【钢铁年报2018年】政策更迭作用，新时代调结构（下）

  目录索引 CONTENTS

一、追溯2017：虚拟与现实之间，“证伪”逻辑主导5

1.钢市运行特点：政策红利发酵，创造无数惊喜5

2.钢市行情回顾：上涨为主旋律，调整为辅助调6

二、展望2018：政策交叉作用，新时代调结构8

1.宏观经济环境8

1.1国际方面：全球经济稳健增长，各大央行温和紧缩政策来袭8

1.2国内方面：经济高质量发展，供给改革维持而需求政策登场9

2.钢铁供给端解析10

2.1供给侧改革政策：政策导向，由“一刀切”更进一步“细切”10

（1）去产能政策：2015亏损倒逼，2016政策出击，2017落地执行10

（2）环保限产政策：各省因地制宜，限产史无前例，政策贯穿始末11

2.2供给侧改革进程：“十三五”目标近在咫尺，2018年任务减半12

（1）去产能进程：2016完成6500，2017年压减5000，2018减半250012

（2）中频炉去产能：零容忍高压打击，彻底剔除1.4亿吨，防止死灰复燃13

2.3高炉产能：现有高炉提产，僵尸高炉复产，拟建高炉转炉14

2.4电炉产能：电炉置换投产，2017不及预期，2018值得期待16

（1）电炉生产现状：多方因素制约，2017电炉替代产能释放不及预期16

（2）电炉未来投产：各省市电炉置换产能方案陆续出台，2018值得期待17

（3）电炉制约因素：未有政策保驾护航，废钢石墨原料制约投产幅度19

2.5新增产能：高炉提产复产，电炉置换产能，2018增4229万吨20

2.6缺口抵减：多种途径弥补中频炉缺口，抵扣1430至1280万吨21

2.7钢铁供给预估22

3.钢铁需求端解析23

3.1房地产行业23

（1）房地产政策环境：去杠杆严控信贷，政策高压调控基调难改23

（2）房地产运行情况：2018年房市有压，寄托棚改租赁机制建设24

3.2基建行业26

（1）基建政策环境：PPP项目“速冻”，政策收紧态度“刹车排险”26

（2）基建运行情况：铁路计划2018首次调降，基建投资下滑预期27

3.3汽车行业28

（1）汽车行业政策环境：购置税优惠退却，潜在需求提前透支28

（2）汽车行业运行情况：重卡新能源看点偏弱，产销增速下滑28

3.4家电 & 船舶行业29

3.5钢铁需求预估30

4.钢材各环节库存31

4.1钢材社会库存：去库更加彻底，2018年“冬储”垒库大相径庭31

4.2钢厂钢材库存：厂库下台阶运行，2018年“利转存”能否恢复32

4.3钢材成交情况：成交阶段性不平衡，跨区域套利值得关注32

5.钢铁出口情况33

5.1出口特点：钢材出口回流幅度扩大，填补国内供需缺口33

5.2出口关税：取消钢材暂定关税，或有利于出口总量提升33

6.成本利润解析34

6.1运行特点：成本“崩塌”助力1200，钢材“高歌”释放220034

6.2成本利润：炼钢成本底部或将上移，但吨钢现货毛利削顶平滑35

6.3其他原料：环保因素制约钢坯供给，电炉崛起或拉高成本均值36

7.市场结构解析37

7.1基差结构：脱离正常轨道，基差极致波动37

7.2跨期结构：供给侧改革助力，市场正套结构38

7.3跨商品结构：原料强弱不一，螺矿比登顶持稳，螺焦比区间震荡39

8.供需平衡预测40

4.钢材各环节库存

4.1钢材社会库存：去库更加彻底，2018年“冬储”垒库大相径庭2017年全国钢材社会库存总量远远高于去年，而今年库存低点却跌破了去年低点，全年钢材社会去库存力度大且更彻底。2017年全国钢材库存总量累计最大降库量881万吨，累计降幅53.3%，年内触底772万吨，其中螺纹钢社会库存累计最大降幅576万吨，累计降幅65.7%，年内触底297.87万吨；热轧社会库存累计最大降幅71万吨，累计降幅29.4%，年内触底169.31万吨。

