【中信期货】晨报精粹：宏观策略&金融——贸易摩擦对商品期货影响仍在发酵

全球市场简评：   

市场一周数据点评：

国内品种：螺纹升4.82%，热卷升4.29%，郑棉升3.09%，PVC升2.68%，PP升2.63%；沪锌跌4.65%，棕榈跌4.57%，连豆跌3.64%，沪铅跌3.44%，菜油跌3.33%；沪深300期货升4.33%，上证50期货升3.50%，中证500期货升4.75%，5年期国债升0.24%，10年期国债升0.37%。

国际商品：黄金跌1.16%，白银跌1.58%，铜跌1.48%，镍升0.22%，布伦特原油跌2.31%，天然气跌3.71%，小麦跌3.54%，大豆跌6.74%，瘦肉猪跌5.55%，咖啡跌3.68%。

全球股市：标普500升1.50%，德国DAX升0.36%，富时100升0.58%，日经225升3.71%，上证综指升3.06%，印度NIFTY升2.29%，巴西IBOVESPA升2.11%，俄罗斯RTS升1.35%。

外汇市场：美元指数升0.76%，欧元兑美元跌0.52%，100日元兑美元跌1.70%，英镑兑美元跌0.46%，澳元兑美元跌0.08%，人民币兑美元跌0.73%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）三四线城市上半年卖地收入创历史新高；（2）6月社融1.18万亿低位徘徊，新增信贷增至1.8万亿；（3）中国6月出口同比增速大超预期，进口增速近“腰斩”。海外新闻：（1）美联储半年度货币政策报告重申经济向好，支持渐进加息；（2）贸易政策担忧加剧，美国7月密歇根大学消费者信心指数创六个月新低。

中国6月经济数据喜忧参半，社融低迷、贸易不确定性上升：每个月中旬是中国密集公布经济数据的时间，上周我们先后迎来6月官方外汇储备、通胀、进出口贸易、社会融资规模等重要数据。本周，还有一大批重量级数据来临，例如中国二季度GDP、1-6月城镇固定资产投资、规模以上工业增加值、社会消费品零售总额，等等。从目前已经公布的经济数据来看，我国内部市场整体稳定，但信贷市场忧虑仍在且贸易面临的外部不确定性正在上升。6月，我国官方外汇储备为31121.29亿美元，高于前值，结束了此前连续2个月的回落，显示海外市场对中国经济的未来仍保持信心，外汇储备回升也增强了央行抵御贬值压力的能力。6月CPI同比增长1.9%，较为平稳，预计三季度通胀将小幅上行，通胀给予央行紧缩政策的压力不大。6月出口增速超出预期，进口增速却大幅缩水，未来外贸进出口平稳运行将面临一些挑战。6月新增人民币贷款放量，M2增速创历史新低，社会融资不及预期，显示出各方面监管增强，去杠杆政策效应逐渐起效。

全球宏观综述：

国内新闻

（1）三四线城市上半年卖地收入创历史新高。今年上半年，数量众多的三四线城市卖地行情继续向好，成为支撑全国土地出让收入大涨的主要原因。对地方政府而言，一次性卖地收入，是比财政收入更主要的收入来源。根据21世纪经济报道，仅今年上半年卖地收入就与去年全年地方一般公共预算收入相当（占比超过90%）的城市数量多达14个，他们分布在浙江、四川、安徽、山东、河南、江西、湖南、河北等诸多省份，绝大部分为非省会的三四线城市。

（2）6月社融1.18万亿低位徘徊，新增信贷增至1.8万亿。中国央行公布的6月金融数据显示，6月新增人民币贷款18400亿人民币，预期15350亿人民币，前值11500亿人民币。中国6月社会融资规模11800亿人民币，预期14000亿人民币，前值7608亿人民币。中国6月M2货币供应同比 8%，增速创历史新低，预期8.4%，前值8.3%。

