【中信期货】晨报精粹：中美贸易问题再现转机 商品暗潮涌动 股债跷跷板效应重现

关注宏观事件

• 欧元区6月PPI

• 19:00，英国央行公布利率决议、会议纪要及通胀报告

• 美国6月耐用品订单

全球宏观观察：

美联储如期未加息，重申渐进行动，经济评估措辞引关注。如市场预期，美联储会议决定保持利率不变。美东时间8月1日本周三，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，FOMC委员投票一致同意，将联邦基金目标利率区间保持1.75%-2%不变，符合市场预期。今年美联储已分别于3月和6月各加息25个基点。会后公布的声明中，美联储重申了上次会议、6月会议声明中对加息节奏的预期：预计进一步循序渐进加息将与经济活动持续扩张、就业市场环境强劲、通胀接近联储对称性2%的中期通胀目标一致。此次联储声明五次提到“强劲”（strong）一词，除了上述形容就业市场强劲外，联储声明还评价美国“经济活动以强劲速度上升”，删掉了6月会议声明中的“稳健”增长说辞。这被视为美联储更为看好美国经济。

央行召开下半年工作电视会议：实施稳健货币政策，把好货币供给总闸门。8月1日上午，人民银行召开2018年下半年工作电视会议。会议认为，2018年以来，人民银行系统深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神，按照党中央、国务院统一部署，坚持稳中求进工作总基调，贯彻新发展理念，落实高质量发展要求。一是货币政策既保持定力，又加强预调微调，实现流动性合理充裕。二是深化金融改革开放。制定进一步扩大金融业对外开放的路线图和时间表，宣布了一系列具体措施。三是打好防控金融风险攻坚战，切实维护金融稳定。做好金融委办公室有关工作，强化监管协调，积极稳妥处置重点金融风险。四是进一步提升金融服务水平。深化“放管服”改革、金融业综合统计、调查研究、支付清算、人民币发行管理、经理国库、征信管理和征信服务、金融消费权益保护、普惠金融等工作再上新台阶。五是人民银行系统干部队伍建设、内部管理等各项工作取得新进展。

房价调控最强烈信号：9天8次重磅调控，四大一线城市参战。7月23日的国务院常务会议提出，“积极财政政策要更加积极，稳健货币政策要松紧适度”。这让房地产市场热度有所回升，然而政府对于地产调控政策有增无减。7月31日，中共中央政治局会议明确表态，“下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。”短短9天时间，从中央到地方，共计8次提及房地产调控。今年上半年全国各地出台近200次的房地产调控举措，查漏补缺严堵各类炒房。

印度央行再次加息以平衡通胀和经济，印度国债急跌。为在通胀压力升高和保持经济复苏动力之间取得平衡，印度央行选择再次加息。8月1日周三的货币政策会议后，印度央行加息25个基点，将回购利率从6.25%上调至6.50%，符合预期。同时，印度央行表示将维持中性货币政策立场。六名货币政策委员中的五名投票支持加息，仅有委员会成员Ravindra Dholakia投了反对票。同时，印度央行也上调逆回购利率25个基点，从6.00%上调至6.25%。此外，印度央维持央行存款准备金率4%不变。对于这一加息决定，印度货币政策委员会解释称，这与印度4%的中期通胀目标（允许在2%到6%的区间波动）一致，同时也有助于支持经济复苏。

近期热点追踪：

美联储加息：受制造业与建筑业就业人数激增影响，美国7月ADP就业人数增加21.9万人，远超预期的18.6万人。受到减税和政府支出增加的影响，就业市场处于繁荣状态，没有迹象显示劳动力市场出现放缓。

