【中信期货】晨报精粹：中央经济工作会议为明年经济定调，高质量发展和稳中求进是核心

宏观策略

市场一周数据点评：

国内品种：焦煤升11.57%，铁矿升8.05%，沪镍升7.50%，焦炭升5.80%，玻璃升4.35%；硅铁跌3.45%，豆油跌2.49%，鸡蛋跌2.12%，菜油跌2.04%，棕榈跌1.53%；沪深300期货升1.43%，上证50期货升1.75%，中证500期货跌0.45%，5年期国债升0.17%，10年期国债升0.29%。

国际商品：黄金升1.07%，白银升1.91%，铜升4.44%，镍升8.20%，布伦特原油升2.51%，天然气跌3.20%，小麦升2.09%，大豆跌2.02%，瘦肉猪升1.40%，咖啡升1.62%。

全球股市：标普500升1.23%，德国DAX升0.54%，富时100升2.09%，日经225升0.76%，上证综指升0.23%，印度NIFTY升1.84%，巴西IBOVESPA升3.73%，俄罗斯RTS跌2.28%。

外汇市场：美元指数跌0.23%，欧元兑美元升0.82%，100日元兑美元跌0.83%，英镑兑美元跌0.34%，澳元兑美元升0.47%，人民币兑美元升0.37%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周，国内方面，中央经济工作会议落幕，明年进入防范重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。银监会表示，妥善化解地方政府隐性债务风险，有效防控房地产领域风险。此外，中国煤改气推动，将影响煤炭的供需格局。海外方面，最快今年年底以前，美国将诞生三十年来最大规模的税改法案。美国税改的利好即将落地，如果没有新的基建计划或其他利好接棒市场焦点，警惕短期对全球股指形成买谣言卖事实的下行压力。短期来看税改将刺激市场的风险偏好，长期或将引发国际间的税改大战，同时美国高企的债务问题仍未解决，而税改对大类资产的影响则受到传导路径影响。

中央经济工作会议为明年经济定调，高质量发展和稳中求进是核心：中央经济工作会议18日至20日在北京举行。会议定调明年经济发展方向已经从高速度转向高质量，提出围绕“高质量”的8项重点工作和未来三年的三大攻坚战。关注经济风险是近几年持续的重点，明年把防范重大风险放置三大攻坚战的首要位置，需妥善化解和防范债务风险，房地产领域风险。房地产是连接金融和实体的行业，调控房地产风险，建立长效机制在“去杠杆”中占据重要位置。政策方面，明年将保持积极的财政政策和稳健中性的货币政策，进一步推动对外开放。习近平新时代中国特色社会主义经济思想以人民为基础，明年在民生问题上也会加大力度。

环境保护、污染防治等问题在今年已有初步成效，随着煤改气项目推进，以及其它能源布局和环保政策上的新举措逐一落实，预计明年在商品供给侧改革深入和环保限产调整等因素影响下，对商品市场存在政策类利好。

全球宏观综述：   

  国内新闻：中央经济工作会议落幕，明年进入防范重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。

（1） 中央经济工作会议顺利落幕。中央经济工作会议18日至20日在北京举行。会议指出，5年来，我们坚持观大势、谋全局、干实事，成功驾驭了我国经济发展大局，在实践中形成了以新发展理念为主要内容的习近平新时代中国特色社会主义经济思想。会议强调，积极的财政政策取向不变。此外，改革，防范重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，贸易平衡，住房长效机制等均是本次公报的关键词。需要提到的是，今年中央经济工作会议未再要求适度扩大总需求，而且没有明确实体经济去杠杆或有效控制宏观杠杆率。

（2）    银监会表示，妥善化解地方政府隐性债务风险，有效防控房地产领域风险。12月21日，银监会党委书记、主席郭树清同志主持召开党委扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神。银监会强调，要深入整治银行业市场乱象，有效防控银行业信用风险，妥善化解地方政府隐性债务风险，有效防控房地产领域风险，进一步规范交叉金融业务，稳妥有序推进非法金融活动整治。

（3）    中国煤改气推动，将影响煤炭的供需格局。针对冬季部分地区出现的气荒现象，国家能源局发文近日下发文件，要求各地发改委有序推进“煤改气”，煤炭企业合理释放部分先进产能保障民生取暖用煤。在12月18日举行的发布会上，发改委新闻发言人孟玮表示，针对部分地区天然气供应紧张的情况，发改委和国家能源局会同有关部门，多次召开专题会议研究增供保供措施。煤改气的推进落实是中国环保政策的体现，同时将影响煤炭的供需格局。

点评：中央经济工作会议定调明年经济发展方向已经从高速度转向高质量。政策方面，明年将保持积极的财政政策和稳健中性的货币政策，进一步推动对外开放。关注经济风险是近几年持续的重点，明年更是把防范重大风险放置三大攻坚战的首要位置，妥善化解和防范债务风险，影子银行业务，房地产领域高杠杆等风险。习近平新时代中国特色社会主义经济思想以人民为基础，明年在民生问题上也会加大力度。环境保护、污染防治等问题在今年已有初步成效，随着煤改气项目推进，以及其它能源布局和环保政策上的新举措逐一落实，预计明年在商品供给侧改革深入和环保限产调整等因素影响下，对商品市场存在政策类利好。

