【中信期货】晨报精粹：宏观策略&金融—— 扩大内需开启宏观政策微调之门

宏观策略

今日市场关注：

Ø 德国4月IFO商业景气指数

Ø 美国3月新屋销售

全球宏观观察：

政策微调之始：4月23日中央政治局会议。中共中央政治局4月23日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。对于货币政策，会议表示同时要坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。“持续扩大内需”的措词再度被提及。此外，会议强调，完成全年目标任务需要付出艰苦努力。关键是要主动同高质量发展的要求对表，对得上的加紧推，对不上的及时改。要深化供给侧结构性改革，更多运用市场化法治化手段化解过剩产能。

应对钢铝关税，欧盟加入中国WTO申诉。欧盟周一要求加入中国向世贸组织提出的申诉，以应对美国计划推出的钢铝关税。美国政府以国家安全为由设定了25％的钢铁关税和10％的铝关税，但对欧盟进行了临时豁免，豁免将于5月1日到期。中国已就钢铝关税向世贸组织申诉，这是世贸组织争端解决机制中的第一步。世贸组织周一表示，欧盟已作出正式请求，作为对此事重大贸易利益方加入磋商。根据世贸组织的说法，欧盟指出，它的此事中利益很大，因为如果豁免结束，那么美国的措施就会打击欧盟的出口。中国香港、印度、俄罗斯和泰国都提出了加入磋商的请求。欧盟是第一个获得豁免却依然加入磋商的相关方。在刚刚过去的周六，欧盟高官表示，欧洲不会在中美贸易摩擦之间“选边站”。欧盟是中国的最大贸易伙伴，欧盟高官的相关表态，在中美贸易争端中的分量举足轻重。

黑田东彦：日本央行需要维持强有力的超级宽松政策。日本央行行长黑田东彦周末表示，日本货币政策必须维持宽松，直到通胀达到2%的目标，“央行必须将超级宽松政策维持一段时间。”黑田东彦在接受CNBC采访时强调：“维持超宽松货币政策是必需的。”于本月开启第二个行长任期的黑田是在日本央行将于本周四和周五召开货币政策会议之前发表上述观点的。在上个月的会议上，该行选择按兵不动。不过，黑田当时称，央行已经在对未来退出刺激政策时将如何影响其资产负债表进行广泛讨论，考虑在2019年4月开始的新财年中收紧政策。日本央行退出超宽松货币政策的最大障碍就是通胀迟迟不及预期。

近期热点追踪：

美联储加息：美国3月成屋销售环比连涨两个月，扭转了投资者对年初美国房市增速放缓的担心。但库存短缺和房价上涨过快，令成屋销售低于去年水平。美国成屋中位数售价连涨73个月，同比增速（5.8%）已超薪资增速的一倍。

点评：鲍威尔表示将延续耶伦货币政策，释放出偏强的鹰派信号。同时日本央行表示2019年考虑如何退出宽松货币政策，欧盟QE今年9月到期。

流动性

部分资金利率走低，但流动性隐忧仍存

从昨日资金面表现来看，资金面紧势未消，特别是非银机构压力明显。尽管从Shibor多数期限资金利率走低，且Shibor隔夜下降2.3bp；但是从银质押1周以上的资金利率依旧上涨来看，流动性或仍存隐忧。对于本周未来几日的流动性走势，我们认为尽管降准将于4月25日起实施并释放利好，但鉴于目前临近五一节前的月末节点，仍需对资金面波动保持警惕。

股指期货

风险释放之前，空仓观望

昨日权益市场涨少跌多，上证50表现稍强，外资资金流入对家电、白酒等白马股形成正向支撑，而中小板块表现稍弱，创业板指盘中一度重挫3%。两方面因素可能是中小板块调整的诱因，一是监管近期锁定概念炒作，叠加雄安概念高开低走诱发资金抛售，概念炒作氛围偏淡，二是资金面偏紧使得无风险利率近期有拐头向上的迹象，这对于成长估值修复并不友好。因而在两大驱动因素扰动之下，中小板块延续偏弱表现。对于后市，在中兴通讯事件落地前，贸易摩擦隐忧仍将压制市场偏好，同时美债收益率逼近3%为市场带来不确定性，权益市场缺少系统性上行的机会。而若要改变这一颓势，一是需要证实内需有边际改善的迹象，如螺纹库存加速去化，二是一季报持续有亮点，如中国联通昨日涨停便是受益于一季报改善，两者是市场能否企稳的关键。与此同时，政治局会议释放扩大内需信号，监管层致力于稳定经济，这意味着后续政策可能有边际松动的空间，偏好提升的同时也有利于后续估值修复空间打开，中期不悲观。

操作建议：观望

风险：1）一季报业绩不及预期；2）中美贸易摩擦升级；3）离岸市场资金面承压；

国债期货

政治局会议确认货币政策微调，债市短期关注资金面变化

昨日债市延续回调，国债期货低位震荡，现券收益率大幅上行。债市延续调整的因素在于：其一，资金面延续了上周后半周的偏紧态势，特别是国债逆回购明显上涨反映出非银机构资金压力明显；其二，上周五美债收益率在油价上行引发通胀预期回归的推动下明显上行，并突破前期2.95%高点，国内债市在海外债市的影响下也有一定的调整压力。不过，昨日政治局会议强调了“扩大内需”，表明在当前外需可能受到贸易战等因素干扰的情况下，内需成为经济平稳运行的重要保证。而结合“降低企业融资、用能和物流成本”、“保持货币政策稳健中性，注重引导预期”等描述来看，尽管延续了“稳健中性”的表述，暗示货币政策难言全面宽松，但当前货币政策相较于此前将更多承担保持经济稳定运行的任务。这一点再度确认了前期“降准”释放的货币政策结构性微调的信号，整体政策环境将从边际收紧到边际宽松的性质转变。不过，考虑短期资金面仍有波动，债市或受到一些影响。如果在25日降准实质性利好释放后，资金面重回稳定宽松格局。则短期在基本面和政策面相对空窗的情况下，前期建议的逢低多单谨慎参与的策略仍可延续。如果降准之后资金面紧势仍未消散，则需警惕诱发债市步入调整的风险。

操作建议：逢低多单谨慎参与

风险因子：1）流动性预期转向；2）监管政策超预期落地；3）美债收益率继续强势上行；4）多头交易拥挤引发行情反转。

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