点评：在美国通胀逐渐接近通胀目标是，美联储却强调加息步伐稳健，加息节奏不及预期。亦对非美央行的决策造成重大影响。

逻辑：昨日资金面无异常，Shibor利率全面下行，Shibor7天利率再度逼近7天逆回购利率，显示资金面极度宽松。同时消息面频繁释放宽信用的信号，如盛松成表态称不能把影子银行赶尽杀绝、监管窗口指导鼓励部分金融机构加快项目投放等。随着非标整治以及去杠杆节奏的放缓,整体来看利于企业融资成本下行，对于缓解信用压力有所帮助。

股指期货：股指震荡破位，回归谨慎

逻辑：昨日A股高开低走，最终沪指跌破2850点并收跌。对于昨日市场的大幅走弱，一是在于在“遏制房价上涨”的基调下，房地产板块杀跌拖累指数；二是在于随着此次政策事件的落地，利好兑现后令以基建为代表的相关板块上涨持续性减弱；三则是在于贸易战或再起争端，或进一步波及军工及电子行业，造成市场情绪的变化。目前来看，鉴于政治局会议落地后，短期内暂无明显利多因子，同时叠加贸易战隐忧，支撑IF/IH的上涨动力或暂告一段落，因而建议投资者离场观望，回归谨慎。

操作建议：IF/IH多单平仓离场观望

风险点：1）中美贸易摩擦进展；2）人民币贬值诱发外资流入放缓；3）白马业绩大幅低于预期；4）小盘股退市风险

国债期货：避险回归，股债跷跷板效应再现

逻辑：昨日期债携手现券继续收涨。首先，权益市场大幅下挫，中美贸易摩擦端再度有负面消息传出，避险逻辑对期债形成支撑。其次，昨日公布的财新PMI 50.8，弱于预期和前值。配合前日政治局会议增加了“外部环境发生明显变化”的表述，显示在贸易摩擦背景下，政府对经济下行担忧有所增加。经济短期仍受困于内忧外患。最后，前日政治局会议确认国常会的政策基调，货币政策将保证流动性合理充裕，资金面继续托底债市。因此，尽管宽货币向宽信用转变的过程中，信用债或将挤压利率债下行空间。但考虑在当前经济面尚未有起色、资金面宽松无虞、美联储未有超预期动作的情况下，利率债也缺乏大幅下跌的刺激点。而配合短期风险偏好偏弱的情况，利率债仍有支撑，短期角度，前期多单可继续持有。

操作建议：短线多单续持

风险因子：1）汇率贬值迫使政策收紧；2）经济数据超预期

逻辑：在连续拉涨之后，多头获利离场引发短期调整。找钢网库存数据双双增加，但总量仍在低位。限产背景下，钢材库存8月难以累积。低库存下现货难以深度调整，期货端等待企稳后的买入机会。

操作建议：回调买入与区间操作结合。

风险因素：社会库存加速上升、环保限产不及预期。

铁矿石：底部支撑仍然较强

逻辑：供需仍是产业链中偏弱的品种，整体回调时跌幅最为明显。不过，汇率贬值就提升进口成本30元/吨。废钢与铁水的价差也在高位，铁矿底部支撑仍然较强。

操作建议：回调买入与区间操作结合。

风险因素：钢材现货大幅下跌、海外矿山发货激增。

焦炭：环保助力叠加投机需求，提涨有望逐步落实

逻辑：随着山西自查逐渐深入，焦企开工率有小幅下降，鲁中地区也将于周末限产，且目前焦企库存多处于低位、信心有所增强，叠加近期港口价格上涨、盘面上扬，带动焦炭投机需求增加，山西、山东焦企相继提涨50-150元/吨，但钢企接受情况尚不明朗，钢焦博弈持续进行；8月后山西、唐山等地环保限产力度将有所增强，预计焦炭现货将于短期内企稳，本轮提涨有望逐渐落实。期货方面，焦炭09合约小幅继续震荡上行、1901合约震荡整理，在环保预期持续增强下，预计09合约呈宽幅震荡走势、01合约震荡偏强。

操作建议：1901合约多单持有与回调买入相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：现货压力累积，期价震荡下行

