【中信期货】晨报精粹：宏观策略&金融——未来高度警惕低评级债券的违约风险

宏观策略

全球市场简评：   

市场一周数据点评：

国内品种：焦煤升4.01%，动煤升2.92%，沪铅升2.69%，甲醇升2.33%，TA升2.17%；菜粕跌4.08%，豆粕跌3.47%，锰硅跌3.28%，玻璃跌2.10%，连豆跌1.33%；沪深300期货升2.81%，上证50期货升2.54%，中证500期货升2.31%，5年期国债跌0.05%，10年期国债跌0.49%。

国际商品：黄金升0.73%，白银升1.90%，铜升0.75%，镍升0.76%，布伦特原油升5.23%，天然气升3.23%，小麦跌5.86%，大豆跌3.04%，瘦肉猪升5.20%，咖啡跌3.86%。

全球股市：标普500升3.55%，德国DAX升2.62%，富时100升2.64%，日经225升0.11%，上证综指升2.37%，印度NIFTY升0.35%，巴西IBOVESPA升3.09%，俄罗斯RTS升4.56%。

外汇市场：美元指数升0.26%，欧元兑美元跌0.61%，100日元兑美元跌0.19%，英镑兑美元跌0.41%，澳元兑美元平0.00%，人民币兑美元升0.07%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）央行一季度货币政策报告：打好防范化解重大金融风险攻坚战；（2）中国4月新增信贷1.18万亿，M2增速略升至8.3%；（3）深改组：加强国企资产负债约束，负债率尽快回归合理水平。海外新闻：（1）美特朗普提议对进口汽车征收20%关税；（2）阿根廷央行再出10亿美元“救市”，比索收盘依然创纪录新低；（3）5月美国密歇根大学消费者信心指数与上月持平。

债务危机频发，未来高度警惕低评级债券的违约风险：5月初，全国民营百强企业盾安控股集团因为450亿元债务危机引发市场关注。盾安债务危机只是近期中国信用债市场的一个缩影，截至5月7日，2018年已有19只债券发生违约。2018年信用债到期量上升，在当前融资约束收紧背景下，杠杆率过高的企业很难通过再次融资偿还债务，导致债券违约，信用违约事件频发也降低了投资者对低评级债的偏好。中国债市的信贷利差飙升至两年新高，低评级品种尤其是民企面临持续重压。从4月以来低等级信用利差走阔的趋势来看，对于信用违约风险的担忧已经在市场价格上有所体现。从信用债一级市场发行来看，中低等级信用债发行量持续下降且信用利差走阔，表明低资质企业发债成本上升，更加剧了其所发债券的违约可能性。此外，近年来国内债券市场与外围联动性增强。当前全球货币政策已开启正常化进程，流动性收紧。随着我国资本市场对外开放加强，全球资产波动也会给国内市场带来较大影响。

全球宏观综述：  

国内新闻：

（1）  央行一季度货币政策报告：打好防范化解重大金融风险攻坚战。5月11日，中国央行发布第一季度中国货币政策执行报告称，下一阶段将保持政策的连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策，注重引导预期，保持流动性合理稳定，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革，增强利率调控能力，加大市场决定汇率的力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。值得注意的是，相比于去年四季度报告，此次央行特别提出要坚决打赢防范化解重大金融风险攻坚战：集中力量优先处理可能影响经济社会稳定和引发系统性风险的问题。抓紧补齐监管制度短板，有效控制宏观杠杆率和重点领域风险，积极化解影子银行风险，稳妥处置各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序，守住不发生系统性风险的底线，坚决打赢防范化解重大金融风险攻坚战。

