【中信期货】晨报精粹：宏观策略&金融——中国央行多项政策明松暗紧

宏观策略

全球市场简评：   

市场一周数据点评：

国内品种：焦炭升5.02%，动煤升4.91%，沪锌升3.53%，沪银升3.44%，铁矿升2.77%；锰硅跌2.53%，PP跌2.13%，强麦跌1.97%，焦煤跌1.85%，连豆跌1.85%；沪深300期货跌3.19%，上证50期货跌3.06%，中证500期货跌2.49%，5年期国债升0.91%，10年期国债升1.27%。

国际商品：黄金跌0.71%，白银升3.03%，铜升2.18%，镍升6.38%，布伦特原油升2.04%，天然气升0.15%，小麦跌2.45%，大豆跌2.32%，瘦肉猪跌0.13%，咖啡跌1.51%。

全球股市：标普500升0.52%，德国DAX升0.79%，富时100升1.43%，日经225升1.76%，上证综指跌2.77%，印度NIFTY升0.80%，巴西IBOVESPA升1.44%，俄罗斯RTS升3.74%。

外汇市场：美元指数升0.57%，欧元兑美元跌0.35%，100日元兑美元跌0.29%，英镑兑美元跌1.67%，澳元兑美元跌1.18%，人民币兑美元跌0.34%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：习近平：核心技术是国之重器，要加速推动信息领域核心技术突破；国资委主任：要大力提升自主创新力，摆脱受制于人的局面。海外新闻：美国财长姆努钦：考虑访华，对解决分歧持“谨慎乐观”态度；朝鲜宣布新战略：集中全部力量发展经济，不再进行任何核试验和洲际弹道导弹发射；日本财长：日美在贸易政策上存在分歧；欧央行预计经济增长周期或见顶，6月会议不做QE决定。

中国央行多项政策明松暗紧，利率结构调整为全球央行紧缩周期做铺垫：近日，中国人民银行连续出台的一系列政策引发市场广泛关注。4月12日，市场利率定价自律机制机构成员召开会议，讨论关于放开商业银行存款利率自律上限的事宜，这标志着未来商业银行存款利率上限的行业自律约定将放开。4月17日，中国人民银行公布，从4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率100个基点；同日，上述银行各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。放开商业银行存款利率自律上限是金融部门去杠杆政策基调下的重要一环。下调人民币存款准备金率是央行稳定市场预期的同时，明松暗紧、调整结构的政策导向，是在为配合全球央行同步紧缩的大趋势做准备。我们不认为中国会再次进入新的一轮持续降息降准的宽松周期之中。

全球宏观综述：   

国内新闻：

（1）  习近平：核心技术是国之重器，要加速推动信息领域核心技术突破。习近平指出，要加强集中统一领导，完善金融、财税、国际贸易、人才、知识产权保护等制度环境，优化市场环境，更好释放各类创新主体创新活力。要培育公平的市场环境，强化知识产权保护，反对垄断和不正当竞争。

（2）  国资委主任：要大力提升自主创新力，摆脱受制于人的局面。据新浪财经，国务院国资委主任肖亚庆上周末在第二届中国企业改革发展论坛上表示，要着力突破战略性、前瞻性领域的关键核心技术。“强化自主创新是提升企业核心竞争力优势、摆脱受制于人局面的根本途径。”他认为，要大力提升企业的自主创新能力，强化自主创新是提升企业核心竞争力优势、摆脱受制于人局面的根本途径，就必须着力在自主创新特别是原始创新上下更大的功夫。要下大力气尽快培育一批能够支撑国家重大战略需求，引领未来科技变革方向，参与国际竞争合作的创新力量。要加快建立健全创新体制机制。肖亚庆还表示，国企要在扩大开放合作中提升国际资源配置能力，要进一步加大开放力度，加强与国际上的能源、矿产资源领域合作，引入外资参与重组。

海外新闻：

（1）  美国财长姆努钦：考虑访华，对解决分歧持“谨慎乐观”态度。据央视新闻，美国财政部长史蒂芬·姆努钦暗示可能会访问中国，此举或有助于缓解全球两个最大经济体之间日益加剧的贸易紧张关系。上周六在华盛顿召开的国际货币基金组织年度会议上，姆努钦表示“正在考虑这次访问”，但表示不会对访问具体时机做出评论，也没有得到任何证实。”他进一步表示，对与中国达成协议、弥合双方在贸易问题上的分歧“持谨慎乐观态度”。

（2）  朝鲜宣布新战略：集中全部力量发展经济，不再进行任何核试验和洲际弹道导弹发射。央视援引朝中社21日报道称，朝鲜最高领导人金正恩在20日举行的劳动党中央委员会第七届第三次全体会议上宣布，朝鲜将从21日开始，不再进行任何核试验和洲际弹道导弹发射，废弃朝鲜北部核试验场。只要朝鲜不受核威胁挑衅，朝鲜绝对不使用核武器，不泄露核武器和核技术。朝鲜将集中全部力量发展经济，提高人民生活水平。为营造对发展经济有利的国际环境，维护朝鲜半岛和世界和平，朝鲜将与周边国家和国际社会积极展开紧密联系和对话。