（3）中国6月出口同比增速大超预期，进口增速近“腰斩”。海关总署上周五公布的数据显示，以美元计价，中国6月出口超预期增长11.3%，但小幅不及前值；进口大幅不及预期，同比增长14.1%，较前值近乎“腰斩”。贸易顺差远超预期。以人民币计价，中国上半年出口同比增长4.9%，进口同比增长11.5%；累计贸易顺差9013.2亿元人民币，收窄26.7%，贸易顺差连续8个季度同比收窄。海关总署表示，上半年我国外贸进出口稳中有进，结构进一步优化，动力转换有所加快。但国际环境不稳定不确定性提升，未来外贸进出口平稳运行将面临一些挑战。

 海外新闻：

（1）美联储半年度货币政策报告重申经济向好，支持渐进加息。7月13日公布的报告认为，2018年上半年美国经济处于稳健的扩张状态，劳动力市场保持强劲，通胀前景处于迈向2%目标的正轨之上。美国经济将持续被利好的消费和商业情绪、家庭财富增加、海外经济体稳健扩张，以及宽松的国内金融状况提振。因此，美联储预计进一步渐进式加息是合适的，与美国经济身处史上第二长的复苏周期相互吻合。鉴于薪资增速仍呈“温和”态势，也排除了激进加息的必要。报告还认为，美国特朗普政府的减税等财政刺激政策，将在今年（及未来三年内）温和提振GDP增速。

（2）贸易政策担忧加剧，美国7月密歇根大学消费者信心指数创六个月新低。美国7月密歇根大学消费者信心指数初值为97.1，低于预期值98和6月终值98.2，为今年2月以来最低值。密歇根大学报告称，虽然劳动力市场收紧和减税政策继续推动收入增长，美国消费者看好就业和收入前景，但是美国人近来对关税政策的担忧大幅增加。

本周重要的经济数据：中国: 6月规模以上工业增加值，6月城镇固定资产投资，6月社会消费品零售总额，中国第二季度国内生产总值; 美国：6月零售销售，6月新屋开工；欧元区：5月季调后贸易帐，6月CPI；加拿大：6月核心CPI，5月零售销售；英国：6月CPI，6月失业率，6月季调后零售销售

本周重要会议和讲话：国务院新闻办公室举行新闻发布会，请国家统计局新闻发言人毛盛勇介绍上半年国民经济运行情况，并答记者问；澳洲联储公布7月货币政策会议纪要；英国央行行长卡尼和负责金融监管的副行长贝利出席议会财政委员会，讨论央行的金融稳定报告；美联储主席鲍威尔将在参议院银行委员会作半年度证词；美联储主席鲍威尔将出席众议院金融服务委员会，并发表半年度证词；美联储公布经济状况褐皮书；美联储理事夸尔斯就可替代参考利率发表讲话。

（1）上周央行净回笼900亿逆回购、1715亿MLF，本周将有400亿逆回购到期；

（2）6月信贷数据显示非标融资规模急剧萎缩，同时企业票据融资规模大增；

观点：上周长短利率分化，Shibor隔夜单周上涨51.3bp，主要体现为企业中旬的缴税压力，而从中长端利率集中下滑来看，对于资金面稳健的预期并没有出现改变。此外，央行上周公布6月信贷数据，M2、社会融资规模增速均低于预期，其中非标融资规模萎缩幅度较大，体现去杠杆的基调并未掉头转向。尽管企业通过票据等方式缓解融资压力，但结构性矛盾仍较为突出，部分民企后续资金链存断裂的可能，这将是威胁中长期流动性的主要因素。

股指期货：低吸思路，关注量能变化

逻辑：上周权益市场止跌企稳，在产业资本、外资相继异动后，抄底资金入场为市场带来人气。对于本周行情，我们倾向谨慎乐观的看法，一是中兴通讯解禁标志贸易摩擦冲击减弱，二是政策底、估值底显现，利于长线资金入场，三是中报进入密集炒作期，利于热点扩散，因而在极端悲观情绪得到修复之后，市场有望进入一段修复期。但需注意近期市场并非没有隐患，一是社融数据不佳，可能加深市场对于基本面的担忧，二是若人民币后续加速贬值，可能对外资流向、货币政策预期产生一定负面影响。因而修复途中是反复、渐进的，投资者应把握阶段调整过程中的低吸机会，整体操作思路也应以转向积极思路为主。

