复产预期压制。
2月份主要关注的是春节长假来临，贸易冬储热情如何？其中包括贸易商心态、贸易心理接受价位，节后两会政策预期，垒库赌节后金三银四消费预期等。不过值得注意的是，4000上方买盘动力足不足，今年资金紧张下贸易冬储心理恐高情绪较浓，主要是经历了11月份短缺采购，高价货砸手里，而走向谨慎。
8.2跨商品分析
从资金热捧度和热点炒作度角度来分析，螺纹无疑是黑色热选品种，原因在于2018年存在缺口剩余，螺纹的价格底部关注成本预估3032-3206-3253元/吨，缺口支撑钢厂仍有较强的盈利能力，虽不及2017年但至少盈利在200-300元/吨，所以价格在3332元/吨存在强的底部支撑，而高度则依赖于电炉置换投放的节奏，即钢材缺口的收敛度。一是考虑废钢及石墨电极原料价格紧缺度引发电炉成本波动，进而影响投产时间，二是各省市文件执行力度如何，确定的是明年投产量是较去年增加的，所以造成钢价上方空间弹性大，明年整体钢价波动中枢会上移。
从趋势流畅度来看，铁矿石和焦炭都是非常好的标的，焦炭的顶底好判断，把握住下游采购策略节奏，现货变动以及基差强弱度，铁矿石投产大周期不改而阶段性受下游补库影响。螺纹年底这轮冬储补库做多行情走完，年后可以关注去库存行情，即主动买盘垒库而高位卖盘去库存，预计明年两会政策不会出现太大变化，今年十九大和中央经济会议基本未出现大的政策变动，年后的焦点在需求炒作上。3月上中旬是非常重要的时间节点，供给端采暖季限产结束复产预期，春节后终端需求复工预期，两会政策潜在导向预期，期货主力移仓资金驱动等，螺纹关注垒库到去库的拐点行情，原料关注成本支撑的阶段性反弹机会，主要是期现不同步机会。
9.观点综述:预期支撑冬储垒库，2月钢价易涨难跌
目前市场焦点在于冬储的量和价，博弈对象为钢厂和钢贸商：
年度格局上2018年供需缺口依然补不上，博弈中钢厂仍有主动权，这样吨钢毛利至少有200元/吨盈利给予。当前东部钢厂利润在540，西部钢厂460，利润继续下压两个途径，一个是现货继续跌，一个是原料回跌，这轮主要是钢材现货下跌吞噬利润，那么我们期待的原料承压来缓解利润下滑的压力，近日原料超跌成材利润有反弹。当前钢厂仍保有利润下，春节过后叠加3月15日采暖季环保限产结束，钢厂实际复产是确定的，这意味着30%-50%限产的主导钢厂产量会出现爆发，这是钢厂担忧的。所以，当前钢厂最好策略是去库存，3月前供给弹性依然不大，钢厂更好的策略是小挺价，这样会好于大幅降价带来的收益。
从钢厂这个角度，小挺慢磨待至跌价，目前钢厂库存还未到大幅垒积的时候，所以盘面3800以上的价格也不存在保值盘压力，期价也就敢拉小升水。
春节到来前，时间价值对贸易商来说在下降，每年一季度处于垒库阶段至季末登顶，所以这个阶段货是有的，不用担心，那么更关注的就是价格问题。一是，什么价格主动冬储，二是来年价格走势怎么样？我们调研前期4000下方已经有一波抢跑冬储者，价格跌至3800元/吨，近期了解华东地区也是属于协议量被动冬储，市场普遍冬储价格在3600元/吨附近，从成本角度这个价格也是抗跌的。这意味着盘面3800元/吨以下继续追空，风险较大需要考虑抽身问题，冬储价预期并不是很低。年后价格，对贸易商有利的是两会政策投资预期和金三银四这块消费预期，但是贸易商要考虑的时间价值下的资金成本，减掉100元/吨，这意味着3700附近会僵持。
2月份钢材市场焦点：
宏观环境：2月份国内基本处于休市状态，主要是国外市场商品的表现。
供给市场：冬季产销下滑，但是为了满足超卖货，节前不乏钢厂加足马力生产需求。
需求市场：当前春节小长假来看，终端实际需求基本停滞；因此的，当前需求主要是贸易冬储需求，属于政策预期叠加节后金三银四消费预期，不过需要注意价格恐高，接盘意愿弱。
库存方面：社会库存预计节日前后将加速垒积，一是下游休市，出货减少，需求停滞；二是贸易冬储补库，库存货源逐步到库，库存注入较快；预计节前贸易冬储加速要货。
出口情况：出口量预计季节性惯性下滑，主要是四季度末一季度初整个产业链惬意未全部回归。
成本利润： 钢厂压缩的利润通过施压原料来换取。这轮主动权先在贸易商，价格打不下来，主动冬储心理价位太一致，钢厂库存下降叠加利润吞噬，钢厂夺回主动权小挺价为主拖时间。目前现货一涨价市场成交就好转，心理驱使，短期3700这个价格暂时难到。月底前可以少量接盘，入场后等待时间，节前有效交易日不多，这些因素都要考虑。
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