【中信期货】晨报精粹：基本面主导商品期货各板块 宽信用环境关注金融期货低吸机会

市场一周数据点评：

国内品种：硅铁升3.46%，沪锌升2.91%，焦煤升2.84%，豆粕升2.56%，玉米淀粉升2.36%，沪镍跌2.41%，玻璃跌1.22%，沪银跌1.05%，沪铅跌0.83%，动煤跌0.75%，沪深300期货升0.34%，上证50期货升1.43%，中证500期货0.40%，5年期国债跌0.23%，10年期国债跌0.36%。

国际商品：黄金跌0.81%，白银跌1.68%，铜跌1.01%，镍跌3.18%，布伦特原油跌3.00%，天然气升0.18%，小麦升3.82%，大豆升3.66%，瘦肉猪跌7.28%，咖啡升0.68%。

全球股市：标普500升0.02%，德国DAX升0.16%，富时100升0.22%，日经225升0.44%，上证综指跌0.07%，印度NIFTY跌0.08%，巴西IBOVESPA升2.58%，俄罗斯RTS跌6.29%。

外汇市场：美元指数跌0.21%，欧元升0.33%，100日元升0.87%，

英镑跌0.65%，澳元跌0.12%，人民币跌1.15%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）理财细则出台：改革总方向是理财直接在金融市场开户；（2）中办、国办印发《国税地税征管体制改革方案》。海外新闻：（1）美国财长表示长期来看强势美元很重要；（2）美国财长称对取消制裁俄铝持“开放”态度。

6月经济数据点评：关注经济下行风险，谨慎面对未来消费预期：国家统计局7月16日公布二季度GDP数据以及6月份实体经济数据显示：中国二季度GDP同比增6.7%，已是中国经济连续12个季度保持在6.7%-6.9%的区间。上半年，中国GDP同比增幅6.8%，略高于预期值6.7%，与去年同期持平。长期来看，6月GDP同比增速仍保持稳定，但6月份实体经济数据疲弱。规模以上工业增加值连续第四个月不及市场预；1-6月固定资产投资增速创历史新低，但房地产投资仍有韧性，增速小幅回落，社会零售增速超预期反弹。本周公布的6月经济数据中，地产投资和零售消费支撑GDP符合预期。但是，除地产行业外实体经济固定资产投资增速持续弱势，且居民可支配收入在2018年二季度再度与GDP拉大差距。因此，我们需要对消费的未来预期小心谨慎。经济下行风险叠加中美贸易摩擦，内忧外患之下我们认为“攘外必先安内”，下半年政策对冲尤为重要。今年6月份国务院常务会议以及2季度央行货币政策强调保持流动性的合理充裕，我们认为未来的政策对冲在趋势上不会做出变化，在节奏上将偏向相机抉择而非一步到位。

国内新闻：

（1）理财细则出台：改革总方向是理财直接在金融市场开户。7月20日，由银保监会牵头起草的《商业银行理财业务监督管理办法》正式对外公开征求意见。理财新规与资管新规充分衔接，共同构成银行开展理财业务需要遵循的监管要求。理财新规在规则上基本延续资管新规的要求，但将单只公募理财产品的销售起点由目前的５万元降至1万元。尽管仍未如公募基金一样，将银行理财产品的投资门槛降为零，但这一降幅扩大了银行理财产品的客户范围，可以一定程度上缓解银行理财产品的销售压力。

（2）中办、国办印发《国税地税征管体制改革方案》。《改革方案》提出，按照先立后破、不立不破的要求，坚持统一领导、分级管理、整体设计、分步实施，采取先挂牌再落实“三定”规定，先合并国税地税机构再接收社会保险费和非税收入征管职责，先把省（区、市以及计划单列市，以下统称省）税务局改革做稳妥再扎实推进市（地、州、盟，以下统称市）税务局、县（市、区、旗，以下统称县）税务局改革的步骤，逐项重点工作、逐个时间节点抓好落实，确保2018年年底前完成各项改革任务。