逻辑：焦炭逐渐企稳，一定程度上支撑焦煤市场情绪，但下游供需格局尚未实质好转，焦企观望心态仍存，多按需采购控制库存，煤矿出货不佳；山西部分洗煤厂环保整顿、设备关停，叠加部分焦企限产，山西产地煤矿配焦煤和高硫主焦库存压力较大，煤矿为增加销售仍存调价可能，预计焦煤短期弱稳运行。期货方面，受现货压力累积影响，09合约今日震荡下行，预计短期宽幅震荡、被动跟随焦炭为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：去库存缓慢，下行趋势难改

逻辑：旺季日耗低于市场预期，电厂库存继续累积，采购意愿较低，市场观望情绪浓厚，港口价格不断下跌；且近期气象预报未来几天华东华南降雨量有所增加，预计日耗难以提升，水电发力持续性增强，均对火电市场冲击较大，去库存速度缓慢，旺季不旺格局难以突破，煤价下行趋势短时间内难以改变。

操作建议：区间操作和逢高卖出结合。

风险因素：库存高位维持、水电增发超预期（下行风险）；进口收紧、产能释放不及预期（上行风险）。

硅铁：上涨动能不足，期价维持震荡          
逻辑：尽管当前已确定的招标价不及市场预期，但相对于当前现货价格仍有一定溢价，现货或有反弹需求，但需警惕近期部分产区新投产的产能带来的冲击，当前期货升水过多，缺乏上涨动能，在现货反弹前主力合约或维持震荡。
操作建议：区间操作。
风险因素：短期新增产能过多（下行风险）；主产区环保再次升级、粗钢产量反弹（上行风险）。
硅锰：市场现货偏紧，期价震荡偏强
逻辑：近期钢厂发布的8月采购计划多数较上月增多，尽管招标价或环比下降，但对当前现货市场仍有提振，且近期市场现货供应偏紧，现货价格短期或继续上扬，而主力合约或震荡偏强，在8000—8400区间运行。
操作建议：逢低买入，区间操作。
风险因素：粗钢产量持续下滑。

逻辑：美国方面，昨日EIA发布周度数据，上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存分别 +38、-25、+30、-13万桶，原油产量、进口、出口、加工分别 -10、-2、-14、+2万桶/日。原油累库主要来自出口下降，库欣去库支撑美油较强；汽油需求旺季增至高位，去库支撑汽柴价差走强；柴油库存季节积累，施压柴油裂差高位回落。欧佩克方面，七月欧佩克产量环比增加30万桶/日，沙特、尼日利亚增加23、10万桶/日，伊朗、委内瑞拉下降4、7万桶/日；俄罗斯增10万桶/日。七月占出口总量约75%的海湾六国出口环比降129万桶/日，或来自本国需求增加亚洲需求减弱。

期货方面，昨日油价继续下行，布油近次月差再度回落。前期市场结构分化，回调略微修复。地缘风险预期支撑单边上行，WTI与Brent基金净多持仓降至2016年以来最低位；Brent近次月差、DFL及CFD持续向下。目前利多来自地缘冲突升级、沙特增产或不及预期、挪威工人罢工及北海季节检修、成品需求旺季；利空来自月差基差持仓压力、伊朗制裁前加大出口、贸易战对需求抑制、中国进口放缓。若无更多地缘事件刺激，本轮反弹上行过后存在回落可能。关注美国对伊朗制裁、美国对中国贸易战谈判可能及多边关系进展。

策略建议：1.绝对价格：前期预期支撑上行，短期Brent 75美元突破遇阻，存在继续回落可能。2. 跨区价差：夏季库欣去库推动美油相对较强；秋季检修高峰库欣累库后存在走弱可能。3. 跨品种价差：关注夏季汽油需求旺季带动汽柴价差继续走强空间。4. 内外盘价差：关注人民币贬值、EFS收窄、及首月交割窗口临近带动的SC/Brent比价阶段性上行空间。

