上月末财政支出力度较大 央行今暂停公开市场操作

12月1日，央行公告称，11月末财政支出力度较大，对冲央行逆回购到期等因素后银行体系流动性总量处于较高水平，今日不开展公开市场操作。鉴于今日有400亿元逆回购到期，实现净回笼400亿元，本周总计净回笼400亿元。

本周为11月最后一周，央行公开市场操作以完全对冲当日到期量为主。银行间流动性水平总体充沛，并未出现以往跨月时明显的阶段性紧张。这主要是由于11月末财政支出力度较大，以及央行货币政策保持“削峰填谷”，前期投放大量逆回购维稳流动性。昨日，货币市场利率整体全线上行，资金面全天前紧后松，机构实现平稳跨月。

下周总共有9680亿元资金到期，到期量较大。其中有1880亿元中期借贷便利（MLF）将于12月6日到期，其余为7800亿元逆回购到期。

展望12月，流动性依然面临压力。首先，12月将有超过2.2万亿元同业存单到期，为年内到期次高峰，机构在年关面临较大续作压力。其次，公开市场面临大量资金到期，仍有待观察货币政策如何应对。不过，利好是财政存款的季节性支援等仍将补充流动性。

招商证券宏观研究团队认为，当前商业银行对同业存单的依赖度仍然较高，监管政策推动银行主动压缩。同时，商业银行对央行流动性的供给依赖度持续上升，这意味着与过去相比，央行货币政策对流动性的影响力显著增加。因此，银行资金融出意愿降低，非银机构资金面压力上升。展望2018年，预计经济仍有韧性、负债荒的局面仍存，这意味着央行货币政策基调将维持中性、难以显著宽松，那么银行间流动性很有可能仍将易紧难松。

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