此外，值得注意的是中西部社会库存率先于全国摸顶触底。比如，2017年去库存结束拐点出现，中西部库存要领先全国两三周。原因或在于年末进入淡季需求季节，以及采暖季环保限产西部地区影响弱于华东华北地区，西部地区库存流入大于沿海而库存流出弱于沿海，所以库存对政策敏感度弱而季节性强。2018年一季度中西部已经率先开启垒库之路，建材库存已经连续四周增加，螺纹钢库存已经连续五周增加。因为今年年末价格要远高于去年同期，去年冬储季价格3000元而今年4000元以上不愿接货；此外，去年年末供给侧改革政策连环出击提振钢市，而今年无政策支撑反而是严控退却，冬储弱于去年。

4.2钢厂钢材库存：厂库下台阶运行，2018年“利转存”能否恢复

2017年钢厂库存较去年降了一个台阶，其中建材库存最低降至186万吨，螺纹钢钢厂库存最低降至152万吨；中钢协重点钢厂存今年也一直在下降。主要因为钢厂高利难以转换为产量供给，而需求淡季不淡造成市场多次阶段性供应紧缺，钢厂库存始终保持低位。尤其是华东个别钢厂在需求好时库存不足半天量，而年底库存随着需求受制降价销售影响，库存有所累积。2018年需关注，供需缺口填补情况下“利转存”正常路径下的传导能否恢复。

4.3钢材成交情况：成交阶段性不平衡，跨区域套利值得关注

2017年钢材市场成交呈现几个特征：一是供需错配下的阶段性偏强，例如今年11月份钢材市场需求提前放量，出现断货抢货潮，市场成交火爆；二是绝对价格低位以及未来预期好，下行空间受限存补库动作，例如年初冬储；三是区域货源呈现不平衡限产，套利空间驱使资源跨区域流程，今年套利机会多，例如中西部甘肃价格偏低而西南资金紧张促使资源跨区域流动获取利差。2018年依托季节性、阶段性区域供需不平衡，错配可继续寻求套利机会。

5.钢铁出口情况

5.1出口特点：钢材出口回流幅度扩大，填补国内供需缺口

海关总署数据，2017年1-11月钢材出口量累计6996万吨，较去年同期减少3113万吨，累计下降30.8%；1-11月钢材进口量累计1210万吨，较去年同期增加8万吨，累计增长0.67%；钢材累计净出口5786万吨；折合粗钢净出口6017万吨，较去年同期粗钢净出口9263万吨下降3246万吨，累计降幅35.04%。

结合目前进出口量来看，2017年全年钢材出口量或在7500万吨左右，进口量1335万吨，核算钢材净出口6165万吨，有所下调。去年钢材出口量累计10889万吨，进口量累计1321万吨，核算钢材净出口9568万吨。综合预算，2017年钢材累计净出口量较去年下降3403万吨，折合粗钢净出口量3539万吨。钢材出口量2017年大幅回流，部分弥补了国内环保限产造成的供需缺口，阻碍了钢材供给端收缩速度及幅度抑制钢价过快拉升。

5.2出口关税：取消钢材暂定关税，或有利于出口总量提升

2017年12月15日，国务院关税税则委员会发布《2018年关税调整方案》，取消棒材、螺纹钢和线材的出口暂定关税，降低200系热轧不锈钢卷、钢锭、钢坯及部分铁合金等产品出口暂定关税。目前钢材出口关税政策：针对钢坯、钢筋、线材、棒材征收15%关税，针对部分200系不锈钢征收10%关税；针对合金钢、绝大部分不锈钢及部分冷轧、涂镀等，实行5-13%出口退税政策。

本次关税取消有利于缓解2017年钢材出口回流较大的尴尬。关税取消最直接降低出口成本，提高出口竞争优势。国家对添加合金元素的出口钢材享受出口退税优惠，对无法通过添加合金元素形式出口的钢材在新规实施后有利于降低成本促使出口量恢复，而原有钢材出口享有退税优惠力度更大。