海外新闻：

（1）美国财长表示长期来看强势美元很重要。美国财长姆努钦表示，特朗普尊重美联储的独立性。长期来说，强势美元对美国很重要。他拒绝就短期美元事务置评。此外，他表示，美国国会已经达成协议，现代化CFIUS审核的能力，以保护美国的科技，并让美国向外国投资打开大门。他表示，最终的CFIUS的法案版本不针对任何特定国家。

（2）美国财长称对取消制裁俄铝持“开放”态度。7月20日，美国财政部长姆努钦在G20金融会议之前接受路透采访时表示，有可能将俄罗斯铝业公司（Rusal）从制裁名单上删除。姆努钦称俄铝已经接触美国财政部，并递交相关了计划，但他并没有对计划内容和美国的立场进行详细的解释。仅仅提到如果能找到令人接受的解决方案，目标就是让俄铝恢复正常运营。“美国制裁的目的并不是让俄铝停业”，姆努钦补充说道，并且他还承认俄铝对全球铝市场十分重要。

本周重要的经济数据：中国: 6月规模以上工业企业利润;美国：6月NAR季调后成屋销售, 6月新屋销售, 6月耐用品订单(月率)初值, 第二季度个人消费支出物价指数初值, 第二季度实际GDP(年化季率)初值, 7月密歇根大学消费者信心指数终值；欧元区：欧洲央行再融资利率，7月Markit PMI初值；法国：第二季度GDP(季率)初值；澳大利亚：第二季度PPI年率，第二季度CPI季率

本周重要会议和讲话：英国央行负责货币政策的副行长布罗德班特对专业经济学家协会发表演讲；欧洲央行公布利率决议；欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会

逻辑：上周资金利率先扬后抑，利率的波动主要与税期有关，进入下旬之后，由于缴税压力递减，资金面预计稳健，央行预计采用逐步回笼的方式调节流动性。此外资管新规执行通知出台，相较此前论调已有部分放松，结合鼓励银行购买AA+以下信用债，政策近期有宽信用的倾向，以防范企业信用问题。这一基调下，预计流动性在未来较长一段时间延续偏松的状态，利好股债市场。

股指期货：偏暖政策预期将成为推动盘面上行的关键力量

逻辑：上周社融数据不佳、人民币贬值、中报预报偏弱一度拖累盘面，但在政策持续释放偏暖信号后，权益市场在上周五开启强势反攻，银行、非银金融成上涨主力。随着政治局会议临近，我们倾向偏暖预期将成为突破口，此后市场有上攻的动力。一是监管鼓励商业银行增配AA+以下信用债，表明宽信用基调已确立，若后续信用利差缩窄，民企融资成本有望降低，二是理财新规对于非标的措辞有所弱化，后续企业现金流存有改善的可能，三是近期对于财政的讨论有所增多，不排除下半年宽财政的可能性。在此预期下，我们倾向后市存变盘契机，短期操作思路转向积极，持有或低吸思路。风险方面重点跟踪白马中报情况，若集中出现地雷股，此时需提防机构抱团瓦解对于盘面的冲击。

操作建议：低吸or持有思路

风险：（1)中美贸易摩擦进展；（2）股权质押风险；（3）人民币贬值诱发外资流入放缓；（4）白马业绩大幅低于预期

国债期货：监管层吹响宽信用号角，利率债短期有挤出效应长期无忧

逻辑：监管层频发文件，宽信用时代将逐渐开始，信用利差将逐渐收拢。从上周期债和利率债现券的表现可以看到，目前市场上对利率债尚有挤出效应的担忧，整体利率波动比较大。我们认为利率债短暂的挤出效应或者受到情绪波动影响而振幅变大是正常现象，但考虑到资金成本整体下移，利率债还是有绝对投资价值的。