（2）  中国4月新增信贷1.18万亿，M2增速略升至8.3%。中国央行公布的4月金融数据显示，社融、M2和新增人民币贷款均较3月有所增长，信贷增长保持稳定。中国4月社会融资规模1.56万亿人民币，预期1.35万亿人民币，前值由 1.33万亿人民币修正为1.3323万亿人民币。中国4月新增人民币贷款1.18万亿人民币，预期1.1万亿人民币，前值1.12万亿人民币。中国4月M2货币供应同比 8.3%，预期 8.5%，前值 8.2%。中国4月M1货币供应同比 7.2%，预期7.0%，前值 7.1%。中国4月M0货币供应同比 4.5%，预期5.8%，前值 6.0%。

海外新闻：

（1）  美特朗普提议对进口汽车征收20%关税。据华尔街日报，当地时间上周五，在与全球大型汽车制造商的产业讨论会上，美国总统特朗普提议对进口汽车征收20%关税，还提议在进口时附加比国内汽车更加严格的排放标准。此前，特朗普政府已经在考虑对汽车行业相关政策做出改变，可能会推出新的排放标准，还有可能对北美自由贸易协定（NAFTA）中的汽车贸易相关条款进行修订。目前，WTO协议中规定，除了与美国有自由贸易协定的国家之外，美国进口汽车关税仅为2.5%，卡车进口关税为25%。在不违反WTO规则的情况下，美国可能很难将特朗普此次的提议付诸实施。

（2）  阿根廷央行再出10亿美元“救市”，比索收盘依然创纪录新低。根据路透报道，为了阻止该国货币继续崩溃，阿根廷央行周五花了10亿美元购买比索。虽然此举令比索小幅反弹，但日内依然下跌，并收创纪录新低，截至收盘，美元/阿根廷比索报23.00978。在反弹之前，一度跌超6.7%，创盘中纪录新低，这是上周四暴跌以来最大的日内跌幅，阿根廷比索上月也是全球主要经济体中表现最差的货币，紧随其后的是土耳其里拉和俄罗斯卢布。

（3）  5月美国密歇根大学消费者信心指数与上月持平，显示对股市乐观情绪创13个月最低。上周五美国密歇根大学公布的调查结果显示，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为98.8，好于预期的98.3，并与4月终值持平，同比涨幅1.8%。调查显示，特朗普政府的政策对消费者信心带来了正反两方面的影响。16%的受访者提到了税改，认为令人乐观；也有16%的受访者提到了对贸易摩擦的担忧。另有59%的受访者预期未来12个月的汽油价格更高，创两年最高比例，也大于4月时的47%。美国消费者对股市上涨的信心，跌至2017年4月以来最低，扭转了特朗普胜选美国总统以来的暴涨走势。

本周重要的经济数据：中国：4月规模以上工业增加值，4月城镇固定资产投资，4月社会消费品零售总额；美国：4月零售销售，5月NAHB房价指数，4月新屋开工；欧元区：第一季度GDP，4月CPI，3月季调后贸易帐；德国：第一季度季调后GDP，5月ZEW经济景气指数，4月PPI；法国：4月CPI；加拿大：4月核心CPI，3月零售销售

本周重要会议和讲话：克利兰夫联储主席梅斯特在全球合作中心举办的活动上讲话；央行行长卡尼和欧洲央行执委普雷特兼首席经济学家将在英国央行主办性别和事业发展会议上发表讲话；中国国务院新闻办公室举行新闻发布会，请国家统计局新闻发言人介绍2018年4月份国民经济运行情况，并答记者问；澳洲联储公布5月货币政策会议纪要；美国参议院委员会就美联储副主席提名人克拉里达和美联储理事提名人鲍曼举行确认听证会；中国国家统计局发布70个大中城市住宅销售价格月度报告；IEA公布月度原油市场报告；旧金山联储主席威廉姆斯在明尼苏达经济俱乐部发表讲话；亚特兰大联储主席博斯蒂克在该行主办的活动上探讨经济形势；克利夫兰联储主席梅斯特在欧洲央行第三届宏观审慎政策和研究年会上，就“宏观审慎和货币政策”发表讲话。

