【中信期货】晨报精粹：政策面唱罢基本面登场 大宗商品各板块再度进入分化格局

今日市场关注：

关注宏观事件

• 中国6月规模以上工业企业利润

• 美国二季度实际GDP

• 俄罗斯央行公布利率决议

全球宏观观察：

财政部公开回应“央财之争”，确认短期政策宽货币，宽信用的变化。周四，在国务院政策例行吹风会上，财政部称，财政政策和货币政策是宏观调控体系的两大支柱。无论是积极的财政政策还是稳健的货币政策，都是党中央、国务院确定的重大宏观政策取向。一直以来，财政部坚定不移地予以贯彻执行。理解“更加积极的财政政策”是三个内容，一是根据新的形势判断可以微调，可以再增加一些政策措施的配置，做一些加法。二是现在已经纳入计划的一些工作，一些重大的政策在落地的环节，还必须要加大工作力度。三是各个部门的政策要联动和配合，财政政策和货币政策是共同推进、协同。

欧央行维持利率不变，确认QE将在12月底结束。周四。欧洲央行于北京时间19:45发布决议声明，欧央行维持三大利率不变，确认QE将在12月底结束。欧洲央行声明显示，将保持利率不变至少至2019年夏天。这一表述和上月欧洲央行声明一致。不过，在法语和德语等其他语言中，当时声明暗示的加息时间是明年6月或7月。北京时间20：30分，欧央行行长德拉吉举行新闻发布会。德拉吉表示，与贸易相关的不确定性依旧显著；仍需要大量货币政策刺激措施，如有必要，欧央行准备好调整所有政策工具。

近期热点追踪：

美联储加息：美国6月耐用品订单环比初值 1%，结束两个月的下跌，6月美国核心资本耐用品订单数据大幅飙涨，显示相关设备支出的稳健增长。

点评：在美国通胀逐渐接近通胀目标是，美联储却强调加息步伐稳健，加息节奏不及预期。亦对非美央行的决策造成重大影响。

流动性：资金利率继续下移

观点：昨日央行依旧未进行公开市场操作，Shibor利率全线下移。周一央行投放5020亿MLF之后，市场流动性充裕，因而央行整体思路是以净回笼为主。此外，昨日欧央行公布利率决议，声明预计至少在2019年夏天结束前将保持利率不变。会议未超预期令美元指数短暂走升，这或令人民币走势再度承压

股指期货：股指短期震荡不改偏多思路

观点：昨日A股震荡收跌，次新弱势拖累题材概念，盘面唯有股权转让、低价股、国资改革概念有一定的赚钱效应。不过，考虑到消息面平静，且无明显利多和利空，对于短期调整无需过度担忧。同时，鉴于财政定调积极以及部分央行支行已调整MPA部分参数，偏暖政策出炉或是即将落地将对市场偏好起到一定支撑作用，因而在消化完短期获利盘之后，市场中期走势仍将延续相对偏强的表现，故建议投资者续持多单

风险：1）中美贸易摩擦进展；2）人民币贬值诱发外资流入放缓；3）白马业绩大幅低于预期

操作建议：多单持有思路

国债期货：期债震荡行情，依然观望为主

观点：临近月底期债本周近3个交易日均处于底部震荡位置。经历了周二的低开之后，市场情绪目前来说较为稳定，整体以观望为主。后期的债市逻辑将重新回归基本面，整体趋势也将会有一些变化。建议投资者观望为宜，等待趋势性机会

风险：1）资金面收紧

操作建议：观望为主

钢材：限产效力凸显，钢价震荡偏强

逻辑：钢联口径库存数据表现良好，长材钢厂库存、社会库存双双下降。低库存继续对现货价格形成支撑。同时，唐山限产效果开始显现，热卷产量及厂内库存明显下降。淡季不淡格局延续，支撑价格震荡偏强走势。
展望：震荡偏强
操作建议：回调买入与区间操作结合。
风险因素：社会库存加速上升、环保限产不及预期。
铁矿石：窄幅整理

逻辑：现货价格稳中趋弱，受环保限产持续压制，成交较为低迷。成本支撑、钢价支撑与限产压制格局不变，延续窄幅整理走势。
操作建议：区间操作。
风险因素：钢材、焦炭现货大幅下跌