操作建议：多单谨慎持有

风险因子：1）资金面收紧；2）经济数据大幅好于预期；3）信用风险事件爆发；4）美债收益率持续上行

外汇期货：美元预计先抑后扬，人民币关注央行动向

逻辑：本周来看，周初美元在特朗普“口头”干预下仍将受到一定压制。但考虑美联储独立性的问题，美元中长期仍将围绕基本面及货币政策预期以及政治事件展开。后半周来看，基本面将给与美元支撑。一方面，欧央行7月议息会议上态度贸然转鹰的概率不大，欧元或将继续维持疲软。另一方面，二季度美国经济表现靓丽，核心通胀5月首次达到2%目标。因此，料二季度GDP和通胀数据表现较好。对应至人民币汇率方面，市场情绪偏悲观的情况下，如果央行继续保持冷静态度，则人民币对美元汇率料延续近期对美元升值反应强烈，对美元贬值反应冷淡的态势。操作上，考虑到市场情绪出现一定波动，操作上建议投资者先回归观望。

操作建议：观望

风险因子：欧洲央行意外偏鹰；美国经济数据大幅不及预期；央行出面干预人民币汇率

逻辑：钢材库存低位运行，唐山限产开始实际执行，对于现货的支撑力度较强。不过，期货端已有较充分的预期，限产如果符合预期，则对期价影响不大。如果不及预期，期价则有调整风险。
操作建议：区间操作
风险因素：库存加速下降（上行风险）、环保限产不及预期（下行风险）
铁矿：结构性略有好转，需求受限压力仍大
逻辑：澳洲矿结构性问题有所缓解，PB粉库存小幅下降，美金溢价也有所回升。支撑盘面价格重心逐步抬高。不过，澳洲中品过剩格局没有彻底缓解。限产也持续压制需求，限制盘面反弹空间。
操作建议：区间操作
风险因素：钢材、焦炭价格大幅下跌
焦炭：短期现货压力较大 环保预期提振远月合约
逻辑：第四轮天降基本落地，累计降幅已达350元/吨。山西、邯郸武安市等地环保限产，目前对焦炭供应影响有限，山西、山东、河北仍维持高位开工，内蒙近期产量也明显增加；下游钢企库存处于中高水平，且唐山地区钢厂陆续限产，钢企有意控制到货量以打压焦价，焦企出现小幅累库迹象；焦炭市场心态偏弱，现货短期弱势运行。期货方面，09合约呈宽幅震荡走势、01合约震荡偏强。
操作建议：09合约区间操作，01合约区间操作与回调买入相结合。
风险因素：终端钢材需求爆发；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）。
焦煤：下游采购不佳 焦煤继续承压运行
逻辑：焦企有意控制库存，且部分地区因环保限产压缩原料需求，煤矿出货不佳；供需宽松格局下，高价煤种价格继续下探，降价后煤矿库存压力仍存，现货短期承压弱势运行。期货方面，受贴水支撑，09合约短期宽幅震荡为主。
操作建议：区间操作。
风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：旺季不及预期，市场进入下行通道
信息分析：
逻辑：三伏高温如期而至，炒作已久的旺季预期进入证实或证伪的实际阶段，正如我们前期分析，电厂采购意愿大幅下降，或者仅维持长协刚需采购，几乎可以满足旺季消耗；而且相关需求方水泥建材等行业由于淡季叠加限产，需求同步下降，需求支撑预期较弱，煤价进入下行轨道，底部支撑视旺季日耗高度持续时间以及库存去化幅度而定。后期需要继续关注煤矿复产情况以及日耗库存的高度，旺季超预期、煤价大幅攀升的预期基本证伪。
操作建议：区间操作
风险因素：库存快速累积、旺季不及预期（下行风险）；环保升级、迎峰度夏超预期（上行风险）。
硅铁：需求有所减弱 期价随螺纹震荡
逻辑：目前上游铁合金厂商逐步复产，叠加下游钢厂检修或限产，短期硅铁现货价格或缺乏支撑，但钢厂招标临近，市场在此之前较为谨慎，但现货暂无止跌迹象，期货升水扩大，均对主力合约继续上涨形成阻力。
操作建议：区间操作。

