【中信研究】若基建投资回升，钢、煤价格弹性几何

经过前两年供给侧改革，钢铁、煤炭等上游行业都有效地压缩了过剩产能；如果目前补短板基建将推动投资增速回升，是否会再度推动钢、煤价格上升？今年以来投资增速处于低位且在缓慢下降，固定资产投资增速从2月份的7.9%下降到6月的6%，基建投资增速从则16.10%快速下降到6月份的7.3%，固定资产投资增速的下降主要受基建增速的拖累。投资增速的下降表明经济有一定下行压力，在此背景下，今年国常会和政治局会议均提出财政政策要更加积极的措施，其中政治局会议还强调要加大基础设施领域的补短板，在这些举措下，今年基建等投资增速有望回升。那么基建等投资增速的触底回升是否会导致PPI明显上行？
基建补短板，有望推动固定资产投资增速回升。今年7月的国常会、政治局会议中提出财政要更积极以及基建投资补短板，在这些举措下基建投资增速及固定资产投资增速有望回升。从2017年的数据来看，煤、钢等行业已经有效压缩过剩产能，随着积极财政政策更加积极，基建投资补短板不断深入，基建以及固定资产投资增速将回升，投资对于工业品的需求或将走强，PPI可能面临上行压力。
钢铁价格与产能过剩缺口的关系测算。近3年钢铁行业去产能的效果显现，供给侧改革有效压缩了钢铁产能过剩缺口的规模，相应支撑钢价回升。经测算，悲观、中性以及乐观三种情境下Myspic钢价指数分别为162、172以及181.，相比于2017年分别增长15.2%、22%以及28.6%。
煤炭价格与产能过剩缺口的关系测算。近2年煤炭行业去产能的效果显现，煤炭2017年化解2.5亿吨，2016年化解2.9亿吨，两年时间累计化解5.4亿吨。供给侧改革有效压缩了煤炭产能过剩缺口的规模，相应支撑煤价回升。经测算，悲观、中性和乐观三种情境下煤炭价格指数分别为168、171以及175，相比于2017年分别增长6.9%、9.1%以及11.4%。
钢铁、煤炭价格上行对PPI增速影响的简要计算。在悲观情境下，钢铁价格增速对应的PPI增速为3.6%，在中性情境下，钢铁价格增速对应的PPI增速为5.2%，在乐观情境下，钢铁价格增速对应的PPI增速为6.7%。而对于煤炭而言，悲观情境下煤炭价格增速对应的PPI增速为5.3%，中性情境下煤炭价格增速对应的PPI增速为7.0%，乐观情境下煤炭价格增速对应的PPI增速为8.7%。

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