央行祭出外汇风险准备金意味着什么？

上周央行发布通知，自8月6日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。该消息公布后，离岸人民币汇率出现瞬间近500点的拉升。尽管随后有所回落，但是短期人民币贬值压力显然得到了明显的缓解。

对于国内投资者，尤其是外汇投资者，本次央行的操作究竟意味着什么？

首先需要明确的一点是，外汇风险准备金并非完全的新事物。2015年811二次汇改后，人民币不断面临持续的贬值压力。为了抑制人民币贬值预期，当年8月31日央行印发273号文，当年10月15日起对金融机构远期售汇业务收取20%的外汇风险准备金。

而在2017年9月，在美元指数走弱、人民币持续连续升值三个季度后，央行印发207号文，将20%的远期售汇业务外汇风险准备金调为0。这次是重新收取，作为最近一个季度人民币持续贬值的应对举措之一。

很显然，外汇风险准备金更像是调控人民币预期的一种强力工具。

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如果从市场走势来看，外汇风险准备金率的变化很难在非常短的时间内改变市场走势。以2015年为例，央行放出这一大招之后，人民币虽然出现了连续的快速回落，但是事实上，到2017年初美元见顶之后，人民币才持续走强。

而反过来，下调外汇风险准备金率在17年一度推升了美元兑人民币，但是很快又重归之前的主要趋势之中。因此，有理由相信，除非美元指数本身出现显著变化，否则本次政策很难对外汇市场造成趋势逆转的作用。

事实上，应对人民币贬值问题，中国央行有两种干预手段。一种是直接消耗外储，抛出美元买入人民币。这种手段和传统意义上的央行干预别无二致，差异可能只是在外汇储备的规模上各有不同。央行来说，消耗外储是有限度的，在制度层面做出调整，中长期来看，可能会延缓人民币汇率市场化改革的进程，但相比于消耗外储，制度调整的短期成本可能更低。

另一种则是在制度层面做出调整，提高做空人民币的成本。这也是外汇风险准备金率的实际意义。从2015年当时的经验看，征收外汇风险准备金，对于遏制远期售汇业务还是有比较明显的影响。开始征收的10月，当月银行代客远期售汇签约额只有53亿美元，相比于8月份的高点下降了93%。

因此，我们认为，本次重新收取远期售汇业务的外汇风险准备金，更为重要的在于信号意义。这是央行向市场传递了一个比较明确的信号：之前的贬值，可能是央行默认或者允许的，目的是为了对冲中美贸易战所带来的压力和风险。但随着汇率的变化，进入到6.9-7.0这一关键区域之后，央行的行动和干预可能会日渐频繁。

对于所有的市场参与者而言，7不仅是一个重要的整数关口，而且对于心理参考也有较大的意义。一旦7失守，很有可能被市场解读为中国央行已经对人民币汇率失去控制。这将导致人民币出现无序加速的贬值，这显然是央行和更高决策层所不能允许发生的事件。

我们预计，未来人民币宽幅波动的频次将加大。市场做空人民币虽然还是主要趋势，但是在关键点位上央行的动作会更为强势。后续不排除会有更进一步的措施出台，来维护汇率稳定。

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