高处不胜寒 煤焦价差或缩小
摘要：市场对于煤焦供不应求的预期导致近期焦炭现货价格持续上涨，但近期煤焦期货在价格高位出现了一定的谨慎态度。而近期美联储加息预期增加，中国央行货币宽松的可能性不大导致煤焦上涨动能衰减。在短期煤焦供需偏紧格局难以改观的情况下，焦煤由于有补涨需求，未来一段时间煤焦价差有可能缩小。
一、 行情回顾：
图1：jm1701日K线图
图2：j1701 日K线图
从主力合约K线看，自6月下旬开始，煤焦重新经历一轮牛市行情。相比较而言，焦煤行情走势阶段性明显，在两个上行波段后开始一段时间的区间震荡；而焦炭行情则涨势明显，没有较大的行情调整，但近期行情走势开始回头向下。同时，近期国际原油走跌、美联邦加息预期增强、美元指数触底回升及现货库存不断增加等利空因素逐渐增多，同时基于前期煤焦上涨速度过快，我们认为煤焦后期有技术调整的必要。而8月31日期货阴线放巨量下行，也进一步说明后期存在技术调整的可能。
二、 宏观层面分析
国家统计局发布的7月份宏观经济数据显示，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比增长1.8%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，同比下降1.7%。
官方制造业采购经理人指数（PMI）比上月下降0.1%，为49.9%，略低于临界点。近期走势波动较小，总体平稳。非制造业商务活动指数为53.9%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升，表明我国非制造业稳中向好，增速继续加快。但据统计数据显示，7月份建筑业扩张步伐有所放缓，但市场需求仍保持较强的扩张态势。
从7月份宏观数据看，在需求不足的情况下，下半年宏观政策仍需加大财政支持力度，基于全球货币政策趋于保守，央行的货币政策有可能收紧。
三、 焦煤供需分析
在国家供给侧改革的政策指导下，各煤炭大省纷纷出台化解煤炭过剩产能的方案。山西焦煤集团出台方案，力争完成调整目标任务，关闭退出煤矿8座，关闭退出产能535万吨/年。而据相关统计，1-7月份全国煤炭产量19亿吨，同比下降10.1%。7月末，煤炭企业存煤1.28亿吨，同比下降6.4%。
8月份，焦煤在下游焦炭大幅上涨带动下，多数地区的焦煤现货价格出现上涨，不仅收复了7月份的跌幅，而且部分地区出现明显回升。山西作为焦煤大省，其焦煤价格在8月份出现5次上调，部产区优质主焦煤价格偏高。而山东地区由于动力煤市场较好，导致洗精煤量减少，炼焦煤资源偏紧，且大矿去库存速度加快，导致8月份山东地区焦煤价格累计涨幅60-90元/吨。
进口炼焦煤方面，因为国际钢价回暖，炼焦煤需求增加，同时因为天气因素导致国内发货量减少，导致港口库存低位运行，资源偏紧。当前焦煤主要进口国为澳大利亚、蒙古等。而据海关数据，7月份我国进口炼焦煤446.1万吨，同比下降32.39%。
据统计，国内主要港口炼焦煤库存低位运行。
基于前期南方洪涝灾害影响仍未消除，每天资源供应紧张，导致地方煤矿复产积极性较强。8月份焦炭市场大幅上涨，焦企盈利持续改善，导致对于炼焦煤采购积极性提高，而国内钢企产量高位运行对冶金焦需求形成良好支撑。而国家对于煤矿的去产能也增加了国内和进口需求。
图3：炼焦煤月度总供给（万吨） 图4：炼焦煤月度总需求
从Wind统计数据看，当前我国炼焦煤总供给处于历史地位，至2016年6月份，月度总供给为4170万吨，而需求为4629万吨。尽管两者均处于历史低位，但存在一定的供需缺口。
四、 焦炭供需分析
受各地环保监管、暴雨洪灾对于道路运输影响及煤矿减产等因素综合影响，导致炼焦煤供给不足，从而焦炭产量提升有限。而由于下游钢铁行业需求旺盛，导致供需错配，因而焦炭市场在8月内迎来5次上调价格。下游钢厂受钢价上涨影响，当前盈利较为丰厚，导致钢厂增加产量。受运输、焦炭资源较少及钢厂库存低位影响，钢厂补库较为积极，在焦企不断提涨的氛围下，钢厂采购价格同步上调。
下游钢铁产量也有较为明显增长。据中钢协对会议钢厂旬产量统计，8月中旬生铁1694.76万吨，粗钢1749.04万吨和钢材1673.6万吨。生铁日均产量环比增长1.1%；粗钢日均产量环比增长2.97%。
据统计，上周国内焦炭价格持续上涨。山西地区准一级焦车板价上涨70-100元/吨；河北邯郸地区二级冶金焦到厂价上涨100元/吨；唐山地区焦炭价格上涨50元/吨。我们选取国内典型煤焦现货价格进行分析：
图5：钢筋月度产量（万吨） 图6：螺纹钢周度库存（万吨）
从统计数据看，煤焦价格当前也正在反弹，而焦炭明显反弹较为快速。焦煤价格在一路下行之后于近期开始反弹，而焦炭在反弹速度和幅度均较大。而现货需求方面，基于九月是钢材的传统旺季，尽管目前地方政府对于房地产有了一些限制，但基建题材目前仍然较热，后期对于钢材消费不会有较大波动。
五、 套利分析
图7：j1701-jm1701 价差图
从焦炭及焦煤价差图上分析，在历经前面一轮价差扩大行情之后，基于前期焦炭价格上涨过快，因而有技术调整的需求，而焦煤前期上涨较慢，因而有补涨需求，综合而言，煤焦价差缩小可能性较大。
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