焦炭：市场心态有所好转 现货有望止跌企稳

逻辑：港口价格倒挂现象有所改善，部分贸易商开始寻机囤货，利好焦炭需求，而下游钢企库存可用天数维持合理区间，且部分地区停产、限产，钢企有意控制接货，焦炭整体需求仍偏弱，而徐州地区已经开始陆续复产，供需宽松格局未有实质改变，但较前期有所好转多，预计现货继续下跌空间有限，短期震荡运行。期货方面，受环保预期提振，焦炭期价继续震荡上行，预计09合约呈宽幅震荡走势、01合约震荡偏强。

操作建议：1901合约区间操作与回调买入相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：需求偏弱 焦煤承压运行

逻辑：焦炭维持弱势且未来环保限产预期增强，焦企有观望心态，多按需采购控制库存，煤矿出货不佳；山西部分洗煤厂环保整顿、设备关停，叠加部分焦企限产，煤矿库存压力较大，供需宽松格局下，产地煤矿为保障出货，存在进一步下调煤价可能，预计焦煤短期承压弱势运行。期货方面，09合约今日震荡运行，预计短期宽幅震荡、被动跟随焦炭为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：港口库存继续累积 压价现象明显

逻辑：中下游港口及电厂库存继续维持高位，南北方多地降雨增多，不仅缓解夏季高温用电需求，而且水电增发甚至三峡大坝一度呈现满发状态，对火电替代能力超出预期，煤炭市场采购意愿低迷；由于北方部分港口存煤时间较长，且夏季不良天气较多，煤炭自燃情况较为严重，过火煤炭降价出售情况明显，对价格造成不小压力，煤价下行趋势短期内难以改变。

操作建议：区间操作为主。

风险因素：库存高位维持、水电增发超预期（下行风险）；进口收紧、产能释放不及预期（上行风险）。

硅铁：现货价格继续反弹 期价维持震荡         

逻辑：受钢厂采购量环比增加提振，市场情绪转向乐观，在等待其他钢厂公布招标价期间，现货或继续反弹，但需警惕近期部分产区新投产的产能带来的冲击，短期主力合约或跟随螺纹震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：短期新增产能过多（下行风险）；主产区环保再次升级、粗钢产量反弹（上行风险）。

硅锰：钢招利好不断 期价震荡偏强

逻辑：近日钢厂发布的8月采购计划多数较上月增多，尽管招标价或环比下降，但对当前现货市场仍有提振，现货价格短期或继续上扬，而主力合约或震荡偏强，超过前期高位，在8000—8400区间运行。

操作建议：逢低买入，区间操作。

风险因素：粗钢产量持续下滑。

原油：沙特中断曼德海峡出口，油价多空纠结日内震荡

逻辑：沙特方面，由于两艘VLCC油轮遭遇胡赛武装袭击，导致一艘轻微受损，无人员伤亡泄露，能源部长发布声明决定暂停该国途径曼德海峡的所有出口。沙特有近10%原油通过红海出口欧洲（50~70万桶/日）。伊朗、伊拉克、科威特、阿曼约150万桶/日原油过曼德海峡北向出口欧洲。利比亚、北海、里海原油，以及欧洲成品油通过海峡南下出口至亚洲约200万桶/日。曼德海峡也是沙特西部产能40万桶/日Yanbu炼厂及40万桶/日Rabigh炼厂原油供应来源，流量500万桶/日的东-西管道可一定程度补充沙特原油绕行能力。
期货方面，昨日油价日内震荡。目前市场预期结构较为混乱。利多方面，沙特短期中断出口、挪威油田工人罢工、美伊口头冲突升级、沙特控制供应增幅、成品油需求旺季、提供向上支撑。利空方面，伊朗制裁前加大出口、中国进口回落担忧、贸易战全面升级或使需求不及、北海月差大跌，施加向下压力。沙特中断曼德海峡出口影响暂时有限，但需关注延续时间、是否会影响其他国家出口、是否会蔓延至北部苏伊士运河、伊朗对霍尔木兹海峡封锁威胁进展。
策略建议：1. .绝对价格：短期油价止跌企稳，供应预期转变，提供小幅上行动力；关注供应回归后带来的二次下行压力。中期关注需求旺季推动去库带动回调做多机会，长期关注增产到位需求走弱后季节低位。2. 跨区价差：夏季开工上行，美油增速放缓，库欣维持去库，短期价差或维持低位；秋季检修高峰，库欣转为累库，叠加加拿大供应回归及贸易战削弱出口，中期价差或再度走扩。3. 跨品种价差：前期持续走弱汽柴价差拐点已现，关注夏季汽油需求旺季带动的继续走强空间。4. 内外盘价差：关注人民币贬值、EFS收窄、及首月交割窗口临近带动的SC/Brent比价阶段性上行空间。
风险因素：额外供应中断风险；宏观金融系统风险

