复产终结本轮钢价反弹？4月见分晓

过去3个月的钢价反弹累计已上涨超过30%，在近10年的钢价反弹历程中，涨幅仅次于2009年4-7月的36%。来势汹汹的价格反弹，唤起了市场对已遭数年冷落钢铁板块的重新关注，各种周期复辟之言不绝于耳。

长江证券分析师王鹤涛、肖勇认为，短期需求波动的突变性或供给调整的非连贯性、非理性，是导致钢铁行业供需阶段性错配的直接原因。

对于反弹将持续多久，长江证券认为，在近期整体延续宽松刺激思路的地产销售政策推动下，地产投资低位继续转好的可能性依然较大。更重要的是，在当前绝对盈利水平并不太高等因素限制下，钢厂复产进度不太理想。因此，预计两者共同造就的价格强势还会继续维持一段时间。

根据调研统计，4月钢厂开工率最高可达83.7%，产能利用率达88.93%，接近近年行业平均水平。长江证券认为，届时如果需求并未超预期恢复，钢价回落风险将明显增大。在此之前，钢价即便短期存在止涨回落可能，但总体仍会处于上升通道。

不过，该券商还提出，在盈利状况持续转好及产能短期难以彻底退出的倒逼下，复产终将发生，并将终结本轮钢价反弹。

具体分析如下：

长江证券认为，阶段性供需错配导致了本轮钢铁价格的短期波动。

价格由供需关系决定，短期价格波动正是阶段性供需错配的结果。供需阶段性错配的出现，只能在需求或供给非规律性波动的情况下产生，其背后实质性驱动因素在于，需求短期波动仍存在一定突变性，进而为供需阶段性错配创造前提条件，而供给在跟随需求变动的过程中，短期调整过程非连贯性及非理性（即产能停开的微观变化呈现阶梯状以及个体生产决策理性但集体行为非理性）往往加剧这一过程。

综合而言，短期需求波动的突变性或供给调整的非连贯性、非理性，是导致钢铁行业供需阶段性错配的直接原因。

长江证券称，2006年以来的20次钢价反弹经验，验证了以下规律：

1、需求环比好转是钢价反弹第一前提条件；

2、供给历经调整往往也是钢价反弹必要条件。

具体而言，纵然供需阶段性错配引起价格波动的方式多种多样，但引起钢价反弹的供需错配一般是率先由需求（预期）环比好转触动，此时如果供给已历经调整，钢价上涨概率便较大。

需要说明的是，从数据比对上来看，我们并不能得出市场所普遍关注的钢材库存高低与钢价涨跌概率与幅度之间的关系，而且，从高库存与低库存环境下钢价反弹几率并无明显差异来看，库存高低并非钢价反弹的关键因素。

同时，值得注意的是，钢价在供给历经调整后的淡季中反弹几率并不比旺季小，原因或在于，虽然淡季需求环比一般回落，但市场对于淡季中需求下滑、成交不足等并不敏感，而对于淡季过后的旺季需求回暖则抱有期待，此时钢价也往往会提前于旺季来临而反弹。

除了钢价反弹原因，市场另一关注焦点是钢价反弹什么时候会结束？

通过总结2006年以来19次钢价反弹结束经验，长江证券发现以下规律：

1、钢价反弹往往以供给快速回升的方式终结；

2、旺季中需求回升落空通常会导致钢价下跌。

价格下跌均源自供需恶化，要么供给回升，要么需求回落。不过，就钢价而言，供给回升导致价格下跌的概率更大。原因在于：

1、相对成熟的经济体中，大宗工业品产能可能阶段性偏紧，但根本上并不会短缺；

2、供给短期调整过程具有非连贯性与非理性，在追逐需求变动步伐的过程中往往容易矫枉过正。

长江证券认为，复产将终结本轮钢价反弹。

在近期整体延续宽松刺激思路的地产销售政策推动下，地产投资低位继续转好的可能性依然较大。更重要的是，在当前绝对盈利水平并不太高等因素限制下，钢厂复产进度不太理想。因此，预计两者共同造就的价格强势还会继续维持一段时间。

不过，该券商同时指出，在盈利状况持续转好（前期的矿强钢弱已经转变成了近期的钢强矿弱）及产能短期难以彻底退出的倒逼下，复产终将发生。

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