锰硅：现货成本支撑 期价维持震荡
逻辑：环保压力释放的情况下，厂商陆续复产，导致在锰矿港口库存仍较高的情况下，锰矿价格仍出现一定上涨，对硅锰价格进一步形成成本支撑，一定程度抵消了下游需求减少带来的压力，期价或在钢厂招标给出方向前维持震荡。
操作建议：区间操作。
风险因素：粗钢产量继续下滑（下行风险）；环保再度升级、锰矿价格反弹（上行风险）。

逻辑：上周油价继续下行。供应方面，沙特继续履行摇摆供应商角色。此前特朗普致电沙特王储要求增产200万桶/日，沙特表示同意并在两月内产量已增加约50万桶/日。上周沙特石油部长安抚市场不会过度供应，八月出口将下降10万桶/日。前期供应中断已陆续回归，伊朗制裁落实前，若各国产量继续增加或增加油价上行压力。需求方面，特朗普宣布或将对5000亿中国进口商品征税，约相当去年全年进口量。贸易战升级增加宏观系统风险，贸易量下降将对油品需求造成实质影响。由于近期WTI相对Brent贴水修复，以及贸易战影响，中石化八月后或将逐步减少美油进口。
期货方面，油价下行两周，隐现双顶态势。Brent非商业净多持仓降至十个月低位；近次月差继续下行，近端曲线结构重回contango。WTI受到美国产量增幅放缓、美湾开工历史高位、库欣维持去库支撑，走势相对较强。短期来看，油价前高处暂时得到支撑；但供应回归未完全释放，需求增幅或低于预期，关注加拿大供应回归及美国可能抛售国储再度下行风险。中期来看，三季度需求旺季及伊朗供应下行风险逻辑未变，若深跌仍可关注阶段性买入机会。长期来看，欧佩克减产周期结束，油价重心或逐步回落。
策略建议：1.绝对价格：短期油价反应过激，大幅下行后或需休整消化；供应中断陆续回归后，仍将存在一定压力。中期关注需求旺季推动去库带动回调做多机会，长期关注增产到位需求走弱后季节低位。2. 跨区价差：夏季开工上行，美油增速放缓，库欣维持去库，短期价差或维持低位；但需关注加拿大复产对WTI贴水加深的事件性压力。秋季检修高峰，库欣转为累库，若物流瓶颈无法得到良好疏通扩容，中期价差或再度走扩。3. 跨品种价差：前期持续走弱汽柴价差拐点已现，关注夏季汽油需求旺季带动继续走强空间。4. 内外盘价差：关注人民币贬值、EFS收窄、及首月交割窗口临近带动的SC/Brent比价阶段性上行空间。
风险因素：上行风险:地缘冲突升级；下行风险:金融系统风险。
沥青：沥青加工利润低位震荡，现货价格企稳
逻辑：整体开工率目前处于历史性地位，上周只有华北山东开工有所上涨，利润虽有所修复但不足以让炼厂恢复高开工状态，国外燃料油偏强中国进口沥青的数量同比去年减少，利润恶化考验尤其是山东炼厂的开工。随着需求恢复，除山东以外的地区开始去库，预计整体开工率维持在相对低位的水平，后期沥青还主要是关注需求启动的时间点，另外下个月的马瑞供应减少也是值得关注的利多因素。
策略建议：多沥青-WTI价差
风险因素：