操作建议：低吸思路

风险因素：1）中美贸易摩擦进展；2）股权质押风险；3）人民币贬值诱发外资流入放缓

国债期货：数据不足以提振信心期债大幅拉升，后市将以调整为主

逻辑：从6月的贷款和社融数据来看，新增贷款大幅超预期，社融规模较5月有大幅的回升和往年同期在同一水平中，但是M2增速依然创历史新低。从市场的反应来看，公布数据后债市成交利率继续大幅走低，说明单单人民币贷款和社融的放量并不足以让市场对经济充满信心。目前为止，6月的经济数据已经基本全部公布，10年国债收益率也已回落至3.485%，逼近前低3.46%。考虑到收益率在上周五受到经济数据的刺激已经到达低点，且下周预计在权益类资机会更多，从资金去向上来看期债短期依然会以价格向下震荡回调为主。长期来看，资金成本降低、经济数据偏弱都将给无风险利率进一步下移提供空间和支撑力。

操作建议：观望为主

风险因素：1）信用风险大面积爆发 2）贸易战中美相互征税引发口水仗 3）资金面收紧

外汇期货：政治风险占据主导，关注英国退欧和贸易战

逻辑：上周，英国政坛动荡、贸易争端升级等风险事件助力美元小幅走强，人民币承压重返6.7关口，但“逆周期因子”再次“隐现”，暗示央行仍有意借助于各种措施对     市场预期进行引导。短期来看，政治风险事件重回汇市聚光灯之下，市场料跟随事件发展的方向指引。有两点需要重点关注：本周欧盟对英国脱欧白皮书讨论结果。2）中美贸易摩擦升级之后双方进一步行动。不过，考虑中美贸易冲突短期内进一步升级概率不大，市场情绪有望平复。同时，考虑人民币对美元汇率在6.7附近将遇到一定阻力。因此，预计汇率继续大幅贬值概率不大。一旦风险事件引发情绪波动消退之后，美元料迎来一波短期回调，人民币内部逢高结汇力量也将回归，进而将带动人民币出现一波修正此前贬值超调的可能。因此，操作上，上周建议投资者逢高建立空单的思路仍可延续。

操作建议：空单轻仓续持

风险因素：中美贸易摩擦继续升级；英国退欧推进不利；英国政坛动荡；欧洲经济数据大幅不及预期

黑色建材

信息分析：
逻辑：短期供需表现良好，在供应小幅回升背景下，库存仍加速下降。不过，上周涨幅主要受唐山限产驱动，但目前落实高炉限产的钢厂很少，如果本周仍未有大范围高炉限产情况出现，预期落空下，谨防回调风险。
操作建议：区间操作和回调买入结合
风险因素：库存加速下降（上行风险）、环保限产不及预期（下行风险）
铁矿：资金持续流出，延续窄幅震荡
信息分析：
逻辑：高炉开工率、烧结矿入炉配比双双下降，需求继续受到环保压制，供应端虽然总库存平稳，但澳洲矿库存大幅攀升。本周预计以弱势震荡走势为主。
操作建议：区间操作
风险因素：钢材、焦炭价格大幅下跌