风险因素：额外供应中断风险；宏观金融系统风险

 沥青：原油下跌，沥青盘面加工利润修复

(1) 7.25日，沥青总库存41%，环比上周上涨1%，东北库存因道路需求低迷，库存上涨4%，华北山东多数炼厂在执行前期合同，库存环比上周上涨2%，长三角地区受台风等降雨天气影响，库存上涨2%，华南地区需求改善并不明显，茂名石化近期沥青停产，带动库存水平下降9%。仓单来看，8.1日仓库仓单110350吨，环比不变，厂库仓单18620吨，与上一日持平。开工方面，整体开工率47%，环比上周上涨1%，西北地区开工上涨5%，东北地区开工与上周持平，华北山东开工率上涨3%，长三角地区开工上涨2%，华南西南因茂名石化停产，开工下降10%。

(2)8.1随着沥青主力合约的下跌，华东-主力合约价差97元/吨，山东-主力合约价差-84元/吨，期货合约9-12月差-72元/吨。7.31日，沥青对WTI价差修复为-0.55美元/桶，8.1日新加坡CIF华东、CIF华南价格上涨15美元/吨。

逻辑：8.1日沥青主力合约价格受原油拖累，收于3244元/吨，盘面加工利润修复，加工利润与开工矛盾持续积累并未爆发。利多因素：原料端，马瑞原油目前库存较为充足，该库存要靠后期到港量持续减少来消化，至少需要一个月，此外马瑞原油的高贴水也进一步限制的库存的降低。开工来看，目前只有山东维持相对较高的开工，较差的利润导致大面积开工负荷降低的情景还在进一步发酵，韩国沥青进口量也受到内外盘价差倒挂的限制。

利空因素：目前整体库存虽然不高，但需求不及往年，所以库存的降低还要观望一段时间，目前沥青与焦化的价差不足以驱使炼厂转产焦化，加工利润与开工的矛盾还在发酵，所以沥青厂的开工还会维持一段时间。

操作策略：多沥青对WTI价差

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：新加坡到港船货减少，库存低位，燃料油震荡偏强

8.1日，受原油拖累，燃料油1901合约收盘价3089元/吨，1905合约3029元/吨，1901-1905价差环比31日上涨5元/吨。31日舟山保税燃料油报价500.5美元/吨，环比30日下降0.5美元/吨。套利空间来看因原油大幅下跌，7.31新加坡纸货1812合约与上期所1901合约有无风险套利空间97元/吨，8.1时收盘时当时的两合约套利空间约为121元/吨，达到380合约挂牌以来的最高值，8.2日开盘该套利空间或缩小。

逻辑：从亚洲地区的套利船货来看，7月来自欧洲、中东、亚洲内部的船货共计490.2万吨，环比上个月下降70万吨，同比去年同期下降55万吨；8月目前的数据来看只有352万吨，同比去年下降50%（有未统计到的船期），受此影响，新加坡燃料油库存继续低位运行，带动ARA地区燃料油库存高位回落，所以从月差和裂解价差上来看，后期燃料油表现还是偏强。从上周舟山保税380现货价格来看，一路走强似乎也印证了船货比较紧张的情况，盘面受此带动价格价格也突破了之前的高点此后有所回落。

操作策略：多FU对Brent价差

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：供需矛盾暂不突出，期价或延续震荡

（1）华北7042石化出厂价9500-9600（+100/+50）元/吨，现货主流低端价格9400（+0）元/吨，L1901合约基差15元/吨，期现套利无风险利润-131元/吨，L1901合约基差-45元/吨，现货方面，低端价格有少量成交，总体表现一般；

（2）7月31日LLDPE CFR 远东评估价1100（+0）美元/吨，进口完税成本9390（-23）元/吨，盘面进口盈利-5元/吨；从8月1日具体表现来看，美国生产商积极递盘，成交有转好迹象，后市到港压力可能上升；