6.成本利润解析

6.1运行特点：成本“崩塌”助力1200，钢材“高歌”释放2200

2017年炉料供需大格局处于产能投放周期中，尤其是铁矿石，国际产能投放预期横穿全年；焦炭焦煤今年3月份以来276天生产政策放松，供给预期较去年明显回升，2017年全年钢材强于原料格局。去年年末预判2017年大方向做多钢厂利润配置成材多炉料空头寸，2017年属于做多吨钢毛利的一年。今年吨钢毛利远超去年，不仅罕见刷历史新高，而且盈利贯穿始末。全年坐享政策红利，每日坐收千万毛利，今年钢厂纷纷进入百亿榜单。

具体来看，年中吨钢毛利攀上1200元，主要得益于原料集体下跌年内探底，成本崩塌释放吨钢毛利；年末攀上2200元，主要得益于“淡季不淡”，环保限产全面启动而需求提前释放，钢价一路高歌猛进，释放吨钢毛利。

高利时代究其缘由：2017年黑色金属产业链上下游的基本面发生变化，主要是炉料的供给端，无论是铁矿石还是焦炭焦煤，由供给偏紧转向供给宽松，而钢铁受供给侧结构性改革红利，供给收缩在2017年加剧。

一是供给方面，铁矿石16年价格飞涨盈利空间打开产能释放，2017年 ~2018年主流小型矿山投产（今年四季度至2018年一季度），这导致铁矿石国际投产预期贯穿全年，铁矿石在黑色金属中表现最弱。焦炭焦煤尤其是焦煤，在于276天限产政策在今年3月底结束并恢复至330天生产，煤焦供给较去年明显回升，去年犀利上涨的煤焦头顶有压力。然而，钢材市场供给端受限，先是中频炉剔除造成供给短缺，再是石墨电极紧张电炉置换产能不确定，年内供给衔接中断，出现抢货现象。黑色金属产业链供给端表现为钢材供给远远弱于炉料。

二是需求方面，由于原料供给较去年明显放松，尤其是铁矿石港口现货库存不断刷历史新高，钢厂原料的采购策略发生变化，由去年的囤积抢购变为即采即用，这造成原料的整体需求受到抑制。然而，钢材市场在基建等项目支撑下表现较好，7~8月份和11月份均表现为“淡季不淡”，反而需求提前释放走强。黑色金属产业链需求端表现为钢材需求好于炉料。

6.2成本利润：炼钢成本底部或将上移，但吨钢现货毛利削顶平滑

由于今年呈现钢材强于炉料大格局，2017年供给侧改革攻坚年，中频炉产能剔除，钢材供需缺口支持今年钢厂高利润。无论是吨钢现货毛利还是虚拟利润均攀高峰，连连刷历史记录。尤其是11月份，钢材供需错配缺货严重领涨黑色。9月末至12月初这波做多吨钢毛利具体分析来看，吨钢毛利由前期的836元/吨，最高增长2037元/吨，累计增加1201元/吨；吨钢滞后毛利由720元/吨，最增长至2293元/吨，累计增加1573元/吨。虽然今年吨钢毛利持续攀高，但是基于原料供给释放预期大格局，钢厂全年一直采取低库存策略“即采即用”，未像2016年那样原料紧缺囤积现象高涨。

据监测数据显示，2017年全年螺纹钢成本最高在年末达到3250元/吨，主要因为焦炭现货高位难跌且铁矿石现货震荡上涨，推动成本上扬。年内最低点2450元/吨，主要因为包括铁矿石、焦炭、焦煤等上游资源端全部下跌至年内最低点，原料共振走低，集体拖累成本探底。

然而，年末钢市主导逻辑由供给端转至需求端，现货阴跌千元而原料高位坚挺，吨钢毛利高位快速遭受吞噬。截止目前，吨钢现货毛利已经由历史新高压缩了1450元/吨左右，目前吨钢现货毛利压缩至598元/吨，滞后毛利815元/吨。根据测算所得，2018年预计炼钢不完全成本或在2737-2810-2986元/吨，钢价或在3032-3206-3253元/吨底部存在支撑；同时，2018年钢厂仍保持较强的盈利能力，但是获利幅度基于原料明年供给投产预期较今年缓和，上下游强弱或不及今年强烈，因此，2018年钢厂利润将较今年整体下移，但整体保持盈利水平，最少或有200-300元/吨空间。