  海外新闻：美国众议院批准税改案，特朗普税改有望明年落地。

（1）    上周三，美国众议院通过修订后共和党税改议案，投票结果为224票赞成、201票反对，12名共和党议员投了反对票。众议院上周二已经以227票支持、203票反对通过了议案。但由于草案中部分条款与参议院规则冲突，草案修改后众议院周三又重新表决。参众两院均通过后，税改议案只需得到特朗普签署就会成为法案。

（2）    避免政府关门迈进一步，美国众议院批准临时性融资议案。美国国会众议院以231-188票的结果批准H.R.1370号临时性融资议案，意味着特朗普的联邦政府避免本周六（12月23日）关门。此外，根据该议案，在2018年1月19日之前，美国政府都将按当前融资水平获得持续融资。此外，该议案还包括了对孩童健康保险项目（Children's Health Insurance Program）的28.5亿美元拨款。议案将递交给参议院表决。特朗普周四早推特称：“众院民主党人想要政府在假期关门，以此来分散对刚通过的广受好评的税改法案的注意力。众院共和党人，别让此事发生，今天就通过“持续决议”（continuing resolution，简称CR），让我们的政府继续运行。”

点评：特朗普拿下了入主白宫以来最大的一场国会战役，最快今年年底以前，美国将诞生三十年来最大规模的税改法案。根据美国国会参众两院税改会议提交的H.R.1号税改议案，企业税将从35%长期性地下调至21%，大部分个税将会下调，纳税人的税收减计标准将有所提高，数个与个人相关的条款都将在未来10年之内到期失效，还会废除奥巴马医改法中关于个人强制保险的内容。美国税改的利好即将落地，如果没有新的基建计划或其他利好接棒市场焦点，警惕短期对全球股指形成买谣言卖事实的下行压力。短期来看税改将刺激市场的风险偏好，长期或将引发国际间的税改大战，同时美国高企的债务问题仍未解决，而税改对大类资产的影响则受到传导路径影响。

本周重要的经济数据：中国：1-11月规模以上工业企业利润；美国：11月NAR季调后成屋签约销售指数，12月谘商会消费者信心指数；日本：11月全国CPI，11月失业率，11月季调后零售销售

本周重要会议和讲话：日本央行公布10月30-31日货币政策会议纪要；日本央行行长黑田东彦发表演说；日本央行公布12月20-21日政策会议的委员会意见摘要；多国圣诞假期休市。

流动性

短端资金利率连续回落，跨年无需过虑

（1）上周央行投放5500亿，到期3500亿，合计净投放2000亿。

（2）本周央行将有2900亿到期。

上周资金面整体维持稳健态势，尤其是在后半周期间，隔夜及7天期限资金利率的连续下行，显示出尽管临近年末，但市场对跨年并未有过多担忧。同时，上周央行在公开市场的操作，从周初的大额净投放逐步转为净回笼，也侧面印证了资金面的整体无忧。对于本周资金面，尽管将面临跨年考验，但考虑到公开市场仅有2900亿逆回购到期，且上周资金面的相对稳定，我们认为流动性大幅波动的风险有限，年尾无需过度担忧。

风险因子：监管因素对于资金面预期的影响

股指期货

年末预计波动收窄，底部形成后寻机布局

（1）经济韧性短期难真伪；

（2）存量环境未变，年末抱团属性较强。

上周市场热点围绕金融、消费展开，尾盘沪指收至3300点附近，底部疑似确立。但鉴于追涨效应不强以及缺少概念炒作的土壤，我们认为短期市场缺少向上的契机，年末仍是稳固底部为主。当前市场处在盈利发布的空窗期，流动性预期成为主导因素，因而继续关注监管动态以及资金面的变化。

风险因素：外围市场波动；一行三会表态

国债期货

流动性压力缓解支持反弹，但力度有限

（1）央行从净投放到净回笼，短期压力缓解；

（2）监管收紧预期继续强化，压制反弹空间。

上周，中央经济工作会议的召开和一行三会的表态使得对于未来稳健中性的货币政策预期再度强化，同时，对于去杠杆力度延续也得到了进一步的解释。不过，从国债期货和现券市场的运行情况来看，市场对于上述政策逻辑的反应并未出现超预期的承压，反而是在央行短期公开市场从净投放到净回笼的动作中，对于年底资金压力已然平稳过度的反弹回应。从上周曲线的进一步平坦，尤其是长端收益率下行幅度较大表现来看，市场交易盘的短期参与热情也有所体现。本周公开市场仅有2900亿逆回购到期，到期压力下降和情绪缓和的共同推动下偏强。不过，基于监管政策继续收紧、去杠杆力度延续的大环境，期债反弹力度仍将有限。

风险因素：流动性波动；监管动向

外汇

税改落地后美元短期利多出尽，人民币仍处震荡大格局

（1）美国税改顺利落地，短期通过预期利多美元的逻辑基本结束；

（2）美国11月PCE同比1.8%，美元仍受到低通胀预期的困扰；

（3）中央经济工作会议定调汇率以稳为主。

美国税改后，美元面临短期利多出尽后的回调压力。不过，在年底人民币趋势性交易意愿不强，外汇供求整体平衡的情况下，人民币汇率并不存在持续上行或下行机会，短期仍将维持区间震荡的大格局。本周来看，外部市场正值假期，预计交易较为平淡。同时，内部临近年末流动性或将继续萎缩，预期汇价亦以平稳为主。主要风险在于偶发因素带来的市场波动。

风险因素：地缘政治事件升温；中美贸易摩擦升级

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