本钢事件折射出的背后逻辑如何演绎？
突发事件概况——蝴蝶效应
2017年9月1日上午10时15分，辽宁本钢板材股份有限公司炼铁厂新1号高炉发生火灾，火情发生后，消防人员及时赶到现场进行处置，公司领导第一时间赶到现场指挥。截止到当天中午，现场明火已经扑灭，经现场确认没有人员伤亡。经初步调查了解，此次火情是由于高炉炉缸烧穿导致铁水泄露而引发。
新1#高炉东北最大
该高炉是本钢的第八座高炉，是目前东北最大最先进的高炉设备，其炉容4747立方米（鞍钢为4038立方米），原设计铁水产能为379万吨/年，但实际年产铁水约350万吨，核算影响铁水约1万吨；日产生铁9570吨，核算全年约344万吨。目前本钢本部有四座高炉，其中一座2600立方米、一座4747立方米、两座2850立方米，其中一座2850立方米已经于8月1日起维持2~3个月检修，影响铁水0.66万吨/日。
突发事故无独有偶
2017年9月2日上午8点52分，河北胜宝钢铁1000立方米高炉发生爆炸，因电力原因1、2#高炉同时掉电，造成炉顶压力、冷风压力、热风压力陡然下降，导致高炉路况异常，高炉被迫紧急休风。2017年9月3日上午10点30分，邯郸武安2672钢厂高炉因脱硫设备故障发生火情，现场浓烟发生明火但无人员伤亡。
环保措施积极应对
国家环境保护立法日趋完善，对企业环保要求不断提高，钢铁行业污染物排放标准也大幅提高；国家环保部门保持了执法的高压态势，使钢铁企业面临着巨大的环保压力。本钢板材积极应对，加大内部环保治理力度，全面实施环保改造工程，持续挖掘减排潜力，深入落实环保管理责任，加强污染源头管控，严格监督环保设施运行。诸如，冷轧高强钢改造、转炉系统节能环保改造及180吨脱磷转炉工程、焦化厂脱硫废液治理提盐工程、炼铁厂360烧结机烟气脱硫项目等。在环保政策强压下及时间逢十九大召开在即的敏感期，任何安全生产事故将扰动市场。黑色产业链先是8月接二连三的煤矿事故，又是9月伊始频发的钢厂生产事故。
表1 高炉类似事故汇总表
资料来源：公开资料
表2 全球大型高炉分布表
资料来源：公开资料
公司基本情况
本钢板材股份有限公司系经辽宁省人民政府批准，由本溪钢铁（集团）有限责任公司以其拥有的炼钢厂、初轧厂及热连轧厂有关经营钢铁板材业务的资产及负债进行重组，于1997年6月27日成立的公司。公司主要有热轧板、冷轧板、镀锌板、特殊钢、硅钢等产品系列，产品被广泛应用于汽车、家电、石油化工、航空航天、机械制造、能源交通、建筑装潢和金属制品等领域，代表钢铁企业产品最高水平的高端汽车板、管线钢等产品，公司均能大批量稳定生产，产品实物质量达到国际先进水平。
表3 本企业母公司情况
资料来源：本钢板材年报、半年报、钢谷网
备注：本溪钢铁（集团）有限责任公司的母公司为本钢集团有限公司。本企业最终控制方是辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会。
表4 其他关联方情况
资料来源：本钢板材年报、半年报、钢谷网
备注：本溪北营钢铁（集团）股份有限公司，经营范围铁矿露天开采；黑色金属冶炼、销售、冶炼过程中的副产品销售，冶炼设备检修、机械加工、棒材、线材生产与销售，钢材轧制、焦炭生产，五金交电、电器机械修理，电力生产，普通机械、建筑材料、冶金炉料、燃料、干渣、渣铁生产、加工、销售；球墨铸管及配套管件制造、销售、安装。氧气、氮气、氩气、液氧、液氮、液氩、高炉煤气、焦炉煤气、转炉煤气、粗苯、煤焦油、煤气、硫磺生产等等。
本钢北营公司与本钢板材控股股东本溪钢铁（集团）有限公司同属本钢集团有限公司控制的公司，系本公司的关联方。
表5 原材料和服务供应协议
资料来源：本钢板材与本钢集团、本溪北营租赁协议，钢谷网
本钢钢铁年产
热轧卷板产能及地区分布