6.3其他原料：环保因素制约钢坯供给，电炉崛起或拉高成本均值

2017年采暖季环保限产较往年大幅提前，造成铁水异常紧缺，钢坯原料紧俏，内蒙古钢坯一度流入唐山，钢坯价格坚挺，年末钢坯价格甚至攀上4000元大关报至4010元/吨。钢材与钢坯价差严重倒挂，“材-坯”价差破位新低，今年10月底北京材与钢坯价差一度跌至70元/吨，上海材与钢坯价差也一度打至210元/吨历史低位。

今年全年材-坯价差三次下破250元/吨之后，钢材价格底部获得强支撑，当钢价基本面强势共振时，钢坯上涨则起着推波助澜的作用，材-坯大幅拉升。换言之，今年钢坯基于环保因素供给受阻，钢坯作为最直接原料底部支撑钢价。2018年供给侧的改革决心依旧不改，环保因素依然存在，钢坯对钢价的作用主要在钢价偏弱时起着抗跌支撑的作用。

自今年二季度以来，废钢一路震荡上涨，年末收至2300元/吨。中频炉的剔除预期导致废钢价格年初一度狂跌，电炉置换产能崛起，成本替代作用随之渐显，废钢重新做回市场的宠儿。此外，高炉提高产出率，废钢也功不可没。12月初，钢材与废钢价差加速拉升，二者价差一度逼近3000元/吨，废钢原料替代优势愈发明显，年末钢铁重镇废钢添加比例在年中的15%水平上继续提升至25%~30%（2016年11月份废钢已经表现紧俏），添加环节由之前钢包增加至钢包、高炉及转炉多个环节，从而提高产出率。

由于国内废钢资源不到2亿吨，石墨电极也异常紧俏，电炉炼钢成本随之攀高。目前电炉成本要高出长流程炼钢成本300-400元/吨，电炉置换产能陆续增加，废钢消费预期势必随之增加，从而提振废钢价格坚挺，反向成本作用。另一方面，钢材和废钢价差高位快速压缩，电炉短流程炼钢成本优势的削弱，这或影响电炉投产时间节奏。年末，钢材与废钢价差已经从近3000元/吨压缩至1670元/吨。

7.市场结构解析

7.1基差结构：脱离正常轨道，基差极致波动

2017年钢材市场供给收缩强烈，“淡季不淡”需求提前释放，市场成交火爆，钢材现货价格强势；而期货在宏观经济回落大背景压制不及现货。12月中旬，钢材基差一度脱离“正轨”，期货弱于现货，基差极致逾1300元。

2017年钢材期现价格再上台阶，基于中频炉产能彻底剔除钢材供需缺口长期存在（中频炉生产对象主要涉及螺纹钢、盘螺为主），螺纹钢走缺口逻辑支撑货源紧俏，钢材现货底部震荡抬高而期货年中触底回升，现货整体偏强于期货。

今年螺纹钢期货和现货均在12月创年内新高，其中沪螺1801合约收盘价最高4399元/吨，累计最大涨幅62.87%；上海螺纹现货最高4980元/吨，累计最大涨幅59.62%；不过，期货年内低点为2701元/吨出现在6月初，而现货年内低点3120元/吨却出现在1月初。因此，促使年内螺纹钢基差出现两次极限波动，6月初基差上涨逾1000元/吨，12月中旬基差新高逾1300元/吨。

由于热轧卷板不受缺口逻辑支撑影响，因此，热轧卷板基差波动在合理区间范围内，整体在负200元/吨至400元/吨区间波动为主。今年沪热轧1801合约收盘价最高4338元/吨，累计最大涨幅54.49%；上海热轧现货最高4330元/吨，累计最大涨幅48.8%，不过期货年内低点2808元/吨出现在5月中旬，而现货年内低点2910元/吨却出现在4月下旬。