沥青：库存小涨，低利润下高开工恐难维持，沥青偏强
逻辑：26日沥青主力合约价格先跌后涨，目前加工利润与开工矛盾持续积累并未爆发，因此沥青呈现跟随原油震荡的走势。供应端来看目前加工利润较差，炼厂会维持目前的低开工已相对困难，对地炼而言，税费带来的大面积开工降负荷后期会慢慢体现，有消息称晨曦集团宣布破产，旗下的海右石化或许是地炼整合淘汰的第一家，其次，8月到港的马瑞原油量骤减，目前的高贴水炼厂难以接受或选择停工；本周库存小涨1%，此外，上期所交割仓库、厂库仓单数量较少，对价格形成支撑；茂名停产检修导致西南地区涨价，其他地区未来开工的降低也会带动价格上涨。
操作策略：多沥青对WTI价差
风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间很长的大范围降雨
LLDPE：上方压力临近，短线期价或仍有调整需求
逻辑：昨日 LLDPE期货继续震荡调整，主要还是受到进口成本的压制，在进口利润回升至盈亏平衡附近后，上行动能稍显不足。从市场现货表现来看，成交继续不佳，而外盘美金市场成交尚可。后市而言，国内供需将继续偏紧，而外盘供应的一些利多消息在美金报价上暂未得到确认，期价若短线若进一步上行给出更多的进口利润，可能会给后期带来较多的到港压力，因此综合来看，我们维持中线谨慎偏多的观点，但认为短线可能还需要一定调整。
操作策略：前期介入多单可继续持有，在盘面涨出一定的进口利润后建议逢高止盈
风险因素：
上行风险：汇率进一步贬值、石化意外检修
下行风险：汇率企稳、外盘美金报价继续回落、塑料制品出口需求下降
PP：供应增量有限叠加政策宽松预期，期价仍有偏强潜力
逻辑：昨日PP期货继续调整，主要原因可能是在下游对高价现货持续抵触后，前期供需偏紧的状态有所缓解，此外随着交割月的逐渐临近，期货价格对现货的升水也限制了自身一定的上行空间，从现货表现来看，成交偏淡现象并未明显好转。展望后市，从基本面的角度来看，PP实际供需在短期内基本平衡，矛盾有限，但若从资金博弈的角度来看，到9月上旬之前国内开工几乎都不会再增加，且由于进口亏损仍较高以及甲醇价格坚挺，供应弹性也并不大，再加上近期宽松政策正在陆续推出，多头还是更占据主动，因此综合而言，我们认为期价在经过调整后，依然有表现偏强的潜力。
操作策略：建议暂时观望
风险因素：
上行风险：宏观政策放松、汇率继续贬值
下行风险：去杠杆政策延续、塑料制品出口需求下降
甲醇： 本周库存再次下滑，短期跌幅将有限，后市继续关注基本面压力积累  
逻辑：昨日甲醇盘面跌后企稳反弹，近期宏观利多已体现，人民币短期表现为升值，短期止盈压力有所体现，不过考虑到本身偏低库存和东南亚转口支撑持续，下行空间或受限，大概率维持高位震荡，当然中周期内甲醇基本面压力仍是在逐步增大的，首先是盘面持续升水产区仓单成本，刺激产区交货意愿，且MTO利润持续偏低水平，将限制其反弹空间，其次是甲醇产销库存积累趋势有望延续，本周进口到港较少，下周预计将有增多，再加上7月底前后存宽松预期，一方面是前期检修装置的重启将逐步展开，另一方面是盛虹（80万吨MTO）装置检修兑现后持续到8月中下旬，需求将持续维持相对低位，预计后市盘面压力阶段性压力或逐步增大。
操作策略：前期偏多头寸或陆续离场，继续关注宏观政策走向和基本面压力的积累，中期继续偏弱对待，预计今日日盘主力合约价格运行区间大概率仍为2900-2950元/吨。
风险因素：
上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行、人民币加速贬值。
下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。

