【中信期货】晨报精粹：美元走强支撑商品板块 央行呵护流动性支撑金融期货

关注宏观事件

• 欧元区6月CPI

• 美国6月新屋开工

• 美联储主席鲍威尔将出席众议院金融服务委员会，并发表半年度证词

全球宏观观察：

央行下调国库现金定存中标利率，释放流动性。7月17日周二，央行公布的“2018年中央国库现金管理商业银行定期存款（七期）招投标结果”显示，中国财政部与央行向商业银行释放了1500亿资金，为期3个月，中标利率为3.70%。从中标利率水平看，3.70%的利率价格与3个月Shibor利率、同业存单利率基本持平，这意味着央行这次操作是对当下市场利率水平的确认。

财政部通报多起地方政府违法违规举债担保问责案例。财政部17日晚连发4份通报，公布云南、广西、安徽、宁波等地政府违法违规举债担保问责案例。相关地方政府及时问责违法违规举债担保行为，对防范地方债务风险具有积极意义。涉及云南省的通报点名保山市、昆明市宜良县、楚雄州禄丰县、普洱市景东县等4个地方违法违规举债担保。通报再次显示了当前政府打好三大攻坚战，防范化解重大风险的决心。

发改委回应城市轨交新政：落实好资金来源才能开工建设。7月13日，国务院办公厅印发《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（以下简称《意见》），提高了申报建设地铁和轻轨城市的相关经济指标。具体来说，申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入、地区生产总值分别由100亿元、1000亿元调整为300亿元、3000亿元。此外，申报建设地铁的城市市区常住人口在300万人以上。除地铁申建门槛提高外，《意见》还要求，引导轻轨有序发展，申报建设轻轨的城市一般公共财政预算收入应在150亿元以上，地区生产总值在1500亿元以上，市区常住人口在150万人以上。拟建地铁、轻轨线路初期客运强度分别不低于每日每公里0.7万人次、0.4万人次，远期客流规模分别达到单向高峰小时3万人次以上、1万人次以上。

鲍威尔国会听证首日：当前最佳途径是渐进加息关税偏高对经济不利。美东时间周二（7月17日）上午10点起，鲍威尔首先出席美国参议院金融委员会的听证，就经济及货币政策发表半年一度的证词陈述。鲍威尔证词强调了“美联储在移除政策宽松，而不是收紧政策”。这表明，当金融危机后为经济“续命”的超量宽松政策去除后，当政策利率触及中性利率时，进一步加息的门槛会比现在更高，这也许是市场至今尚未充分计价今年会加息四次的原因之一。整体来看，鲍威尔没有在证词中表达任何与此前几个月不一致的信息，他也一直认为美国的贸易政策风险会被财政政策刺激对冲掉。因此参议院议员的头两个问题聚焦在监管和压力测试方面。

几乎免除所有关税，欧盟与日本签署自贸协定，全球最大贸易开放区将诞生。在全球贸易局势紧张、保护主义抬头之际，日本和欧盟周二在东京签署经济合作协议，将取消几乎所有关税，包括八年内取消针对日本汽车的10%的进口关税，打造全球最大的贸易开放区。这项协议覆盖了全球经济总量的1/3和超过6亿人口，相关谈判开始于2013年，在经过4年谈判之后，日本和欧盟于去年12月就自贸协议文本达成一致。今天签署的协议在获得日本国会和欧盟各成员国政府及议会批准之后，将于2019年正式生效。值得关注的是，欧盟各国家内部是否会就此展开旷日持久的讨论，就像对欧盟-加拿大自贸协议（CETA）那样。

近期热点追踪：

美联储加息：美国6月零售销售环比 0.5%，预期 0.5%，前值1.3% ，连续5月增长，美国二季度GDP强劲增长预期得到巩固。

点评：在美国通胀逐渐接近通胀目标是，美联储却强调加息步伐稳健，加息节奏不及预期。亦对非美央行的决策造成重大影响。

逻辑：为对冲月中缴税压力，昨日央行净投放900亿资金，资金利率也小幅上移，Shibor隔夜上涨3.4bp。同时注意到央行就28日、63日逆回购进行询量，结合上周五央行未全额续作MLF，近期监管层有缩长放短的意向。在逆回购存量减少的背景下，央行此举意在精确调控，避免未来资金面出现大幅波动。