（3）8月1日国内PE装置开工率89.01%（-2.11%），LLDPE生产比例37.83%（+0.00%），大庆石化HDPE与新LDPE装置检修，PE总体开工小幅减少，LLDPE开工延续低位；

（4）石化PE+PP早库71万吨（较周二上升2.5万吨），库存出现积累，但可能存在石化月末停止开单的原因，因此压力的上升仍有待确认。

逻辑：昨日LLDPE期货延续震荡整理，主要原因还是供需矛盾不十分突出，虽然现货成交在低端价位受刚需支撑略有好转，但外盘供应也呈现了相对充裕的状态，报盘积极。后市而言，国内供需仍有较大缺口，而进口窗口自7月中旬以来一直处于部分打开的状态，即到港货源有望得到一定补充但尚不至于造成很大压力，因此综合来看，我们认为LLDPE期价下行驱动暂时有限，但在外盘供应的潜在压力下，上方空间也并不大，可能继续以震荡为主。此外，美方新一轮的关税增收新闻可能会在近期发酵，一旦落地对下游制品的出口需求将造成实质性的负面影响，值得密切关注。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：汇率进一步贬值、石化意外检修

下行风险：汇率企稳、外盘美金报价继续回落、塑料制品出口需求下降

 PP：上行阻力继续增加，但近月多头仍占据主动

（1）华东拉丝主流成交价9530-9650（-20/+0）元/吨，PP1901合约基差-80元/吨，期现套利无风险利润-92元/吨，PP1901合约基差-42元/吨，华东成交一般，华北稍好；

（2）7月31日PP均聚CFR中国评估价1200（-5）美元/吨，完税成本10272元/吨，盘面进口盈利-662元/吨；共聚CFR中国评估价1240（+0）美元/吨，完税成本10566元/吨，进口盈利234元/吨；拉丝进口亏损继续收窄，同时共聚进口窗口进一步打开，对盘面支撑减弱；

（3）8月1日国内PP装置开工率87.42%（-0.90%），拉丝生产比例35.43%（+0.32%），共聚-拉丝价差1050（+50）元/吨，上海赛科重启，大庆炼化停车检修，PP总体开工继续小幅回落，但拉丝生产较前期已有明显回升；

（4）山东地区丙烯价格8825（+100）元/吨，粉料价格9325（+25）元/吨，粒粉价差175/吨，间歇法粉料利润0元/吨；PP-丙烯价差较前期有所回升，后市开工有望增加；

（5）石化PE+PP早库71万吨（较周二上升2.5万吨），库存出现积累，但可能存在石化月末停止开单的原因，因此压力的上升仍有待确认。

逻辑：昨日PP期货高位宽幅震荡，可能是供需矛盾正在小幅缓解与多头仍占据博弈优势的共同作用结果。现货成交方面，由于刚需的支撑，未继续走淡。后市而言，拉丝开工较前期已明显回升，共聚进口窗口也已打开，实际供需逐渐在向宽松的方向转变，目前处于相对平衡的状态；但从资金博弈的角度看，9月前石化开工都基本没有增量，高性价比标品拉丝货源也会受到神华检修的影响减少，再加上供需弹性短期内都相对不大，空头还是处于相对被动的状态。故综上所述，我们认为PP期货仍有走强的潜力，但价格可能已处于泡沫阶段，应谨慎参与。此外，美方新一轮的关税增收新闻可能会在近期发酵，一旦落地对下游制品的出口需求将造成实质性的负面影响，值得密切关注。

操作策略：可考虑止盈离场

风险因素：

上行风险：宏观政策放松、汇率继续贬值

下行风险：装置推迟检修、塑料制品出口需求下降

甲醇：中短期基本面压力有增，甲醇偏多谨慎

（1）8月1日国内甲醇产区现货价格继续涨跌互现，太仓低端价格暂稳至3105元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2740（-200）、2650（-200）、2600（-260）、2350（-600）和2700（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2850-2950元/吨，夜盘09合约贴水太仓低端现货价格为158元/吨，升水产区低端仓单成本97元/吨，产销窗口继续打开，近期产区价格仍稳中回落，产区仓单压力仍存；