上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。

下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。
甲醇：基本面压力渐增，但短期需关注宏观支撑影响
逻辑：上周甲醇盘面企稳反弹，主要推动力来自于人民币持续贬值和央行的放水，叠加了甲醇本身的一些利好，如偏低库存、转口东南亚，目前来看，短期支撑依然存在，但中期内我们看到基本面压力将逐步增大，主要是盛虹检修兑现，叠加了国内装置集中重启，再加上三季度累库预期，且盘面持续升水产区仓单成本，产销套利窗口打开，预计压力仍在逐步积累。
操作建议：我们建议短期偏多谨慎，中期震荡偏弱对待，继续关注预期压力的兑现情况，预计本周甲醇价格运行区间可能为2850-2950元/吨。
风险因素： 
上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值
下跌风险：甲醇装置集中重启、下游持续抵触
 LLDPE：进口成本受汇率支撑再度走高，期价下跌条件或暂不充分
逻辑：上周LLDPE期货呈现震荡偏强，主要还是在人民币汇率贬值的大背景下，受到进口成本进一步上行的支撑，不过由于下游工厂对反弹后的价格相对抵触，上涨动能也略显不足。从现货表现来看，价格在反弹至相对高位后，成交氛围有所转淡，石化去库也出现了放缓，对盘面的支撑有限。
展望后市，由于全密度装置中HDPE的生产比例有望维持在较高的水平，以及下游棚膜需求可能逐步启动，LLDPE国内供需压力仍将有限，还是需要依靠较高比例的进口供应来弥补国内的缺口，但进口窗口在短暂打开后又重回基本关闭的状态，且进口成本在汇率贬值的推动下仍有进一步上行的潜力，因此我们认为LLDPE价格短期内下跌条件或尚不充分，不过上涨可能也会受到下游需求继续抵触的阻力，并同时仍存在下游制品的出口需求因贸易战升级而受影响的风险，因此综合来看，我们认为期价在短期内出现趋势性波动的可能性有限，大概率仍会以震荡为主。由于汇率贬值，上方压力位跟随高端进口成本上移至9480元/吨。
操作策略：建议继续观望
风险因素：
上行风险：汇率进一步贬值、石化意外检修
下行风险：汇率企稳、外盘美金报价继续回落、塑料制品出口需求下降
PP：供应压力继续有限，期价短线调整后仍有偏强可能
逻辑：上周PP期货震荡偏强，主要原因还是供需压力有限，当进口均聚因内外价差基本被长期挤出市场后，供应端一直处于压力相对较小的状态。不过从现货表现来看，由于下游对反弹后的价格相对抵触，成交氛围有所转淡，石化去库也有明显放缓，因此对期价的进一步上行也构成了一定阻力。
展望后市，综合考虑装置检修的安排、进口亏损仍处于高位以及近期粉料与粒料的边际供应弹性较小，我们认为接下来一段时间PP的供应增量有限，而需求在短期内可能同时受到出口企业赶工的支撑，以及其他下游对高价相对抵触的压力，并在中期存在出口需求下滑的风险，因此总体而言，我们对PP期价的判断是大概率会继续以震荡为主，但短线出现向上波动的概率稍高。
操作策略：建议继续观望
风险因素：
上行风险：宏观政策放松、汇率继续贬值
下行风险：去杠杆政策延续、塑料制品出口需求下降
PTA:人民币贬值提高原料进口成本，价格表现强势
逻辑：上周PTA期货价格表现强势，价格持续上行突破，不断创新高，站稳6000整数关口，现货价格维持供需偏紧格局，价格推涨有利，基差水平与上周相比小幅走强，短期进一步走强的空间较为有限。尽管上周原油价格在地缘政治的影响下持续出现回调，但PX价格并未跟跌，价格保持高位稳定，在人民币大幅贬值的情况下，PX进口的价格显著提高，因此，在PTA价格持续上涨的情况下，目前盘面PTA的利润也仅在670元/左右水平，仍处于中等偏低状态，持续上行突破仍有空间。本周来看原油价格持续下滑的空间有限，成本端的支撑或仍将较为强势，使得PTA短期在6000以上站稳的几率有所增加。从PTA自身格局来看，供应端尽管上周两套装置复产，但在需求较好的情况下市面货源仍偏紧，聚酯新装置的投产仍较为可观，且6月投产的装置逐步放量，利好PTA的消费。我们认为本周PTA价格或仍将在高位偏强运行，但突破6000后市场心态或有所变化，多单持有仍需谨慎，预计价格在5900-6100波动。
操作建议：多单谨慎持有
风险因素：
1、下行风险：原油价格大幅下挫。
2、上行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修，原油价格延续上涨趋势。
PVC:淡季基差持续突破动力不足，震荡走势或将延续
逻辑：上周PVC期货价格延续震荡走势格局，现货价格稳定为主，上下均有所约束。我们认为短期PVC价格仍较难打破当前走势格局，继续维持在6800上下震荡的几率较大。目前上游供应端尽管开工率有小幅上行，但位于检修的装置仍相对可观，供应端对价格的支撑仍较为有力。且虽然PVC社会库存有所累积，但是上游的实际库存较少，这得益于前期上游预售情况较好，目前仍主要在发前期的订单货。下游淡季需求疲弱显现的较为明显，且华东华南部分地区下游还受到环保督查的影响，开工率较为有限，基本以刚需采购为主，因此短期来看价格持续突破的动力仍较为不足。中期来看，房地产监管或有所放松，三季度需求或不弱，在目前下游库存整体较低的情况下，未来或有补库需求出现，叠加上游环保影响的利好，中期驱动仍以偏多为主。在目前价格高位的情况下，持续冲高的风险较大，建议多单需谨慎，预计本周价格或在6700-7100运行。
操作建议：观望为主
风险因素：
下行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升。
上行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，PVC社会库存累积有限。