焦炭：唐山限产压制需求 焦炭弱势运行
逻辑：唐山限产方案落地，焦企延长出焦时间至36小时，对焦价形成一定支撑，但对整体供给影响有限，目前焦炉产能利用率维持相对高位，徐州复产落实前预计焦炭供应以稳为主；主流钢厂到货良好，焦化厂、钢厂库存持续增多，预计唐山限产对钢企的影响更大，将压制焦炭需求；目前第三轮提降已被部分焦企接受，焦企新增订单不足情况下，短期内接受提降范围有望继续扩大。期货方面，受贸易摩擦加码和唐山限产消息交替影响，09合约本周宽幅震荡，预计短期呈宽幅震荡运行为主。
操作建议：区间操作。
风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；焦企复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）。
焦煤：需求不佳 焦煤继续承压运行
逻辑： 下游焦企多看跌原料市场，偏向于小单采购，煤矿新增订单情况较差；而炼焦煤整体供给仍充足，供需宽松格局下，较充裕的高硫煤种价格持续下行，部分高价低硫煤调价频繁；焦炭利润尚可、焦煤前期涨幅不及焦炭等因素也会在一定程度上支撑煤价。综合来看，受下游接货不佳影响，焦煤继续承压，短期以稳中偏弱运行为主。期货方面，受期货深贴水影响，09合约低位有一定支撑，本周宽幅震荡为主，预计短期呈宽幅震荡走势。
操作建议：区间操作。
风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。
动力煤：旺季驱动不足，现货仍有小幅回落空间
逻辑：库存日耗矛盾之间的市场博弈继续，但时间的推移对市场愈发不利，港口、电厂均处于高库存情况下，即便日耗出现超预期增幅，也难以带来一波新的大幅补库节奏，旺季驱动力量较弱；但考虑到春节前冬季“煤荒”事件影响，电厂为防止夏季“电荒”带来又一次煤炭紧缺，小节奏补库预计依旧存在，对市场支撑虽弱但仍旧存在，价格虽有回落但底部空间有限。
后期需要继续关注煤矿复产情况以及去库存的情况；三伏天来临，全国大面积的高温天气也需要重点跟踪。
操作建议：区间操作

能源化工

逻辑：上周油价跌后暂稳。欧佩克方面，利比亚五个东部油港宣布恢复出口；El Feel油田重启；Sharara油田由于员工被绑架导致产量减半，合计产量或恢复约40万桶/日。尼日利亚Bonny Light出口周末确认取消不可抗力状态。俄罗斯六月产量增加9万桶/日，表示欧佩克或增产100万桶/日以上；伊朗随即否认，称未达成如此共识。据二手数据统计欧佩克六月产量增加17万桶/日，沙特增40万桶/日；七月或将继续增加。
美国方面，原油维持大幅去库，来自供应放缓需求增加。供应方面，美国原油产量连续四周零增长，加拿大油砂装置检修Syncrude将八月供应下调35%；库欣流入下降流出增加，去库支撑WTI Cushing走强，跨区价差收窄。需求方面，原油加工量及出口量近期均创新高；成品油产量增加施压炼厂利润。
期货方面，上周油价周三大跌，部分来自贸易战及供应恢复影响，高位多单挤兑离场放大下跌幅度。短期来看，贸易战引发下跌反应过激，供应回归是实质利空；但美国大幅去库仍然提供一定支撑。油价急跌或暂企稳，需关注加拿大供应回归以及美国可能抛售国储带来的二次下跌风险。中期来看，三季度需求旺季及伊朗潜在供应下行风险逻辑未变，若深跌仍可关注阶段性买入机会。关注美国对伊朗制裁及沙特增产落实情况。
策略建议：1.绝对价格：短期油价反应过激，大幅下行后或需休整消化；供应中断陆续回归后，仍将存在一定压力。中期关注需求旺季推动去库带动回调做多机会，长期关注增产到位需求走弱后季节低位。2. 跨区价差：夏季开工上行，美油增速放缓，库欣维持去库，短期价差或维持低位；但需关注加拿大复产对WTI贴水加深的事件性压力。秋季检修高峰，库欣转为累库，若物流瓶颈无法得到良好疏通扩容，中期价差或再度走扩。3. 跨品种价差：前期持续走弱汽柴价差拐点已现，关注夏季汽油需求旺季带动继续走强空间。4. 内外盘价差：关注人民币贬值、EFS收窄、及首月交割窗口临近带动的SC/Brent比价阶段性上行空间。
风险因素：上行风险:地缘冲突升级；下行风险:金融系统风险。

