外资行讨论焦点：中国债市2016年会否出现“雷曼时刻”

美国垃圾债市场的崩盘令海外投资神经紧绷，他们担心新兴市场债市会是下一个重灾区，而在2015年经历过大牛市的中国债市，成为了外资行热议的焦点。

中国规模达47万亿元的债券市场会面临大调整吗？是否会像今年夏天股市的巨幅震荡一样打得人措手不及？

包括瑞银和麦格理在内的投行均认为，短期“雷曼时刻”出现的可能性非常之低。但问题是这种概率也许在上升。

据瑞银测算，目前银行间债市的杠杆率小幅上升，交易所债市杠杆经历过快速走高后出现回落。

值得关注的是，随着地方债务置换的启动，今年以来地方债券发行规模爆发式增长，来自麦格理：

该行提到，当前中国整体债务水平（企业+政府+家庭）相当于GDP的218%，低于美国的233%以及日本的400%，不过问题出在结构上，中国的企业债务相当于GDP的125%，超过日本的101%以及美国的67%，此外地方债务占到了中国总体债务的70%。

尽管如此，从股市逃离的资金涌入债市，还是将债券市场的收益率大幅压低。

至于接下来的走势，瑞银分析师胡志鹏团队在报告中写到：

投资者担心债券市场泡沫以及随之而来的调整可能会像“股灾”时期一样冲击债市、股市和实体经济。我们认为利差的快速收窄可能确实反应了部分公司债估值过高，未来的波动性可能上升，但是对“泡沫”的担忧或许有点过度了，随着经济放缓以及进一步的经济刺激，我们认为债券收益率将进一步下行，尽管利差可能上扬，市场可能会经历更多波动。

但胡志鹏也提到，当前估值过高以及超低利差面临着调整风险，调整将随着政府清理僵尸企业以及允许违约而出现。

麦格理证券中国首席经济学家Larry Hu表示，中国债市并未接近“雷曼时刻”：

中国会在2016年经历债务危机吗？目前可能性依然很低，但是概率在上升。中国的杠杆水平实际上还是较高的，而且增速较快。不过中国大部分债务背负在国企和地方政府身上，而且政府对银行系统的掌控程度也较高，因此短期出现债务危机的可能性非常之低。

国内分析师对长期债牛依然保持乐观，但2016年的行情估计会跌宕起伏。海通证券分析师姜超团队在年度利率债策略中提到：

当前债券利率已下行至低位，进一步大幅下降的空间有限，加上多种影响因素相互制衡，预计16年债市将是震荡的慢牛行情：16年上半年经济或仍在寻底之中，货币宽松将继续，利好债市，国债利率可能创新低。但随着宽财政的托底作用体现，货币宽松边际减弱，通缩风险降低，16年下半年债市或有调整风险。