（3）  日本财长：日美在贸易政策上存在分歧。4月20日，为期两天的G20财长和央行行长会议在华盛顿闭幕。彭博社报道，日本财长麻生太郎向美国财长姆努钦表示，贸易保护主义不是好事。此举加剧了日美两国间的贸易紧张局势。彭博社分析表示，特朗普意图推动达成一项有助于减少美国对日贸易逆差的协定，而安倍则在寻求回到特朗普当选之前的局面——美国主导跨太平洋伙伴关系协定（TPP），没有额外的钢铝关税。

（4）  欧央行预计经济增长周期或见顶，6月会议不做QE决定。彭博社援引知情人士称，欧洲央行或推迟到7月再公布结束QE量宽买债的决定。欧央行希望有足够的时间来判断经济是否正在走出第一季度的放缓。这可能意味着在6月份的会议上宣布结束QE会太早。2017年欧元区经济增速达到近十年最高水平，但是今年开始增长放缓，通胀率迟迟无法达到欧央行的目标。对于全球贸易冲突将损害欧元区经济增长的担忧也日益增长。上周五欧央行行长德拉吉也表示，欧元区经济增长可能已经触顶，保护主义可能已经对全球景气指标产生了一些负面影响，充足的货币刺激措施仍然是必要的。

本周重要的经济数据：中国：1-3月规模以上工业企业利润，3月规模以上工业企业利润；美国：3月新屋销售，4月谘商会消费者信心指数，3月耐用品订单(月率)初值，第一季度实际GDP年化季率初值；欧元区：4月Markit制造业PMI初值，再融资利率（至0426）；澳大利亚：第一季度CPI，第一季度PPI年率；日本：3月失业率；英国：第一季度GDP初值

本周重要会议和讲话：中国银行监督管理委员会及保险监督管理委员会召开记者会，谈论非法集资活动以及监管新规；欧洲央行管委兼法国央行行长维勒鲁瓦德加洛发表谈话；美国国会参议院外交委员会就美国候任国务卿蓬佩奥的提名进行投票；加拿大央行行长波洛兹及高级副行长威尔金斯参加众议院常设金融委员会；英国央行行长卡尼在伦敦职业经济学家协会年度晚宴上发表演讲；德国法兰克福：欧洲央行公布利率决议；欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会；日本央行公布利率决议及政策声明；俄罗斯央行公布利率决议

流动性

央行降准将正式实施，月末节点利好流动性有限
上周资金面整体呈现偏紧格局，打破此前宽松局面。原因方面或有两点：一是上周恰逢月中缴税高峰，二是宏观预期不佳及贸易战发酵引发避险情绪背景下，债市行情火爆导致资金需求上升。因此，央行全口径净投放4700亿资金呵护流动性。同时，上周央行还宣布自4月25日起降准1%置换MLF。不过，考虑到置换MLF后实际增量资金有限，且目的是以降低银行资金成本而非放水等因素，我们认为此次降准对流动性或仅为短期利好。展望本周资金面，尽管降准将正式实施，但鉴于到期资金有5200亿且临近月末节前，因此仍需警惕流动性波动。

股指期货

偏好下行，谨慎应对
贸易摩擦是上周权益市场调整的主线，17日、20日大跌均与此相关，在中兴通讯事件落地前，预计市场偏好整体处于低位。与此同时，从其他维度也难见指数上行的契机，一是美债收益率再度逼近3%，美股存调整隐忧，二是监管层近期关注概念炒作，三是信托监管会议释放严监管信号，消息面相对偏空。在外资流入持续性存疑的背景下，我们建议近期关注产业资本动向，产业资本增仓可能才是本轮市场见底的前置信号。此外，周末消息层面包括发布雄安新区规划纲要，以及H股全流通等试点业务细则；不过鉴于近期监管锁定海南板块炒作释放的严监管信号，相应板块炒作氛围或存在变数。因此，对于操作层面建议谨慎思路为主，等待布局机会。
展望：筑底，整体震荡；
操作建议：观望
风险：1）10年美债收益率破3%；2）一季报业绩不及预期；3）贸易摩擦升级；4）离岸市场资金面

国债期货

短期相对乐观，但中期谨慎
上周债市做多热情再度被降准点燃。当前债市面临的问题在于闪电行情之后做多空间还有多少。我们认为，短期在资金面相对友好、中美贸易摩擦尚未转圜，政策和基本面空窗期缺乏诱发行情反转的直接因素的情况下，仍可适当逢低介入。不过，需关注美债持续强势上行对国内债市形成冲击的风险。中期角度，在二季度相对明确的供给压力之下，宏观预期存短期修正可能、贸易战可能诱发通胀担忧、监管因素逐步落地等情况下，我们建议投资者以谨慎思路对待将更为稳妥。
展望：震荡
操作建议：逢低多单谨慎参与
风险因子：1）流动性预期转向；2）监管政策超预期落地；3）美债收益率继续强势上行；4）多头交易拥挤引发行情反转。

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