年末，随着钢材市场驱动逻辑演变，迎来库存拐点并开启垒库之路，基于政策、资金及价格等预期，今年贸易冬储意愿远远弱于去年，造成现货完全回吐上轮涨幅，来去匆匆。基差由1300元/吨以上水平，压缩殆尽甚至打成升水结构。

2018年，钢材市场核心驱动因素不会像2017年这样单一，供给侧改革驱动主导逻辑贯穿全年；政策导向或变得更为复杂，除了供给侧结构性改革变得更为复杂外，需求端政策对钢市的影响也将凸显。

2018年，钢铁行业将步入“十三五”目标要求的供给侧改革后半程，或巩固供给侧改革的阶段性成果为主；电炉置换产能崛起，投放时间及节奏的不确定性，给钢材市场供给端造成困扰，不像2017年那么风调雨顺。同时，2018年，终端需求行业严控信贷调控基调难改，违法违规PPP项目清理，防范地方债务高企，需求端的政策影响也将在明年爆发。因此，2018年期货处于多因素叠加影响，现货难有单一驱动逻辑，基差极限运动过后或回归常态，但是阶段性波段机会依然存在。

7.2跨期结构：供给侧改革助力，市场正套结构

2017年钢铁行业供给侧结构性改革攻坚年，政策助力钢市，年内钢材供需两端多次出现阶段性错配，钢材市场上演断货、抢货好戏，钢价一路高歌猛进，年末钢价甚至冲高至5000元/吨并创六年半新高。

由于中频炉产能剔除后，钢材供需缺口难以弥补，现货资源紧俏，所以，今年钢材市场正套机会颇多。例如，年中一波螺纹钢正套由90元/吨启动后，一路震荡上扬冲高逾300元/吨。2018年钢铁行业供给侧改革政策依然存在，同时，缺口在上半年依然难以补上，季节性因素炒作叠加基础上的正套机会仍值得关注，但是，明年跨期价差的极端幅度或不如今年。

7.3跨商品结构：原料强弱不一，螺矿比登顶持稳，螺焦比区间震荡

上文已经提及，铁矿石基于自身投产预期以及不受供给侧改革、采暖季环保限产影响，而焦炭受国内政策影响供给受阻，铁矿石在黑色产业链中表现最弱。今年三季度末以来，螺矿比震荡回升创新高，比价最高拉升至8.5以上水平。

究其缘由，中频炉产能去除缺口无法快速弥补，采暖季8月提前炒作，11月采暖季环保限产全面启动，钢价在接二连三的供给受阻政策提振作用下持续刷新高。然而，相反铁矿石2017年属于投产新周期，尤其是四季度及明年一季度为产能集中爆发期，铁矿石面临供给重压，在原料中基本面表现最弱

2017年属于成材强原料弱的格局，做多吨钢毛利的一年，这个在成本利润部分已经做详细阐述，这里不再赘述。那么，做多吨钢毛利势必伴随着螺矿比的持续冲顶，而焦炭由于自身也受采暖季环保限产影响被动减产，因此，在跨商品套利对冲上，铁矿石为最好的空头配置头寸，套利资金倾向参与做多螺矿比。

后期，值得注意的是，明年一季度随着采暖季限产政策解除，钢材复产预期趋于强烈，加上电炉置换文件2018年或正式公布；而一季度南半球飓风气候铁矿石出口受制约，加上下游钢厂补库，原料或有所逆向偏强于成材，预计螺矿比历史高位有回调需求。

8.供需平衡预测

鉴于钢铁去产能以高炉产能核定为主，在此以核算粗钢供需平衡表为主，综合上文解析，粗钢供需平衡表预估如下：

表8 粗钢供需平衡表                             单位：万吨

产能目标完成：2017年去除产能5000-6000万吨，当前产能10.96亿吨，产能利用率76.46%；2018年国家坚决执行去产能任务并力争提前完成“十三五”政策交叉作用：一是，钢铁供给侧改革去产能政策延续，同时电炉置换产能政策也相应落地实施。2018年市场不会像2017年那样受单一去产能政策因素影响为主而替代产能也相继投产，2018年钢铁供给端会呈现“有减有增”的交错局面。二是，2018年钢铁行业除了供给端政策影响外，终端房地产、基建及家电等行业因政策退出或新政要求对钢铁从需求端也造成影响，2018年供给端与需求端政策对市场交融影响。2018年钢材市场难以出现长期单边政策主导的行情而更多为政策交叉作用投资机会，力量抗衡加剧阶段性市场波动。

