全球再现债务违约潮 低利率成救命稻草

经济下行压力渐大，企业债券违约如影随形，这在诸如钢铁、能源类的传统行业尤为明显。

国际清算银行近期亦发出强烈预警——全球正长期面临“三元风险”，即生产率增速低、全球债务水平处于历史高位、政策回旋空间窄。那么究竟是哪些行业存在较高的违约风险？这场“违约潮”又是否真的那么严重？

穆迪分析师表示，预计2016年全球投机级债券违约率将攀升至4.9%，这的确是金融危机后最高的违约水平，但预计一年后将降至4.2%。穆迪最为担忧的仍然是钢铁和大宗商品行业。此外，尽管英国脱欧导致金融市场剧烈波动，但是预计不会导致企业违约率急剧攀升。

全球最大资管公司之一的美盛集团业务拓展董事曾邵科对记者指出，各界对于“违约潮”的担忧似乎过度，当前整体利率处于低位，贷款成本较低，且商品供需平衡改善，因此只要是基本面较为健康的企业，一般都能发新债偿还旧债。

钢铁能源企业“违约潮”

上述国际清算银行发出预警后，便有外媒报道称，2016年上半年，全球企业债违约数量超过100起，同比增长50%，为金融危机以来最高增长水平，违约债务总规模已经达到1540亿美元。仅7月第一周，全球新增的债务违约量就高达4起。若该趋势在下半年延续，全球债务违约规模将超越2009年。此外，中国东北特殊钢集团有限责任公司（下称“东北特钢”）的违约事件影响恶劣，也受到国内外关注。

这其中，众多违约方发行的债券属于投机级。穆迪预计，二季度全球投机级债券违约率为4.5%，较一季度的4%有所上升，而去年同期仅为2.5%。其中，二季度美国投机级债券违约率从上季度的4.4%上升到5.1%；欧洲违约率从2.5%下降至2.4%，违约事件总计6起。

值得一提的是，穆迪认为英国脱欧不会使得违约率激增。“多数央行都在维持宽松的货币政策，尤其是在脱欧后，资本市场流动性充足。我们预计美国的违约率将在年末上升至6.5%，欧洲会暂时降至1.9%。”

尽管“全球又陷入最大违约潮”的说法或许言过其实，但这对于大宗商品（包括原油）等相关行业而言可能是接近真实的描述。“预计在未来12个月，钢铁行业违约率将达10.2%，美国油气行业违约率将达到8.6%。在欧洲，预计违约率最高的行业将是传媒类，如广告、印刷出版，随后是钢铁行业。”穆迪称。

整理数据后发现，今年全球违约企业同比增加88家，48家发行方在今年二季度出现违约。毋庸置疑，其较多都属于大宗商品行业：其中23家属油气行业，8家属钢铁行业；这一形势与一季度相似，当时在40家违约企业中，17家来自油气企业，8家来自钢铁行业。相较之下，2015年上半年仅出现49家违约企业，其中10家来自油气行业，7家为钢铁企业。

从地区来看，违约仍集中出现在美国，二季度出现33例，其中包括墨西哥湾钻井承包商赫拉克勒斯海上开采公司（HerculesOffshore）、三角洲石油公司（TrianglePetroleumCorp）等；美国之外，只有一家比较引人注目的违约案例，即巴西电信巨头OiSA。该公司在6月申请破产时，评级债券规模为100亿美元，创下拉美最大违约案例。

供需现改善迹象

之所以全球企业在过去两年深陷债务违约潮，这跟大宗商品价格暴跌紧密相关。今年年初，国际油价一度跌至“每桶20美元”的区间，与2014年初114美元/桶的高点相比无疑是坠入深渊。就原油而言，美国页岩革命以及能源供过于求为两大主要推手。不过，2016年来，这一情况似乎得到了改善，这也将使得违约状况得到缓解。

东证期货原油分析师金晓对《第一财经日报》称，上半年产生诸多供给中断因素，如Kirkuk-Ceyhan管道被蓄意破坏、北海油田检修、科威特石油工人罢工、尼日利亚的NDA袭击油气基础设施、利比亚哈里根港出口被封锁和加拿大森林大火。此外，美国原油产量持续下降。供给端出现明显收缩；同时亚太地区和美国的原油进口需求在年初呈现较高的增长。因此，市场看到了再平衡的希望。再平衡预期是油价2月以来反弹最核心的动力。

渣打银行中国财富管理投资策略总监王昕杰称：“我们相信油价可能已经见底，短期会在45~55美元/桶之间波动，然后逐步上升。我们预期商品价格今后几月会持续整固，因为某些主要的不利因素如中国增长风险、产能显著过剩、美元走强等已有所减退。”

就商品整体而言，虽然库存量大体上仍然偏高，但渣打银行发布报告称，平衡调整过程正在展开，这种情况以石油最为明显。“由于美国生产速度正在下降，我们相信油价今年下半年会逐步上升，但今年内仍会受制于60~65美元/桶附近。”

需求方面，经合组织与新兴市场的石油需求都有若干回升迹象。“我们相信现有产能可完全吸收，且美元强势产生显著不利影响的可能性已经减低。”渣打银行称。

中国或打破“刚兑”

尽管这波全球违约潮并不如想象中猛烈，但今年以来中国钢铁、煤炭等行业的违约案例不断增多，甚至不乏央企，使得这波违约潮受到了中国的高度关注。

随着经济转型压力加大、国企刚性兑付被不断打破，今年以来，首先是中铁物资成为首个债券申请暂停交易的央企；7月12日，已有多项债券违约记录的东北特钢于上海清算所网站发布公告称，该公司2013年度第一期非公开定向债务融资工具未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。

就当前情况看，地方政府能够向其国企提供的实际支持存在重大局限性，近期的违约事件正好支持了这个看法。

“部分行业存在产能过剩问题，中央政府正推动产能过剩行业的重组，在这个背景下，我们认为，除非发行人所从事的业务与国家重要政策紧密一致，或是中央政府担心违约可能会造成广泛的系统性影响，否则中央政府对此类发行人给予支持的可能性越来越小。”穆迪企业融资董事总经理刘长浩对《第一财经日报》称。

正是因为刚性兑付的逐步打破，投资者资金流向优质资产的情况会持续，导致实力较弱的发行人面临再融资压力。刘长浩表示，由于未来12个月内在境内市场会有超过人民币4万亿元由中资企业发行的债券（即企业债券、公司债券、中期票据和商业票据）到期，因此产能过剩行业再融资风险的增加和行业的持续弱势会导致未来12~18个月境内债券市场发生更多的违约事件。

根据国际货币基金组织（IMF）数据，中国企业债务占GDP的比例已达到145%。与此同时，中国正在推进供给侧改革，以减少煤炭和钢铁等行业的产能，而这两行业在国内债券市场的发行量都较高。因此，未来12~24个月企业提高杠杆率的空间很小。

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