我国约有70套热轧卷板机组，产能2.29亿吨。分区域看，华北地区是我国热轧卷板产能最大地区，共有25套热轧卷板机组，产能7840万吨，占国内总产能34.2%；华东地区共有17套热轧卷板机组，产能5910万吨，占国内总产能25.8%；东北地区共有11套热轧卷板机组，产能3956万吨，占国内总产能17.2%；中南地区共有9套热轧卷板机组，产能3163万吨，占国内总产能13.8%；西南地区共有5套热轧卷板机组，产能1385万吨，占国内总产能6%；西北地区共有3套热轧卷板机组，产能680万吨，占国内总产能3%。
图1 热轧卷板分区域产能分布情况
资料来源：上海期货交易所
本钢热轧卷板供应第二梯队
全国热轧卷板年产量在1.83亿吨，近十年复合增长率逾15%。从热轧卷板产量分地区供应来看，华北地区占比最大逾40%，其次华东地区逾25%，东北地区近15%，中南地区逾10%，西南及西北地区随后。
我国热轧卷板供应地区相对集中，第一梯队地区有鞍钢、武钢、宝钢、首钢、河钢等年产均逾千万吨的国内主导钢厂，第二梯队有沙钢、本钢，太钢、马钢归第三梯队。
图2 热轧卷板分区域供应情况
资料来源：上海期货交易所
本钢热轧卷板市场占有率逾5%
全国年产200万吨以上的13家钢厂热轧卷板合计年产量1.23万吨左右，全国约在1.8亿吨，占比约68.15%。分品种来看，热轧中厚宽钢带13家钢厂合计年产量8500万吨左右，全国约在1.16亿吨，占比超过73%。
其中，本钢集团有限公司热轧产量（不完全统计）约912万吨，其中热轧中厚宽带钢约613万吨，占比全国分别在均在5%以上，占比前13家合计在7.2%以上。
表6 全国热轧卷板主要生产商
数据来源：中国冶金规划院、钢谷网
备注：经过历史数据处理所得，未完全统计，但产量占比相对稳定
环保政策干预板材提效有阻力
2017年钢铁行业依然遭受百变的供给侧改革政策影响，本钢板材公司一方面要推进环保治理项目建设并确保生产排放量达标，另一方面要应对行业局势变化，调整原料采购策略，从而降本增效。
然而，从2016年以及2017年上半年本钢板材的钢铁产量数据来看，今年由于上半年轧制坯子的利润要高于钢材，使得生铁及粗钢产量同比增加明显，而热轧卷板、冷轧卷板主要产品产量或不及年初预估量。不过值得注意的是，今年钢铁行业利润要好于去年，使得本钢板材供应同比大幅增加。整体来看，本钢板材年产1200万吨以上的热轧卷板，在全国2亿吨产量下，仍占有较大市场份额。因此，任何造成本钢板材公司热轧卷板供应受阻的事件，或会引发市场感到恐慌。
表7 2016/2017年本钢板材公司钢铁年产情况
资料来源：本钢板材年报、半年报、钢谷网
TOP5供销商——外部效应
原料采购对内依赖度高而对外影响相对小
本钢板材原料采购集中度高，其中TOP5供应商合计采购额占比年度采购总额近55%。而且供应商采购额占年度采购总额有33.92%的比例为关联方，即本溪北营自有焦化厂提供焦炭原料和本溪钢铁（集团）矿业自有矿山提供铁矿石原料。这样相对较高的内部关联交易在本钢板材出现检修限产等特殊情况时，其对外界市场的影响力相对较小。
本钢板材的炼焦煤TOP5的采购源还包括黑龙江龙煤矿业集团股份有限公司（主焦煤+肥煤+1/3焦煤+气煤）和沈阳焦煤股份有限公司销售分公司，二者供应合计占年度采购总额11.71%。此外，2017年上半年本钢板材还增加了炼焦煤采购源，如西山煤电、淮北矿业有限公司、霍州煤电（归山西焦煤集团）等。
表8 公司主要供应商情况
资料来源：本钢板材年报、半年报、钢谷网
表9 公司TOP5供应商情况
资料来源：本钢板材年报、半年报、钢谷网
钢材销售客户群集业内大咖市场影响力大
虽然本钢板材销售客户群的TOP5占比年度销售总额的比例不及原料采购群的TOP5占比，但是本司列TOP5的销售客户在业内均有很大的贸易份额以及市场影响力。诸如本钢板材占比最大的钢材销售客户也是近年业务发展迅速的杭州热联集团股份有限公司，其旗子公司热联中邦已经在期货市场开展了诸如基差贸易、期现对冲、套利交易等业务。此外，厦门建发金属有限公司、嘉吉（中国）有限公司在业内也具有一定的市场份额和影响力。
本钢板材TOP5的合计销售金额占年度销售总额比例约18%，其中关联户交易占比仅有2.82%，其他为对外销售。这也就意味着，本钢板材销售额对外依赖度远高于对内，换言之，一旦本钢板材公司的钢材供应受阻势必会部分影响下游客户货源供给。
