中国为什么不再忌惮美联储？

英国《金融时报》 米强

中国政府不再惧怕美联储(Federal Reserve)。

2016年初，中国股市和汇市动荡，令各方对中国经济政策制定者信心下滑。外汇储备以前所未有的速度下降，北京方面担心美国的任何加息行动都将进一步加剧中国的资本外逃。

但美联储并没有按照原来的指引加息，这在一定程度上是为了顾及中国的情况。这给中国人民银行(PBoC)带来喘息空间，使其有时间实施资本管制，减缓了资本外逃，同时2016年初的信贷激增稳定了经济增长。正如标准银行(Standard Bank)中国经济学家杰里米•斯蒂芬斯(Jeremy Stevens)所说的：“去年中国央行得到了美联储的协助。”

今年中国央行不需要这样的帮助。预计美国的联邦公开市场委员会(FOMC)将在周三会议上决定上调基准利率——这将是自今年3月以来第二次、自去年12月以来第三次加息——从而进一步收窄世界两大经济体的利差和债券收益率之差。

多数分析师预计，中国央行以及负责审批中国基准利率调整的中国国务院，将按兵不动。“眼下中国需要保持利率稳定，”中国知名经济学家、中国央行前顾问余永定表示。“没有必要跟随美联储。”

中国人民银行在2014年和2015年六次下调一年期存款利率，使其从3%降至1.5%，但此后未再调整。与此同时，自2015年12月以来，美国联邦基金利率(Federal Funds Rate)已从0.25%上调至1%，预计本周还将上调25基点。美联储3月加息后，中国10年期主权债券与美国10年期国债的收益率之差从2014年12月的150个基点降至不到80个基点，不过此后又有所扩大。

美元

美元升息加大中国经济管理难度

面对热钱流出中国，中国官员试图在不扼杀经济增长或增加中国企业债务负担的情况下，遏止人民币对美元贬值。

除了中国资本管制行之有效和国内生产总值(GDP)同比增长强劲——第一季度达到6.9%——以外，中国人民银行已证明，它可以通过短期公开市场操作来收紧货币状况。

美联储3月加息次日，中国人民银行将短期逆回购协议(reverse repos)和中期借贷便利(MLF)的贷款利率提高10个基点。

中国央行当时在宣布这些行动的原因时，提到了较低的实际利率、企业盈利能力有所改善和美联储加息。经过多年通缩后在去年9月刚转为正值的工业生产者出厂价格显著上升，使企业更容易偿还债务本息。

“近一段时间中国已能够使用其他工具，”余永定表示。他补充称，预期的美联储加息早已透露给市场。“此举不会有太大的市场影响。”

在中国央行官员看来，逆回购协议和中期借贷便利的利率比预期更为有效，因为5年期和10年期中国政府债券的收益率曲线在4月首次反转，而公司债券发行量在5月份跌至创纪录低位。上月公司债券净融资额为负2170亿元人民币，因为到期债券量远远多于新发行量。

“中国央行官员非常担忧债券发行量下滑将影响经济增长，”熟悉中国人民银行内部考量的一名人士表示。

“中国的短期利率已经上升了不少，而（更严厉的）金融监管意味着金融状况事实上已被收紧，”龙洲经讯(Gavekal Dragonomics)中国研究主管白安儒(Andrew Batson)在最近一份简报中写道。“中国央行不太可能渴望看到利率进一步上升。”

中国资本管制（收紧对公司和个人购汇或海外汇款的审核）的有效性，使中国央行多了一个不那么担心美国加息的理由。今年以来的大部分时间里，人民币兑美元汇率保持在1美元兑6.9元人民币左右，但自上月末以来人民币汇率走高1.4%，这对受到精心管理的人民币而言是不寻常的飙升。

北京咨询公司Trivium的安德鲁·波尔克(Andrew Polk)表示，其结果是，“中国央行引导外界对人民币预期走高”。去年末，许多分析师预计人民币将至少跌至1美元兑7.3元人民币。

人民币强势还带来降低中美贸易摩擦的额外好处。美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)和中国国家主席习近平在4月份举行首次峰会，其间双方同意在100天内完成一系列贸易和经济谈判。

本来如果人民币走弱的话，必然会加剧双边贸易紧张。特朗普上任几个月以来的动荡，也支撑了人民币强势。对于特朗普政府兑现税收改革和基础设施刺激措施的能力，各方已降低预期，这使美元走弱。自今年1月以来，美元兑欧元汇率已下跌近8%。