钢兑渐破风险显化 地方政府勉力维系

对于今年以来刚兑渐破，信用违约事件不断增多，平安证券今日发布报告称，今明两年是企业去杠杆、经济调结构过程中信用违约高发时段，主要集中在钢铁、煤炭、机电、水泥、化工等产能过剩产业，并称，信用风险会否因刚兑而得到有效化解，不再取决于企业性质，而在于企业破产或清盘会否威胁当地金融稳定以及，是否会引发大范围失业。

产能过剩行业仍然是违约高发的集中领域

平安证券认为钢铁、煤炭、机甴、水泥、化工等传统产能过剩产业信用违约频发，一方面来自于经济转型过程中投资驱动模式不可持续，对应在微观层面上为煤炭、钢铁等原材料市场需求萎缩、产品价格一再下跌；另一方面来自于传统产业的企业经营积弊已久，对应在微观层面即为企业经营状况长期持续恶化。

地方国企隐性担保仍在

海通证券20日报告称，从企业属性来看，最终违约的除民企外，也包括天威、二重、中钢等央企，而地方国企仍金身未破。国家层面力主转型改革和打破刚兑，对于产能过剩行业的央企兜底意愿下降，而地方政府维稳动力仍强，对地方国企隐性担保仍在。

对此，平安证券援引龙煤集团本月19日获黑龙江省政府支持案例称，龙煤集团最终得到政府资金支持的最大原因并非简单因为“地方国有企业”这一企业性质，而在于龙煤集团规模较大、在当地产业盘结较深，涉及众多就业人口，因此，龙煤集团较大程度上关乎当地稳定与否，黑龙江政府不得不对之进行刚兑保护。

根据龙煤集团23.9亿元的非生产经营性资产净值评估，黑龙江省政府要求财政部门先行预支变现资金18亿元。此外，省政府要求财政部门返还龙煤集团中央下放企业财政退库补贴 20 亿元，再加上企业自筹到账资金23亿元。龙煤集团凭借 61 亿元资金可如约偿还12月5日和15日到期的中期票据 50 亿元和超短融 8 亿元本息。

平安证券称，保刚兑的逻辑出发点已经改变为维系金融经济系统稳定，企业性质不再是企业能否获得刚兑金身的依据。

债务违约信托“踩雷”

云南最大煤企、云维股份的实控人——云南煤化在上海清算所官网最新公布的债务违约情况公告显示，截至今年10月30日，公司及子公司债务逾期13.05亿元，其中包括中信信托和中融信托的6.43亿元信托融资。信托“踩雷”将涉及众多普通投资者。

中融信托和中信信托曾分别发行名为“中融-源信1号信托贷款集合”和“中信国企1号东源公司贷款集合资金信托计划”信托贷款产品，用于云南煤化一家全资子公司东源煤业发放流动资金贷款。

《每日经济新闻》援引中信信托一位内部人士表示，云南煤化违约事件和中信信托“没有太大关系”，“应该不会”涉及公司产品兑付，但具体情况需了解后回复。

按照云南煤化“通过贷款偿还信托、租赁债务”的债务重组思路，相关信托产品触发延期风险已成为大概率事件。

《每日经济新闻》援引“中融源信1号” 的风险提示称，“尽管该信托产品设置了担保措施，但如果预计存续期限届满时，本信托计划项下现金类信托财产不足以支付受益人预期信托利益且信托财产未变现完毕的，本信托计划自动进入延长期”，而“该延期可能导致委托人或受益人无法在预计存续期限内实现信托收益，从而使委托人或受益人遭受损失。”