PTA：基本面稳定，价格高位整理
昨日PTA主力合约高位震荡运行，现货价格维持稳定。本轮的上涨行情主要由成本端的推动引起，推动力一方面在于PX价格外币计价较为坚挺，另一方面在于人民币的持续贬值。从目前情况来看，PX价格在1000美元/吨以上高位继续上行的空间不大，而人民币三个月以来已大幅贬值约7%，继续贬值的空间或也不大。因此后市来看成本端推动力或将减弱，在没有其他驱动的情况下关注6200一线压力位。在目前PTA加工费仍相对偏低的情况下，下行空间也较小，预计价格短期在高位进入震荡，多单可考虑谨慎持有，或减仓获利。
操作策略建议：多单谨慎持有
风险因素：上行风险：PTA有效产能基数增加，开工率回升，下游需求转弱，供需进入弱势通道，PTA将上行受阻重回弱势。原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻；下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，新产能投放缓慢不及预期，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。
PVC：区间震荡走势不改，暂时观望为主
昨日PVC主力合约震荡运行，收于十字星，现货价格维持稳定。我们认为短期震荡的格局仍较难有改观，目前上游没有销售压力之下心态较好，尽管市场成交较差，但上游普遍库存未有累积，上游大幅降价的可能性较小，市场价格有一定的支撑。而下游在自身淡季行情下又受到环保因素的影响整体仍偏空，维持刚需采购为主。但从中长期的角度来看，宏观宽松后或对PVC的下游需求在三季度形成利好，下游为应对未来销售或在价格回落后考虑补充库存。短期建议仍以观望为主，待价格回调后再布局主力合约中长期多单。
操作策略建议：观望
风险因素：上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：美欧达成协议，沪胶小幅下跌

逻辑：美欧贸易达成协议，这同时意味着中美的贸易战可能要面临更加艰苦卓绝的过程。对于胶价的稳定来说，目前还没有特别强烈的利多因素浮出水面，我们仍然不能完全排除胶价创出新低的可能。

操作策略：单边暂时观望。套利考虑1-9正套。

风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息。上行风险：产胶国出现极端天气情况，泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策，中央政策出现放松，释放流动性。

铜：美元大幅上涨，铜价上涨受阻

逻辑：美元大幅反弹，离岸人民币受益大幅上涨至6.83附近，伦铜冲高至6380美元附近，而后随着美元走强回落到20日线弱势震荡；隔夜沪铜平开窄幅震荡，主力合约1809最高涨到50170，最低到49840，收于50050，沪铜总持仓量大幅增加6320手至59.4万手，8月合约仍有十万手持仓，堪称巨量；市场集中关注人民币波动的，带给铜价的宽幅波动，沪伦比收窄，进口盈利下降；适逢月底，尽管现货贴水有所放大，但，月底资金紧张，影响下游采购和消费，需求手抑制，铜价震荡为主。

操作建议：低位多单继续持有；

风险因素：智利铜矿劳工合同谈判、A股回落

铝：美元走强压制  铝价震荡整理

逻辑：宏观方面，美元走高，伦铝震荡下行，国内铝价受伦铝影响承压震荡运行。基本面方面，氧化铝价格依然坚挺，部分电解铝厂因成本较高出现亏损实行弹性生产，给予铝价一定支撑。但库存维持高位，去库存速度放缓，下游消费未见起色，市场交投清淡，使得铝价上行承压，预计沪铝短期以震荡运行为主。

操作建议：震荡；

风险因素：中美贸易战；汇率；自备电改革。

锌：伦锌升水再次回到45美元/吨，锌价震荡偏强

逻辑：伦锌现货升水高达45.5美元/吨，上升9美元/吨，进口成本增加而导致当月进口锌比价亏损加重。锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑，矿山让利幅度很小不足以令冶炼企业提升信心。冶炼厂加工综合费用约5000元/吨，低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄生产积极下滑，导致部分锌冶炼企业限制产量。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降，出货谨慎，接货较为积极，预计沪锌震荡偏强概率加大。

操作建议：观望

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：上期所仓单库存回落幅度增大，铅价震荡偏强

逻辑：上期所仓单库存大幅下挫1200吨，逼仓有望卷土重来。原生铅产量大省湖南将于近期迎来中央环保督查组，冶炼产能恐将受到环保压力而收缩。河南环保回头看结束，济源冶炼厂目前已经开工复产，然而江西、安徽、江苏开展环保自查，原生铅生产集体受到限制。华鑫、华铂、金洋、春兴不同程度受到影响，产量恐将再度收缩。