橡胶：冲高回落，橡胶继续波澜不惊

逻辑: 美国威胁将对中国5000亿美元的产品进行征收关税，这使得中美贸易又出现了一片更大的阴影。目前沪胶可见的利多来自于两个方面，一个是本身已经相对较低的价格，一个是人民币日趋贬值的趋势。但这两个因素目前的力量都不足以撬动沪胶上涨动能。因此盘整的趋势仍将继续。目前尚不能完全确保沪胶不会发生进一步下跌的风险。

操作策略：单边多头信号可能要很久以后才能出现，因此近期内不予考虑（主要是关注基本面而不是单纯价格信号）空头策略主要做短线，逢高沽空为主。目前仍然以10500元/吨可以作为一个考虑的阻力线。

套利方面：1-9正套入场。（1500元/吨以上的价差均可考虑）

风险因素：下行风险：中美贸易战升级（征收关税范围扩大至5000亿美元），加息。上行风险：主要产胶国的极端天气：洪水。

逻辑：铜矿罢工一触即发，铜价有望继续反弹。整体来看，美国6月经济数据密集公布，恐对美元指数有影响。微观层面，7月24日是Escondida铜矿工会与资方BHP谈判的最后期限，若双方仍无法达成共识，工会可能在8月份进行罢工。下周可能的发生的变化因素：铜矿罢工风险提升，叠加近期显性库存降至一年低位，市场资金可能重新关注供给端可能下降对价格的支撑。技术图形上来，伦铜日线MACD指标有向上形成金叉之势，伦铜突破5日均线压力，伦铜有望反弹至6370美元/吨。

操作建议：继续逢低买入。
风险因素：A股下跌、人民币贬值

逻辑：美国总统发表担心美联储加息让美国处于劣势，美元走高让美国不利的言论，令美元指数承压下跌。中国方面致力于改善市场流动性，短期利率有所回落。短期来看，来自宏观方面的压力有所缓解，当前需关注中美贸易战的最新进展。基本面方面，国外氧化铝价格走强，氧化铝出口有利，据SMM称，氧化铝出口窗口从上周开始再次打开，部分地区开始出口氧化铝，出口签单量达到14.3万吨。这对氧化铝价格形成支撑。近期受矿石供应紧张及环保影响，氧化铝厂检修减产使得氧化铝价格持续上涨，且短期这种上涨格局较难改变。氧化铝价格维持强势，给予铝价一定支撑。同时， LME铝库存注销仓单较上日增加7%，且伦铝由前期贴水转为升水，预示着来自俄铝事件缓解导致的交仓压力大幅缓解。盘面上看，伦铝跌至2000美元/吨的重要支撑位，国内主力合约也企稳明显。基于此，我们认为成本支撑渐显 铝价或迎来反弹。
周度展望：震荡反弹
风险因素：中美贸易摩擦；汇率。