流动性

流动性或维持均衡稳定，周一关注央行MLF续作

上周资金面继续维持较为宽松的态势，且上周央行公开市场也仅部分对冲到期资金进行调节。指标方面，包括银质押及Shibor在内的短端资金利率继续下行，同时机构间融出量依旧远高于融入需求，表明流动性总体无碍。不过需要注意的是，上周六到期的3925亿MLF央行并未进行提前对冲，我们预计央行大概率会在本周一进行续作，因此需予以关注。本周资金面，800亿逆回购到期量大幅下降。不过鉴于将临近月中，有一定缴税缴款压力，若流动性出现波动，届时央行或也将进行一定调节。

股指期货

宏观预期修复有助于期指行情延续

上周期指开启修复进程，A股入摩、宏观预期边际修复、监管忧虑缓解构成权益市场反弹的基础条件。鉴于上周末公布的信贷数据反映企业部门信贷需求旺盛，结合螺纹库存去化超预期等微观信号，我们认为宏观修复的进程将继续，这将有助于期指行情的延续。而短线风险来自于信用事件频发，但考虑到流动性整体平稳，本周影响到权益市场的可能性偏低，因而整体仍是偏多思路。而风格方面，上周已建议投资者加配IF多单，一是A股入摩对消费、权重有提振，二是周期股短期有修复悲观预期的空间，三是创业板相对沪深300的估值优势部分丧失，且近期无风险利率向上。结合以上信号，IF相对IC预计偏强。

操作建议：IF多单续持

风险：1）信用风险事件继续发酵；2）离岸市场流动性；

走势：向上修复行情延续，IH、IF逼近上方缺口后或有阻力

国债期货

中期谨慎偏空

央行周五公布社融数据，金融机构贷款利率在去年12月小幅回落后，今年1季度再度转为上行22bps至5.96%。而金融机构超储率再度回落至1.3%，仍处于低位，叠加金融去杠杆严监管下的表外业务转表内，推动贷款利率走高。同时，央行还公布了今年第一季度货币政策执行报告，再次强调降准之后银行间市场的资金总量并没有变化，依然维持稳定的货币政策。并且，从这个月开始，债市有不断的信用风险爆发，整个信用债市场已然风声鹤唳。目前无论从对后期经济数据的判断，还是后期监管的目标导向来看，均没有支撑债市多头的有力因素。加之整体信用债市场逐渐进入大量到期兑付，违约潮若隐若现，债券型基金风暴不断的情况下，市场情绪受到一定的打击。我们维持中期谨慎偏空的判断不变。

操作建议：谨慎偏空

风险因子：1）美债利率大幅下降

外汇期货

欠佳通胀诱发美元小幅调整，人民币韧性十足

上周，美元指数如预期一般在高位进行震荡。主因在于4月略不及预期的通胀表现诱发前期积累的美元多头趁机获利平仓了结。当下来看，支撑美元反弹的逻辑尚未发生扭转。全球经济从2017年的共振逐步走向分化，尽管各国经济均出现不同程度的放缓甚至转平，但美国的经济状况明显好于其他国家。在经济基本面表现依然分化、非美央行暂时并未释放进一步紧缩信号的基础上，美元反弹行情尚未结束。最起码6月议息会议之前，基本面上仍将对美元有所支撑。不过，短期来看，结合4月美国薪资数据、通胀数据未进一步超预期上行，同时，前期美元反弹速度和幅度均较明显美元多头有获利了结的冲动，因此，美元短期或将在高位盘整酝酿。人民币方面，当前市场美元兑人民币汇率市场情绪仍然较为稳定。尽管上周收盘价对中间价的调整贡献为贬值方向，但结合近期人民币兑一篮子货币汇率继续走升来看，人民币表现仍然十分坚挺。因此，我们仍然维持人民币未进入新一轮的恐慌贬值，整体仍在双向波动的框架内运行的判断。短期来看，美元兑人民币汇率料跟随美元震荡整理。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因子：美国经济表现不及预期；美联储货币政策意外鸽派；中美贸易摩擦升级

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