钢企做套保 切勿忘“初心”

    目前，国内钢铁企业普遍陷入亏损境地。由于铁矿石及钢材的价格波动太大，钢企必须要对价格进行风险管理。事实上，当前整个黑色产业链的发展态势也在倒逼钢企利用期货工具避险。在逐步掌握了期货交易交割规则后，不少国内钢企结合自身的购销情况，大胆进行套期保值探索，取得了较好的经济效益和风险管理效果。

　　期货和现货是未来钢铁企业经营的“两条腿”，行业景气的时候，靠现货“一条腿”就可以赚钱；在行业低迷时期，如果还是“一条腿”走路的话，势必比较艰难。因此，钢铁企业一定要善于利用期货。

　　普亏形势下如何做套保？ 

　　在未来相当长的一段时间内，钢铁行业仍将面临严峻形势。从需求端来看，明年、后年GDP下行压力较大。与此同时，工业、服务业整体进入萧条期，粗钢表观消费量同比减少5.8%。短期来看，钢材需求“没有最差、只有更差”。而出口形势可能会越来越趋于恶化，做空钢厂利润成为主流交易逻辑。在这种对现货极为不利的形势下，期货“做空”的魅力将带领部分钢企逆势发展。从供应端来看，根据最新矿山季报情况推测，铁矿石生产继续维持扩张节奏，发货量增加，矿石低价震荡成为常态，贸易商“蓄水池”功能减弱，价格弹性增大，钢企铁矿石操作难度加大，敞口风险需特别重视。需要引起注意的是，目前，随着期货、掉期、期权等衍生品工具被部分贸易商积极利用，可指导矿石贸易进行精细化操作，导致大部分“一条腿”行走的钢厂议价能力更弱。

　　在当前普亏形势下，钢厂也在纠结下一步的选择，是继续勉强维持还是停产、减产？如果继续勉强维持生产，勉强保住贷款，却需要承受持续亏损，并影响现金流，降本节支也会影响钢厂士气，使生产效率进一步下降。这种情况下，部分钢企利用期货市场价格发现及套期保值的功能，为保生产提供关键的金融支持，也能部分锁定亏损扩大的风险。如果钢厂选择停产、减产，等于放弃了已有的市场份额，终结银行贷款。这种情况下，部分钢企转型，利用期货在资本市场进行“虚拟炼钢”也是大有可为。

　　在对期货进行研究时，钢企套保研究团队必须熟悉企业产销节奏，并能结合采销计划提前制定套保计划。同时，弱化对行情判断，现货思维下的行情判断充满难以有效复制的经验主义，因此，可以与现货思维下的现货行为进行反向对冲；重视期货市场对传统行业的深远影响，结合产业优势挖掘仓单背后的价值。

　　目前，钢铁企业盈利面小，负债率高，产能利用率仍然较高，螺纹钢和铁矿石贴水幅度均高达10%以上，反映了市场对原料端和产品端预期的下降。基差回归，现货更加主动回归期货。近月合约与远月合约相比，远月贴水严重。操作方式上，若钢厂大幅减产，则空铁矿石、焦炭、焦煤，近月螺纹钢看多不做多；如果钢厂维持现状，则空远月铁矿石、空螺纹钢，多近月铁矿石，考虑提货单交割。铁矿石套利方面，可考虑买近卖远，多单进交割月。另外，钢企还可以考虑期权套保这种策略。

　　风险管理时要小心误区 

　　虽然钢企期货套保已经有不少典型案例，但大多数钢企特别是国有企业尚未涉足期货市场。现在一些钢企没有进行风险管理，在采销环节很被动，有些企业逐步探索套期保值，但仍普遍存在一些误区。

　　首先，现货思维成为套保业务最大的绊脚石。现货思维使得企业相关人员在做套保时，缺乏对金融衍生品的理解，倾向于用传统现货思维参与期货行情，使得其避险套保功能不能得到充分发挥。金融市场自身的属性，用做现货的思路去做期货，很容易让套保进入误区。

　　其次，从业人员风险意识薄弱，也抑制了期货业务在行业系统性风险中保驾护航功能。不少企业在做套保时单纯赌行情，盲目抄底、冬储，经验主义盛行；大佬情节严重，高估自身对市场的影响力；甚至误认为期货本身是高风险业务不宜开展；行情暴跌时误认为卖出保值进一步打压价格。

　　目前，一些钢企在期货套保的过程中，开平仓时机未严格按照期现结合的交易方案执行，也容易走向投机。套保盘和现货盘在操作上逻辑是不同的，现货风险转移到期货盘面，势必有一方出现亏损，而一些民营钢企老板既要期货赚钱，也要现货赚钱，最终导致套保变为投机。

　　最后，套保操作不规范导致套保效果适得其反。期货本身进入的门槛很低，但由于其极强的专业性，导致其存活率也很低。期货业务是在传统产销的基础上进行的，对远期不确定性风险进行管理，在套保操作时一定要清楚企业的实际产销结构，并结合采购和销售计划提前制订套保计划。期货套保涉及采购销售、生产调度、财务等各个方面，要对期货业务部门充分授权，同时，期现业务也要保持适当的距离。

　　套期保值是为了锁定未来的价格风险，如果期货头寸盈利，那么现货端一定是有损失的。相反，期货头寸亏损，那么现货端对企业是有利的，不能因此片面否定期货可能出现的亏损，必须勿忘套保“初心”，需将期现货整体收益做一本账处理，客观综合评价套保的效果。