资源端改革渐步拉涨大宗商品价格，煤电最高限价令能否阻挡强势命运？

每年煤电市场会惯性出现两个旺季，一个是“迎峰度夏”，一个是“迎峰度冬”，价格一般会伴随着旺季出现年内高点，而“迎峰度冬”价格高点往往会越过“迎峰度夏”。“迎峰度冬”采暖季贯穿每年四季度至来年一季度，这个时间通常会形成煤炭供给受阻而需求旺盛的错配局面，今年的错配形势表现尤甚，除了季节性规律因素使然外，也叠加了一些煤电供给侧改革政策的特殊眷顾，从而促使煤炭价格疯涨。

“十三五”开启中国经济新时代，2016年钢铁、有色、煤炭行业相继出台了行业规划升级方案。煤炭行业规划要求淘汰落后产能8亿吨，减量置换增加先进产能5亿吨，到2020年煤炭产量39亿吨，“十三五”时期累计增速仅为0.8%；煤矿数量控制在6000处，年产120万吨以上大型煤矿产量占80%以上，年产30万吨以下产量占比10%以下。

供给侧政策红利发酵，钢铁企业近两年挣得钵满盆满，利润也向上游资源端让渡。供给侧改革政策执行力度大，市场阶段性供需缺口放大，尤其是资源端供给刚性价格易涨难跌，从而带动整个商品成本大幅抬升，助力大宗商品价格上涨，尤其是带动工业龙头钢铁价格坚挺。而且，企业利润增加原料需求及工资成本随之增加是抬升商品成本的额外因素。

一. 迎峰度冬：煤电最高限价能否阻挡强势命运？行业多方积极采取措施应对保供应

从煤炭行业获悉，国家发改委已对港口、煤炭、电力企业作出销售、采购煤炭不允许超过750元/吨（5500大卡港口下水煤）的指示。为保障电煤供应、稳定煤价，中煤集团最新表态称，将积极争取铁路运力支持，增加秦皇岛港等北方港口的煤炭调进量，在春节期间实行煤炭抢运；神华、同煤等集团也表示，春节期间同样不放假；此外，一些国内大型煤炭企业假期可能将缩短至1至2天左右。煤炭最高限价由此前预估的700元/吨上调至750元/吨，阶段性资源紧缺最高限价仅抑制了煤价上涨的速度，但上涨趋势并未缺席。

新年伊始全国喜迎暴雪，寒冷的冬季“煤价不寒”而“心花怒放”。在供给侧改革的大背景下，叠加季节性煤炭供给受阻，采暖季煤电供需紧张，发改委积极出台政策保民生、保供应。2月6日，中国煤炭运销协会发布《关于征集煤炭企业保障煤炭供应履行社会责任相关信息的通知》的通知，旨在弘扬煤炭供需紧张期间，各省（区）煤炭生产、物流、服务相关企业积极响应国家号召，保障煤炭供应所作出的积极措施。1月18日，内蒙古乌兰察布市发改委转发《内蒙古自治区发展和改革委员会关于进一步降低蒙西地区企业用电成本有关事宜的通知》的通知，旨在为进一步贯彻落实《内蒙古自治区人民政府关于印发自治区深入推进供给侧结构性改革着力做好降成本工作实施方案的通知》，切实降低企业用电成本。

二.煤电特征：资源端抬升高能耗聚集的钢铁建材板块，火电主导地位而水电替代格局不改

“十三五”规划规定煤炭消费量由2015年的39.6亿吨增加至2020年的41亿吨，增幅0.7%，从总量来看，41亿吨消费量对应39亿吨产量，国家通过控制煤炭供给量来扭转供给过剩，实现供需紧平衡格局。

当前我国电力装机结构仍以火力发电占主导地位而水利替代格局不改，风电、太阳能发电也在迎头赶上。2017年全国火电装机110604万千瓦、水电34119万千瓦、核电3582万千瓦、风电16367万千瓦、太阳能发电13025万千瓦。其中，全国十大火电装机主要分布在华东、华北、西北，华南地区等。2017年全国十大火电装机省份占比依次为，山东占比14.84%、江苏占比13.54%、内蒙古占比11.73%、广东占比11.17%、河南占比9.56%、山西占比9.14%、浙江占比8.81%、新疆占比7.37%、安徽占比7.26%、河北占比6.57%。

