新融资时代来临：中国债市全面松绑

债市作为企业融资的重要场所，继发改委大幅降低企业债审核标准、交易所新公司债新政之后，银行间市场交易商协会也行动起来，银行间债市正迎来一次全面的改革和“松绑”。

据《21世纪经济报道》及《经济参考报》，本次改革主要内容包括：对发行人实行“分层分类管理”、交易商协会将下调超短融（SCP）发行门槛、提高非公开定向债务融资工具（PPN）发行效率及二级市场流动性的同时，还在注册发行、流通、评级、额度等多个方面，改革非金融企业债务融资工具。

分层分类管理

“分层分类管理”具体而言，此前，债券发行人注册发行超短期融资券(SCP)、短期融资券(CP)和中期票据(MTN)等品种的债务融资工具，均需要进行分别的单独注册，并有相应的额度限制。

《经济参考报》称在新的“分层分类管理”的模式下，交易商协会参考一些相关指标将发行人分为三个类别，对于其中资质较好的第一类发行人，交易商协会鼓励其在注册环节可实现“打包注册”，即发行人可以注册一个“储架发行”的资格(DFI)，涵盖上述三个品种，并在其注册有效期内随时自主选择发行融资工具，没有注册额度限制。

分析人士称，“一次性打包注册可以大幅减少重复性工作，协会这次改革这是在朝市场化方向改革。”

但也有说法未来发债企业分为两类，《21世纪经济报道》援引知情人士透露，分类将参考行业、发债次数、规模、资产、收入、负债率、总资产报酬率等指标。其中第一类企业的要求包括：市场认可度高，最近两个会计年度未发生连续亏损；最近3年内累计公开发行债务融资工具不少于3期，公开发行规模不少于100亿，最近2年内无债务违约或延期等。

下调超短融门槛

此次修订中的另一条，即“企业注册超短期融资券，可在注册有效期内自主发行”也引发了市场的广泛关注。

超短融（SCP）是指期限在270天以内的短期融资券，一般发行人信用评级较高，可满足特大型企业对资金的流动性管理需求，在超短融推出以来，已经有过三次扩容。在此前的第三次扩容之后，凡是发行人达到付费模式不同的双评级中任一评级机构出具AA级主体评级，以及近三年内公开发行债务融资工具累计达3次或公开发行债务融资工具累计达50亿元的要求，即可注册发行超短融。

“从扩容的历史来看，此前，AA级别以上的企业已经放开，因此，此次放开主要针对的是资质更低的企业。放在当前背景来看，很多中小企业因为流动性不足，银行抽贷很容易，因此放开超短融，可以防范这一部分企业的流动性风险。”上述银行债券主承人士表示。业内人士分析称，全面放开后，预计大批有流动资金需求的企业将注册超短融，未来有可能进一步替代短融产品。

提高PPN发行效率

非公开定向债务融资工具（PPN）的改革措施主要是建立“投资人N+X制度”。即由交易商协会选定经过市场考量的活跃投资人（初定120家），未来企业可直接选择120家（N），再选择不超过79家（X）组成总计不超200家的投资人团体，120家不再需要单签协议。

而此前的相关文件规定，“企业向定向投资人发行定向工具前，应与拟投资该期定向工具的定向投资人达成《定向发行协议》。”

有分析人士认为，本次PPN改革之后，过去发债企业与投资人‘一对一’签署协议模式将成为历史，PPN的注册发行效率将得到大幅提升，PPN私募品种的流动性也会加强。

“交易商协会这次创新，其力度可以说史无前例。对原来注册办公室的工作流程进行了一次彻底的精简。”接近交易商协会的市场人士对《经济参考报》表示。

《21世纪经济报道》援引接近交易商的人士透露，目前该改革文件尚有内部流程未完成，“乐观估计，两周内能出台。”