逻辑：上周逼仓资金发力锌价一度触及涨停，另外冶炼厂加工综合费用约5000元/吨，低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄生产积极下滑，导致部分锌冶炼企业限制产量。虽然锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑，矿山让利幅度很小不足以令冶炼企业提升信心。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降，出货谨慎，接货较为积极，预计本周沪锌震荡偏强概率加大。
操作建议：观望
风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

逻辑：国内原生铅产量大省湖南将于近期迎来中央环保督查组，冶炼产能恐将受到环保压力而收缩。河南环保回头看结束，济源冶炼厂目前已经开工复产，然而江西、安徽、江苏开展环保自查，原生铅生产集体受到限制。华鑫、华铂、金洋、春兴不同程度受到影响，产量恐将再度收缩。下游蓄电池市场消费平淡，虽有低价补库现象及旺季预期，但电池厂对后市不过分乐观。
操作建议：观望 
风险因素：再生铅开工大幅上升

镍：进口盈利空间多次打开，期镍震荡回落。

逻辑：供应端由于进口盈利空间打开，保税区库存流入市场上俄镍货较多，镍铁受到的环保影响将逐步开始出清，产能在逐步恢复过程中但还未达到较强水准；而需求端随着部分钢厂检修结束7月对镍需求则可能会有一个反弹。目前市场供需矛盾并不突出，预计短期依旧维持一个震荡的状态。操作上建议继续保持短线操作。
风险因素：宏观因素走弱，黑色系走弱
贵金属：美联储加息或将停滞 贵金属震荡偏强。

逻辑：特朗普发声干预美联储加息进程，结合不及预期的失业率数据和平淡的美联储纪要，整体上对贵金属较为有利。薪资仍然是劳动力市场中最薄弱环节，薪资增速迟迟没有亮点出现，令市场怀疑整体经济的扩张态势是否能保持良好势头。叠加美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，促使美联储更加坚定平稳而缓慢加息路径，鲍威尔与特朗普私交甚好，势必会重新考量在9月加息的整体风险，短期较为利好贵金属。结合近期人民币的幅度较大的贬值热情，国内贵金属价格趋势将有望强于外盘。
操作建议：观望
风险因素：
上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化
下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

逻辑：短期内，6月生猪存栏走低，同时6月大豆进口量环比走低，油厂开机率下降，豆粕库存环比下降，国储豆拍卖成交率下降，豆粕价格下方存在支撑，重回区间震荡运行。中期三季度中国进口大豆暂时相对充足，但四季度进口美豆数量或大幅下降，料豆粕供应不足，而国内养殖需求环比持稳预增，料豆粕震荡偏强。

展望：豆粕：偏强 豆油：偏强

操作建议：豆粕多单续持。

风险因素：下游消费增长乏力，利空豆类。

棕榈油：7月马棕库存或增加 油脂市场承压运行

逻辑：国际市场，马棕仍处增产周期，出口需求不佳，中长期将施压油脂价格。

国内市场，上游供应，棕榈油库存小幅下降，豆油库存回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场冷清，豆油成交相对较好，油脂消费季节性转淡。综上，7月马棕库存或继续增加，油脂价格仍以震荡偏弱为主。

展望：震荡偏弱

操作建议：空单持有

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

菜籽类：近日菜粕需求好转，期价或震荡偏强运行

逻辑：期货方面，上周菜粕主力合约震荡偏强运行，周成交量和持仓量减少，技术上关注菜粕主力下方2500一线附近支撑有效性。现货方面，加拿大菜籽商业库存较高，产区天气恢复正常，外围菜籽供给稳定，国内菜籽库存较高，近期菜粕供给有保障；需求方面，处于水产养殖旺季，近期沿海菜粕成交量增加，但成交价下降，后期仍需关注南方天气变化对水产业的影响；替代品方面，国内豆类库存较高，美豆进入生长关键期，天气再次成为市场关注重点。综上分析，预计近期菜粕期价震荡偏强运行。