期指：中报或含隐忧，中期延续低吸思路
逻辑：昨日A股延续缩量震荡走势，除全体交易量进一步萎缩外，沪深港通北向资金也进一步流出。对于昨日的下跌，我们认为一方面延续了市场对基本面的弱势预期；另一方面，则在于对中报炒作的担忧。尤其在目前中小创中报业绩不佳的背景下，结合近期消费板块弱势来看，市场对于权重白马业绩也有所担忧，进而造成市场一定的反复。不过从中期来看，基于目前的政策底以及估值底，操作层面依旧具有底仓布局的价值，因此仍可延续低吸思路。

操作建议：低吸思路

风险点：（1)中美贸易摩擦进展；（2）股权质押风险；（3）人民币贬值诱发外资流入放缓

期债：逢低小幅做多

逻辑：从最近央行的公开市场投放、央行相关人员讲话来看，资本市场资金面将持续宽松，资金利率将持续走低。昨天央行3个月国库现金定存中标利率3.7%，上次为4.73%，整整低了100bp,相当于中国财政部与央行向商业银行释放了1500亿资金，为期3个月。由此看到央行开始通过别的方式向市场投放资金量，监管层希望通过这种方式能够将资金向实体经济渗透。央行投放资金的动作比预期的更迅速一些，方式也更多样，中长期债市依然看多，但是这次回调的幅度随着央行动作的加快会小些，因此建议投资者逢低入场小幅做多。

操作建议：逢低小幅做多

风险因子：1）信用风险大面积爆发 2）贸易战中美相互征税引发口水仗 3）经济数据弱于预期

黑色建材

逻辑：限产炒作情绪减弱，现货市场成交清淡，价格回调。大汉物流数据显示，中西南地区建材库存仍保持下行，不过杭州地区库存近期累积较快，对华东现货有一定压力。在限产没有进一步发酵前，短期钢价以调整为主。
操作建议：区间操作。
风险因素：社会库存加速下降（上行风险）、环保限产不及预期（下行风险）。

铁矿石：底部支撑较强

逻辑：力拓季报显示，二季度产量平稳释放。铁矿基本面供需维持平稳，未见超预期恶化，本身已在边际成本附近运行，底部支撑较强。因此，螺纹、焦炭的回调，对矿价冲击不大。但上涨仍需钢价未来进一步带动。
操作建议：区间操作。
风险因素：钢材、焦炭现货大幅下跌

焦炭：唐山限产压制需求 焦炭弱势运行

逻辑：山西省本月下旬开展环保“回头看”，但执行力度一般，对供应影响较小，近期焦炉产能利用率继续小幅上升；未来徐州逐步复产后，供应将继续增加。目前下游钢企库存处于中高水平，钢企有意控制到货量以继续打压焦价，焦企出货一般，出现小幅累库迹象，预计焦价仍有下跌空间，现货短期弱势震荡。期货方面，受焦煤上行带动，09合约今日尾盘小幅拉升，预计短期呈宽幅震荡走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求爆发；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：下游采购意愿偏弱 焦煤继续承压

逻辑：焦炭持续下跌压制焦企原料采购意愿，多偏向于小单采购，煤矿新增订单较少；而炼焦煤整体供应仍充足，供需宽松格局下，高价煤种价格持续下探，安泽、长治、古交等地的低硫主焦均有50-200元/吨跌幅，降价后煤矿库存压力仍存；焦炭利润尚可、焦煤前期涨幅不及焦炭等因素仍在一定程度上支撑煤价。综合来看，焦煤继续承压，短期以稳中偏弱运行为主。期货方面，贴水修复支撑 09合约震荡上行，预计短期宽幅震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：三伏高温酝酿 静待需求启动