沥青：沥青盘面加工利润回归，持续关注炼厂开工

逻辑：7.11日国内沥青厂装置开工率45%，环比上周上涨1%，同比去年下降3%，在利润恶化的情况下，炼厂开工率处在相对低位，分地区来看西北地区开工率49%，环比上周下降10%，华南地区开工率环比上周下降5%，其他地区开工率有小幅度上涨。7.11日国内沥青厂总库存占比41%，环比上周下降2%，同比去年上涨9%，分地区来看，除长三角地区库存有小幅度上涨外，其他地区库存有不同程度的下降。可以看到，开工率由于加工利润较差，处于季节性地位，库存处于季节性高位，随着炼厂开工低位运行，库存下降是大概率事件。 7.13华东-主力合约价差33元/吨，环比6日下降29元/吨，山东-主力合约价差-92元/吨，环比6日下降54元/吨。两地基差价差从上周的100元/吨逐渐扩大至125元/吨。13日期货合约9-12月差达到-82元/吨，环比上周下降46元/吨，从季节性上来看，预计该价差会走弱，从基本面来看，马瑞供应中断问题可能在10月后才能兑现，所以影响更大的是12月合约，9月合约成交清淡，主力很早就集中在12月。根据中燃马瑞油的贴水报价来看，代理费加贴水约4-5美金，加剧沥青加工利润的恶化，低开工维持，库存逐渐降低，高成本下，沥青接下来仍相对看好。
策略建议：多沥青-WTI价差，空09-12价差
上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。
甲醇：阶段性利多陆续出尽，继续关注盛虹检修和装置重启压力积累
逻辑：上周甲醇盘面冲高回落，上周回调的主要压力来自于下游抵触、库存积累和本身利多陆续出尽，当然由于目前库存依然偏低，且转口和内外倒挂支撑仍在，短期不排除反复的可能性，但中期内我们认为压力将逐步增大，主要是大型MTO装置盛虹7月20日检修开始兑现，叠加装置检修利多出尽，且伴随重启将逐步增多，再加上甲醇进入季节性累库周期，我们认为甲醇7月下旬压力将逐步增大，关注阶段性回调压力。
操作建议：我们建议中期震荡偏弱对待，继续关注预期压力的兑现情况，预计本周甲醇价格运行区间可能为2830-2910元/吨。
风险因素： 
上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值
下跌风险：甲醇装置集中重启、下游持续抵触
LLDPE：内外价差已基本修复，期价进一步上行空间有限
逻辑：上周LLDPE期货连续震荡上行，表现偏强，主要原因是之前长时间的进口亏损对外盘供应产生了一定负面影响，令总体压力相对较小，除此之外一小部分北方膜厂对9月旺季的提前备货也对需求有一定推动。从现货表现来看，价格跟涨力度一般，基差由正转负，在周初部分低价货源成交尚可，后半周价格连续反弹后氛围有所转淡，总体库存小幅下降，综合而言，影响偏中性，没有表现出很强的支撑，但也谈不上存在明显的压力。
展望后市，我们认为短期内LLDPE国内供需矛盾有限，主要驱动仍将来自于外盘，由于进口利润已普遍转为正值，且成交已出现放量，LLDPE的下跌动能正在逐渐积累，此外，欧元区PMI放缓以及中美贸易对抗也增加了下游制品出口需求的风险，因此综合而言，我们认为LLDPE期价进一步上行空间已较有限，短线或将见阶段性高点回落，上方强压力位9400元/吨，参考外盘高端价格。
风险因素：
上行风险：汇率进一步贬值、石化意外检修
下行风险：汇率企稳、外盘美金报价继续回落、塑料制品出口需求下降