展望：菜粕：震荡偏强 菜油：震荡

操作建议：菜粕偏多思路；菜油观望；

风险因素：中美贸易关系缓解，利空粕类市场

棉花：贸易战不确定性再增 棉市或高位震荡

逻辑：国际方面，中美贸易战不确定性再增，美棉优良率差于上年同期。印度大幅提高2018/19年度MSP，其国内棉价整体走势坚挺。国内方面，人民币贬值，储备棉竞拍理性，现货价格指数弱势趋缓，郑棉仓单及有效预报处于高位，国内纱价低于进口纱价格。

综合分析，印度提高2018/19年度籽棉最低支持价格，长期利好棉市；短期内，贸易战不确定性再增，内盘仓单压力与外盘强势交织，关注天气变化，预计郑棉震荡运行。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易战不确定性

白糖：库存压力大，郑糖冲高回落

逻辑：上周，商务部发布了取消不适名单政策，郑糖大幅反弹，但随后大幅回落。截至6月末，糖厂库存处于近年高位，消费显弱，后期销售压力大；内外价差较大，走私仍是市场担心因素之一；外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。但从生产成本来看，即使下榨季广西甘蔗价格下调到450元/吨，SR1901价格已经逐渐逼近这一成本；且后期主要是去库存阶段，新旧交替，糖价后期或有反弹。不过需要关注后期走私及消费情况，若期末库存量大，价格势必向下榨季成本以下运行。

展望：震荡

操作建议：震荡

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

玉米及淀粉：下游需求乏力，期价上行动力或不足

逻辑：上游，政策粮供应持续加压，且拍卖前期陈粮出库加快，玉米市场整体供应充足。下游，6月生猪和能繁母猪存栏量继续走低，不利于玉米饲料需求的恢复。深加工方面，行业开机率处于相对高位但较前期有所下滑。政策方面，关注中美贸易政策变数。此外，新季玉米进入生长关键期，关注产区天气及玉米虫害发展情况。综上，抛储周期内，陈粮价格或主导玉米期价，受于成本支撑，玉米市场或易涨难跌，长期维持重心上移思路。淀粉方面，上游，淀粉库存连续下降支撑期价，下游尽管进入淀粉消费旺季，但存在旺季不旺现象； 7、8月份华北地区或迎来季节性性检修，开机率有所下降，基本面较前期或有所改善，综上短期淀粉或随玉米区间震荡运行。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易政策、产区天气、环保政策。

生猪：母猪产能继续出清，下游屠企压价告一段落

逻辑：生猪出现快速反弹，价格达到春节后高位，本月后半段或维持高位震荡。2017年5-6月份母猪补栏处于较低水平，8-9月份母猪淘汰相对较高。结合1-2月份冬季低温及春季仔猪腹泻致仔猪存活率偏低，对应三季度生猪供给偏紧，预计今年三季度生猪价格偏强走势。短期内，考虑当前生猪价格已有较大幅度反弹，价格在上方面临一定压力，同时下游猪肉价格上涨支撑生猪价格，本月后半段高位震荡可能性偏高。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品。

苹果：基本面支撑逻辑未改，期价或震荡偏强运行

逻辑：从基本面看，新季苹果减产基本坐实，而消费需求短期难有大幅改变，新季苹果供需或偏紧，开秤价格或有所提高。此外考虑距离新季苹果收获尚有时日且今年极端天气发生相对频繁，后期或仍有炒作空间。近期新季梨、早熟苹果逐渐上市，收购价同比去年提高，激发市场对新季红富士苹果上市价格的预期。日前交易所再提苹果交易手续费和交易保证金，市场投机热度下降。综上，在仓单成本的支撑下，我们认为期价下跌空间不大，中长期看或仍有上行空间，但目前苹果期价日内波动幅度较大，投资者需防范大幅波动风险。

展望：震荡偏强

操作建议：逢低做多

风险因素：产区天气；时令水果价格