逻辑：库存日耗矛盾之间的市场博弈继续，但时间的推移对市场愈发不利，港口、电厂均处于高库存情况下，即便日耗出现超预期增幅，也难以带来一波新的大幅补库节奏，旺季驱动力量较弱；但考虑到春节前冬季“煤荒”事件影响，电厂为防止夏季“电荒”带来又一次煤炭紧缺，小节奏补库预计依旧存在，对市场支撑虽弱但仍旧存在，价格虽有回落但底部空间有限。

操作建议：区间操作为主。

风险因素：库存加速累积、旺季不及预期（下行风险）；环保升级、迎峰度夏超预期（上行风险）。

硅铁：供给放量需求减弱 短期或继续回调         

逻辑：受环保检查有所放松影响以及当前较高的利润驱动，厂商复产较为积极，部分电炉甚至已经满负荷生产；但由于下游部分钢厂及金属镁厂检修等因素影响，需求有一定程度减弱。在上述两种因素综合作用下，现货价格短期仍有压力，主力合约或随现货走势偏弱震荡。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：环保再次升级、粗钢产量反弹。

硅锰：现货成本支撑 期价或震荡企稳

逻辑：由于前期受人民币贬值影响，部分厂商濒临亏损，加上环保检查因素，厂商生产积极性不高，叠加今日康密劳上调锰矿FOB价格，或对现货价格形成支撑，期价或将震荡企稳。

操作建议：区间操作。

风险因素：粗钢产量继续下滑（下行风险）；环保再度升级、矿价重新反弹（上行风险）。

逻辑：中国方面，海关数据显示，在四月创下3946万吨历史新高后，六月中国原油进口同比下滑4.89%至3434万吨；或来自消费税及进口成本增加影响国内炼厂开工下行。成品油出口同比增加14%至478万吨；同比增幅放缓。欧佩克方面，船运数据显示，七月上半月，伊朗原油出口环比增加6%，至2016年11以来最高值。Sharara油田因员工被绑架导致产量从34万桶/日下降至13万桶/日。目前产量仅够本地炼厂使用，无法满足出口需求；Zawiya港口宣布进入不可抗力状态。
期货方面，上周油价大跌，本周二次下探。中断供应陆续回归，前期利多转为利空；现货市场相对疲弱，单边月差同步走弱。短期来看，供应回归实质利空；但美国大幅去库仍提供一定支撑。需关注加拿大供应回归以及美国可能抛售国储带来的再度下行风险。中期来看，三季度需求旺季及伊朗潜在供应下行风险逻辑未变，若深跌仍可关注阶段性买入机会。今晨API数据显示上周美国有原油、汽油、馏分油库存分别 +6、+4、+17万桶；今日关注EIA数据发布及油价走势是否合拍体现出的市场心理变化。
策略建议：1.绝对价格：短期油价反应过激，大幅下行后或需休整消化；供应中断陆续回归后，仍将存在一定压力。中期关注需求旺季推动去库带动回调做多机会，长期关注增产到位需求走弱后季节低位。2. 跨区价差：夏季开工上行，美油增速放缓，库欣维持去库，短期价差或维持低位；但需关注加拿大复产对WTI贴水加深的事件性压力。秋季检修高峰，库欣转为累库，若物流瓶颈无法得到良好疏通扩容，中期价差或再度走扩。3. 跨品种价差：前期持续走弱汽柴价差拐点已现，关注夏季汽油需求旺季带动继续走强空间。4. 内外盘价差：关注人民币贬值、EFS收窄、及首月交割窗口临近带动的SC/Brent比价阶段性上行空间。
风险因素：额外供应中断风险；宏观金融系统风险

沥青：WTI下跌带动盘面加工利润回归，关注现货价格变化

逻辑：从原料端来看，仍未找到委内瑞拉马瑞油的替代原料，马瑞原油船货供应受限，沥青产量增幅有限，此外，韩国炼厂转产燃料油，沥青产量下降导致中国沥青到港量下降，利空因素影响弱于利多因素的影响。重点关注本月马瑞油到港量以及炼厂利润恶化降开工负荷的时间点。