（2）7月31日CFR中国人民币价格继续回升至3399元/吨，09合约倒挂外盘价格至452元/吨，仍不利于后市投机进口，且港口398和东南亚439之间转口利润有所缩窄，外盘支撑有所回落；

（3）8月1日PP+MEG盘面加工费为592元/吨，PP盘面加工费为769元/吨，加工费继续企稳反弹，不过烯烃厂潜在压力仍存，盛虹检修中，关注后市港口累库情况，但8月PP09合约因偏低库存相对偏强，或减弱烯烃端压力。

逻辑：昨日甲醇盘面有所回调，一方面人民币贬值速度明显趋缓，另一方面就是厂区仓单持续有套利机会，刺激抛盘压力，当然这是压力还是会导致正反馈还需要进一步观察，另外就是8月初前后国内甲醇装置集中重启，短期供应压力将较大幅度增大，基本面压力是在逐步增大的，因此整体来看，尽管中长期的宏观政策支撑持续存在，且人民币贬值趋势大概率维持，但短期最直接的基本面压力在逐步增加，可能会给行情带来一定压力，限制上行空间，因此我们目前仅维持谨慎偏多看法。

操作策略：前期偏多头寸偏谨慎，继续关注宏观政策走向和基本面压力的积累，中期等待偏弱机会，预计今日日盘主力合约价格运行区间大概率为2930-2980元/吨。

风险因素：

上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行、人民币加速贬值。

下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。

PTA ：检修、成本双提振，短期延续偏多走势

（1）昨日华东PTA市场价格震荡上行，主流现货与09合约报盘参考升水约280元/吨，市场参考商谈价格在6600-6700元/吨附近，约较前一日+100元/吨。

（2）恒力石化1号220万吨PTA生产线于8月1日13:00准时停车检修，预计检修时间15天左右。

（3）7月31日亚洲PX市场收盘价在1064.33美元/吨FOB韩国和1083.33美元/吨CFR中国，较前一交易日价格上调11美元/吨。

逻辑：昨日PTA价格继续上行，价格在高位区间震荡，总体延续偏多格局。恒力装置如期检修，虽暂无其他产能检修跟进，其实际对产量的影响有限，但在成本端PX价格持续走高，以及下游需求依旧向好的背景下，仍作为支撑因素之一，令PTA短期走势继续上行。只是后期PTA上方压力仍有增加的可能，一是，人民币贬值步伐有所放缓，8月PX ACP价格在连续4个月未果后达成，一定程度上反应上游供货商对PX后市价格大幅上涨的信心不足，国内PTA大装置的检修，PX阶段性偏紧的局面或有缓解，若油价涨幅有限或大幅下行，那么PTA成本端的支撑将转弱；二是，PTA盘面价格利润有可压缩的空间。短期继续关注6400-6500区间附近的压力表现。多单可考虑谨慎持有，或获利减仓。中长期，关注供需格局的转变情况。

操作策略建议：多单谨慎持有 

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。

下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

PVC ：基本面变化有限，价格短期高位窄幅波动

（1）现货价格方面，广州PVC市场价格稳定，电石五型料主流报价在6970-7080元/吨；齐鲁化工城PVC市场价电石法5型料主流价格上调20元至6920-6930元/吨左右（含税自提），乙烯料S1000/S700主流价格上调80-30元，至7080-7130元/吨含税自提。

