首席经济学家展望2016年人民币：稳汇率 管预期

进入2016年以来，人民币持续走贬，中间价更是连续大幅下调近百点(除1月8日)。鉴于央行此前较为模糊的态度，中国和全球市场对2016年的走势不乏担忧。那么，在各大首席经济学家看来，2016年人民币汇率究竟会走么走? 央行究竟应该干预还是放任?

2016年中国首席经济学家论坛于1月9日在沪举行。16位首席经济学家以“2016中国经济：做什么?怎么做?”为主题进行讨论。针对人民币汇率这一话题，他们的基本共识是——人民币在2016年不宜大幅贬值，尤其是应在新的SDR(特别提款权)篮子生效前(2016年10月1日)调整到位，且央行应给予市场更为明确的预期引导。

沈建光：央行预期引导是关键

瑞穗证券首席经济学家沈建光表示，当前人民币不应大幅贬值，且预期引导是重中之重。

在他看来，放任人民币贬值的成本高于适度干预。所谓“成本”即去年12月外汇储备大幅减少1079亿美元，创历史单月新高。究其原因，当月人民币大幅贬值，加剧市场恐慌情绪，进而导致企业、个人竞相换汇，资本流出是主要原因。

值得注意的是，沈建光近期曾撰文指出，去年12月外汇储备意外大幅减少，与8、9月诱因截然不同，与同期人民币大幅贬值加剧资本流出有关。“今年8月11月中间价改革之后，人民币有贬值压力，当时央行出手干预，同期外汇储备分别减少939.29亿美元与432.61亿美元。而正是由于市场相信央行稳定汇率的决心，其后人民币稳定且小幅升值，干预成本已然减少，甚至出现资本流入，10月外汇储备增加113.87亿美元。”

相反，去年12月以来，央行态度令市场有点捉摸不透，虽然表面上仍然表态人民币没有贬值基础，但发布人民币汇率新指数与权重，强调人民币应该更加注重参考一篮子货币，考虑到12月之前人民币对一篮子货币已然升值较多，上述表态被市场猜测为央行为放任人民币对美元贬值的背书。

“果不其然，去年12月人民币大贬，从11月末的6.3962贬到如今的6.5882，贬值幅度高达3%，期间央行并未出手干预，市场预期不明之下，企业与居民预期反转，大幅换汇与资本流出，外汇储备下降1079亿美元，反而再创新高，”沈建光认为，考虑到同期超过500亿美元的贸易顺差，以及美元同期对欧元、日元走弱，资本流出情况更甚。

在他看来，人民币的贬值成本较高，如去年8、9月出手干预之后10月人民币升值之下外储反而增加。相反，放任贬值，在危机时刻容易加速贬值预期，资本流出加剧，外汇储备反而蒸发更快，其后要扭转贬值预期，干预成本恐怕更高。

因此，沈建光建议，央行可以明确表态——人民币汇率新指数将保持稳定，亦或表明人民币对美元的贬值幅度在2016年将控制在5%以内。这都有助于缓解因不确定性而产生的市场恐慌。

朱海斌：引入新“锚”给予市场预期

摩根大通首席中国经济学家朱海斌认为，人民币贬值压力将主要聚集在2016年上半年，且人民币汇率应尽快引入和实施新“锚”给予市场预期。

“人民币应该在2016年仍呈贬值趋势，贬值幅度约在5%左右，”他表示，贬值更多会在上半年体现，下半年人民币对美元汇率可能会会稳住。

朱海斌表示，作出上述判断的理由有两个：其一，美元的强势可能会在上半年突出体现;此外，从人民币国际化角度而言，2016年10月1日是人民币作为SDR新的货币被正式推出，如果汇率政策要调整的话，所有调整最好是在上半年就调整到位，三季度则会有一个比较平缓的过渡。

同时他也建议，当前央行应该清晰解释人民币的“锚”，混乱市场预期可能并非理想做法。

具体而言，当前中国外汇交易中心(CFETS)每周公布一次人民币汇率指数，朱海斌则建议应当每天公布，并更新在更显眼的位置，以给予市场更清晰的预期。

此外，他也建议更快地引入或加速执行新的“锚”，即一篮子货币，明确向市场释放信号——未来的目标是更多地维持这个篮子汇率的稳定。

此前华侨银行指出，2015年人民币汇率指数收于100.94，意味着人民币对13种货币组成的货币篮子上涨0.94%。而1月8日，央行大幅上调中间价，一改此前连续下调百点的举动。华侨银行模型显示，CFETS人民币汇率指数日内跌破了100，报99.96，这也可能是央行日内上调人民币中间价的主因之一。

连平：应维稳人民币 谨慎开放

中国首席经济学家论坛理事长、交通银行首席经济学家连平认为，当前央行不会也不应该推行人民币大幅贬值的政策，并应适当动用外汇储备平抑市场波动，将人民币维持在特定区间波动，同时在推进资本账户开放时也应该谨慎稳健。

自2005年7月起，央行推行有管理的浮动汇率制度。连平指出，当时为了避免人民币过度升值，央行也进行了诸多干预，通过大量购买外汇而控制人民币的升值幅度，平抑了失衡。与此同时，不乏声音指责中国抑制人民币升值是为了获得出口优势。直至2015年8月11日前，人民币对美元汇率持续小幅升值，累计升值35%，年均升值3.7%。

然而，当前的情况截然不同。目前央行需要要控制的是人民币过度贬值，“这似乎并不会招致国际社会的质疑，反而稳住市场，是对于全球的贡献，”连平认为，当前应该消耗部分外汇储备，适度干预，以使得人民币汇率保持在一个位置。

连平预计，央行有能力在今年底前将人民币对美元贬值幅度控制在5%以内，但短期贬值幅度可能会走高。

邵宇：制造汇率双向波动

在人民币贬值的格局下，邵宇认为其主要面临三股力量——大妈(即换汇的散户)，境外做空人民币的力量，以及离岸和在岸汇率的大幅价差所造成的套利空间。

如何从战术上化解这股力量? 邵宇认为，当前最好的办法是让对手摸不清方向，制造双向弹性波动。“中国的外汇储备可以被视为全球最大的对冲基金和主权基金，最高的时候是4万亿美元，现在是3.4万亿美元，有能力做到有效对冲。”

那么这一战术的目的是什么?邵宇解释称，现在的汇率有两种效应，一是部分经济学家主张的实体经济的效应，即人民币贬值15%~20%，有利于出口。“但我认为这只是幻想，它还会使得我们的资产负债表问题全面爆发。贬15%，意味着所有的中国投资打八五折。在目前这个金融市场如此发达、金融的效益远远大于进出口效应的时代，大幅贬值不得不防。”

此外，汇率更多是国家博弈的效应。“我们要入SDR(特别提款权)，更想要中欧、中美之间的货币互换，如果达成我们利益交换，人民币可以少贬值一点。如果美联储不断加息，人民币不断贬值，这就接近于经济危机模式。要解决这一问题，我们寄希望于2016年9月由中国主办的G20峰会，这是一次真正修复全球经济的盛会。”

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