操作策略：多沥青对WTI价差，空09-12合约价差

风险因素：

上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；

下行风险：持续时间长的大范围降雨

LLDPE：汇率再度支撑进口成本上移，或限制期价向下调整空间

逻辑：昨日LLDPE期货探底回升，走势仍相对坚挺，主要支撑仍来自于内外价差，一方面人民币汇率继续弱势下行，另一方面外盘报价在上周连续下调后，成交有所好转，美金价格已经企稳，因此进口成本隐约又有了进一步上升的迹象。不过从国内现货表现来看，下游对高价相对抵触，成交仍相对一般。后市而言，国内供需矛盾有限，基本仍不会有什么压力，主要驱动还将来自于外盘，尽管上周进口成交有所放量，但由于进口成本仍在上升趋势中，期价短线深度调整的空间也会相对有限，因此预计近期大概率会以震荡为主。不过若盘面进一步大幅上行再度给出较好的进口利润，或需谨慎进口增多给后市带来的到港压力。

操作策略：建议暂时观望

风险因素：上行风险：汇率进一步贬值、石化意外检修

下行风险：汇率企稳、外盘美金报价继续回落、塑料制品出口需求下降

PP：供需压力有限，期价调整后仍有偏强可能

昨日PP期货探底回升，主要还是受到进口供应偏少的影响，整体供需压力较小。不过从现货表现来看，由于下游需求对高价也相对抵触，成交一般。展望后市，国内开工在9月前基本不会进一步增加，进口亏损也仍维持高位，而需求端近期央行已逐渐释放一定宽松信号，因此综合而言，我们认为期价下行空间有限，经过调整后仍有表现偏强的可能。

操作策略：建议暂时观望

风险因素：上行风险：宏观政策放松、汇率继续贬值

下行风险：去杠杆政策延续、塑料制品出口需求下降

逻辑：昨日甲醇盘面延续弱势，但仍相对抗跌，资金仍以离场为主，多空都相对谨慎，短期支撑仍来自于港口相对坚挺，且人民币贬值延续以及外盘的转口支撑，不过基本面压力实际上在逐步增大的，首先是盘面继续升水产区仓单成本，且MTO利润虽有修复，但并不高，其次是供需面压力也渐增，甲醇产销库存都持续积累，且7月份装置检修利多已陆续进入尾声，再加上7月下旬存宽松预期，一方面是前期检修装置的重启将逐步展开，另一方面是盛虹（80万吨MTO）装置检修的兑现，一旦兑现将导致累库加速，预计后市盘面压力阶段性压力或逐步增大。

操作策略：短仍回调压力仍存，建议偏弱对待，预计今日日盘主力合约价格运行区间大概率仍为2830-2880元/吨。

风险因素：

上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行。

下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。

PTA：上游价格下行，PTA跌幅有限
昨日PTA主力合约震荡下行，午后跌幅有所收窄，现货价格弱势震荡。原油价格昨日出现明显下行，带动PTA价格运行偏弱。但我们认为原油短期不具备持续下行的基本面，而PTA本身加工费偏低，即使上游成本有所下滑，较低的加工费也使得PTA跟随下行的幅度有所缓冲。目前来看，短期PTA走势较为胶着，成本线整体较高，且下游需求本身不弱，下方既无空间驱动也不足，而上行亦没有进一步的推动，因此价格或跟随油价走势有所摆动，但幅度较为有限，预计仍以震荡走势为主。
操作策略建议：观望
风险因素：

上行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，新产能投放缓慢不及预期，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

下行风险：PTA有效产能基数增加，开工率回升，下游需求转弱，供需进入弱势通道，PTA将上行受阻重回弱势。原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻；

昨日PVC主力合约延续震荡下行走势，午后跌幅小幅收窄，现货价格稳定为主，但部分货源价格出现松动。目前上游市场在装置检修支撑下心态仍较好，尽管市场成交较差，但上游普遍库存未有累积，上游大幅降价的可能性较小，市场价格有一定的支撑。而下游在自身淡季行情下又受到环保因素的影响整体仍偏空，维持刚需采购为主。在短期市场行情没有出现变化的情况下，我们认为价格维持在6800一线上下波动仍相对合理，鉴于9月合约中长期相对偏多，若短期价格出现回调可考虑布局主力合约中长期多单。
操作策略建议：观望
风险因素：上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