逻辑：昨日PVC价格基本持稳，信息面无太多指引，部分地区现货价格小幅上调，在需求未有太多利好提振下，下游拿货仍较保守。短期价格维持高位震荡，我们仍看好后期PVC走势，一是，成本端支撑暂未转弱，电石价格高位整理，加上PVC检修少，开工上升的情况下，对电石的需求有增加趋势，进而对电石价格、乃至PVC成本构成持续支撑。二是，下游需求维持稳定，且PVC库存已显小幅下降，8月PVC库存或继续维持季节性去化趋势，且从中长期的角度来看，宏观宽松后或对PVC的下游需求在三季度构成利好，期待下游为应对未来销售或在价格回落而出现补库需求。总体而言，短期多空双方继续博弈，缺乏明确的信息指引前，买卖双方对价格不会有太多让步，价格以区间波动为主。建议短期维持观望，待价格回调后可考虑布局主力合约中长期多单。

操作策略建议：观望

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：沪胶小幅回落，近期难振雄风
逻辑：无论是国内政策的调整，或者是人民币汇率的贬值，均未对沪胶价格形成有利的影响，这背后反映了目前仍然是基本面因素在主导胶价走势。尤其是庞大的仓单和库存压力下，沪胶至少在9月交割之前难以独立强势走高。
操作策略：单边暂时观望。套利考虑1-9正套。
风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息。上行风险：产胶国出现极端天气情况，泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策，中央政策出现放松，释放流动性。

铜：美联储如期未加息重申渐进行动，铜价上涨受阻

逻辑：中美贸易谈判重启，离岸人民币夜盘大幅回升至6.81，隔夜沪铜大幅冲高。华南大型铜杆厂停产检修影响了现货需求。又闻智利铜矿威胁，短期仍继续关注全球第一大铜矿Escondida罢工进展。中美贸易谈判对整体基本金属是一个有效提振，继续维持短线反弹格局不变。

风险因素： 智利铜矿罢工进展、A股回落

铝：贸易摩擦升温 沪铝冲高回落

逻辑：中美贸易摩擦持续升温，不确定性增加，先是有消息称中美正试图重启谈判，接着昨日又传来美国将对此前征收的2000亿美元商品关税税率由10%提升至25%，市场情绪担忧，沪铝弱势震荡。基本面方面，我的有色消息称，8月山东地区预焙阳极长单定价出现回暖迹象，山东魏桥8月阳极定价上涨180元/吨，目前出厂价在3280元/吨左右。除氧化铝价格表现强势以外，预焙阳极价格上涨也会提振铝价走强，铝价成本端整体支撑较强。但电解铝库存维持高位，消费淡季尚未结束，铝价上行还需更强有力的驱动因素刺激，预计短期铝价维持震荡运行。

风险因素： 中美贸易战；汇率；环保。

锌：上期仓单稀缺  沪锌震荡偏强

逻辑：上期所仓单低位徘徊，资金逼仓热情回归。镀锌价格趋稳下游市场信心回暖。叠加国内环保严查锌精矿新增较难，且矿山原矿品味下滑，国产矿供应依然处于紧张状态，以及稀少的沪锌仓单短期将支撑锌价走强。

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：沪铅下方空间有限 天气炎热促进电池更换需求

逻辑：精铅利润下滑冶炼企业生产积极性不高，叠加前期环保高压令原生铅和再生铅冶炼厂经营生产造成明显影响，冶炼厂仍处于补长单阶段。安徽太和再生铅整合改造缓慢，阜阳承受环保压力铅厂减产幅度较大。江西还原铅产量缩减再生铅供应偏紧。后期应着重关注江西地区电池厂开工情况，目前由于温度较高电池厂减量，然而旺季需求预期仍存叠加环保检查趋严铅市供应偏紧的局面短期难以缓解利好铅价。

镍：关税增加预期再起，期镍大幅回落

逻辑：供应端由于进口盈利空间打开，保税区库存流入市场上俄镍货较多，镍铁受到的环保影响将逐步开始出清，产能逐步增加；而需求端随着部分钢厂检修结束，同时8月后对镍需求会有一个反弹。目前市场供需矛盾并不突出，受到宏观情绪影响较大。昨天夜盘期镍迎来了之前一直提示的谨防快速回落阶段，短线仍有下跌可能，操作上建议继续维持观望或短线操作。