操作建议：观望

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：黑色系走势偏强，期镍震荡走高

逻辑：供应端由于进口盈利空间打开，保税区库存流入市场上俄镍货较多，镍铁受到的环保影响将逐步开始出清，产能在逐步恢复过程中但还未达到较强水准；而需求端随着部分钢厂检修结束7月对镍需求则有一个反弹。目前市场供需矛盾并不突出，黑色系表现较为突出期镍跟随震荡走高，但目前供需面上并无明显上升动能，操作上建议保持观望。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：现货升水报价，期锡延续震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降提振情绪。而现货市场方面，成交依旧维持较为清淡但大型冶炼厂开始有升水报价动作。期锡短期暂时维持震荡格局，操作上建议短线操作，但后市有重回升势可能需继续观察。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：特朗普暗示美国GDP将再创新高，贵金属震荡整理

逻辑：特朗普发声暗示美国GDP好于预期，英国脱欧再添不利因素，美元进而走强。然而，美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，促使美联储更加坚定平稳而缓慢加息路径，鲍威尔与特朗普私交甚好，势必会重新考量在9月加息的整体风险。结合近期人民币的幅度较大的贬值热情，国内贵金属有望强于外盘。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬

棕榈油：7月马棕产量增幅明显 油脂反弹空间或将受限

逻辑：国际市场，马棕仍处增产周期，出口需求不佳，中长期将施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存小幅下降，豆油库存回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，7月马棕库存或继续增加，油脂价格反弹空间受限。

操作建议：逢高沽空

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

震荡

豆类：豆粕减仓上行，关注3200一线表现

逻辑：短期内，6月生猪存栏走低，同时6月大豆进口量环比走低，油厂开机率下降，豆粕库存继续走低，料豆粕价格区间震荡运行。中期三季度中国进口大豆暂时相对充足，但四季度进口美豆数量或大幅下降，料豆粕供应不足，而国内养殖需求环比持稳预增，料豆粕震荡偏强。

操作建议：豆粕多单续持。

风险因素：养殖需求不佳，利空豆粕。

豆粕：偏强

豆油：偏强

菜籽类：菜粕供需无显著变化，预计期价跟随豆类偏强运行

逻辑：加拿大菜籽预期产量上调，近期国内进口菜籽到港量正常，沿海菜籽库存较高，预计近期国内菜粕供给有保障。需求方面，近期下游需求有所好转，但仍需关注南方天气变化对水产养殖的影响。替代方面，特朗普政府计划补贴农户，欧盟表示将进口更多美豆，人民币贬值推升大豆进口成本。综上分析，预计近期菜粕期价跟随豆类偏强运行。

操作建议：菜粕偏多思路，菜油观望

风险因素：中美贸易关系缓和，利空粕类市场。

震荡偏强

白糖：减仓反弹，郑糖短期或进入震荡

逻辑：6月进口同比、环比均增加；6销售数据仍不乐观，糖厂库存处于近年高位，消费显弱，后期销售压力大；内外价差较大，走私仍是市场担心因素之一；外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。不过，从生产成本来看，即使下榨季广西甘蔗价格下调到450元/吨，SR1901价格已经接近这一成本；后期糖价能否大幅反弹或取决于后期食糖消费情况，若后期消费好转，或有翘尾出现。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

震荡

棉花：储备棉成交率稳步提升 郑棉短期或震荡偏强

逻辑：国内方面，储备棉成交率提升，流通库存处于历史同期偏高水平，仓单+有效预报处于高位。国际方面，美棉优良率差于上年同期，结铃率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价保持坚挺。综合分析，印度提高最低支持价格，抬高全球棉价底部；短期内，贸易战与人民币贬值交错，内盘仓单压力与外盘强势交错，储备棉成交率提升，郑棉或震荡偏强运行。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易战

震荡偏强

玉米及其淀粉：临储拍卖成交率低迷，期价或维持区间震荡

逻辑：上游，政策粮供应持续加压，且拍卖前期陈粮出库加快，玉米市场整体供应充足。下游，6月生猪和能繁母猪存栏量继续走低，不利于玉米饲料需求的恢复。深加工方面，行业开机率处于相对高位但较前期有所下滑。政策方面，关注中美贸易政策变数。此外，新季玉米进入生长关键期，关注产区天气及玉米虫害发展情况。综上，抛储周期内，陈粮价格或主导市场，限于成本支撑，期价或易涨难跌，长期维持重心上移思路。淀粉预计随玉米震荡运行。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。

震荡