逻辑：人民币继续往6.72贬值，伦铜高开走高至6260美元附近，夜盘在6160美元低位震荡；隔夜沪铜低开低走，主力合约1809最高涨到48800，最低到48470，收于48590，沪铜总持仓量增加9156手至62.7万手;铜价多次上行受阻，市场信心不足，短期来看，国内宏观经济数据稍逊持续造成市场压力，铜价维持低位震荡。

操作建议：观望；

风险因素：人民币贬值、A股回落

铝：供需基本面缺乏有效驱动 铝价上涨承压

逻辑：宏观方面，受国内经济数据表现不佳影响，沪铝震荡偏弱运行。资金流方面，有色板块整体资金出逃，其中沪铝指数资金净流出2.72亿，表明投资者态度偏谨慎，沪铝受资金青睐度较低。基本面方面，受矿石供应偏紧影响，氧化铝价格持续上涨给予铝价一定支撑，但消费淡季来临，去库存进程放缓，导致铝价上行承压。基于此，沪铝在成本支撑和需求疲弱的多空博弈下，将维持震荡运行。

操作建议：观望；

风险因素：中美贸易战；汇率；自备电改革。

锌：淡季来临需求疲弱，锌价弱势震荡

逻辑：下游消费淡季持续，市场出货并无实质改善。锌精矿价格整体随锌价下调，国内加工费小幅上调，国内加工费不同程度的上涨。目前锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑。锌价大跌，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少，出货谨慎，接货较为积极，沪锌弱势震荡。

操作建议：观望

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：环保督察暂告一段落现货升水收窄，铅价震荡整理

逻辑：环保回头看暂告一段落，但炼厂产能释放预期存疑。虽然济源冶炼厂目前已经开工复产，但当地废电瓶报价明显低于市场价格，表明再生精铅生产遇阻，炼厂无意大量收料；或者原生精铅利润更高。目前第二种可能性较低，前期铅价高企，高价原料由于期价反向结构，套期保值存在一定困难，目前利润极低。江西地区环保自查开启，金洋等主流再生铅厂再次关停。然而安徽地区，华鑫再生铅遭停，华铂生产受限。铅锭整体供应依旧偏紧，但是下游蓄电池市场消费平淡，虽有旺季预期但电池厂对后市不过分乐观，补库谨慎。

操作建议：观望

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：氛围有所企稳，期镍维持震荡

逻辑：供应端开始保税区库存开始逐步随着进口盈利空间打开而有增加压力，镍铁受到的环保影响将逐步开始出清，后续有增加预期但短期依旧将维持目前情况；而需求端7月对镍需求则可能会有一个反弹。期镍经过连续大跌后已经重新来到了上周阳线底部的位置，此处多有反复，操作上暂时建议保持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：成交疲软，期锡延续震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降提振情绪。而现货市场方面，下游回调后少量补货但今天表现较为疲软，不过期限价差保持坚挺。期锡暂时维持震荡格局，操作上建议短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：英国就业人数上扬但薪资增速趋缓，贵金属弱势震荡

逻辑：尽管英国就业率创下纪录，但工人的薪酬增长率为6个月来低点，令8月第二次加息预期蒙上阴影。此外由于英国脱欧问题，通胀和商业具有不确定性，恐对经济增长不利。美国工业产出好于预期，以及昨日稳固的零售销售数据，美国经济增长的预期增强。然而不及预期的失业率数据和平淡的美联储纪要，整体上对贵金属较为有利。薪资仍然是劳动力市场中最薄弱环节，薪资增速迟迟没有亮点出现，令市场怀疑整体经济的扩张态势是否能保持良好势头。叠加美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，促使美联储更加坚定平稳而缓慢加息路径。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