火电发电占比62%令其在煤炭消耗量中居榜首占比逾53%，其次是钢铁和建材耗煤占比逾30%。细分下游用电市场，钢铁行业占比最大为17%，其次为民用电占比13%，化工水泥有色合计占比逾20%。换言之，2016年、2017年钢铁、建材等行业欣欣向荣势必带动耗电量及耗煤量增加，成为煤价坚挺上涨的主要推手。

图3  全国电力装机结构分布情况                  图2  全国火电装机前十大省份排行情况 

图3  煤炭分行业消耗量占比情况                  图4  下游用电分行业占比情况

三. 季节特点：全年火电水电发电量一季度年内低点，火电集中产煤沿海水电依赖江河资源

从我国的电力装机分布图来看，火电装机容量主要分布的华北、华东、华南等地区，诸如山西、河北、内蒙古、山东均为产煤大省，火力发电就地取材特征明显，而广东、浙江、江苏等地距离港口近，一是国内下水煤供给，一是进口煤资源补给，具有交通优势。水利装机容量主要分布的长江流域上中游，主要为四川、湖北、云南等省份，这就使得水利发电水资源依赖性较强，年内气候水量多少对发电量影响较大。

具体年内周期来看，火力发电一般有两个高峰，主要保障“迎峰度夏”和“迎峰度冬”两个电力消费高峰期，这就使得每年三季度和四季度火力发电量大，一般四季度会超三季度，发电高峰配合用电高峰。水利发电主要依赖气候因素，所以一般集中于多雨季节，促使每年二季度末三季度水利发电呈现高峰。

值得注意的是，每年一季度为火电水电发电量共同的年内低点，这就造成冬季采暖季用电高峰错配供给不足的现象。火力发电一般采取计划生产，一旦某地用电紧张需要调度，2017年火电超去年而水电持平。 

图5  全国火电装机容量分布图                  图6  全国水电装机容量分布图

数据来源：中国电力智库、钢谷网研究中心          数据来源：中国电力智库、钢谷网研究中心 

图7  火电发电量月度产量季节性走势图                图8  水电发电量月度产量季节性走势图   

     数据来源：钢谷网研究中心                           数据来源：钢谷网研究中心

四. 价格动力：电煤日耗攀升与煤价上涨齐步，资源端抬升大宗商品价格底部

2017年全社会用电量63077亿千瓦时，同比增长6.6%，比上年提高1.6个百分点；全口径发电量64179亿千瓦时，同比增长6.5%，比上年增长1.6个百分点。可以看出，用电量增速稍快于发电量，推升煤耗。2017年8月及2018年2月（三季度、一季度），六大电厂日耗煤量年内两度攀上80万吨，2月初煤耗达到85万吨，继2013年8月的88万吨之后的第二大高峰。量化来看，煤炭日耗与煤价呈现正相关，尤其是近两年供给侧改革叠加年内季节性两峰旺季，供给刚性需求弹性供需阶段性错配强化，促使价格上涨较容易。

追溯历史，记忆犹新的上一次动力煤最高限价是800元/吨，2012年之前的水平；最新出台的最高限价750元/吨。经济学原理，最高限价往往是低于市场实际均衡价格，市场供需缺口往往推动价格更高，本轮初期700元/吨限价预期被轻松突破。用电量作为衡量经济景气度的先行指标，供给侧改革红利释放以钢铁行业为代表的高能耗企业纷纷盈利逾百亿，水泥价格今年也暴涨尤其水泥股表现强劲，推动电力需求拉动煤耗提涨煤价，进而有利于拉涨大宗商品价格。煤炭作为产业链最上游资源端，其价格的上涨将带动钢铁行业生产成本抬升，2018年商品价格起点较2017年、2016年大幅上涨。文华财经商品指数由2015年12月的底上涨一倍，经历了16年9月、17年7月犀利上涨行情，商品指数整体抬高，尤其是工业品指数。

图9  六大发电集团日耗煤量与郑煤价格走势对比         图10  秦皇岛动力煤平仓价（Q5500山西产）

图11 2015.12至2018.2文华商品指数走势图              图12  2015.12至2018.2文华工业品指数走势图

数据来源：文华财经、钢谷网研究中心                  数据来源：文华财经、钢谷网研究中心 

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