表10 公司主要销售客户情况
资料来源：本钢板材年报、半年报、钢谷网
表11 公司TOP5销售客户情况
资料来源：本钢板材年报、半年报、钢谷网
金融资产投资
开展期货业务必要性
一是，2017年是深化国企改革，优化产业结构，拓展发展空间的攻坚之年。国家进入全面推进供给侧结构性改革的攻坚阶段，钢铁工业也面临着深化改革、结构调整、需求升级等方面的重大机遇，和产能过剩、有效供给不足等方面的严峻挑战。目前行业竞争愈加激烈，但是随着国家去产能政策持续发力，国内钢材供求关系到改善，市场整体格局有望进一步向好。
二是，钢铁行业传统的生产经营方式正在受到冲击，仅关注生产与销售而不关注风险的经营模式已经无法适应新的市场环境。在规避市场风险方面，期货是不可或缺的金融衍生工具，期货工具目前已被市场广泛关注和运用，其有效性得到了市场与产业客户的充分认可。着眼于未来的钢铁企业，一定要善于利用期货，善于运用期货工具，使企业的未来经营更加稳健可靠。
开展期货业务可行性
开展期货业务有利于通过期货规避价格波动风险，有助于调节市场供求并减缓现货市场价格波动。通过期货市场的价格预期，能够有效抑制市场供求失衡和价格非理性波动，有利于形成即时反应市场供需状况的价格参考体系。期货业务可以为公司提供降本增效的风险控制手段与贸易流转通道，可以提高企业管理水平以及增强市场竞争力，从而推动公司经营活动的稳步发展。从国内大型钢铁企业开展期货业务的实际效果来看，只要风险控制措施到位，那么均可达到平抑市场价格波动对企业造成的经营风险。
风险评估及风控措施
由于期货交易所交易制度设计完善、标准化期货合约成交活跃、保证金监管严密，所以公司面临的系统性风险、流动性风险及信用风险较小。鉴于期货金融属性，期货价格走势可能存在阶段性与基本面反向偏离，或引发基差风险，但规律而言期货价格与现货价格变动趋势总体一致，基差风险尚可控制。
表12 本钢衍生品投资情况
资料来源：本钢板材年报、半年报、钢谷网
本钢保值对期市影响
从2016年以来，热轧卷板期货活跃度大幅提高而且持仓量也不断刷历史新高，这为钢铁行业进行保值提供了良好的土壤。本钢板材作为热轧卷板市场的主要供应商之一，其有货源在期货市场进行实物交割而实现保值。本钢进行保值的最高保证金为2亿元，按照保证金比率10%，10吨/手，每手约4000元/吨，核算可最大期货盘面保值50000手即50万吨。虽然50万吨对年产上千万吨的热轧卷板保值有些单薄，但企业在摸索中前进，主要为规避市场风险。
值得注意的是，由于本钢板材在热轧卷板现货具有一席之地，以及有在开展期货业务，那么其经营中的任何风吹草动或引发市场波动剧烈则不足为奇，也就是说其期货业务开展对市场有一定影响力。
一般企业在现货出货困难以及现货贴水格局下才考虑卖套保，期间要考虑交割运输成本，以及期货交割钢材要求工艺更严格需要另外定制货物交割，所以正常情况下期货盘面升水现货200元/吨左右且现货堆积难出售，企业才考虑多渠道售货进行期货保值。
目前市场不存在现货销售停滞而大幅甩货现象，以及现货市场价格被动回调而主动上涨，基差驱动仍存在，所以本钢板材在期货市场进行保值的意愿较小，即目前价位盘面不存在大幅抛压。
图3 上期所热轧卷板持仓量与主力合约收盘价
资料来源：文华财经
事件影响综述
环保安检风口浪尖，供给受阻接连炒作
本钢板材1#高炉炉缸烧穿事故，只是环保安检长征路上的一个插曲。6月地条钢引发大面积钢厂关停，7、8月份又逢会议限产煤矿事故频发，9月份再迎来钢厂生产事故。未来还要面临十九大召开更加严格的环保安检。由此分析可得，虽然钢厂加足马力生产但期间环保安检不断，平滑钢材供给对市场的投放压力。近期钢厂借机政府环保限产而部分主动进行提前检修。
内部原料采购消化，外部销售效应大
本钢板材公司原料供应商，其母公司、关联公司采购额占比逾30%，本钢北营有自建焦化厂以及本钢矿业公司有铁矿石供应。这样其高炉检修大部分对关联公司原料采购热情下降而对外原料市场影响则较小。