PP：上行阻力有限，期价短线仍有偏强可能
逻辑：上周PP期货大幅走高，可能是多个因素合力的结果。首先，最近一段时间PP进口亏损长期处于历史高位，可能对进口供应产生了明显的负面影响，虽然国内供应上升较快，总体仍并没有压力；其次，据资讯商反馈，由于在美国新一轮的2000亿关税增收清单中涉及到了大多数的塑料制品，许多对美出口的加工企业加紧赶制订单，对PP需求产生了“短多”的效应；最后，因PP-3MA价差降至低位，部分套利资金的介入也对盘面产生了一定推动作用。现货方面，尽管在后半周价格升至高位后成交氛围略有转淡，整体表现还属尚可，神华竞拍也整周都维持较高水平，总体而言对期货有一定支撑，并未感受到很大的阻力。
展望后市，由于进口亏损仍处于高位，且国内供应能提供的边际增量不多，而需求端的下行风险暂时有限，预计PP期价短线可能延续偏强表现。不过中期来看，需谨慎下游塑料制品出口下滑的风险。
操作策略：建议观望
风险因素：
上行风险：宏观政策放松、汇率继续贬值
下行风险：去杠杆政策延续、美国涉及塑料制品的关税清单落地
PTA:成本下行有压力，冲高突破动力不足
逻辑：上周PTA价格呈现高位震荡走势，周中价格创半年新高，但未能突破6000整数关口，现货价格维持高位运行，基差水平与上周持平，短期或无进一步走强的空间。上周原油价格在遭受基金抛售的情况下出现大幅下行，使得PTA的成本线出现明显下滑，但我们认为原油短期的基本面尚不弱，短期的投机行为较难使得原油价格出现持续性的下滑。PTA自身供需的变化不大，供应端上周较为稳定，本周可关注的点也较少，需求端淡季不淡的行情仍在延续，没有明显走弱，但较难提供价格上行的关注点。其他方面，中美贸易战导致美方计划对我国服装出口加收关税长远来看对市场有一定影响，但该事件目前看仍存在一定不确定性，且我国的服装出口本身就面临着东南亚国家的竞争替代问题，因此对于短期价格或有波动但我们认为幅度有限。我们认为短期PTA较难出现较大的单边行情，或仍在高位震荡运行，价格维持在5800-6000左右。
操作建议：观望 
风险因素：
上行风险：原油价格大幅下挫。
下行风险PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修，原油价格延续上涨趋势
PVC:价格高位风险逐步累积，多单需谨慎
逻辑：上周PVC期货价格显著上行，但现货价格以稳定为主，没有出现明显上调迹象。我们认为短期期货价格的上行使得高位的风险有逐步的累积，持续冲高的风险较大。目前上游相对利好偏多，内蒙地区的PVC装置尽管逐步复产但开工率不高，而西南的暴雨使得四川的PVC装置开工受到显著影响，当地的交通运输也出现困难，使得原料电石的运送以及PVC成品的运出都受到影响。而下游仍然较为偏空，下游反馈当前价位上成本压力较大，而环保压力也使得华东和华南的下游开工受到影响，在本身就处于淡季的行情下，下游刚需的采购难以支撑PVC价格的持续上行。中期来看，房地产监管或有所放松，三季度需求或不弱，在目前下游库存整体较低的情况下，未来或有补库需求出现，叠加上游环保影响的利好，中期驱动仍以偏多为主。在目前价格高位的情况下，持续冲高的风险较大，建议多单需谨慎，预计本周价格或在6700-7100运行。
操作建议：观望为主
风险因素：
上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升。
下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，PVC社会库存累积有限。

橡胶：关税清单覆盖橡胶产业链，胶价前景不容乐观

逻辑: 美国对华的2000亿美元关税清单几乎覆盖了橡胶的整个产业链，增加10%的关税无疑将可能导致我国对美出口缩减，从而降低我国的天然橡胶需求。从而对橡胶价格形成利空作用。这一点将在未来胶价变动中得以体现，需要通过时间来换取空间。

操作策略：单边多头信号可能要很久以后才能出现，因此近期内不予考虑（主要是关注基本面而不是单纯价格信号）

套利方面：1-9正套入场。（1500元/吨以上的价差均可考虑）风险因素：下行风险：中美贸易战升级，加息。上行风险：主要产胶国的极端天气：洪水。

逻辑：智利铜矿劳工谈判存隐忧，铜价继续看反弹。整体来看，国内6月信贷超预期，宽货币紧信用的政策有所松动，或许将缓解下半年悲观的宏观预期。微观层面，市场的目光仍关注必和必拓的 Escondida铜矿，该矿劳资合同谈判已进入最后三周，必和必拓提供了一份新的劳工合同提案，内容包括相据通胀调整薪水，以及每名工人23,000美元奖金，这与此前工会的要求相差甚远。下周可能的发生的变化因素：距离落实关税政策还有两个月，短期利空消化，铜价有反弹需求。技术图形上来，伦铜均线仍于价格上方空头排列，5、10日线施压。伦铜支撑在6100-6200美元。
操作建议：48000元/吨以下逢低买入沪铜主力。
风险因素：库存增加、美元走强

