基差明显收窄 螺纹钢套期保值现空间
进入1月份以来，钢材价格呈现期货强势、现货弱势的行情。在宏观预期悲观、现货价格阴跌的背景下，钢材期货价格强势上行。1月前三周，螺纹钢期货主力1905合约增仓50万手，价格上涨265元/吨，涨幅为7.78%；上海HRB400?20毫米主流品牌现货价格下跌60元/吨。螺纹钢期货和现货基差从超过500元/吨降至200元/吨以内，基差明显收窄。
钢材现货的弱势显而易见。2018年春季需求迟迟未启动导致钢价快速下跌，让贸易商很受伤。因此，市场对2019年冬储一直持谨慎态度。不过，冬储意愿不高不等于冬储不盈利。笔者认为，今年3月底的钢材价格表现不会太差，或将小幅上涨。
今年春季需求或较早启动
从历史数据看，冬储是否赚钱与前一年的钢材价格水平几乎没有相关性；春季需求启动时间的早晚与春节日期具有很强的相关性，但和冬储盈亏仅弱正相关；冬储盈亏取决于短期的供需情况，与钢材社会库存有较弱的负相关关系，社会库存累积越多，冬储后行情越可能不佳。我们认为，如果2019年钢材库存水平不及2018年的高点，可能对冬储盈利产生积极的影响。
2018年初取暖季限产期间，华北地区钢材库存大幅增长，原因之一是短流程钢厂的产量增长。因为关停容易、销售半径短，短流程钢厂在冬季会根据利润变化调整生产节奏。我们分析了过去11年螺纹钢减废钢的价差发现：如果价差大，那么当年的冬储盈利就比较困难。
2018年初，短流程钢厂的盈利情况较好，螺纹钢和废钢的价差较大，废钢利用率提高，市场的潜在供应水平也较高。进入2019年以来，由于废钢紧缺，电炉炼钢的利润大幅萎缩，部分地区甚至出现亏损。因此，虽然环保限产的影响边际减弱，但钢材供应的压力较小。现货价格走弱使得贸易商的冬储意愿下降，社会库存增长较慢，利好春节后的价格走势。再加上今年春节日期较早，需求回暖也会较早，预计3月底钢材价格表现不会太差，可能持平或小涨为主。
基差修复为套期保值留出空间
从市场走势来看，钢材期货价格上涨，在一定程度上也会促使现货市场心态好转。但春节临近工地陆续停工，预计钢材现货价格仍将以小幅波动为主。春节后，随着需求较早复苏，且钢材库存水平不高，现货价格将上涨。
从宏观面来看，2018年12月，我国的信贷数据增长，人民币汇率回升；央行近期连续净投放，释放流动性，并促进资金流入实体经济；基础设施建设的支持力度加大，等等。这些信息都利好期货市场继续偏强运行。
目前，钢材期货仍贴水现货。期货市场的投机资金通过 “虚拟冬储”获利，实现基差的修复。此前，由于期货价格大幅低于现货价格，拥有现货库存的钢铁企业通过做空期货对冲现货价格下跌风险的策略效果不太理想。随着期货价格的上涨，基差已经接近合理水平。基差的持续修复将给企业卖出套期保值留出空间。随着基差的收窄，企业在扩大现货贸易规模的同时，开展套期保值操作的可能性也加大。企业可以等待合适时机出现，利用期货进行套期保值操作，对冲风险，获取利润。
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