由于本钢板材公司其钢材销售客户TOP5均为业内知名贸易商且也从事期货相关业务进行风险对冲和现货保值。那么其高炉还是轧线检修则会对固定合同的下游企业供货受到影响，或打折销售。由此可见，本钢突发事件影响对钢材市场影响较大而原料市场相对较小。
热轧市场占有率高，保值动作影响大
本钢板材公司在热轧卷板市场占有率全国TOP10，相应其热轧卷板产量变动对市场供应影响预期较大，从而引发期货波动加剧。此外，其具有期货交割货源并积极在期货市场进行现货保值业务操作，当前市场缺乏钢厂主动在期货盘面进行套保的意愿，换言之目前市场抛压偏小，但是后期要注意利润可观下不乏钢厂让利下游。
不在于事件本身，而在于其背后真相
本钢板材本次事故未造成人员伤亡不及前期煤矿事故造成的严重后果。本次突发事件引爆期货，更多在于本钢板材背后所代表的真相。例如，本钢板材为全国TOP10的热轧卷板供应商，其事故的发生则促使热轧卷板一度涨停而强于同为钢材的螺纹钢，那么市场炒作焦点就在于事故发生后对热轧供应这块造成的影响。
表13 近期钢厂检修信息汇总
资料来源：钢谷网
投资机会提示
本钢板材高炉炉缸烧穿事故九月伊始引燃期货市场，属于事件驱动型投资机会，该事件对期市影响的持续度仍有待观察。一般界定事件性驱动行情属于短周期行情，若与原趋势基本面吻合则起推波助澜的作用，若是与基本面有所背离则会短期抑制原趋势运行。
钢材涨势维持但涨速趋缓，升水格局切忌高位追多
黑色金属市场整体表现为七八月份淡季不淡，当时市场炒作焦点在于环保限产，从供给端助力黑色金属市场。然而，步入9月环保限产仍伴随左右但未来焦点逐渐转移至金九银十的需求炒作上来，预估或呈现旺季不旺态势。淡季不淡旺季不旺平滑钢价波动，维持三季度看好黑色金属的观点不变，仍以回调买入思路对待，但调仓止盈时间点关注9月中旬1709合约1710合约交割之后。
钢市目前上涨趋势维持的原因在于环保限产政策颁布密集贯穿钢市始末（6月份的地条钢强制去产能，7月份的活动召开环保限产，8月份冬季限产提前炒作，9月份环保达标限产，10月份的会议召开限产，11月年底安检等），限产力度大且持续时间长，造成钢材阶段性供给受阻，令钢市难以形成集中抛压而反向从供给端助力钢市。此外，由于前期资金移仓换月，增仓放量形成远月移仓收益行情，提振远月合约。市场限产预期余温仍存。
但未来钢市涨势趋缓原因在于钢厂高利加足马力提前生产或引发供给环比回升。钢厂利润由8月上旬的1400元/吨回落至当前的1100元/吨，被原料滞后补涨所吞噬，在未来实际环保限产来临前，钢厂纷纷加足马力提前生产换取利润。这样造成钢厂钢材厂库较前期有所增加（以前日库存在1~1.5万吨现在日库存增至2.4万吨），同时社会库存仍在小幅增加。整体来看，无论是中间库存还是钢厂库存均环比有所回升，这使得钢厂和贸易商对价格出现恐高。不过，钢厂仍以挺价保利润思路为主，不愿意主动降价销售，怕引发恐慌抛盘，主动降价意愿小而主动提价意愿强。
综上，钢价在环保限产余温下上涨趋势延续但利润高位库存回升令其恐高。
本次本钢板材事件市场解读为热轧卷板供给遭受影响，与基本面大方向吻合，但是期货面临升水格局向上推升期价难度加大不建议大幅追高，若要期价继续强势上涨需要现货市场放量价升基差配合，建议基差回落至250附近接多相对安全，其他位置不追并及时落袋为安。
套利方面，长期关注多热轧空螺纹套利做价差扩大，短期除了本钢事件驱动因素外，长期在于螺纹利润远好于热轧供给压力趋向前者，四季度需求热轧旺季逢螺纹淡季。风险点在于即将来临的会议限产以华北地区为主，而华北地区以螺纹生产商聚集相应受影响更大。
钢厂未来环保限产加大以及前期原料集中补库过后，可以少量参与多成材空原料套利。风险点，原料现货市场仍以强势上涨为主，基差驱动偏强，不利套利。
此外，阶段性事件炒作叠加基本面偏好，热轧卷板正套也可少量关注，风险点在于期货升水上行有阻力。
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