铝：多空因素交织， 沪铝维持震荡运行。

逻辑：本周氧化铝现货持续涨价，一方面由于北方市场部分企业因环保检查趋严而继续检修减产，新增山西孝义兴安化工和河南三门峡开曼两家企业于近期各停产一条生产线；另一方面由于矿山开采受限，矿石供应偏紧，导致氧化铝价格止跌回暖。电解铝方面，本周铝价波动加剧，受中美贸易摩擦升级等宏观悲观情绪影响，沪铝一度跌破万四关口，但随着市场偏空情绪的消化，铝价重回万四关口上方运行。从现货成交来看，下游消费转入淡季，贸易商活跃度一般，现货成交清淡，市场表现不佳。综上所述，在多空因素交织的背景下，沪铝将维持震荡运行。
周度展望：震荡
风险因素：环保；中美贸易摩擦；汇率。

锌：下游需求淡季来临 锌价震荡整理。

逻辑：下游消费淡季持续，市场出货并无实质改善。锌精矿价格整体随锌价下调，国内加工费小幅上调，国内加工费不同程度的上涨。目前锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑。锌价大跌，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少，出货谨慎，接货较为积极，预计本周沪锌震荡整理概率加大。
操作建议：观望
风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

逻辑：期货市场库存上扬，周度库存回升至万吨之上。河南环保回头看结束，济源冶炼厂目前已经开工复产，江西以及河北再生铅企业也已开工生产，然而安徽地区开展环保自查，华鑫再生铅遭停，铅锭整体供应依旧偏紧。下游蓄电池市场消费平淡，虽有旺季预期但电池厂对后市不过分乐观，补库谨慎。
操作建议：观望 
风险因素：再生铅开工大幅上升

镍：贸易战加码升级，期镍大幅震荡。

逻辑：供应端开始保税区库存开始逐步随着进口盈利空间打开而有增加压力，镍铁受到的环保影响将逐步开始出清，后续有增加预期但短期依旧将维持目前情况；而需求端7月对镍需求则可能会有一个反弹。所以整体供需格局依旧短期维持平衡，矛盾并不突出。而宏观因素将依旧成为决定镍价的重要条件，预计下周将继续维持在MA60到MA30间震荡的情况。
风险因素：宏观因素走弱，黑色系走弱

贵金属：贸易摩擦提升避险情绪 贵金属震荡偏强。

逻辑：近期贵金属价格对利好视而不见，却放大利空因素屡破新低。不及预期的失业率数据和平淡的美联储纪要，整体上对贵金属较为有利。薪资仍然是劳动力市场中最薄弱环节，薪资增速迟迟没有亮点出现，令市场怀疑整体经济的扩张态势是否能保持良好势头。叠加美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，促使美联储更加坚定平稳而缓慢加息路径，较为利好贵金属。黄金则可能比白银更加强势，一是黄金投资需求的较为旺盛，二是黄金的金融属性较白银要好，避险情绪对黄金的驱动力往往比白银强劲。
操作建议：观望
风险因素：
上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化
下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

逻辑：短期内，7月供需报告影响偏空，符合预期，中国对美豆加征关税落地利多有限，预计豆粕仍呈震荡偏弱走势。中期三季度中国进口大豆暂时相对充足，但四季度进口美豆数量或大幅下降，料豆粕供应不足，而国内养殖需求环比持稳预增，料豆粕震荡偏强。

展望：豆粕，偏弱；豆油，偏弱。

操作建议：豆粕多单续持。

风险因素：下游消费增长乏力，利空豆类。

棕榈油：7月马棕产量或增长 油脂价格弱势震荡

逻辑：国际市场，马棕6月库存止降回升，MPOB报告呈中性偏空，而马棕仍处增产周期，出口需求不佳，中长期将施压油脂价格。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场冷清，豆油成交相对较好，油脂消费季节性转淡。综上，7月马棕产量预期恢复增长，近期油脂价格仍以震荡偏弱为主。