时期的去产能目标1.5亿吨，若2018年按照2500-2650万吨的去产能计划，8.46亿吨的产量预估，据此测算2018年产能利用率或为79.07%，“十三五”时期产能利用率目标要求80%，预计2018年末或2019年将提前完成目标。

产能缺口剩余：以时间置换空间，随着时间推移，利润及产能转化为实际产量的动能会有所增强。钢厂高利驱动，高炉复产、提产欲望较强；各省市电炉置换产能方案出台并落地，电炉生产启动；以及国际宏观环境使然钢材出口回流幅度较大。2018年，市场将通过多种途径来弥补中频炉缺口，2018年粗钢有效产能合计增量1579至1729万吨，有效产量合计增量1430至1280万吨。

中频炉逾1.43亿吨的产能剔除，扣除2017年的增量预估3600-2600万吨及出口回流3435万吨，扣除2018年的增量预估1430-1280万吨及出口回流2770万吨，预计产能缺口剩余3017-4167万吨。

供需缺口预估：由于2017年6月底前剔除逾亿吨地条钢产能，造成市场供给衔接中断缺口也较去年增加为1141万吨，产销紧张；2018年由于供给通过多种途径弥补产能缺口，而需求因政策压制增量有限，因此供需缺口下调至410万吨，产销紧平衡。

底部成本预估： 2018年预计炼钢不完全成本或在2737-2810-2986元/吨，钢价或在3032-3206-3253元/吨底部存在支撑；同时，2018年钢厂保持较强的盈利能力，但是获利幅度基于原料明年投产预期缓和，上下游强弱或不及今年强烈，因此，2018年钢厂利润将较今年整体下移，但整体保持盈利水平，最少或有200-300元/吨空间。值得注意的是，国内废钢资源不到2亿吨，石墨电极紧俏，电炉炼钢成本随之攀高。目前电炉成本要高出长流程炼钢成本300-400元/吨，电炉短流程炼钢成本优势削弱，这或影响电炉投产时间及节奏。

2018年钢材市场展望：方向依赖“政策叠加度”，幅度寄托“缺口收敛度”

2018年呈现“供给端增减产政策交错作用”&“供需两端政策交叉作用”，方向依赖“政策叠加度”。2018年供给端从高炉复查提产、电炉产能置换及出口回流等多种途径来弥补产能缺口；需求端鉴于房市调控难改棚户改造减量、铁路等基建固定投资下调以及家电等行业政策退出，整体增速下滑预期。因此，2018年供给较2017年是改善预期，需求较2017年是下滑预期，促使2018年供需缺口较2017年有所收敛，但供需缺口依然存在。所以，2018年钢价底部依然存在缺口强支撑，但上方或受缺口减半收敛而受制。

在供给侧结构性改革政策的大背景下，供给仍表现相对刚性，需求波动在价格上体现则相对弹性。市场结构机会仍值得关注，尤其是缺口叠加季节性供给受阻的正套机会，由于2018年黑色产业链品种间强弱对比不如2017年那样强烈，跨商品套利大机会相对逊色，但是缺口有剩余支撑钢厂仍保持盈利水平并反向作用原料阶段性补库预期，成材与原料年内套利机会依然颇多。

风险点在于，一是国内外市场普遍预期2018年经济增长减速运行，国际加息大背景，那么需要关注高频经济数据短期好于预期则会引起市场反击；二是政策战线长不确定性大以及政策的落实度打折。

免责声明：本文所载数据内容仅供参考，并不构成市场操作建议，“钢谷网”对使用该内容取代客户自身决策与判断导致的后果不负有责任。本文来源于钢谷网，版权所有，任何媒体、网站或个人未经协议授权不得转载。