季末资金市场天气晴，7月或现流动性错峰

目前主流存在两种观点：一是6月超量续作，7月到期回笼，资金面重回紧张；二是监管方面对于去杠杆初见成效的判断，或许政策有所转向，利率峰值已过，下半年将维持相对平稳状态。

6月末的市场资金面，就像所有人都以为这几天会有暴风雨，在红色预警下紧张备灾，但月末真的来临却发现，天渐渐晴了。

6月26日，央行公开市场没有进行逆回购操作，净回笼500亿，连续两天进行净回笼操作。但从市场利率情况看，多期限Shibor齐下跌，其中隔夜下跌9.3个BP，报2.717%；7天下跌2.97个BP，报2.9063%，市场资金紧张情绪进一步缓解。

资金价格下降明显

某农商行资金交易员对21世纪经济报道记者表示，相较6月中上旬，近期资金面已经明显宽松。“最松的时候是上周五，隔夜资金太多根本出不出去，各家都在减点出，利率低到2.1%-2.2%。今天的情况较上周五有所上调，但依然宽松，尤其隔夜资金供大于求，隔夜上午基本加权利率出，在2.65%-2.7%；下午有些机构减点出，在2.5%左右。”

对于跨季资金的需求，前述农商行交易员表示，跨季资金仍是公开市场最大的需求，但需求的峰值已过，各机构的跨季资金错配基本上已经完成，缺口不大，价格也降下来了。对于金融机构来说，只要能借到钱，资金价格稍高尚可承受，但因为有4月债券违约那段时间完全借不到钱的经历，机构此前非常担忧6月末借不到钱。所以大多数机构在6月中上旬就以高价配置了跨季资金，临近季末缺口反而很小，央行的持续放水亦完全出乎市场预料。

另一位银行资金交易员对21世纪经济报道记者表示：“上周二、三的跨季资金，14天期限询价非银机构已经在7%，市场预期原本很紧张，但第二天就降到5%。现在7天的跨季资金和14天的资金询价基本都在4.5%以下，7天在4％以下，资金价格下降非常明显。”

民生银行首席研究员温彬表示，央行为维稳流动性，近期主要有三方面措施：一是量上保持适度，总体实现净投放，确保市场对流动性的需求。二是对操作的期限和结构进行调整，启动28天期逆回购操作，使其可以跨越6月末时点；而MLF主要投放1年期品种，减少市场对短期流动性的心理影响。三是从价格上继续维持利率平稳，MLF和逆回购的利率都与之前水平一致，使得金融机构对平稳度过6月末时点信心明显增强。

招商证券宏观分析师闫玲在接受21世纪经济报道记者采访时表示，从今天资金面依然平稳宽松的情况看，基本可以判断6月资金面将平稳跨季。

闫玲指出，对季末资金面影响最大的两个因素是监管政策变化和MPA考核，目前没有监管政策出台的迹象，而MPA考核各银行准备资产负债表的时间节点都在提前，一季度已经较去年的月末前5天提前一周，二季度目前情况看提前更多。基本上大多数金融机构在6月上旬就已提交并达标，最后几天出现资金非常紧张的概率很小。

“即使央行在最后一周连续净回笼，但考虑一般6月最后一周可能进行财政存款的投放，央行操作与财政投放形成对冲，对公开市场影响并不大。”闫玲补充道。

7月利率走势现分歧

而对于7月资金面的判断，不少交易员对21世纪经济报道记者表示，目前主流存在两种观点：一是6月超量续作，7月到期回笼，资金面重回紧张；二是监管方面对于去杠杆初见成效的判断，或许政策有所转向，利率峰值已过，下半年将维持相对平稳状态。

中信固收首席分析师明明认为，为弥补跨季资金缺口，央行6月上旬向市场注入大量流动性，体现呵护季末资金面的意图。但央行6月的前瞻性布局或将造成流动性错峰，即“资金该紧的时候不紧，该松的时候不松”：市场有望平稳度过半年末这一关键节点，但与之相对的，7月初或将因大量短期操作到期造成一定流动性压力。

明明还指出，7月还需考虑季度缴税因素对流动性造成的压力，但若财政缴税期间导致资金面明显紧张，预计央行将加大公开市场操作投放，以保持银行体系流动性总体平稳。

闫玲指出，虽然去杠杆初见成效，但央行过去资产负债表的超额扩张进程持续两年有余，现在试图用监管资源取消过去的快速扩张，并且保持市场的整体平稳，势必需要更漫长的过程，一个季度无法将之前两年多的增长完全消化，下半年整体货币政策转向可能性较低。而市场目前大部分持观望态度，在目前流动性较宽松的情况下，看央行7月初依然延续净回笼重回紧平衡，还是维持适度宽松，届时整个货币政策方向就可以明晰了。