展望：震荡偏弱

操作建议：轻仓布空

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

菜籽类：菜粕供需相对宽松，预计期价维持震荡格局

逻辑：期货方面，上周菜粕主力合约震荡偏空调整，周成交量减少和持仓量变化不大，技术上关注菜粕主力下方40日均线支撑有效性。现货方面，加拿大菜籽供给稳定，国内沿海油厂菜籽库存较高，近期国内菜粕供给有保障；需求方面，近期南方多雨水天气，上周沿海菜粕成交量有所下降；另外，中美贸易战或将继续升级，美豆生长情况较好，豆类对菜粕压力较大。综上分析，预计近期菜粕期价维持震荡格局。

展望：菜粕，震荡；菜油，震荡偏空。

操作建议：菜粕观望；菜油观望；

风险因素：中美贸易关系缓解，利空粕类市场

白糖：成本支撑渐强，郑糖短期或企稳

逻辑：6月单月销售数据与去年基本持平，糖厂库存处于近年高位，消费显弱，后期销售压力大；内外价差较大，走私仍是市场担心因素之一；外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。不过，从生产成本来看，即使下榨季广西甘蔗价格下调到450元/吨，SR1901价格已经接近这一成本；且后期主要是去库存阶段，若政策不出太大问题，新旧交替，糖价后期或有反弹。

展望：震荡

操作建议：震荡

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

棉花：USDA供需报告意外利多 棉市或高位震荡

逻辑：国际方面，7月USDA供需预测报告影响利多，美棉优良率差于上年同期。印度大幅提高2018/19年度MSP，其国内棉价整体走势坚挺。

国内方面，储备棉竞拍理性，现货价格指数弱势趋缓，郑棉仓单及有效预报处于高位。

综合分析，印度提高2018/19年度籽棉最低支持价格，长期利好棉市；短期内，USDA利多边际影响或将减弱，郑棉在万七附近走势或存在反复，预计郑棉震荡运行。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易战不确定

玉米及淀粉：供应施压叠加成本支撑，期价或区间震荡为主

逻辑：上游，政策粮供应持续加压，且拍卖前期陈粮出库加快，玉米市场整体供应充足。下游，生猪养殖仍处亏损区域，养殖户补栏积极性不高，不利于玉米饲料需求的恢复，深加工方面，行业开机率处于相对高位及产能扩大增加玉米需求。政策方面，关注中美贸易政策变数。此外，新季玉米进入生长关键期，关注产区天气及玉米生长情况。综上，随着贸易政策落地及产区虫害天气炒作降温，玉米价格重回陈粮主导，限于成本支撑，我们预计短期或维持区间震荡，长期维持重心上移思路。淀粉方面，上游，淀粉库存仍处高位，市场货源充足，下游尽管进入淀粉消费旺季，但消费不及预期，整体看淀粉基本面依旧偏弱，但7、8月份华北地区或迎来季节性性检修，开机率有所下降，基本面或有所改善，综上短期预计随玉米维持区间震荡。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易政策、产区天气、环保政策。

苹果：多空博弈加剧，期价或高位宽幅震荡

逻辑：从基本面看，新季苹果减产基本坐实，而消费需求短期难有大幅改变，新季苹果供需或偏紧，开秤价格或有所提高。此外考虑距离新季苹果收获尚有时日且今年极端天气发生相对频繁，后期或仍有炒作空间。日前交易所再提苹果交易手续费和交易保证金，市场投机热度下降。综上，在仓单成本的支撑下，我们认为期价下跌空间不大，由于短期市场缺乏热点刺激，或维持高位震荡，中长期看或仍有上行空间。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：产区天气；时令水果价格。

生猪：短期反弹过快，本月或高位震荡

逻辑：生猪出现快速反弹，价格达到春节后高位，本月后半段或维持高位震荡。2017年5-6月份母猪补栏处于较低水平，8-9月份母猪淘汰相对较高。结合1-2月份冬季低温及春季仔猪腹泻致仔猪存活率偏低，对应三季度生猪供给偏紧，预计今年三季度生猪价格偏强走势。短期内，考虑当前标猪短缺局面有所缓解，生猪价格已有较大幅度反弹，屠宰企业利润受挤压存压价倾向，本月后半段高位震荡可能性偏高。

展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品。