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：成交氛围清淡，期锡延续震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降提振情绪。而现货市场方面，大型冶炼厂维持升水报价动作。下游今日成交氛围清淡，但期锡目前整体小幅升势不变，操作上建议暂时逢低偏多操作。

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属：避险恐慌情绪再度聚拢，贵金属震荡偏强

逻辑：如果美方采取升级举动，中方必然会予以反制。虽然我们始终主张通过对话协商处理中美之间的贸易摩擦，但反复无常的美国出人意料不遵循政治规则另辟蹊径，有望进一步提升避险情绪。美国总统特朗普对加息表示担忧，表示如果今年下半年美联储加息两次，将会给美国经济带来负面影响。同时6月不及预期的失业率数据，虽然美联储纪要偏鹰派，但短期内仍无法改变年内三次加息的预期，整体上对贵金属较为有利。

风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬

逻辑：国际市场，马棕仍处增产周期，7月产量增幅明显，出口需求不佳，中长期将施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油、豆油库存回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，7月马棕库存或继续增加，油脂价格反弹空间将受限。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

震荡

豆类：市场传闻中美或重启谈判，豆粕短期料承压

逻辑：短期内，7月大豆进口量或低于预期，不过市场传闻中美或重启谈判，料豆粕价格承压运行。中期三季度中国进口大豆暂时相对充足，但四季度进口美豆数量仍存不确定性，而国内养殖需求环比持稳预增，料豆粕震荡偏强。

操作建议：豆粕多单续持。

风险因素：养殖需求不佳，利空豆粕。

豆粕：震荡

豆油：震荡

逻辑：目前国内菜籽库存较高，菜粕库存逐步回升，进口菜籽到港基本正常，预计近期菜粕供给有保障；需求方面，近日菜粕成交量尚可，处于水产养殖旺季，但近日南方多降雨天气，需持续关注南方天气变化对水产养殖的影响；替代品方面，市场对中美关系比较敏感，目前美豆优良率较高，国内豆类库存较高限制粕类上涨空间。综上分析，预计近期菜粕期价维持震荡。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：大豆进口超预期，利空粕类市场。

震荡

白糖：7月销售或有好转，关注郑糖低位支撑情况

逻辑：6月进口量同比、环比均增加；6销售数据仍不乐观，糖厂库存处于近年高位，消费显弱，后期销售压力大；内外价差较大，走私仍是市场担心因素之一；外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。不过，从生产成本来看，即使下榨季广西甘蔗价格下调到450元/吨，SR1901价格在4800附近将有非常强的支撑；近期，打击走私力度加强，糖价出现一定反弹，后期糖价能否继续反弹或取决于后期食糖消费情况，新旧交替，糖价容易出现翘尾行情。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

震荡

棉花：易战前景不明朗 郑棉短期或震荡运行

逻辑：国内方面，储备棉成交理性，流通库存处于历史同期偏高水平，仓单+有效预报处于持续流入。国际方面，美棉优良率差于上年同期，结铃率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价保持坚挺。综合分析，印度提高最低支持价格，抬高全球棉价底部；短期内，贸易战前景不明朗，储备棉延长投放期增加棉花供应，郑棉或阶段性承压。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易战

震荡

玉米及其淀粉：主力期价震荡调整，关注上方压力位表现

逻辑：上游，早熟玉米上市叠加政策粮供应，玉米市场整体供给充足。下游，6月生猪和能繁母猪存栏量继续走低，不利于玉米饲料需求的恢复。深加工方面，行业开机率处于相对高位及产能扩张对玉米需求预期向好。此外，新季玉米进入生长关键期，东北产区高温天气不利于玉米授粉进行，新季玉米减产炒作再起，后续关注对玉米生长的实质影响。综上，抛储周期内，陈粮价格或主导市场，限于成本支撑，下跌空间有限，中长期维持重心上移思路。淀粉预计随玉米维持震荡偏强运行。

操作建议：逢低做多

风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。

震荡偏强